核心观点
　　欧美央行可能先后接近加息终点，标志着本轮海外加息周期正式进入尾声阶段。放眼全球，可以看到更多本轮加息周期进入尾声的迹象，甚至部分新兴市场国家央行已经开始降息。但是美债利率走高是短期焦点问题，全球资产都会受到冲击。市场状况方面，国内基本面阶段性企稳迹象渐明，但是进一步演绎需要看到经济向好的持续性、以及数据好转会否引发政策降温，对短期利好股市未予反映。债市快速调整阶段过去，后续可能进入偏弱震荡走势。继续关注化债、地产、城中村/保障房等领域政策。
　　核心主题：加息周期终点的“市场压力”
　　消费结构+对通胀上行更敏感+提前加息等因素或引致了新兴市场“早加息、早停止”。考虑此类新兴市场股债表现，债券方面呈现以下特征：1）加息停止后国债利率高位大概率得到确认，但下行过程或反复；2）利率下行空间开启需等待降息预期被计入；3）期限利差存在走阔倾向。股票方面，已经开始降息的巴西、智利股市表现出色，印度、韩国、墨西哥等年内也取得了正收益。启示：1）加息周期终点正在临近，后续关注点或将逐渐从利率多高转向维持多长时间；2）美债利率高点可能在年内看到，趋势下行需要等待降息预期被计入；3）关注高利率环境对美股以及全球资产的影响。
　　市场状况评估：国内基本面阶段性企稳，海外政策指引偏鹰
　　国内基本面阶段性企稳迹象渐明，经济向上或具备一定弹性，关注政策对生产的拉动。海外最新经济数据分化，美联储9月暂停加息，但暗示利率higherfor longer，并大幅上调对今年GDP增长的预测。近期油价大幅走高+美国三大车企工人联合罢工+政府“停摆”风险，扰动增多。国内货币政策流动性合理充裕取向不变，资金短期担忧降低，四季度降息概率或有限。财政方面，促消费政策持续落地，但财政加杠杆仍不是重点，化债进展积极。地产方面，多地陆续推出房地产新政，继续关注一揽子化债、地产、城中村/保障房等领域政策。
　　配置建议：短期围绕“维持多长时间”博弈，关注高利率环境影响
　　美债利率高位压制全球主要资产走势是近日的核心矛盾。国内基本面阶段性企稳，债市短期面临税期+供给+汇率压力，但中长期经济底层逻辑未变，十年国债利率在2.65-2.75%仍有支撑，当前存单具有配置价值，中期关注二永债调整后配置机会。股市政策呵护明显，但对长期问题及北向资金动向仍有忌惮，叠加节日效应，短期或继续震荡调整。继续持有高股息、医药等板块，交易顺周期品种。美债利率高点或在年内看到，美股仍受压制，短期继续关注分母扰动。美联储释放鹰派信号后美元指数强势反弹，人民币汇率近期仍承压。油价有所回落，短期黄金或继续震荡，保持逢低关注。
　　后续关注：国内工业企业利润，海外PMI数据
　　国内：1）彭博9月中国调查；2）8月工业企业利润累计同比。海外：1）美9月Marki制造业PMI、服务业PMI；2）美国当周初请失业金人数；3）美8月芝加哥联储全国活动指数；4）美8月新房销售年化总数。
　　风险提示：海外央行利率决议超预期；地缘关系持续紧张。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收加息周期终点的市场压力华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月22日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom欧美央行可能先后接近加息终点标志着本轮海外加息周期正式进入尾声阶862128972228段放眼全球可以看到更多本轮加息周期进入尾声的迹象甚至部分新兴研究员何颖雯市场国家央行已经开始降息但是美债利率走高是短期焦点问题全球资产SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom都会受到冲击市场状况方面国内基本面阶段性企稳迹象渐明但是进一861063211166步演绎需要看到经济向好的持续性以及数据好转会否引发政策降温对短期利好股市未予反映债市快速调整阶段过去后续可能进入偏弱震荡走势华泰证券研究所分析师名录继续关注化债地产城中村保障房等领域政策核心主题加息周期终点的市场压力消费结构对通胀上行更敏感提前加息等因素或引致了新兴市场早加息早停止考虑此类新兴市场股债表现债券方面呈现以下特征1加息停止后国债利率高位大概率得到确认但下行过程或反复2利率下行空间开启需等待降息预期被计入3期限利差存在走阔倾向股票方面已经开始降息的巴西智利股市表现出色印度韩国墨西哥等年内也取得了正收益启示1加息周期终点正在临近后续关注点或将逐渐从利率多高转向维持多长时间2美债利率高点可能在年内看到趋势下行需要等待降息预期被计入3关注高利率环境对美股以及全球资产的影响市场状况评估国内基本面阶段性企稳海外政策指引偏鹰国内基本面阶段性企稳迹象渐明经济向上或具备一定弹性关注政策对生产的拉动海外最新经济数据分化美联储9月暂停加息但暗示利率higherforlonger并大幅上调对今年GDP增长的预测近期油价大幅走高美国三大车企工人联合罢工政府停摆风险扰动增多国内货币政策流动性合理充裕取向不变资金短期担忧降低四季度降息概率或有限财政方面促消费政策持续落地但财政加杠杆仍不是重点化债进展积极地产方面多地陆续推出房地产新政继续关注一揽子化债地产城中村保障房等领域政策配置建议短期围绕维持多长时间博弈关注高利率环境影响美债利率高位压制全球主要资产走势是近日的核心矛盾国内基本面阶段性企稳债市短期面临税期供给汇率压力但中长期经济底层逻辑未变十年国债利率在265-275仍有支撑当前存单具有配置价值中期关注二永债调整后配置机会股市政策呵护明显但对长期问题及北向资金动向仍有忌惮叠加节日效应短期或继续震荡调整继续持有高股息医药等板块交易顺周期品种美债利率高点或在年内看到美股仍受压制短期继续关注分母扰动美联储释放鹰派信号后美元指数强势反弹人民币汇率近期仍承压油价有所回落短期黄金或继续震荡保持逢低关注后续关注国内工业企业利润海外PMI数据国内1彭博9月中国调查28月工业企业利润累计同比海外1美9月Marki制造业PMI服务业PMI2美国当周初请失业金人数3美8月芝加哥联储全国活动指数4美8月新房销售年化总数风险提示海外央行利率决议超预期地缘关系持续紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究海外央行加息周期终点的市场压力欧美央行可能先后接近加息终点标志着本轮海外加息周期正式进入尾声阶段欧央行在9月利率决议暗示可能暂停加息成为最先接近加息终点的主要央行9月欧央行继续加息25bp不过强调利率可能已经达到了足够限制性的水平考虑到欧元区基本面压力欧央行继续加息的概率已经偏低美联储9月维持利率不变政策指引偏鹰可能继续higherforlonger不过幅度有限大概率至多还有一次25bp的概率图表1欧央行政策预期图表2美联储政策预期9月20日9月13日8月21日9月20日8月15日8月8日405856395452385048374644364240353810月12月1月3月4月6月7月11月12月1月3月5月6月7月9月11月12月1月20232024202320242025资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究放眼全球可以看到更多本轮加息周期进入尾声的迹象甚至部分新兴市场国家央行已经开始降息新兴市场整体呈现早加息早停止的特点巴西智利墨西哥等在2021年就开启了加息周期也相应更早结束印度墨西哥韩国等距离上一次加息已过去了半年甚至更久而巴西智利更是在2023年8月转为降息图表3部分央行政策利率美国欧元区英国韩国16印度澳大利亚加拿大巴西智利墨西哥1412108642020-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究我们认为新兴市场早加息早停止原因可能主要有三方面第一消费结构中食品能源等占比较高容易受到粮食原油等大宗品涨价影响第二新兴市场大多没有经历过长期低通胀环境政策对通胀上行更为敏感2000年以来发达国家在大多数时间处于较低通胀水平因此在2021年物价开始走高时央行并不敏感也有了鲍威尔著名的通胀暂时论第三可能也有提前加息以应对美联储加息周期的考量在上一轮美联储加息周期时不少新兴市场也会早于美联储加息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表4新兴市场和发达国家通胀水平图表520102015年新兴市场央行先于美联储加息俄罗斯再融资利率CPI年均变化新兴市场和发展中经济体EMDE印度基准回购利率121816CPI年均变化发达经济体巴西隔夜利率南非再回购利率161410美国联邦基金目标利率右14128121010608806460442202000000030609121518211002101211101208130614041502151216101708资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究借鉴已经停止加息甚至开始降息的新兴市场股债表现我们希望能够获得稍许启发债券方面主要有三个特征第一加息停止后国债利率的高位也大概率得到确认不过下行过程可能存在反复从已经开始降息或者暂停加息超过半年的国家经验来看利率高点大多出现在最后一次加息前或略晚于最后一次加息不过也有例外比如巴西在2022年8月最后一次升息至1375利率在2022Q3略有下行后在2022年年底再度上行并小幅突破前高此外多国利率在2023年69月不同程度走高可能是受美债利率上行影响图表6美联储加息路径预期变化8韩国国债收益率5年印度国债收益率10年巴西国债收益率10年右16714612巴西末次印度末次5加息加息10483巴西降息62韩国末次4加息1200200120052009210121052109220122052209230123052309资料来源Wind华泰研究第二利率下行空间的打开需要等待降息预期被计入比较巴西等已经降息经济体和印度等暂停加息的经济体利率下行的幅度有很大的差异巴西仅在2023年8月降息50bp不过2年10年期国债利率已经较高点分别下行超过250400bp印度国债利率的顶部区域大概率已经确认不过下行幅度有限在100bp以内仍维持高位震荡免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表7印度国债利率图表8巴西国债利率印度基准回购利率印度国债收益率10年巴西隔夜利率巴西国债收益率10年8016印度国债收益率2年巴西国债收益率2年7514701265601055850645440352300200120062011210421092202220722122305200120062011210421092202220722122305资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第三期限利差存在走阔的倾向已经降息的经济体更明显9月19日巴西10y-2y利差达到143bp而今年5月时一度只剩3bp股票市场来看已经开始降息的巴西智利股市表现出色印度韩国墨西哥等年内也取得了正收益除了货币政策边际宽松我们认为这可能和部分经济体基本面的支撑有关比如印度巴西GDP同比增速今年出现不同程度回升图表9部分新兴市场股指表现图表10印度巴西智利GDP增速20230103100印度GDP不变价同比巴西GDP不变价当季同比巴西IBOVESPA指数智利综指25智利GDP不变价季调同比印度NIFTY50韩国综合指数12520墨西哥MXXMSCI新兴市场151201011550110510510100152095259030230123032305230723092003200720112103210721112203220722112303资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究启示1无论是欧央行鸽派加息还是美联储鹰派暂停都意味着加息周期的终点正在临近后续关注点或将逐渐从利率多高转向维持多长时间2美债利率仍在上行趋势下行需要等待降息预期被计入在如此高的利率背景下所有资产都将遭遇短期压力美股中的科技股估值以及A股北上资金流出均较为不利3中期转为关注加息结束后何时转为降息分子端和分母端谁是主要矛盾免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究市场状况评估宏观象限国内基本面阶段性企稳迹象渐明经济向上或具备一定弹性关注政策对生产的拉动高频数据出行链电影消费热度季节性回落但地方债发行量快地方政府投资相关板块好转8月工业增加值同比增长45高于Wind一致预期42同比改善明显8月社零同比增46高于Wind一致预期35对比7月改善较多1-8月固定资产投资同比上升32增幅有所放缓但强于Wind一致预期的30结构上看消费方面暑期结束后出行活动电影消费热度季节性回落但同比韧性仍存工业生产表现分化水电建材生产走弱纺织增幅放缓火电汽车边际提升地产销售有所回暖利好政策增多推动商品价格偏强海外美联储9月暂停加息但暗示利率higherforlonger并大幅上调对今年GDP增长的预测本周二美联储召开为期两天的货币政策会议美联储如期按兵不动但年内最后两次会议是否加息仍悬而未决点阵图暗示年内再加息一次声明和点阵图均体现了美联储偏鹰派的立场美联储在最新一期经济前景预期中将今明两年美国经济增长预期分别上调至21和15美最新经济数据分化9月密歇根大学消费者信心指数回落至677不及Bloomberg一致预期698月新宅开工指数为1283k不及市场预期的1439k且为2020年6月以来的最低水平8月工业生产环比上升04强于市场预期的01近期油价大幅走高美国三大车企工人联合罢工政府停摆风险扰动增多国内政策判断整体取向政策仍是影响市场的关键变量目前政策远未到撤出的阶段继续关注一揽子化债地产城中村保障房等领域政策货币政策流动性合理充裕取向不变年内两次降准两次降息均已完成四季度降息概率或有限资金面受到地方债供给等扰动9月20日LPR数据出炉1年期5年期以上LPR均维持不变总体符合市场预期1年期LPR为3455年期以上LPR为42近期资金面偏紧月度缴税走款仍在途往后看资金面较大程度取决于央行态度MLF年内或仍有下调空间后续跨季流动性投放预期较为积极警惕季末或扰动增多四季度降息概率有限但不排除小概率情况下基本面超预期下行引发降息窗口重开财政政策亟待加码静待化债政策出炉近期政府债券发行加快8月财政支出增速继续回暖各地促销费政策继续落地吉林省9月15日发布关于促进消费若干措施的通知等涉及领域包括稳地产鼓励汽车文旅消费等化债政策进展积极本轮化债组合拳包括特殊再融资债可能的央行SPV支持重组展期降息等银行将在本轮化债中担任重要角色9月18日央行和外汇局表示将听取有关意见建议研究加大金融支持稳外贸稳外资力度进一步优化外商投资环境有关工作地产政策多地陆续推出房地产新政认房不认贷政策后续关注一线城市限购限贷城中村改造和保障房政策天津昆明宜昌正式实施认房不认贷武汉宣布取消二环以内住房限购政策西安市住建局宣布取消二环以外区域限购政策无锡市全域取消住房限购政策并落实认房不认贷政策青岛宣布9月19日起执行认房不认贷深圳将取消离婚买房追溯3年限制再次引发外界关注广州打响一线城市限购松绑第一枪存量房贷调整提前开始北京地区2019年10月之前利率下限即将明确市场预期年内或还有政策出台一线地产政策城中村保障房是重点免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表11宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究图表12中美欧日宏观象限分化加剧图表132023年9月22日股市重要指数估值PE-TTM分位数OECD综合领先指标6个月移动平均103历史分位中国美国欧元区日本102上证指数100101CPI6个月移动平均100中证100050创业板指3499917698169741025943896中证500上证509594沪深3002024681012注数据为2018年4月至2023年8月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究图表14四个层次流动性图表152023年9月22日四个方面看债市估值现状趋势历史分位外部流动性绝对水平宽松100偏松中性50偏紧34股市流动性紧缩狭义流动性信用利差281134期限利差413宏观流动性息差水平资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究配置建议1大类资产美联储9月如期暂停加息但FOMC声明和点阵图均释放出偏鹰派信号美债利率继续走高压制全球所主要资产走势这是近日的核心矛盾2国内债市税期债券供给汇率压力资金面偏紧加之经济阶段性企稳四季度持盈保泰心态债市情绪不高不过同业存单已经达到MLF支撑位中长期经济底层逻辑未变十年期国债利率在265-275仍有支撑品种上当前存单开始具备配置价值中期关注二永债调整后的配置机会城投继续以短为美化债方案是关键3国内股市国内基本面阶段性企稳政策呵护明显但股市对长期问题北上资金流出仍颇为忌惮加上担心经济好转导致政策力度降温对短期利好未作出反应此外A股传统上存在节日效应节后关注政策的累积效应和两个重要会议三中全会与APEC会议板块方面继续持有高股息医药等板块交易顺周期品种4美债美联储利率决议公布前市场情绪较为谨慎投资者押注或将看到美联储对加息持开放态度的信号美债收益率走高周三美联储在最新货币政策会议中鹰派暂停美债收益率继续上行超短债现金管理交易曲线走陡配置长端TIPS对冲通胀风险仍是可行选项5美股美国经济数据表现分化消费者信心指数有所下滑叠加美债总额破历史记录美政府或面临停摆危机市场风险偏好较弱美股震荡走低美联储最新利率决议较为鹰派周三美股大幅下挫结构上罗素2000跑输标普500短期继续关注分母端扰动中长期经济放缓与金融风险或压制美股表现6宏观策略上美国消费者信心指数下滑市场交投较为清淡周初美元有所回落但美联储公布利率决定后美元强势反弹人民币汇率近期仍承压央行外汇局喊话将坚决防范汇率超调风险市场情绪或更谨慎供给收缩支撑原油表现但近日止盈情绪美联储鹰派立场带动油价有所回落避险需求提振金价美元反弹压制黄金表现短期黄金或维持震荡走势继续保持逢低关注后续关注国内1彭博9月中国调查28月工业企业利润累计同比海外1美9月Marki制造业PMI服务业PMI2美国当周初请失业金人数3美8月芝加哥联储全国活动指数4美8月新房销售年化总数风险提示1美国通胀重新超预期若美国通胀迟迟不见明显缓解可能导致美联储加息幅度超预期引发全球风险资产回调2地缘关系持续紧张地缘冲突应归于影响重大但难于预判一类地缘局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶何颖雯兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强陶冶何颖雯本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtscco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