主要观点
　　今年国庆假期出行和消费数据表现较好。但从人均水平来衡量潜在增速，仍然有待修复，商品消费同比高度待进一步改善。工业生产有所分化；总量指标方面，水电和火电环比有所回落，火电日耗同比转负，可能有假期错位影响；分行业指标上，建筑业方面，钢材、沥青、水泥供需大多仍待恢复，地产利好向生产端传导或仍需时间；制造业方面，汽车销量仍保持较高绝对值水平，半/全钢胎开工率仍维持高位运行；纺服织机负荷率处于历史同期中游水平。国庆新房销售情况同比回暖，结构上二线强于一三线，，一线城市政策效果正在初步显现。
　　节日出行和消费继续修复
　　今年国庆假期出行和消费数据表现较好。但从人均水平来衡量潜在增速，数据仍然有待修复，商品消费同比高度待进一步改善。出行热度较高。旅游收入首次超过2019年水平。商品和服务消费较好。人均旅游消费支出较疫情前回落，但差距较五一假期缩小。政策方面，税费优惠、促消费政策陆续落地，有望进一步扩大内需、提振消费。
　　工业生产有所分化
　　工业生产有所分化；电力方面，水电出力回落，火电日耗水平滑落到去年同期水平以下，可能有今年假期相对较早，生产端提前放假的影响。建筑相关生产边际回落。纺织方面，PTA负荷率小幅走弱。根据中国纱线网，中间商库存偏高，降价去库存下，下游企业观望情绪浓厚。此外，浙江部分纱厂开工受亚运影响限停产。汽车行业产销表现仍然较好。
　　节日期间新房销售热度分化
　　国庆新房销售情况同比回暖，但有去年国庆新房销量存在疫情导致的低基数因素影响。观察2019年同比情况，总量上暂时还没有看到超出季节性的表现。结构上二线强于一三线，，一线城市政策效果正在初步显现，仍需继续观察10月情况，二线城市住房销量的持续性仍待观察。政策方面，保障性住房建设不断推进，中央三部门明确对保障性住房购买人免征印花税，减按1%的税率征收契税。各地因城施策继续推进。
　　节日期间油价大幅下跌
　　内盘方面，节前商品价格震荡为主，螺纹钢略有下跌，节日期间休市；外盘方面，原油价格大幅走跌，避险情绪、供给因素都有推动。供给端偏空，沙特后续转而增产的可能性大幅上升。海外需求偏空，国庆期间中国原油需求向好，但来自美国的风险因素开始升温，美国的汽油表观需求出现骤降，汽油裂解价差下滑，加油站等中间环节采购放缓。欧洲地区经济前景也不容乐观。库存端偏多。有色、黑色节前震荡趋弱，建材中水泥上涨、玻璃下跌。关注地产利好对开工竣工以及商品市场价格的影响。节前焦炭价格上涨，主因年内第二轮提涨落地。
　　风险提示：政策推进不及预期、海外经济和货币政策的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收节日出行修复华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年10月09日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴靖PhD主要观点SACNoS0570523070006wujing018437htsccom今年国庆假期出行和消费数据表现较好但从人均水平来衡量潜在增速仍862128972228然有待修复商品消费同比高度待进一步改善工业生产有所分化总量指联系人陈明华标方面水电和火电环比有所回落火电日耗同比转负可能有假期错位影SACNoS0570123070092chenminghuahtsccom响分行业指标上建筑业方面钢材沥青水泥供需大多仍待恢复地862128972228产利好向生产端传导或仍需时间制造业方面汽车销量仍保持较高绝对值水平半全钢胎开工率仍维持高位运行纺服织机负荷率处于历史同期中游水平国庆新房销售情况同比回暖结构上二线强于一三线一线城市政策效果正在初步显现节日出行和消费继续修复今年国庆假期出行和消费数据表现较好但从人均水平来衡量潜在增速数据仍然有待修复商品消费同比高度待进一步改善出行热度较高旅游收入首次超过2019年水平商品和服务消费较好人均旅游消费支出较疫情前回落但差距较五一假期缩小政策方面税费优惠促消费政策陆续落地有望进一步扩大内需提振消费工业生产有所分化工业生产有所分化电力方面水电出力回落火电日耗水平滑落到去年同期水平以下可能有今年假期相对较早生产端提前放假的影响建筑相关生产边际回落纺织方面PTA负荷率小幅走弱根据中国纱线网中间商库存偏高降价去库存下下游企业观望情绪浓厚此外浙江部分纱厂开工受亚运影响限停产汽车行业产销表现仍然较好节日期间新房销售热度分化国庆新房销售情况同比回暖但有去年国庆新房销量存在疫情导致的低基数因素影响观察2019年同比情况总量上暂时还没有看到超出季节性的表现结构上二线强于一三线一线城市政策效果正在初步显现仍需继续观察10月情况二线城市住房销量的持续性仍待观察政策方面保障性住房建设不断推进中央三部门明确对保障性住房购买人免征印花税减按1的税率征收契税各地因城施策继续推进节日期间油价大幅下跌内盘方面节前商品价格震荡为主螺纹钢略有下跌节日期间休市外盘方面原油价格大幅走跌避险情绪供给因素都有推动供给端偏空沙特后续转而增产的可能性大幅上升海外需求偏空国庆期间中国原油需求向好但来自美国的风险因素开始升温美国的汽油表观需求出现骤降汽油裂解价差下滑加油站等中间环节采购放缓欧洲地区经济前景也不容乐观库存端偏多有色黑色节前震荡趋弱建材中水泥上涨玻璃下跌关注地产利好对开工竣工以及商品市场价格的影响节前焦炭价格上涨主因年内第二轮提涨落地风险提示政策推进不及预期海外经济和货币政策的不确定性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究节日出行和消费继续修复与前几次假期相比今年国庆假期出行和消费数据表现较好但从人均水平来衡量潜在增速数据仍然有待修复商品消费同比高度待进一步改善具体来看出行热度较高根据交通运输部假期期间全国铁路公路水路民航发送旅客总量累计458亿人次比2022年同期增长571较2019年同期-35同比2019年回落可能也有自驾游出行较多未统计进入发送旅客数量的原因民航方面根据民航局假期全国民航累计运输旅客17082万人次日均运输旅客2135万人次较20192022年1261949全国实际飞行航班134321班日均保障航班16790班日均航班量较20192022年261095旅游收入首次超过2019年水平根据文化和旅游部2023年中秋国庆假期8天共实现出游人次826亿人次按可比口径较2019年增长41旅游收入75343亿元按可比口径较2019年增长15考虑到提前出游的情况实际旅游收入和人次可能更高驴妈妈旅游网联合奇创旅游集团发布2023中秋国庆双节出游总结报告错峰出行趋势明显提前两天出行的长线游人次占比较2019年提升12旅游订单方面根据携程中秋国庆旅游总结报告十一假期国内旅游订单同比增长近2倍较五一增长1成出境游同比增长8倍多根据飞猪2023中秋国庆假期出游快报十一期间国内酒店机票等展约规模继续大幅超越2019年同期从北京看十一假期北京市的高星酒店预订量同比2019年增长超3倍民宿预订量同比2019年增长超117租车预订同比2019年增长超11倍跟团游预订量较2019年增长超17倍商品和服务消费较好商品方面据商务部假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9其中粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增长10以上汽车化妆品销售额同比增长7左右服务方面美团发布的十一黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153人均旅游消费支出较疫情前回落但差距较五一假期缩小中秋国庆假期期间人均旅游消费9121元vs2019年9355元今年五一期间人均旅游消费5404元vs2019年6393元政策方面税费优惠促消费政策陆续落地有望进一步扩大内需提振消费9月27日国务院发布关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施9月26日至28日财政部税务总局等相继发布了16项税费延续政策延续时间基本统一延续至2027年底工业生产有所分化工业生产有所分化总量指标方面水电和火电环比有所回落火电日耗同比转负可能有假期错位影响分行业指标上建筑业方面钢材沥青水泥供需大多仍待恢复地产利好向生产端传导或仍需时间制造业方面汽车销量仍保持较高绝对值水平半全钢胎开工率仍维持高位运行纺服织机负荷率处于历史同期中游水平具体来看1电力方面截至10月3日25省动力煤日耗周均环比同比分别-139-50前一周为-15073较2019年同期150前一周为361截至10月8日三峡水库日均出库流量的周均环比同比分别为-152403前一周为1651774较2019年同期139前一周为86水电出力回落火电日耗水平滑落到去年同期水平以下可能有今年假期相对较早生产端提前放假的影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究2建筑产业链方面生产端截至10月7日全国高炉开工率周环比-02pct前一周-02pct同比-14pct前一周为-13pct较2019年同期106pct前一周为108pct截至9月27日沥青开工率周环比-16前一周为-37同比-62前一周为-26较2019年同期-48前一周为-29截至9月22日水泥库容比磨机运转率周环比分别-02pct09pct前一周为07pct-15pct同比分别5pct06pct前一周为59pct492pct较2019年同期202184前一周为195-08需求端截至9月28日建筑钢材成交量周环比同比分别13-174前一周为-09-90较2019年同期-313前一周为-323截至10月6日螺纹钢表观消费量环比70前值为-488同比为-798前值为149截至10月7日螺纹钢库存周环比同比4274前一周为-7390较2019年同期54前一周为36建筑相关生产边际回落基建相关的沥青开工率延续下滑跌至近五年同期低位黑色水泥呈现供需偏弱供给方面高炉开工率走弱主因部分地区钢厂停产检修钢厂利润收窄下增产意愿仍待恢复需求方面钢材需求仍待修复钢材成交量同比跌幅扩大以往9月-10月成交量扩大的现象今年没有出现水泥磨机运转率和发运率处于近五年同期低位库容比继续处于高位后续继续关注地产销售高频以及生产端弹性3纺织产业链方面截至10月8日PTA聚酯周环比分别为-21pct04pct前一周为19pct03pct同比分别47pct43pct前一周68pct35pct较2019年同期分别-49pct-30pct前一周为-55pct-29pctPTA负荷率小幅走弱根据中国纱线网中间商库存偏高降价去库存下下游企业观望情绪浓厚此外浙江部分纱厂开工受亚运影响限停产后续关注银十和秋冬服装销售和生产情况4汽车产业链方面生产端截至9月28日半全钢胎开工率周环比分别-03pct-57pct前一周为-01pct-01pct同比分别92pct08pct前一周为92pct47pct较2019年同期分别74pct-66pct前一周为53pct-51pct半全钢胎开工率维持在近五年高位需求端乘联会口径9月1-24日乘用车零售批发同比去年同期1317环比上月6199月第三周全国乘用车市场日均零售批发同比去年1819环比上月同期1620汽车行业产销表现仍然较好中秋国庆双节来临拉动购车需求政策端9月各地陆续开展新一轮地方短时补贴企业端部分车企主动调整产品价格体系和营销策略出口方面欧盟正式对我国电动汽车开启反补贴调查可能会在未来九个月内征收反补贴税关注对我国汽车出口的影响美国参议院代表团或将访华关注中美关系是否出现边际变化继续关注汽车节旧车更新消费券汽车下乡等影响和政策效果以及出口环境的变化节日期间新房销售热度分化新房方面国庆假期期间新房销售有改善结构上二线一线三线考虑到今年假日时间为8天较20192022年延长一天且有错位我们统一观察假期期间日均销量今年国庆假期30城商品房日均成交面积同比去年假期日均39同比2019年-244一二三线日均成交面积同比去年分别63108-27同比2019年分别2145-327-576二手房方面今年国庆假期26城二手房日均成交面积同比去年假期日均93同比2019年73其中一二三线日均成交面积同比去年分别17236052-609同比2019年分别7602266-289挂牌方面截至10月1日城市二手房出售挂牌价量指数周环比-02-14前一周为-0149同比去年-47-222前一周为-46-89国庆新房销售情况同比回暖但有去年国庆新房销量存在疫情导致的低基数因素影响观察2019年同比情况总量上暂时还没有看到超出季节性的表现结构上二线强于一三线一线城市政策效果正在初步显现仍需继续观察10月情况二线城市住房销量的持续性仍待观察免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究政策方面保障性住房建设不断推进中央三部门明确对保障性住房购买人免征印花税减按1的税率征收契税各地因城施策继续推进深圳下调房贷利率下限首套降为LPR-10BP二套降为LPR30BP分别较原先下调40BP30BP天津北辰区年底前购新房最高补贴5万元浙江慈溪24年6月前购新房最高补贴4万元苏州扬州聊城烟台优化公积金贷款政策贷款额度上调首付比例下降土地方面节日期间无重点城市土拍信息截至10月8日百城土地成交面积周环比-924同比-873较前一周-369pct供应面积周环比-673同比-605较前一周206pct土地溢价率环比-297pct同比变动-1065pct土地成交总价周环比-983同比-911较前一周-662pct出口运价延续下跌截至10月6日进口运价方面波罗的海干散货指数BDI周均环比68截至9月28日国内进口运价CDFI周均环比51其中煤炭粮食铁矿石运价指数周均环比分别530475波罗的海干散货指数涨幅扩大一方面是铁矿等发运季节性走强叠加我国稳增长政策推动运力需求另一方面巴拿马运河干旱造成运力偏紧使得上涨斜率进一步陡峭出口运价方面截至9月28日中国出口集装箱运价CCFI周均环比-23上海出口集装箱运价SCFI周均环比-27海外市场对中国制造的需求偏弱出口环比可能已经度过下滑最快的时候但美国经济或仍有缓步下行的压力大幅回暖的概率较低上周美国至9月第四周红皮书零售指数同比35前一周38韩国9月出口同比-444pct剔除工作日影响后同比增速回升至-2362pct回暖好于彭博一致预期但值得注意的是9月28日到10月3日韩国中秋节开元节以及临时公休出现6天连休的情况或导致长假前抢出口现象10月需进一步观察出口改善的持续性猪价小幅下跌但中枢高于前一轮水平截至10月8日农产品200指数周均环比0其中猪肉牛肉羊肉白条鸡周环比为-17-010-15蔬菜水果周环比-06-14鸡蛋周环比-38当前猪肉批发价219元公斤猪肉供应总体充裕情况下价格从新的中枢小幅下行但较此前19元公斤的中枢有抬升蔬菜水果进入上市期供应量增加推动价格下跌节日期间油价大幅下跌内盘方面截至9月28日南华工业品指数周均环比-18铜铝周均环比分别为-1714铁矿石焦炭螺纹钢周均环比分别-1509-28水泥玻璃价格周均环比05-08外盘方面截至10月6日RJCRB指数周环比-26布伦特原油周环比-81LME铜现货LME铝现货-2106内盘方面节前商品价格震荡为主螺纹钢略有下跌节日期间休市外盘方面原油价格大幅走跌避险情绪供给因素都有推动具体看1原油节日期间出现大幅下跌供给端偏空美国沙特重要防务协议谈判出现新进展沙特后续转而增产的可能性大幅上升此前沙特俄罗斯联合减产带来的利多预期被完全逆转海外需求偏空国庆期间中国原油需求向好但来自美国的风险因素开始升温美国的汽油表观需求出现骤降汽油裂解价差下滑加油站等中间环节采购放缓欧洲地区经济前景也不容乐观欧元区9月PMI指数为471连续四个月低于50的荣枯分界线库存端偏多截至9月29日美国EIA原油库存减少2224万桶vsSP经济学家一致预期-446万桶此外美国政府险些关门麦卡锡被弹劾等事件推升市场避险情绪压制原油等风险资产价格2有色黑色节前震荡趋弱建材中水泥上涨玻璃下跌关注地产利好对开工竣工以及商品市场价格的影响节前焦炭价格上涨主因年内第二轮提涨落地免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表1周度高频数据表资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表225省动力煤终端用户日耗7DMA图表325省动力煤终端用户库存7DMA201920202021万吨201920202021万吨20222023700202220231300065012000600110005501000050045090004008000350700030060002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4主要钢厂产量螺纹线材图表5高炉开工率全国主要钢企201920202021201920202021万吨天6002022202395202220239055085500807545070400656035055300501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6半钢胎开工率图表7PTA产业链江浙织机负荷率7DMA20192020202120192020202120222023802022202390708060705060405040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表8建筑钢材成交量主流贸易商4周移动平均图表9水泥发运率201920202021201920202021万吨天302022202390202220238025702060501540103020510001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表10螺纹钢社会库存图表11水泥库容比201920202021201920202021万吨202220232022202375140070120065100060800556005040045200401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表12沥青开工率图表13磨机运转率2019202020212019202020217020222023802022202360706050504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表14期货收盘价连续螺纹钢图表15期货收盘价连续沥青期货收盘价连续螺纹钢期货收盘价连续沥青元吨元吨650050006000450055004000500035004500300040002500350020003000150019-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0919-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1630大中城市商品房成交面积7DMA图表17100大中城市成交土地溢价率201920202021201920202021万平方米20222023903520222023803070256020504015301020105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表18城市二手房出售挂牌价指数全国图表19城市二手房出售挂牌量指数全国2015年01月2015年01月04日10004日100城市二手房出售挂牌价指数全国城市二手房出售挂牌量指数全国200100901958070190601855040180301752010170021-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1021-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究图表2026城二手房成交面积7DMA图表2126城二手房成交面积一线城市7DMA万平方万平方201920202021201920202021米米2022202320222023102582061541025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表2226城二手房成交面积二线城市7DMA图表2326城二手房成交面积三线城市7DMA201920202021201920202021万平方万平方米20222023米2022202325121020815610452001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表24贝壳KMI指数按城市类型分类图表25贝壳KMI指数按地域分类50城一线城市9090京津冀长三角粤港澳二线城市三线城市8080707060605050404030302020101000202272021120214202172022120224202312023420237202010202110202210202310202272021120214202172022120224202312023420237202110202210202310202010资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究图表26地铁客运量11个城市7DMA图表27拥堵延时指数30个省会城市7DMA20202021万人次20192020202119202220232022202318700017600016500015400030001420001310001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表28出口集装箱运价指数CCFI图表29进口干散货运价指数CDFI1998年1月1CCFI综合指数点日1000CDFI综合指数41002400220036002000310018001600260014002100120010001600800110060040060020-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0920-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表30全国电影票房7DMA图表31乘用车零售同比亿元2019202020212020202120222023辆4010000020222023359000030800007000025600002050000154000030000102000005100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究图表32猪肉价格图表33原油价格布伦特元公斤平均批发价猪肉美元桶现货价原油英国布伦特Dtd5015045130401103590307025502030151020-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1020-1021-0421-1022-0422-1023-0423-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1政策推进不及预期政策落实节奏存在不确定性若后续政策推进不及预期经济修复速度可能偏缓2海外经济和货币政策的不确定性海外经济数据偏离市场预期衰退风险正在加大外需回落或会对经济造成进一步拖累免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴靖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报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