上周跨季资金偏紧，回购利率继续上行
　　上周公开市场到期7040亿，投放12560亿，合计净投放5520亿，均为7天逆回购到期。资金价格上行，DR007均值为2.04%，R007均值为2.16%，分别较前一周上行10BP和13BP，DR001和R001均值分别为1.88%和1.98%，临近季末，资金面偏紧。交易所回购利率整体上行，GC007均值为2.71%，较前一周上行64BP。截至上周五，逆回购未到期余额为12900亿，较前一周上行5520亿。
　　存单利率和IRS利率先上后下
　　上周存单合计到期5446亿，发行7010亿，净融资规模为1564亿，较前一周（4613）小幅下行。存单到期收益率（1年期AAA）上行后回落，上周五报2.44%，持平前一周周五。本周存单单周到期规模在4965亿左右。利率互换方面，上周1年期FR007均值为2.05%，较前一周上行2BP。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期仍不乐观，但边际好转。
　　回购成交量下行，货基融出规模下降
　　上周回购成交量在6.7-7.2万亿之间，较前一周成交量小幅下行，其中R001回购成交量均值为61551亿元，较前一周继续下降。截至上周五，未到期回购余额为11.22万亿，绝对水平继续走高。分机构看，上周大行融出规模上行，货币基金融出规模下行；理财、基金和证券公司融入规模回升。截至周五，大行逆回购余额为4.10万亿，较前一周上行488亿；货币基金逆回购余额为2.07万亿，较前一周下行1054亿；理财、证券公司和基金正回购余额分别为8654亿、16445亿和23498亿，较前一周分别上行1038亿、338亿和183亿。
　　票据显示信贷需求不弱，汇率小幅上行
　　上周转贴现票价上行。截至周五，6M国股银票转贴现利率为1.44%，较上周周五上行9BP。从票据利率看，9月底贷款可能处于供需两旺的状态。上周五美元兑人民币汇率报7.3，较前一周小幅上升，中美利差进一步走扩。上周三央行货币政策司司长表示，人民币兑美元汇率不是人民币汇率的全部，应更加关注人民币兑一篮子货币汇率的变化。同时表示，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
　　本周重点关注：9月PMI、跨季资金面等
　　本周公开市场资金到期7660亿，均为7天逆回购到期，同时进入跨季。周六公布9月官方PMI，关注国内经济修复情况。往后看，10月资金面有两大支撑：一方面财政资金进入支出阶段（财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕），另一方面是跨季扰动度过。更重要的是，货币政策精准有力的取向维持不变，经济内生动能不算强，基本面修复还存在一些障碍，资金不具备继续收紧基础。但重回前期宽松局面概率也不大，历年四季度资金面都有季节性收紧压力。整体上，预计Q4资金将回归中性水平，DR007等市场利率有望回到政策利率附近，MLF仍将发挥存单的上限作用。
　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收流动性跟踪周报2023918-922华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月25日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航上周跨季资金偏紧回购利率继续上行SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom上周公开市场到期7040亿投放12560亿合计净投放5520亿均为7861063211166天逆回购到期资金价格上行DR007均值为204R007均值为216分别较前一周上行10BP和13BPDR001和R001均值分别为188和198临近季末资金面偏紧交易所回购利率整体上行GC007均值为271较前一周上行64BP截至上周五逆回购未到期余额为12900亿较前一周上行5520亿存单利率和IRS利率先上后下上周存单合计到期5446亿发行7010亿净融资规模为1564亿较前一周4613小幅下行存单到期收益率1年期AAA上行后回落上周五报244持平前一周周五本周存单单周到期规模在4965亿左右利率互换方面上周1年期FR007均值为205较前一周上行2BP从存单和利率互换来看当前市场对资金面预期仍不乐观但边际好转回购成交量下行货基融出规模下降上周回购成交量在67-72万亿之间较前一周成交量小幅下行其中R001回购成交量均值为61551亿元较前一周继续下降截至上周五未到期回购余额为1122万亿绝对水平继续走高分机构看上周大行融出规模上行货币基金融出规模下行理财基金和证券公司融入规模回升截至周五大行逆回购余额为410万亿较前一周上行488亿货币基金逆回购余额为207万亿较前一周下行1054亿理财证券公司和基金正回购余额分别为8654亿16445亿和23498亿较前一周分别上行1038亿338亿和183亿票据显示信贷需求不弱汇率小幅上行上周转贴现票价上行截至周五6M国股银票转贴现利率为144较上周周五上行9BP从票据利率看9月底贷款可能处于供需两旺的状态上周五美元兑人民币汇率报73较前一周小幅上升中美利差进一步走扩上周三央行货币政策司司长表示人民币兑美元汇率不是人民币汇率的全部应更加关注人民币兑一篮子货币汇率的变化同时表示坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险本周重点关注9月PMI跨季资金面等本周公开市场资金到期7660亿均为7天逆回购到期同时进入跨季周六公布9月官方PMI关注国内经济修复情况往后看10月资金面有两大支撑一方面财政资金进入支出阶段财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕另一方面是跨季扰动度过更重要的是货币政策精准有力的取向维持不变经济内生动能不算强基本面修复还存在一些障碍资金不具备继续收紧基础但重回前期宽松局面概率也不大历年四季度资金面都有季节性收紧压力整体上预计Q4资金将回归中性水平DR007等市场利率有望回到政策利率附近MLF仍将发挥存单的上限作用风险提示地产链持续恢复监管政策超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究图表1银行间利率上行图表2交易所利率上行R007DR0077D逆回购GC007加权平均GC001加权平均458407635530425320215110021-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3隔夜回购量维持在60-62万亿元图表4回购成交量小幅下行亿元亿元未到期回购余额回购成交量80000成交量R001MA20成交量R007MA2016000070000140000600001200005000010000040000800003000060000200004000010000200000021-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0919-0119-0820-0320-1021-0521-1222-0723-0223-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5货基融出规模下降图表6理财基金证券公司融入规模上行亿元亿元证券公司正回购余额70000大行逆回购余额货币基金逆回购余额30000基金公司及产品正回购余额理财正回购余额6000025000500002000040000150003000010000200005000100000021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0621-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表7IRS先上后下图表81Y存单到期收益率先上后下AAA同业存单1年期逆回购利率7天利率互换FR0071年利率互换FR0075年3135DR007MA20MLF利率2927302525232120191715151022-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0921-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9票据报价上行图表10汇率小幅上行十年期中美利差走阔BP6M国股票据直贴报价6M国股票据转贴报价美元兑人民币十年期中美利差右7630030742502572200701502010068506615064501062100056015058200005625022-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0818-0919-0720-0521-0322-0122-1123-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11逆回购未到期余额上行图表12近一个月公开市场投放与到期亿元亿元投放250007D14D10000回笼8000净投放逆回购MLF国库现金20000600040001500020000100002000400050006000800001000022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0706-2507-0907-2308-0608-2009-0309-17资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究风险提示1地产链持续恢复如果地产链恢复超预期经济向上动力加强债市收益率可能进一步上行2监管政策超预期如果监管政策超预期可能影响机构行为放大债市波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴宇航兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强吴宇航本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行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