核心观点
　　近日市场更多对长期问题而非短期变化定价，股指上周已完成低位缩量下探，赔率进一步改善；而经济数据企稳、中美关系出现阶段性缓和、化债与平准基金等政策期待较高，股市整体胜率有望回升。我们认为后续重点在四季度风格切换，建议关注中大盘风格。转债估值近期有小幅收敛但未改变整体性价比偏弱的局面，后市我们仍重视局部选择：1、风格偏向中大盘+中低价，如通22等，尽量规避过于拥挤的均衡品种；2、板块上仍采取类哑铃型策略：1）左端以顺周期、公用类等为主；2）右端以机器人、电子、新材料等泛科技为主；3、条款博弈则优先挖掘生猪、医药等板块。
　　当下股指赔率不差、后市胜率稍有改善，重点关注四季度的风格切换
　　股市对经济阶段底部未做反应，主要是市场更多对长期问题而不是短期变化定价。更确定的是，四季度往往会风格切换、甚至剧烈分化，主要在：个股盈利预期变动、投资者“求稳”心理、中央经济工作会议。我们认为股指赔率不差、后市胜率稍有改善，理由：①股指低位完成下探，北向回流，节前效应等短期制约或基本兑现；②经济数据企稳、中美阶段性缓和、化债与平准基金等政策期待较高，股市整体胜率有望回升；③关注四季度风格切换，通常大盘等占优概率大，但考虑到拥挤度，占优力度可能略弱于往年；④板块上，继续坚持哑铃型配置，但两端都更侧重弹性。
　　继续坚持哑铃型配置思路→高股息+泛科技，但左右两端都更侧重弹性
　　板块上，继续坚持哑铃型配置，但左右两端都更侧重弹性：1、左端布局高股息、高ROE、红利类品种，但需要叠加一定的进攻性，典型的是1）原油、煤炭等顺周期板块，兼顾弹性；2）火电改造，有政策催化，高股息+储能；3）创新药等生物医药，供给侧进一步出清+出海逻辑；2、右端布局的是主要是泛科技品种，当下的环境下尽可能围绕赛道成长性+产业周期发挥进攻性1）已成型的赛道，包括新型工业化（5G等）、算力/IDC、卫星通导等；2）正在成型的赛道，包括电镀铜、芯片、国产软件（信创等）等；3）未成型赛道，以主题催化为主，包括华为链条等。
　　聚焦局部，沿三个角度择券：中大盘+中低价、哑铃型配置、关注条款
　　近期转债面临的大环境仍是“股市改善+转债贵”的组合：1、大环境对转债不是制约，但股市期待更多增量资金；2、转债估值小幅收敛，但短期供求趋紧对估值有所支撑，转债性价比仍偏低。我们更建议聚焦局部，继续沿三个角度择券：第一、风格偏向中大盘+中低价，当然股性要合理，典型如通22等。尽量规避过于拥挤的均衡品种；第二、板块上，仍采取类哑铃型策略：1）左端以高股息为主，优先顺周期的淮22等，其次有进攻逻辑的公用类，譬燃23等，最后是医药赛道的山河等；2）右端以泛科技为主，譬如会通等；第三、条款上优先挖掘生猪、医药等板块。
　　上周有0/3家发布预案/通过股东大会，2/0家拿到证监会批文/过审
　　上周无转债预案公布；通过股东大会的有3家，分别是龙星化工（7.55亿）、东亚机械（6亿）、和捷佳伟创（8.8亿）等；发审委通过的有0家；拿到证监会批文的有2家，是丽岛新材（3亿）和芯能科技（8.8亿）。
　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收为可能的风格切换做准备华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月24日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员殷超核心观点SACNoS0570521010002yinchao014790htsccom近日市场更多对长期问题而非短期变化定价股指上周已完成低位缩量下861063211166探赔率进一步改善而经济数据企稳中美关系出现阶段性缓和化债联系人方翔宇与平准基金等政策期待较高股市整体胜率有望回升我们认为后续重点SACNoS0570122070155fangxiangyuhtsccom在四季度风格切换建议关注中大盘风格转债估值近期有小幅收敛但未861063211166改变整体性价比偏弱的局面后市我们仍重视局部选择1风格偏向中大盘中低价如通22等尽量规避过于拥挤的均衡品种2板块上仍采华泰证券研究所分析师名录取类哑铃型策略1左端以顺周期公用类等为主2右端以机器人电子新材料等泛科技为主3条款博弈则优先挖掘生猪医药等板块当下股指赔率不差后市胜率稍有改善重点关注四季度的风格切换股市对经济阶段底部未做反应主要是市场更多对长期问题而不是短期变化定价更确定的是四季度往往会风格切换甚至剧烈分化主要在个股盈利预期变动投资者求稳心理中央经济工作会议我们认为股指赔率不差后市胜率稍有改善理由股指低位完成下探北向回流节前效应等短期制约或基本兑现经济数据企稳中美阶段性缓上周主要股指表现和化债与平准基金等政策期待较高股市整体胜率有望回升关注四周涨跌幅10季度风格切换通常大盘等占优概率大但考虑到拥挤度占优力度可能08略弱于往年板块上继续坚持哑铃型配置但两端都更侧重弹性0805060503继续坚持哑铃型配置思路高股息泛科技但左右两端都更侧重弹性0401板块上继续坚持哑铃型配置但左右两端都更侧重弹性1左端布局高02股息高ROE红利类品种但需要叠加一定的进攻性典型的是1原00上证指数深成指创业板沪深300中证转债油煤炭等顺周期板块兼顾弹性2火电改造有政策催化高股息资料来源华泰研究储能3创新药等生物医药供给侧进一步出清出海逻辑2右端布局的是主要是泛科技品种当下的环境下尽可能围绕赛道成长性产业周期上周转债涨幅前五发挥进攻性1已成型的赛道包括新型工业化5G等算力IDC卫平价涨跌价格涨跌星通导等2正在成型的赛道包括电镀铜芯片国产软件信创等通光转债等3未成型赛道以主题催化为主包括华为链条等62尚荣转债84聚焦局部沿三个角度择券中大盘中低价哑铃型配置关注条款宏昌转债116亚康转债近期转债面临的大环境仍是股市改善转债贵的组合1大环境对转176债不是制约但股市期待更多增量资金2转债估值小幅收敛但短期供天康转债404求趋紧对估值有所支撑转债性价比仍偏低我们更建议聚焦局部继续5515253545沿三个角度择券第一风格偏向中大盘中低价当然股性要合理典型资料来源华泰研究如通22等尽量规避过于拥挤的均衡品种第二板块上仍采取类哑铃型策略1左端以高股息为主优先顺周期的淮22等其次有进攻逻辑的公用类譬燃23等最后是医药赛道的山河等2右端以泛科技为主譬如会通等第三条款上优先挖掘生猪医药等板块上周有03家发布预案通过股东大会20家拿到证监会批文过审上周无转债预案公布通过股东大会的有3家分别是龙星化工755亿东亚机械6亿和捷佳伟创88亿等发审委通过的有0家拿到证监会批文的有2家是丽岛新材3亿和芯能科技88亿风险提示转债供给冲击债基赎回带来流动性冲击个券退市或信用风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录上周市场复盘与思考3股市展望5转债展望7重点个券10一级跟踪11行业轮动情况12转债供求跟踪15条款信息跟踪16重要转债信息18转债估值分布19附表1拟发行转债及公募EB信息表20风险提示21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究上周市场复盘与思考股市回顾1指数层面上周三大指数均小幅收涨前半周指数持续走弱交易量持续下探至年内低点周五受消息面等影响北向资金流入指数拉高收涨上证指数周涨跌幅047创业板指周涨跌幅0532成交量上周市场成交额回落后略有回升市场日均成交额为6510亿元3市场主线节前市场交易情绪再度走弱交易额下探至6000亿以下略弱于去年节前水平指数方面前半周明显走弱周五受到中美成立经济领域工作组等消息影响市场成交量小幅回暖北向资金流入指数大幅收涨光模块半导体等板块延续行情周一大盘弱势反弹北向资金小幅净买入但市场整体量能不足新能源汽车整车制造等板块表现较好黄金股中字头板块表现较弱周二指数探底回升后弱势震荡市场情绪继续回落成交额创年内新低华为概念公路铁路等概念板块表现较好餐饮科技板块表现较弱周三市场低开后继续遇冷A股成交额再创年内新低北向资金净流出银行股未能成功托举指数文旅芯片汽车白酒等板块回落周四市场减量环境未改变交易情绪持续低迷华为产业链卫星互联网概念走强黄金白酒汽车板块回调周五受到市场信息影响A股放量上涨北向资金大幅买入市场成交额环比放大光模块算力数据要素等概念走强4板块方面中信一级板块方面上周通信非银行金融银行及家电表现较好概念板块上光模块炒股软件光通信极动量指数等涨幅显著风格方面上周小盘指数-024表现弱于大盘指数083创业板指053弱于上证501435资金动向北向资金上周累计净流出03亿近七日主要加仓软件与服务技术硬件与设备银行汽车与汽车零部件转债回顾1指数表现中证转债指数上涨014年初以来241中证华泰转债价值上涨015年初以来6922转债成交量上周转债日均成交量327亿元3转债估值估值上周变化不大隐波中位数处今年以来50分位数附近18年以来90分位数以上4新券表现上周无新券上市2只新券发行当前共7只转债已发待上市5条款博弈上周翔港科技艾迪精密大叶股份华特气体太平鸟洁特生物金田股份建龙微纳瑞达期货公告不下修鼎胜新材公告不赎回6个券表现核心个券方面天康亚康宏昌涨幅居前大金融个券方面苏租中银财通等涨幅居前次新券方面亚康宏昌海泰等涨幅居前图表1上周Wind全A及中证转债走势4850万得全A中证转债右轴409483048104074790405477040347504730401471039946903974670465039509-1809-1909-2009-2109-22资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表2WindA股行业表现2021年10月至今剔除总市值小于1万亿的板块单位注橙黄色代表涨幅高者蓝色代表涨幅低者颜色过渡与数值变化方向一致资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究股市展望7月份大概率是经济阶段底部但股市对该积极变化未做反应从政策面看7月政治局会议后迎来政策密集发力诸如促消费认房不认贷降准降息等政策层出而后还有化债等预期从数据面看7-8月基建制造业均能维持韧性价格出口则完成探底地产还有待验证各综合来看国内工商企业的库存周期已初现拐点意味着经济的阶段性底部基本得到确认但尴尬的是股市本是宏观经济的晴雨表近期表现却明显不敏感万得全A沪深300上证创业板单月回报分别为-072-070040-424回报区间为9月1日至9月22日归根结底还是由于市场存在以下三点担忧一是经济的向上弹性仍待进一步验证7-8月国内基本面有所改善是事实但也有两个问题1仅有8月数据验证其力度和时间仍需进一步验证方可继续改善市场预期2改善的基础主要基于政策发力譬如基建制造业但消费内需微观实体经营活力等都仍待改善因此多数投资者仍期待基本面向上弹性的进一步验证加上长期深层次问题待解市场更多对长期问题而不是短期变化定价二是外资流出成为影响因素从今年5月下旬起北向资金就从弱平衡转向净流出8月起更是明显加剧背后原因1美债利率持续高位国内经济表现偏弱导致人民币汇率承压海外资金的机会成本很高2美国限资令欧盟对中国新能源车展开反补贴调查等事件制约外资对A股参与度32023年中报显示目前外资持有A股总市值约335万亿对A股总市值占比357流通市值占比882仍是不可小觑的配置力量近日美联储加息再增变数外资流出仍是影响因素之一当然市场也对相关政策期待较高譬如放开外资持股限制设立平准基金等从而缓解外资流出压力三是担忧经济转好引发政策退潮近日政策密集发力托底经济国内基本面阶段性底部初现不少投资者担忧政策落地会意味着后续政策空间减少甚至在经济转好后可能引发政策退潮我们认为这种担忧实属多虑今年仍需实现5左右的增长目标政策基调预计仍偏积极不过几个利好需要后续关注1上周五中美成立经济和金融工作组双方重启交流意味着中美关系有望得到阶段性缓和对缓解外资流出等都是利好2新型工业化以及后续化债等政策有望继续推出资本市场尤其是平准基金会否推出备受关注3925华为新品发布会值得期待更确定的是四季度往往会有风格切换甚至剧烈分化历史上A股容易在四季度出现风格切换主要有三个逻辑首先是盈利视角年底个股的盈利预期会发生较大变动进而影响风格及板块间的相对价值一般而言三季报之后各机构会集中调整个股的盈利预期时间约在11月中旬附近在股市相对强势的年份市场更多关注当年表现较好且盈利会继续抬升的品种而在股市表现偏弱的年份市场会更多关注当年表现弱但当年盈利预期见底的品种今年显然是后者其次是流动性视角年底投资者大多都有求稳心理预期乐观的投资者持盈保泰预期悲观的投资者主要避险因此历年四季度的风格切换会更偏稳健譬如大金融必选消费中大盘风格表现往往领先就今年而言国内基本面阶段性底部初现美联储短期难以转入宽松预计仍将演绎价值和大盘占优的传统剧情免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究最后每年年底都会召开中央经济工作会议高层展望下一年经济计划并作出有关部署如果出现新提法也会引导市场风格的转换譬如19年底高质量发展20年底的战略科技力量碳中和21年底的内循环22年底的内需等都对次年春节前行情产生了明显引导此外板块拥挤度机构持仓比例等筹码也会影响年底的风格切换截至目前中小价值社服商贸轻工电子基础化工建材等板块的筹码相对宽松而大盘成长汽车军工通信和大盘价值电力公用则相对拥挤这可能意味着大盘占优的力度可能略弱于往年综上我们认为当下股指赔率不差后市胜率稍有改善重点关注四季度的风格切换保持哑铃型配置理由上周股指低位完成下探周五北向回流意味着节前效应等短期制约可能已基本兑现经济数据初现企稳迹象中美关系阶段性缓市场对化债与平准基金等政策期待较高节后公布9月经济数据股市整体胜率有望回升四季度往往演绎风格和板块的剧烈分化大金融公用和大盘风格占优概率大但考虑到当下板块筹码拥挤度大盘占优力度可能回略弱于往年板块上继续坚持哑铃型配置但左右两端都更侧重弹性1左端布局高股息高ROE红利类品种但需要叠加一定的进攻性典型的是1原油煤炭等顺周期板块在供给紧缩需求回升格局下兼顾弹性2火电改造有容量电价政策催化高股息的同时还兼具储能特性3创新药等生物医药医疗反腐结束后供给侧进一步出清叠加CXO出海逻辑有望重回高质量成长赛道2右端布局的是主要是泛科技品种当下的环境下尽可能围绕赛道成长性产业周期发挥进攻性1已成型的赛道包括新型工业化5G等算力IDC卫星通导工业硅存储器MLCC半导体设备Sip封测等2正在成型的赛道包括电镀铜芯片国产软件信创等光模块数控机床等3未成型赛道以主题催化为主包括华为链条工业机器人光刻机胶国产大模型等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究转债展望本周我们复盘今年以来的转债风格指数表现尝试探讨当前应该选择什么样的风格组合年初至今强股性表现明显较好但超额收益主要来源于1月低价风格持续性相对较强收益也处前列收益端看今年仍是强股性小盘等风格表现较好但分时段看强股性小盘品种仅1月明显跑赢指数后续波动明显较大而股债均衡性品种走势明显偏弱尤其5月单月回撤超5从规模来看小盘收益好于大盘但夏普上大盘略好于小盘分平价看低价策略不同时段均好于高价且波动相对较小从收益夏普等数据结合看低价风格无疑是今年表现最好的指数指数有明显超额收益且波动不高低价指数今年以来绝对收益仅低于强股性品种明显好于其他风格且7月25日以来转债指数大幅波动但低价策略表现平稳仍有正收益我们认为原因可能在1低价风格中偏债个券相对较多债市走势较强使得其债底贡献高于其他指数2今年以来下修条款较多年初至今下修超30支个券3低价风格中银行券商等题材今年有阶段性表现4低价风格构建时限制了流动性余额等指标剔除了部分信用风险个券图表3年初以来核心风格指数走势高价组低价组大盘组小盘组高YTM组120强股性组新券组股债均衡组转债指数115110105100959023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09资料来源Wind华泰研究图表4年初以来转债各风格因子表现图表57月25日以来各转债因子表现股债均衡组强股性组10813低价组低价组5605小盘组53低隐含波动率组04低隐含波动率组42博弈下修组03低平价溢价率组40高YTM组02高YTM组38临到期组00中平价组37低平价组00低平价组28低平价溢价率组-01博弈下修组27低拥挤度组-03低拥挤度组25大盘组-05转债指数24强股性组-06大盘组23中盘组-08中盘组22高平价组-09高价组22转债指数-10高平价组22高动量组-11临到期组19转股前后组-12中价组06中平价组-14新券组06小盘组-16转股前后组-03中价组-17高动量组-22新券组-20股债均衡组-49高价组-22回售压力组-118回售压力组-123-15-10-5051015-14-12-10-8-6-4-2024资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究估值方面小盘新券短期略有调整但绝对值仍在高位大盘低价风格估值相对合理9月以来大部分风格指数估值均略有回调大盘估值略有提升小盘新券估值明显回调但隐波仍处于绝对高位性价比明显不高低价风格估值波动明显小于中高价格且当前估值不高大盘估值略有提升但绝对估值明显好于中小盘整体来看大盘低价风格估值相对合理图表6风格指数当前估值2023年1月3日2023年9月4日2023年9月22日454035302520151050大强低低回高低临高低转低高股中中博中转新小高YTM盘股拥隐售动平到平价债平价债价盘弈平股券盘组性挤含压量价期价组指价组均组组下价前组组组度波力组溢组组组数组衡修组后组动组价组组组率率组组注估值为隐含波动率市值加权上限10资料来源Wind华泰研究我们更建议风格上偏向于中大盘中低价原因主要有第一估值更为合理且其中不乏弹性品种新券小盘今年以来估值持续上升尤其是部分新券上市即变为双高品种即使小盘新券中仍有较多正股基本面弹性都较好的转债但仍难以支撑超过50的平价溢价率而中大盘中低价风格当前绝对估值相对估值均不高且其中不乏弹性品种估值匹配度明显更好第二中大盘平衡偏防守的思路更适合当前市场中大盘中较多高股息品种更适合当前股市策略思路而中低价风格并非完全的债性品种其中有较多绝对价格不超过125元溢价率在40以下的偏平衡类品种而当前股市仍没有太多期待转债仍不算便宜的环境下平衡偏防守的思路明显更适合当前的转债市场第三年初以来赎回下修均增加低价品种更显优势今年以来不少存量高价品种赎回譬如英联天铁明泰等赎回品种溢价率虽大多压缩至0附近但正股价格仍有冲击赎回后转债价格也明显走弱而与之对应的是下修机会也明显增多今年以来转债超30支个券下修已经接近去年全年水平赎回下修数量均增长的市场环境下低价转债优势更为明显近期转债面临的大环境仍是股市改善转债贵的组合1节前股指低位缩量下探后企稳节后经济数据等有望形成小幅共振大环境对转债不是制约股市仍需期待更多增量资金2明泰苏银等高价券陆续赎回转债估值小幅收敛但转债发行受再融资等政策影响而放缓短期供求趋紧对转债估值反而有一定支撑预计转债高估值仍不会有大的改观转债性价比仍偏低我们对转债投资者的建议仍聚焦在局部继续沿三个角度择券第一风格上偏向中大盘中低价类品种当然股性要基本合理典型如通22通裕三峡2大秦等尽量规避当下已经过于拥挤的均衡类品种免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究第二板块上仍采取类哑铃型策略1左端以高股息稳定类品种为主优先顺周期类譬如淮22友发优彩神马等其次有进攻逻辑的公用类譬燃23等最后是医药赛道的山河漱玉等2右端以泛科技高成长赛道为主譬如会通盟升富淼亚科等第三条款上优先挖掘后地产周期生猪养殖医药等利空兑现较为充分的板块免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究重点个券本周我们推荐如下个券图表7本周推荐个券余额剩余期限绝对价格转债平价平价溢价率YTM隐含波动率日均成交量转债代码转债名称债项评级亿元年元元万元113050SH南银转债AAA166173731124488252741-0452298620131110085SH通22转债AA119844421155086083417-0442785670414132026SHG三峡EB2AAA100003691122593821964-0942136157308113062SH常银转债AA60004981173095022345-1222723276931113067SH燃23转债AAA30005841228889123788-1693679257482127084SZ柳工转2AAA30005511255093443432-1222983175900110088SH淮22转债AAA30004981218296392638-1922955908047113058SH友发转债AA200045212243103191864-1052154178582127027SZ能化转债AA194632212550104731983-2922346321434127070SZ大中转债AA15194901237698012627-119283194077113064SH东材转债AA14005151302497853310-2083665168537123210SZ信服转债AA12155841307084975383-2525498171190127082SZ亚科转债AA11595461253297522850-1263133136555123150SZ九强转债AA-112147713250110541986-2924217153076113648SH巨星转债AA-100045913102107852148-2794237460686118019SH金盘转债AA9774981295993323886-2444217218276118028SH会通转债AA-83052112313110741119-0452712250007111011SH冠盛转债AA-60252813485119481286-22233872938002127078SZ优彩转债A600523119401040814720343782230045113649SH丰山转债AA-49947611992949726260033539114670118029SH富淼转债A4505231139385213371010552284349118039SH煜邦转债A41158311672849837340347008110236123153SZ英力转债A3404831189588933376038502591801123199SZ山河转债A3205721232582414955-1507735144598资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究一级跟踪上周无转债预案公布通过股东大会的有3家分别是龙星化工755亿东亚机械6亿和捷佳伟创88亿等发审委通过的有0家拿到证监会批文的有2家是丽岛新材3亿和芯能科技88亿截至2023年9月24日待上市的转债有7家规模共计3882亿元已拿到证监会批文的转债有26家规模共计17276亿元已通过发审委的转债有16家规模共计21689亿元已通过董事会预案的转债有5家规模共计4072亿元正处于股东大会通过阶段的转债预案有141家规模共计210231亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究行业轮动情况图表8近1年股市行业轮动热力图注蓝色越深代表涨幅越大白色反之资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究图表9上周转债交易量前十及其涨跌图表10产业资本净增持额周度亿减持增持净增持万手交易量价格涨跌206050401050304020010301002010202010303004040百亚荣远纽声瑞文天23宏洋康康昌东泰迅鹄灿502120-09-092120-10-122220-11-0120-1222-0321-0122-0621-0222-09资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11转债市场估值变化2018年初至今周度平价溢价率5348上周位置08-25纯债溢价率246243前周位置08-18平价溢价率4402纯债溢价率269638平价溢价率409233282318138纯债溢价率3712172227323742资料来源Wind华泰研究图表12转债市场估值变化2002年初至今月度平价溢价率150130上周位置08-25110纯债溢价率2462平价溢价率44029070503010纯债溢价率10101030507090110130150资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13固收研究图表13小盘转债与大盘转债指数图表14高平价与低平价的表现1600大盘小盘高平价低平价1400600120050010004008003006002004001002000002040608101214161820220204060810121416182022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表15A股净利润TTM同比增速与GDP同比增速图表16理财利率变化万得全A净利润TTM同比理财产品预期年收益率人民币全市场1个月606050理财产品预期年收益率人民币全市场3个月名义GDP同比右理财产品预期年收益率人民币全市场1年4540404020203500302020254040206060151617181920212220-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表17股债相对回报率图表18股市相对债市的性价比利差国开债10年沪深300PETTM倒数股债相对回报率AVG14091STD-1STD1215STD-15STD0810078066054042030022014001109131115131715191721192221060810121416182022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14固收研究转债供求跟踪图表19转债市场供给情况2002年至今图表20近1年拟发行转债数量及规模亿元转债存量余额值转债存量只数支系列1系列2支9000500亿元25001601418000450140700040020001203506000100300150050008025040001000200603000150264050016200010075201000500000预上市发审委通过股东大会通过0204060810121416182022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15固收研究条款信息跟踪图表212021年以来完成下修的个券转债代码转债名称下修前转股价格元变动日期修正后转股价格元下修幅度123175SZ百畅转债2832023年9月19日241519113576SH起步转债10552023年9月18日267536128063SZ未来转债8582023年9月13日63007128021SZ兄弟转债5092023年9月7日4251650113632SH鹤21转债26922023年9月4日19842630123010SZ博世转债7722023年8月29日6911049113636SH甬金转债34572023年8月17日27661999110089SH兴发转债38552023年8月11日302218113017SH吉视转债2232023年8月4日211-538113627SH太平转债49792023年8月2日2181-5620113066SH平煤转债10922023年7月25日906-1703123128SZ首华转债25022023年7月17日1961-2162128062SZ亚药转债62023年7月17日421-2983127068SZ顺博转债20382023年7月4日16-2149113600SH新星转债23852023年7月4日1745-2683127079SZ华亚转债68992023年7月3日5569-1928127077SZ华宏转债15452023年7月3日1391-997113578SH全筑转债5252023年6月29日32-3905128114SZ正邦转债3622023年6月27日306-1547128062SZ亚药转债8502023年4月3日6002941128114SZ正邦转债4352023年3月9日3621678128076SZ齐鲁转债5872023年2月6日568324113065SH蓝盾转债2382023年2月6日1354328113653SH永22转债26812023年1月17日22791499123145SZ药石转债92882023年1月17日81541221127033SZ中装转26292022年12月30日514183123099SZ普利转债45872022年12月27日2710409111005SH富春转债23192022年12月26日1929168111006SH嵘泰转债31182022年12月23日2734123118006SH阿拉转债45232022年12月21日3988118128014SZ永东转债11492022年12月19日928192128114SZ正邦转债6082022年12月15日432289127050SZ麒麟转债34682022年11月15日2852178110047SH山鹰转债3192022年11月2日240248110063SH鹰19转债3152022年11月2日240238127044SZ蒙娜转债26632022年10月26日2675-05111002SH特纸转债18202022年10月19日1470192127052SZ西子转债27892022年10月11日1880326127006SZ敖东转债19932022年9月27日1450272113058SH友发转债9402022年9月21日673284128015SZ久其转债21402022年9月14日213005113595SH花王转债6922022年9月13日448353128062SZ亚药转债16252022年9月9日850477110060SH天路转债6992022年8月16日542225128014SZ永东转债12312022年8月5日114967113632SH鹤21转债38742022年8月3日2723297123015SZ蓝盾转债5792022年8月1日238589113622SH杭叉转债22682022年7月5日1545319123133SZ佩蒂转债19892022年6月28日1783104128133SZ奇正转债29792022年6月13日2478168118003SH华兴转债39332022年6月10日3100212123129SZ锦鸡转债9532022年6月7日800161128022SZ众信转债7922022年5月25日595249128114SZ正邦转债14772022年5月23日608588123023SZ迪森转债6892022年5月18日458335128083SZ新北转债11512022年5月16日685405110084SH贵燃转债10172022年5月16日722290113630SH赛伍转债32902022年4月22日1920416123134SZ卡倍转债92502022年3月11日7600178免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16固收研究转债代码转债名称下修前转股价格元变动日期修正后转股价格元下修幅度128042SZ凯中转债12862022年3月8日1009215123064SZ万孚转债71652022年2月11日5200274128139SZ祥鑫转债36522022年1月25日2638278123119SZ康泰转2145332021年12月31日10850253127031SZ洋丰转债19942021年12月21日1776109127021SZ特发转212332021年12月14日733406113017SH吉视转债2952021年12月8日223244113594SH淳中转债27842021年12月6日1823345123081SZ精研转债53402021年10月11日3415360128144SZ利民转债13982021年9月7日1150177110079SH杭银转债16712021年8月30日1299223128100SZ搜特转债2902021年8月17日162441113037SH紫银转债4652021年8月10日405129128037SZ岩土转债7992021年6月28日313608113048SH晶科转债6752021年6月21日548188123084SZ高澜转债11362021年6月9日900208128015SZ久其转债9482021年5月24日697265123071SZ天能转债20052021年5月20日1340332113591SH胜达转债10462021年5月20日883156123039SZ开润转债32872021年2月26日300087资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17固收研究重要转债信息图表22平均转股溢价率与平均平价图表23平均绝对价位元转股溢价率中位数平价中位价转债中位价平价中位价债底中位价295160250140245200120100195150801456010040955020450002040608101214161820220204060810121416182022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表24平均YTM图表25平均隐含波动率平均隐含波动率平均隐含波动率MA20AVGAVG1STD80AVG-1STD706050403020100204060810121416182022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表26少数投资者持转债比例变化图表27中游投资者持转债比例变化16专户理财其他社保券商自营券商资管保险自然人QFII25年金信托141220101586104520016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-10资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18固收研究转债估值分布图表28到期收益率VS平价溢价率气泡颜色深浅代表评级气泡大小代表规模券名后数字代表剩余期限平价溢价率30宝通47年闻泰59年思特47年25国投49年20苏银35年隆华59年正元45年大秦53年15长信35年东财56年节能58年10高澜52年杭银55年华钰38年核能36年清水38年5彤程54年晶科56年海兰53年嘉泽50年新春45年本钢48年0鸿达43年中金49年中钢55年弘信51年国泰58年5到期收益率1010864202资料来源Wind华泰研究图表29重要转债一周估值变化隐含波动率周变化6国君06年天创36年大丰23年中银年553山鹰20年环旭43年通2252年起帆45年鹰1930年成银52年华安33年兴业51年4百达年联泰21年33闻泰47年节能46年财通40年奇精20年烽火30年常银58年君禾33年天业56年长久19年3大秦40年苏租49年现代23年杭银43年国投36年紫银36年精工54年山玻49年隆2251年苏农17年2南银45年建工30年火炬35年川投29年绿动年聚合53年光大03年52维格21年好客27年东湖44年润达年洪城40年35兴发58年凌钢34年宏辉32年1浦发29年友发53年翔港32年亨通23年淮年重银53春秋年34年城地37年2258东时34年广电16年华体33年海澜16年0旗滨44年永和59年贵燃51年东风31年贵广23年转债价格周变化1210123资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19固收研究附表1拟发行转债及公募EB信息表图表30待上市转债截至20230922预上市与待发行简称转债代码规模亿元最新公告日期规模小运机转债127092SZ732023年9月19日宇邦转债123224SZ502023年9月15日九典转02123223SZ362023年9月13日华懋转债113677SH1052023年9月12日盟升转债118045SH302023年9月8日赛特转债118044SH442023年9月7日博俊转债123222SZ502023年9月6日合计3882亿元共7只预上市与待发行总计388共7只资料来源Wind华泰研究图表31已拿到证监会批文的转债截至20230922证监会核准简称正股代码规模亿元最新公告日期规模小芯能科技603105SH882023年9月22日合计17276亿元共26只丽岛新材603937SH302023年9月22日华纳药厂688799SH692023年9月16日浙江建投002761SZ1002023年9月16日高新发展000628SZ692023年9月15日三羊马001317SZ212023年9月7日豪鹏科技001283SZ1102023年9月7日翔丰华300890SZ802023年9月7日中富电路300814SZ522023年9月6日震裕科技300953SZ1202023年9月6日雅创电子301099SZ362023年9月2日威海广泰002111SZ702023年9月2日红墙股份002809SZ322023年9月1日金现代300830SZ202023年9月1日上海艾录301062SZ502023年8月30日凯盛新材301069SZ652023年8月30日信测标准300938SZ552023年8月30日山东章鼓002598SZ242023年8月30日金钟股份301133SZ352023年8月30日东南网架002135SZ2002023年8月28日中贝通信603220SH522023年8月26日佳禾智能300793SZ1002023年7月13日奥瑞金002701SZ942023年7月12日姚记科技002605SZ582023年5月25日维康药业300878SZ682023年4月4日泰坦股份003036SZ302023年3月7日证监会核准总计1728共26只资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20