报告核心观点
　　节日期间消费偏强、地产偏弱、美债大跌，对国内债市喜忧参半。节后有几大因素需要关注，基本面和信贷数据对债市偏空，但资金面和理财配置压力偏正面，特殊再融资债通过供给和银行LCR指标等途径影响市场，美债利率上行影响或有限。结合市场赔率和胜率，我们判断节后债市扰动因素仍不少，或先小幅修复再弱势震荡。十年国债2.65-2.75%是目标位和阻力位，预计继续调整空间有限。继续以3-5年利率+短端信用为主，同业存单已经具备配置价值，二永债仍面临供求关系考验，但调整是中期配置机会，城投继续以短为美。本周重点关注经济、金融数据，节后股市表现和后续化债政策。
　　假期消息多空交织，节前市场已做出一定反应
　　国庆期间消息面对债多空交织，海外波动较大，国内继续确认经济筑底回升趋势，楼市热度有待观察。整体看，消费数据继续验证基本面筑底回升的逻辑，海外利率走高和汇率对市场情绪或有一定扰动。但地产销售修复偏慢，一定程度上减轻了此前对政策刺激效果的担忧。更重要的是，市场在节前已经作出了一定的反应，当前点位赔率不低，决定利率进一步调整空间可能不大。节后关注基本面和信贷数据、资金面和理财配置压力、特殊再融资债和美债利率上行等几大要点。
　　10月基本面向好因素仍偏多，9月信贷社融预计也不弱
　　首先，基本面大方向对债仍偏不利，PMI重回荣枯线上表明经济进入环比修复周期，利率趋势性下行机会不大。一是8-9月份地方债集中发行，加上地产政策，对基建等相关链条预计有带动；二是投资和工增在季度末存在冲量效应，苹果和华为链新品火爆也有带动；三是消费电子链条和出口或将有所好转；四是政策仍存在看好期权。其次，9月信贷社融预计不弱，截止节前，半年国股行转贴现票价已回至6月中的水平。下半年银行“降价冲量”的诉求并不强，信贷回暖可能主要是依靠需求端驱动。地产信贷政策优化、城中村改造专项借款、地方政府化债等因素预计为10月信贷需求继续形成支撑。
　　资金面有望回归中性，理财或将回流债市
　　资金面有望从偏紧回到中性。一方面是10月财政资金进入支出阶段（财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕），另一方面跨季扰动度过，存款或将回流理财。节前央行例会强调政策要“持续用力”和“逆周期”，表明货币政策稳健取向没有变化。短期经济仍面临需求不足等挑战，资金不具备继续收紧基础。此外，理财资金或回流债市，增强需求力量。节前理财等担心资金回表，一般会降低配置节奏，实际情况下看，赎回压力不大，节后预计会有所回流。近日黄金、美股等表现均不佳，投资者风险偏好预计仍将较低，均有利于理财规模稳定，债市不缺少配置力量。
　　关注特殊再融资债影响，美债利率上行或影响有限
　　化债方面，节前内蒙古发行了今年首只特殊再融资债，也标志着本轮一揽子化债方案进入落地阶段。特殊再融资债等化债政策对债市的影响：一是中长期看有利于利率下行。二是短期将带来信贷社融增长。三是年内城投债系统性风险担忧有所降低。四是通过货币化等手段“一劳永逸”解决地方债务问题概率较小。五是银行流动性指标或受影响。海外方面，本轮美债利率上行的主要原因在于“宽财政+紧货币”的政策组合。目前中美利差已创下2007年以来最高水平，但中债美债的比价效应对债市影响非常小，汇率影响更值得关注。好在国内基本面筑底回升，短期汇率对美债美元也稍显钝化。
　　风险提示：房地产和化债政策，人民币走势，理财赎回。