本报告导读：
　　海外地缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。
　　摘要：
　　美联储可能面临超预期的通胀粘性，这为美联储继续提高利率对抗通胀提供支持，进而压制大宗商品需求，制约价格继续上行。我们认为，强劲的经济数据会造成利率的进一步上升，但利率飙升反过来也会打压资产价格，使金融市场承压，从而抑制经济，可能会形成负反馈。此外，利率的快速飙升也在短期增加了金融系统的脆弱性。“金融风险总是在意想不到的事件，以意想不到的方式爆发。”需要警惕利率快速飙升对经济和金融的负反馈。但海外地缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。
　　1）贵金属：我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。
　　2）原油：我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。尽管会上沙特阿拉伯和俄罗斯在会上先后发表声明，称为维护市场稳定，两国将自愿减产石油至年底，国际油价不涨反跌，表明OPEC+自愿减产影响边际作用在下降。进入四季度后，“减产”对于油市的推动作用将大大减弱，美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局。
　　3）黑色系（动力煤）：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。
　　其他品种：1）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。2）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。3）基本金属：海外需求担忧升温，金属价格短期承压。4）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。5）建材（水泥）：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。6）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。
　　风险提示：避险情绪降温。
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20231009Table涉及相关行业评级SubIndustry最近避险情绪升温贵金属或有上升空间负责人行业日期评级岳鑫交通运增持20231008输大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20231008韩其成建筑工增持20231008宗程鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛非金属增持20231008商类建材0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230925品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230925周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色金增持20231008属薛阳煤炭开增持20230924报本报告导读采孙羲昱石油化增持20231007工海外地缘风险扩大与升级石油价格或出现脉冲风险同时黄金等避险资产受欢迎程鲍雁辛大宗商增持20231008品度提高金价或仍有上升空间摘要TableSummary美联储可能面临超预期的通胀粘性这为美联储继续提高利率对抗通胀提供支持进而压制大宗商品需求制约价格继续上行我们认为强劲的经济数据会造成利率的进一步上升但利率飙升反过来也会打压资产价格使金融市场承压从而抑制经济可能会形成负反TableReport相关报告馈此外利率的快速飙升也在短期增加了金融系统的脆弱性金双节临近关注提保驱动的交易机会融风险总是在意想不到的事件以意想不到的方式爆发需要警惕20230925原油强势关注能化系做多机会证利率快速飙升对经济和金融的负反馈但海外地缘风险扩大与升级20230918券石油价格或出现脉冲风险同时黄金等避险资产受欢迎程度提高金趋势上涨品种或迎继续做多机会研价或仍有上升空间2023091120230830究1贵金属我们的判断海外地缘风险扩大与升级黄金等避险资报产受欢迎程度提高金价或仍有上升空间随着流动性预期改善将利好贵金属价格此外央行购金势头依旧坚挺购金需求为金价提告供有力支撑2原油我们的判断宏观压力冲击原油价格将高位宽幅震荡尽管会上沙特阿拉伯和俄罗斯在会上先后发表声明称为维护市场稳定两国将自愿减产石油至年底国际油价不涨反跌表明OPEC自愿减产影响边际作用在下降进入四季度后减产对于油市的推动作用将大大减弱美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC的减产政策或影响原油的供需格局3黑色系动力煤库存难涨煤价有望维持高位7月初至今产业链开启补库高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售表现为产地需求高于港口需求产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运北港库存难涨煤价有望维持高位其他品种1黑色系钢铁地产政策提升需求预期钢铁将维持小幅走强2黑色系铁矿石钢铁产量平控预期下降铁矿石或继续维持高位3基本金属海外需求担忧升温金属价格短期承压4化工品经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期化工品继续上涨动力不足价格变化或更多关注成本端5建材水泥下游需求缓慢回升水泥价格将会小幅恢复性上调6建材玻璃需求稳定价格有望稳中有升风险提示避险情绪降温请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32房地产稳定的前兆53原油关注巴以冲突可能产生的额外影响64黑色641钢铁表观需求量回升总库存连降六周6411钢材螺纹现货价格持平期货价格下降钢材总库存下降7412铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降9413焦炭钢厂焦煤库存下降焦化厂焦煤库存环比下降1242煤炭长协完成补涨海外煤价分化14421市场煤煤价上行长协回落14422焦煤国内全面上涨海外加速上涨165有色金属1951基本金属衰退交易再起金属价格承压19511工业金属价格库存19512铜衰退交易再起铜价或承压20513铝假期累库超预期铝价或承压2152贵金属衰退担忧再起金银纠偏可期216建材9月PMI继续好转推荐建材龙头2261水泥需求回升价格反弹2362玻璃需求尚可价格有望稳中有升277化工品景气延续修复重视Q3业绩环比改善子行业298风险提示32请务必阅读正文之后的免责条款部分2of33大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元8281-833-456IPE布油美元8443-1002-594黑色系上海20mm螺纹钢元吨379000-104000铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨94400085294秦皇岛动力煤Q5800元吨1071006891874京唐港山西主焦煤库提价元吨2480000001923贵金属COMEX黄金美元盎司184520-516-501COMEX白银美元百盎司217200-889-654基本金属SHFE铜元吨6721000-112-327SHFE铝元吨1949000-008293SHFE铅元吨1655000-253138SHFE锌元吨2150500-156240化工品环氧氯丙烷华东元吨8800000353双酚A华东元吨11450-297457己内酰胺CPL元吨12950-582157己二酸华东元吨9850000479建材水泥华北PO425均价元吨351000000全国白玻均价元吨2169000154农业天然橡胶价格活跃合约元吨1389000-163397玉米价格活跃合约元吨262800-090-384白砂糖期货价格活跃合约元吨694700086-006数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究注原油贵金属价格为2023年10月6日其余为2023年9月28日数据美联储可能面临超预期的通胀粘性这为美联储继续提高利率对抗通胀提供支持进而压制大宗商品需求制约价格继续上行我们认为强劲的经济数据会造成利率的进一步上升但利率飙升反过来也会打压资产价格使金融市场承压从而抑制经济可能会形成负反馈此外利率的快速飙升也在短期增加了金融系统的脆弱性金融风险总是在意想不到的事件以意想不到的方式爆发需要警惕利率快速飙升对经济和金融的负反馈但海外地缘风险扩大与升级石油价格或出现脉冲风险同时黄金等避险资产受欢迎程度提高金价或仍有上升空间1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌833IPE布油跌1002我们的判断宏观压力冲击原油价格将高位宽幅震荡10月3日美联储官员在公开场合发言传递了鹰派信号尽管会上沙特阿拉伯和俄罗斯在会上先后发表声明称为维护市场稳定两国将自愿减产石油至年底国际油价不涨反跌表明OPEC自愿减产影响边际作用在下降进入四季度后减产对于油市的推动作用将大大减弱美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC的减产政策或影响原油的供需格局请务必阅读正文之后的免责条款部分3of33大宗商品周报2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格跌104铁矿石日照港PB粉价格涨085秦皇岛动力煤Q5800价格涨689京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断地产政策提升需求预期钢铁将维持小幅走强稳增长政策在一定程度改善需求预期宏观预期修复政策支持力度加大的背景下市场对钢铁需求的预期有所修复铁矿石我们的判断钢铁产量平控预期下降铁矿石或继续维持高位根据工信部国家发改委等部门联合印发的钢铁行业稳增长工作方案要求持续巩固去产能成果严格落实产能置换在钢铁产能扩张受限且产能利用率维持相对高位的背景下我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限对铁矿石的需求有一定影响压制铁矿石价格进一步上行煤炭动力煤我们的判断库存难涨煤价有望维持高位7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹产业链开启补库高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售表现为产地需求高于港口需求产地市场煤发运意愿下降西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行目前暂无运输瓶颈展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运北港库存难涨煤价有望维持高位3贵金属近1周以来COMEX黄金跌516COMEX白银跌889金银比继续维持在100下方我们的判断海外地缘风险扩大与升级黄金等避险资产受欢迎程度提高金价或仍有上升空间同时高利率环境下美国经济或面临衰退风险美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至359月ISM制造业指数为49连续11月位于荣枯线以下此背景下美联储加息将步入尾声据芝商所FedWatch工具截至10月7日市场预期联储1112月维持利率不变的概率分别为729576随着流动性预期改善将利好贵金属价格此外央行购金势头依旧坚挺购金需求为金价提供有力支撑4基本金属近1周以来SHFE铜跌112SHFE铝价格跌008SHFE铅价格跌253SHFE锌跌156我们的判断海外需求担忧升温金属价格短期承压假期期间美联储多位官员发声表示将进一步提升利率并将其维持在限制性水平上鹰派预期强化下美债收益率飙升对金属价格形成较大压力另外近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化麦卡锡被罢免后美国财政扩张对经济的支撑或难以持续叠加美债收益率高位市场对海外需求前景的担忧正在升温金属价格短期或承压5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格维持不变双酚A华东价格跌297己内酰胺CPL价格跌582己二酸华东价格维持不变我们的判断经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期化工品继续上涨动力不足价格变化或更多关注成本端复苏预期下22年承压的化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上但对于向上斜率的判断需请务必阅读正文之后的免责条款部分4of33大宗商品周报根据经济复苏的进程去不断调整随着经济微观层面的弱现实不断呈现之前对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期价格继续上行动力不足6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价维持不变我们的判断下游需求缓慢回升水泥价格将会小幅恢复性上调8月随着天气情况好转国内水泥市场需求开始缓慢恢复同时受煤炭等原燃材料价格上涨影响水泥企业为缓解经营压力价格延续上行走势玻璃需求稳定价格有望稳中有升目前市场供需结构尚可前期中下游备货相对有限后市看国庆假期个别企业存提涨价格意向下游加工厂复工时间多数在10月2日-4日目前下游加工厂库存偏低但资金偏紧部分订单不济备货需求不足7农业近1周以来天然橡胶价格跌163玉米期货价格跌09白砂糖期货价格涨0862房地产稳定的前兆自2022年以来政策逐步出台从房企端到需求端当前已经进入到需求端宽松的深水区后续关注点从政策工具转向为政策力度2022年楼市下行以来政策出台力度明显加大整体来看2022年着重于房企端以防范金融风险为底线给与房企在融资端的宽松政策在保交付和防风险两端共同发力自2023年以来需求端政策开始发力并逐步拓宽至一线城市以政策空间来看目前在工具使用上基本上做到应出尽出后续关注已有政策力度的继续加大9月楼市销售同比改善降幅明显收窄政策效果初步体现按照克而瑞数据TOP50房企销售金额同比下降26相比于8月大幅改善幅度达到16个百分点主要还是得益于高能级城市在政策放松之后需求释放的贡献由于部分政策例如认房认贷的标准调整会带来积压需求的一次性释放因此需求的持续释放还需要政策力度进一步加强政策逻辑将从政策工具的增加转变为政策力度的调整如贷款利率的幅度税收减免的幅度房价的优惠政策等当前政策工具基本做到应出尽出未来潜在还可以调整的政策主要包括非普住宅认定标准部分限购政策等从工具总量来看并不算多但是已有政策可以调整的空间仍然非常大例如按揭贷款利率仍然有大幅度下调的空间类比平均41的贷款利率仍然显著高于同等风险等级的其他类别贷款因此当前的政策我们认为叫做放松仍然还不叫刺激也就意味着仍然存在继续宽松的空间政策思路一旦从政策工具调整为政策幅度意味着楼市的稳定也将到来政策工具调整是解除不符合当前情况的行政管制但并不构成市场化的供需关系调整相比于政策工具政策力度的调整会带来更加平滑的调整使得楼市不会大起大落且更加遵循市场自身的供需关系以政策力度调整为号2024年楼市将迎来稳定的前兆按照目前楼市的表现预计全年销售面积将落在12亿平方米左右对应商品住宅部分在10亿平方米若接下来主要调整政策的力度那么2024年楼市也将迎来稳定发展降幅将继续大幅度收窄基本达到平稳状态请务必阅读正文之后的免责条款部分5of33大宗商品周报摘自2023年10月08日发布的稳定的前兆报告3原油关注巴以冲突可能产生的额外影响原油截止10月6日WTI现货收于8279美元环比-800美元BRENT现货收于8826美元环比-815美元EIA9月29日当周商业原油库存环比-2224万桶前值-2169万桶其中库欣原油环比132万桶前值-943万桶汽油库存环比6481万桶前值1027万桶炼厂开工率环比-22至873美国原油库存下降净进口量环比减少美国产量1290万桶天美国净进口数据环比-609截至10月6日当周美国活跃石油钻机数环比-5部至497部原油价格10月中旬前高位偏强震荡之后或中期调整长期中枢将抬升10月中旬前低库存状态下持续去库预计原油价格将偏强震荡之后需留意欧美宏观数据与货币政策宏观负反馈增加打压需求预期同时伊朗等国产量持续增长中期或将调整长期看我们认为价格中枢将较以往抬升至80美元桶以上1供给端市场预期较为一致分歧主要在于需求端原油在低库存的状态下保持去库同时成品油裂解价差处于高位支撑价格供给端伊朗委内瑞拉等减产豁免国存在增产预期而美国产量长期增速或下降EIAIEAOPEC三大能源机构对于Q4及2024年H1供需平衡分歧较大2宏观端对原油需求负反馈或增加留意欧美货币政策原油价格的上涨过程中宏观负反馈累积因油价上涨推动能源端CPI反弹从而可能进一步影响欧美货币政策考虑到美国超额储蓄接近消耗完毕居民加杠杆消费意愿下降高利率对能源端需求的负反馈影响或将更明显摘自2023年10月07日发布的如何理解油价可能出现的波动报告图1原油供需关系改善价格高位震荡120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究4黑色41钢铁表观需求量回升总库存连降六周请务必阅读正文之后的免责条款部分6of33大宗商品周报需求小幅回升总库存连降六周上周五大品种钢材社库为111996万吨环比下降2807万吨厂库为42939万吨环比下降197万吨总库存为154935万吨环比下降3004万吨上周五大品种钢材表观消费量为94698万吨环比升610万吨其中螺纹线材表观消费量分别为2845911402万吨环比分别上升689上升221万吨热轧冷轧中厚板表观消费量分别为3069487131540万吨环比分别下降416上升149降033万吨上周钢材表观消费量小幅回升总库存仍维持降库趋势且截至上周总库存已连降六周总库存已降至低于2019-2022年同期水平目前钢铁行业仍处于金九银十传统旺季阶段我们认为需求仍有修复空间上周五大品种钢材总产量为91694万吨环比升145同比降634上周247家钢厂高炉开工率8447环比升04个百分点全国电炉开工率6282环比降064个百分点全国247家钢厂高炉产能利用率为9303环比升038个百分点电炉产能利用率为5553环比降014个百分点23年1-8月全国粗钢产量713亿吨同比升260根据工信部国家发改委等部门联合印发的钢铁行业稳增长工作方案要求持续巩固去产能成果严格落实产能置换在钢铁产能扩张受限且产能利用率维持相对高位的背景下我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为8340元吨-5650元吨环比分别降7650元吨降9650元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为33913万吨环比上升1534万吨进口铁矿库存1159261万吨环比降27314万吨根据Mysteel数据上周247家钢企盈利率为4286较前一周持平考虑2023年9-12月钢铁行业供给弹性有限钢铁库存维持低位及我们对旺季需求有望逐步走暖的预期我们认为行业利润仍有望逐渐修复411钢材螺纹现货价格持平期货价格下降钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货3830元吨与前一周持平期货跌45元吨至3779元吨跌幅118热轧卷板现货跌20元吨至3940元吨跌幅051期货跌29元吨至3863元吨跌幅075上海中板价格下降冷卷价格上升线材价格下降中板跌30元吨至3890元吨跌幅077冷卷涨41元吨至5301元吨涨幅078线材跌20元吨至4230元吨跌幅047上周钢材表观消费量小幅回升总库存仍维持降库趋势且截至上周总库存已连降六周总库存已降至低于2019-2022年同期水平目前钢铁行业仍处于金九银十传统旺季阶段我们认为需求仍有修复空间图2螺纹钢现货价格持平期货价格下降图3热轧卷板现货价格下降期货价格下降请务必阅读正文之后的免责条款部分7of33大宗商品周报价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海期货收盘价活跃合约螺纹钢期货收盘价活跃合约热轧卷板650075005500650055004500450035003500250025001500150015-1217-1219-1221-1215-1217-1219-1221-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4线材价格下降单位元吨图5中板价格下降冷卷价格上升单位元吨价格高线65HPB300广州价格中板普20mm上海7000800065006000700055006000500045005000400040003500300030002020-02-212021-02-212022-02-212023-02-2120-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周钢材社会库存下降钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降2807万吨钢厂库存下降197万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存51210万吨环比下降2479万吨线材社会库存7180万吨环比下降422万吨热卷社会库存29677万吨环比上升445万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存17832万吨环比下降443万吨线材钢厂库存5665万吨环比下降231万吨热卷钢厂库存8830万吨环比上升440万吨图6五大品种钢材社会库存下降单位万吨图7螺纹钢社会库存下降单位万吨1650300014502500125020001050150085065010004505002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201620172018201913172125292016101418222613172125291014182226301220171620242813172125291115192327311216202018242813172125293711151923273148121620242820192610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图8五大品种钢材厂库下降单位万吨图9螺纹钢厂库下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分8of33大宗商品周报1450850125075010506508505504506503504502502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202420192810141822263013172125292016101418222613172125291014182226301220171620242813172125291115192327311216202018242813172125293711151923273148121620242019282610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10五大品种钢材总库存下降单位万吨图11螺纹钢总库存下降单位万吨4500265040002150350030001650250011502000150065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281591317212529311715192327314812162024281513917212529-3-7-------4-8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202428201910141822263013172125292016101418222613172125291014182226302017121620242813172125291115192327311216201820242813172125293711151923273148121620242019282610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究412铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降上周铁矿石现货价格下跌期货价格下跌焦炭现货价格上升期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615跌6元吨至9360元吨跌幅064铁矿石主力期货价格跌75元吨至8715元吨跌幅085焦炭方面焦炭现货价格涨49元吨至22730元吨涨幅220焦炭期货价格涨305元吨至25120元吨涨幅123上周焦煤现货价格涨350元吨至21500元吨涨幅1944焦煤期货价格涨385元吨至18610元吨涨幅211我们认为下半年铁水产量继续向上的空间相对有限下半年铁矿石供需总体将趋于宽松铁矿石价格有望维持在合理区间范围图12铁矿石现货下降期货下降单位元吨图13焦炭现货上升期货上涨单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分9of33大宗商品周报车板价日照港澳大利亚PB粉矿615天津港平仓价含税一级冶金焦期货收盘价活跃合约铁矿石A125065SCSR65Mt8山西产期货收盘价活跃合约焦炭铁矿石价格指数62FeCFR中国北方200025050004500200150040001503500100030001002500500200050150010000018-0118-0919-0520-0921-0121-0922-0518-0519-0119-0920-0120-0521-0522-0122-0923-0123-0523-0918-0719-0120-0721-0123-0718-0119-0720-0121-0722-0122-0723-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14焦煤现货价格上升单位元吨图15焦煤期货价格上升单位元吨市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-期货收盘价活跃合约焦煤15Mt8吕梁产山西4300430038003300330028002300230018001300130080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周进口铁矿石港口库存下降钢厂进口铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1159261万吨环比下降27314万吨上周国内64家钢企进口铁矿石可用天数20天较前一周上升2天图16铁矿石港口库存下降单位万吨图17进口铁矿石可用天数上升单位天17000铁矿进口库存45个港口周铁矿进口平均可用天数64家钢厂4516000周40150001400035130003012000251100020100001590001080002011-072012-022013-112015-082017-052017-122019-092021-062022-012012-092013-042014-062015-012016-032016-102018-072019-022020-042020-112022-082023-032017-032018-112020-072022-032023-062016-052016-102017-082018-012018-062019-042019-092020-022020-122021-052021-102022-082023-012015-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量74120万吨环比上升13150万吨澳大利亚铁矿石总发货量163140万吨周环比上升1860万吨总体来看澳巴铁矿发运量有所上升45港铁矿到港量2200万吨环比下降-50290万吨图18巴西发货量上升澳大利亚发货量上升单位万吨图19铁矿石到货量下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of33大宗商品周报铁矿巴西产发货量合计个港口周万吨14铁矿到港量45个港口周万吨铁矿澳大利亚产发货量合计14个港口周万吨3000350025003000200025001500200010001500500010002021-112022-052020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-082022-112023-022023-052023-082011-072015-072018-072019-072022-072010-072012-072013-072014-072016-072017-072020-072021-072023-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿石日均疏港量33913万吨环比上升1534万吨图20铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿进口日均疏港量合计45个港口周万吨3503303102902702502302101901701502015-122017-062018-122019-032019-062020-092020-122021-032022-062022-092016-032016-062016-092016-122017-032017-092017-122018-032018-062018-092019-092019-122020-032020-062021-062021-092021-122022-032022-122023-032023-06数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比上升上周力拓必和必拓FMG和淡水河谷铁矿石总发货量2198万吨环比上升12180万吨其中力拓铁矿石发货量70160万吨周环比上升6030万吨必和必拓铁矿石发货量54390万吨周环比上升3150万吨FMG铁矿石发货量31850万吨周环比下降6650万吨淡水河谷铁矿石发货量634万吨周环比上升9650万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of33大宗商品周报图21四大铁矿石生产商总发货量周环比上升单位万吨铁矿发货量澳大利亚力拓周万吨铁矿发货量澳大利亚BHP周万吨铁矿发货量澳大利亚FMG周万吨铁矿发货量巴西淡水河谷周万吨3000250020001500100050002019-032019-072020-032020-072020-112021-052021-092022-012022-032022-072022-112023-052019-052019-092019-112020-012020-052020-092021-012021-032021-072021-112022-052022-092023-012023-032023-072023-092019-01数据来源Wind国泰君安证券研究413焦炭钢厂焦煤库存下降焦化厂焦煤库存环比下降钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存58682万吨较前一周下降418万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1071天较前一周下降014天图22钢厂焦炭库存环比下降单位万吨图23钢厂焦炭可用天数下降单位万吨1000焦炭247家钢铁企业库存中国周万吨18焦炭247家钢铁企业库存可用天数中周17国周天周90016158001413700121160010950082017-012017-092018-052019-092020-012020-052021-012021-092022-052017-052018-012018-092019-012019-052020-092021-052022-012022-092023-012023-052023-092017-062017-112018-042018-092019-022019-122020-052020-102021-082022-012022-112023-092017-012019-072021-032022-062023-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存4597万吨环比下降060万吨中国港口焦炭库存总计19350万吨周环比上升1230万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of33大宗商品周报图24焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨图25焦炭港口库存环比上升单位万吨230家独立焦化厂焦炭产能100万吨库存中国周焦炭港口库存连云港港周万吨230家独立焦化厂焦炭产能100-200万吨库存中国周焦炭港口库存天津港周万吨230家独立焦化厂焦炭产能200万吨库存中国周焦炭港口库存青岛港周万吨300焦炭港口库存日照港周万吨500400200300200100100002011-072014-072015-072019-072012-072013-072016-072017-072018-072020-072021-072022-072023-072014-022015-042015-112019-052019-122020-072022-042022-112011-102012-052012-122013-072014-092016-062017-012017-082018-032018-102021-022021-092023-062011-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比下降钢厂焦煤平均可用天数下降上周焦煤钢厂库存71203万吨环比下降980万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1150天较前一周下降026天图26钢厂焦煤库存环比下降单位万吨图27钢厂焦煤可用天数下降单位天炼焦煤247家钢铁企业库存中国周24炼焦煤247家钢铁企业库存可用天数中1300万吨周22国周天周12002011001810001690014800127001060082017-052017-092018-052022-012022-092023-052023-092018-092019-012021-012021-092022-052018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052023-012017-012017-052017-092018-012018-052019-052019-092020-012020-052020-092021-052022-012022-092023-012023-052023-092017-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究国内独立焦化厂炼焦煤库存上升进口炼焦煤港口库存下降六港口焦煤库存下降上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为79413万吨环比上升3056万吨进口炼焦煤港口库存为18779万吨环比下降376万吨图28独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图29进口炼焦煤港口库存下降单位万吨230家独立焦化厂炼焦煤产能100万吨库存中国周炼焦煤进口港口库存周230家独立焦化厂炼焦煤产能100-200万吨库存中国周1600230家独立焦化厂炼焦煤产能200万吨库存中国周30001400250012002000100080015006001000400500200002016-032016-102017-052017-122019-022020-042021-062022-082011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082018-072019-092020-112022-012023-032011-072015-072017-072019-072021-072013-072014-072016-072018-072020-072022-072023-072012-07数据来源Mysteel国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of33大宗商品周报摘自2023年09月24日发布的表观需求量回升总库存连降六周报告42煤炭长协完成补涨海外煤价分化长协完成补涨现货冲高关注海外能源价格10月第一周北方港Q5500平仓价为1010元吨17元京唐港主焦煤山西价格为2480元吨持平同期国际高卡煤价或受油价下跌影响有所回落API2北欧API4南非API6澳洲分别周环比-5-4-4-3-18-11美元吨亚太地区中低卡煤受中国提价影响有所上涨indoQ4200印尼24API5澳洲44北港库存延续上累煤化工品价格出现回落国庆节后煤价却仍延续上涨预计因1产地安监仍影响供给2大秦线秋季检修开启3节后部分非电行业有补库需求而焦煤端蒙古澳大利亚进口价格仍延续上涨尽管国庆节后钢价出现回落铁水产量高位下降但供给端仍将是决定价格的核心因素展望后市大秦线检修或将继续压制铁路发运北港库存难涨煤价有望维持高位于焦煤我们判断或受Q3长协稳价影响虽现货上涨较快但钢厂综合成本提升较少因此在Q4焦煤长协价上调之后钢企成本将全面提升10月7日铁水产量仍保持高位但需观察10月中旬的钢价及铁水产量若产业链顺价传导则焦煤价格将稳定高位地产政策持续加码顺周期板块中煤炭脱颖而出8月31日中国人民银行发布1降低存量房首套贷快利率2调整优化住房差别化住房信贷政策顺周期全产业链中长期预期均有上调而其中供给端有限制的价格弹性更大虽23年受进口冲击价格由年初的1200跌下跌但该价格仍在历史高位煤企仍保持高盈利且环比视角看进口难有增量需求若有提升煤价预期将转好421市场煤煤价上行长协回落北方港市场煤价格上涨截至2023年10月7日北方港市场煤情况北方黄骅港Q5500平仓价1010元吨较上周上涨17元吨17黄骅港Q5000平仓价901元吨较上周上涨185元吨21图30北方黄骅港Q5500平仓价上涨17元吨17图31北方黄骅港Q5000平仓价上涨185元吨21数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更请务必阅读正文之后的免责条款部分14of33大宗商品周报江内港口市场煤价格上涨截至2023年10月8日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1080元吨较上周上涨10元吨09江内徐州港Q5000动力煤船板价为970元吨较上周上涨10元吨10南方港口市场煤价格上涨截至2023年10月7日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1051元吨较上周上涨17元吨16南方宁波港Q5000动力煤库提价为938元吨较上周上涨195元吨21图32江内徐州港Q5500船板价上涨10元吨上涨09图33南方宁波港Q5500船板价上涨17元吨上涨16数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更北方港库存增加秦皇岛南方港库存减少截至2023年10月7日秦皇岛库存545万吨较上周减少30万吨-05截至2023年9月25日CCTD北方主流港口库存为28674万吨较上周增加1206万吨44南方港库存30187万吨较上周减少622万吨-20图34秦皇岛库存较上周减少30万吨-05图35南方港库存减少北方港库存增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内运价回落国际CDFI上涨截至2023年10月7日国内OCFI运价秦皇岛-广州秦皇岛-上海分别为291元吨156元吨较上周变化分别为上涨01元吨03持平00元吨00截至2023年9月28日国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山萨马林达-广州分别为1493美元吨826美元吨较上周变化分别为上涨144美元吨1070上涨010美元吨122图36国内运价上涨元吨图37国际CDFI上涨美元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分15of33大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究秦皇岛港铁路调入量减少港口吞吐量减少锚地船舶数减少截至2023年10月8日秦皇岛港铁路调入量376万吨较上周减少154万吨-291港口吞吐量376万吨较上周减少134万吨-263截至2023年10月8日秦皇岛港锚地船舶数25艘较上周增加1艘42预到船舶数4艘较上周减少3艘-429图38秦皇岛港铁路调入量减少港口吞吐量减少图39秦皇岛港锚地船舶数增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究422焦煤国内全面上涨海外加速上涨京唐港主焦煤库提价山西产连云港山西产主焦煤平仓价较上周上涨京唐港主焦煤库提价河北产与上周持平截至2023年10月7日京唐港主焦煤库提价山西产2480元吨较上周持平京唐港主焦煤库提价河北产2320元吨与上周持平截至2023年10月7日连云港山西产主焦煤平仓价2753元吨与上周持平图40京唐港主焦煤库提价山西产较上周持平图41连云港山西产主焦煤平仓价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of33大宗商品周报山西古交肥煤车板价内蒙古乌海主焦煤车板价较上周持平截至2023年10月7日山西古交肥煤车板价2090元吨与上周持平内蒙古乌海主焦煤车板价1940元吨与上周持平图42山西古交肥煤车板价与上周持平图43内蒙古乌海主焦煤车板价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究贵州焦煤车板价河北焦煤出厂价较上周持平截至2023年10月7日六盘水主焦煤车板价230000元吨与上周持平截至2023年9月28日开滦焦精煤出厂价235000元吨与上周持平图44六盘水主焦煤车板价与上周持平图45开滦焦精煤出厂价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦煤三港库存持平截至2023年10月6日炼焦煤库存三港合计1851万吨与上周持平截至2023年9月22日炼焦煤库存六港合计1888万吨较上周下降48万吨图46焦煤三港口库存与上周持平图47焦煤六港口库存与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦化厂焦煤库存减少钢厂焦煤库存减少截至2023年10月6日100请务必阅读正文之后的免责条款部分17of33大宗商品周报家独立焦化厂炼焦煤库存81142万吨较上周减少86万吨-10110家样本钢厂炼焦煤库存71658万吨较上周减少23万吨-03图48独立焦企焦煤库存较上周减少86万吨-10图49钢厂焦煤库存较上周减少23万吨-03数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内主要港口平均仓冶金焦价格与上周上涨截至2023年10月7日国内主要港口一级冶金焦平仓价2320元吨与上周持平二级冶金焦平仓价2188元吨与上周持平图50国内主要港口一级冶金焦价与上周持平图51国内主要港口二级冶金焦价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究110家样本钢厂喷吹煤库存增加焦炭库存均减少截至2023年10月6日110家样本钢厂喷吹煤库存为40852万吨较上周增加013万吨00110家样本钢厂焦炭库存为57244万吨较上周减少982万吨-17图1110家样本钢厂喷吹煤库存较上周增加013万图53110家样本钢厂焦炭库存较上周减少982万吨吨00-17数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of33大宗商品周报摘自2023年10月08日发布的长协完成补涨海外煤价分化报告5有色金属51基本金属衰退交易再起金属价格承压周期研判美国9月制造业PMI录得49高于市场预期477和前值4769月新增非农就业336万人创今年以来最大增幅远超市场预期的17万人远超预期的17万人最新公布的职位空缺率亦显示劳动力市场紧张态势持续而且近期美国罢工潮扩大未来时薪通胀仍有压力假期期间美联储多位官员发声表示将进一步提升利率并将其维持在限制性水平上鹰派预期强化下美债收益率飙升对金属价格形成较大压力另外近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化麦卡锡被罢免后美国财政扩张对经济的支撑或难以持续叠加美债收益率高位市场对海外需求前景的担忧正在升温金属价格短期或承压需密切关注联储货币政策态度电解铝假期累库超预期铝价或承压价格上周LME跌458至22395美元吨节前一周SHFE铝涨057至19335元吨供给端供应端维持相对稳定内蒙古地区或有新投产能待释放但暂无开工进展上周电解铝开工产能42979万吨较前周持平需求库存假期累库超出预期上周铝加工企业开工率环比降02至633国庆假期期间累库幅度较大SMM社会铝锭铝棒库存为582861037341万吨盈利端节前铝锭价格上涨带动吨铝盈利升至2953元左右铜衰退交易再起铜价或承压价格上周LME铜跌271至8046美元吨节前一周SHFE铜跌142至67240元吨供给8月国内电解铜产量989万吨环比增7国内铜矿砂及精矿进口270万吨环比增37需求库存节前一周精铜杆开工率7938周升1049全球显性库存合计3101万吨环比降215万吨冶炼盈利据SMM统计8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元吨长单冶炼盈利1354元吨511工业金属价格库存表2各品种金属价格多数下跌SHFE元吨20230928周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜67240-142-2821203铝19335057463884铅16760-3652391082锌21570-220398-727锡217200-0732602240镍151910-337-791-1649LME美元吨202301006周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜8046-271-389576请务必阅读正文之后的免责条款部分19of33大宗商品周报铝22395-458210-462铅21435-127-3681234锌2509-530187-1960锡24644292-6192224镍18582-060-977-1844数据来源Wind国泰君安证券研究内盘收盘价数据截至2023年9月28日外盘收盘价截至10月6日表3各品种金属内盘以去库为主外盘以累库为主SHFE元吨20230928周增减量月增减量年增减量铜39-2801-16302803铝79-1229-1162-5462铅71-90038013262锌32-3031-2559-1476锡07-211-82036048镍075245965817605LME美元吨20231006周增减量月增减量年增减量铜17014054142138铝498239-0955133铅85801-10000-10000锌94-837-36407698锡0822417246075镍432151528-1611数据来源Wind国泰君安证券研究内盘数据截至2023年9月28日外盘数据截至10月6日512铜衰退交易再起铜价或承压表4SMM铜精杆加工企业周度开工率区域周度开工率成品库存万吨企业生产及销售情况华东企业A9246偏高铜价下跌下游备货量明显增长自身库存也小幅下降华东企业B5200正常由于铜价下跌节前一周订单明显增长排产时间拉长华南企业C10000偏高节前下游备货积极排产充足备库原料和成品库存西南企业D8509偏高国庆不放假维持正常生产华东企业E10000正常假期不放假生产正常排产已完成备库华中企业F8182正常节前一周订单增长明显更多来自下游中小线缆厂但单子总量不大华东企业H9600正常因节前备货订单有所增长但增幅一般节中可能放假调节库存华南企业I7418正常铜价下跌下游备货积极国庆期间正常生产不放假华东企业J9472偏高节前备成品库存排产积极西南企业K4992正常国庆放假7天下游订单一般节前适量备库华中企业L7855偏低节前下游备货积极订单充足假期不放假华北企业M6400正常下游订单还可以节前备库已完成华北企业N8170偏高国庆放假4天订单一般不算太好华北企业P7467正常国庆不放假维持正常生产旗下电缆厂订单比较饱满华北企业Q9900正常节前铜价回落下游订单增加生产正常请务必阅读正文之后的免责条款部分20of33