本报告导读：
　　从交易层面看，国庆提保逼仓的交易逻辑驱动，做多低库存商品的逻辑或再出现。
　　摘要：
　　临近国庆，从交易层面看，国庆提保逼仓的交易逻辑驱动，做多低库存商品的逻辑或再出现。8月PMI、进出口、地产销售、物价等数据均边际好转，指向经济环比已经企稳，我们认为本轮需求的底部已经出现。且政策有望继续发力，如地产政策进一步放松、城中村改造、地方政府化债等。同时，8月生产、投资、消费等数据普遍回暖，失业率也有所改善，经济底部再次得到确认。综合而言，当前仍处于“金九银十”旺季，叠加多品种库存低位，前期做多低库存逻辑的商品或在提保前后出现交易机会。
　　1）基础化工：我们的判断：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。8月生产走强，制造业、基建投资回暖，服务消费旺盛，出口增速回升，复苏动能边际回升。地产、财政等政策组合拳有望稳住经济，“金九银十”旺季即将来临，叠加部分行业检修季，相关化工品（MDI、化纤、乙二醇等）价格持续推涨。
　　2）基本金属：我们的判断：需求旺季来临，稳增长政策或支撑价格偏强。当前美国通胀下行趋势并未改变，劳动力市场走弱仍可能在下半年发生，此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限。而且上周国内多个城市继续放松地产政策，政策发力持续，9月份EPMI指数环比上行5.9个百分点至54，需求修复亦并未停止，在当前旺季低库背景下，工业金属价格仍有支撑。
　　3）黑色系（动力煤）：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。
　　其他品种：1）原油：宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势，高位震荡。2）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。3）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。4）贵金属：流动性预期改善，将利好贵金属价格。5）建材（水泥）：需求预期回升，推动价格继续探底动力不足。6）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。
　　风险提示：国内需求提升不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230925Table涉及相关行业评级SubIndustry最近双节临近关注提保驱动的交易机会负责人行业日期评级岳鑫交通运增持20230921输大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230921宗鲍雁辛非金属增持20230922鲍雁辛分析师周津宇分析师钟凯锋类建材商农业增持202309180755-23976830021-38674924李鹏飞钢铁增持20230924品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom于嘉懿有色金增持20230924属周证书编号S0880513070005S0880516080007薛阳煤炭开增持20230918采钟浩基础化增持20230924报本报告导读工孙羲昱石油化增持20230922工从交易层面看国庆提保逼仓的交易逻辑驱动做多低库存商品的逻辑或再出现鲍雁辛大宗商增持20230922品摘要TableSummary临近国庆从交易层面看国庆提保逼仓的交易逻辑驱动做多低库存商品的逻辑或再出现8月PMI进出口地产销售物价等数据均边际好转指向经济环比已经企稳我们认为本轮需求的底部已经出现且政策有望继续发力如地产政策进一步放松城中村改造TableReport相关报告地方政府化债等同时8月生产投资消费等数据普遍回暖失原油强势关注能化系做多机会业率也有所改善经济底部再次得到确认综合而言当前仍处于金20230918九银十旺季叠加多品种库存低位前期做多低库存逻辑的商品或趋势上涨品种或迎继续做多机会证20230911在提保前后出现交易机会券复苏预期再现做多趋势或延续研1基础化工我们的判断成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹20230904究8月生产走强制造业基建投资回暖服务消费旺盛出口增速回20230820报升复苏动能边际回升地产财政等政策组合拳有望稳住经济金九银十旺季即将来临叠加部分行业检修季相关化工品MDI告化纤乙二醇等价格持续推涨2基本金属我们的判断需求旺季来临稳增长政策或支撑价格偏强当前美国通胀下行趋势并未改变劳动力市场走弱仍可能在下半年发生此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限而且上周国内多个城市继续放松地产政策政策发力持续9月份EPMI指数环比上行59个百分点至54需求修复亦并未停止在当前旺季低库背景下工业金属价格仍有支撑3黑色系动力煤库存难涨煤价有望维持高位7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹产业链开启补库高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售表现为产地需求高于港口需求产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运北港库存难涨煤价有望维持高位其他品种1原油宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势高位震荡2黑色系钢铁地产政策提升需求预期钢铁将维持小幅走强3黑色系铁矿石钢铁产量平控预期下降铁矿石或继续维持高位4贵金属流动性预期改善将利好贵金属价格5建材水泥需求预期回升推动价格继续探底动力不足6建材玻璃需求稳定价格有望稳中有升风险提示国内需求提升不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32房地产稳字优先53原油FOMC会议偏鹰使风险资产价格下降54黑色741钢铁表观需求量回升总库存连降六周7411钢材螺纹现货价格持平期货价格下降钢材总库存下降7412铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降9413焦炭钢厂焦煤库存下降焦化厂焦煤库存环比下降1242煤炭北港库存提升长协有望补涨14421市场煤煤价上行长协回落14422焦煤国内全面上涨海外加速上涨165有色金属1851基本金属鹰式扰动不改趋势18511工业金属价格库存19512铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限20513铝政策预期仍在旺季低库持续挺价2052贵金属鹰式暂停不改反转趋势216建材行情底部或已明朗推荐建材龙头2261水泥需求有望回升价格继续下探动力不足2262玻璃需求尚可价格有望稳中有升277化工品复苏动能边际回升关注政策组合拳实施效果298风险提示32请务必阅读正文之后的免责条款部分2of33大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元9033-0951498IPE布油美元9383-0471295黑色系上海20mm螺纹钢元吨383000000241铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨93600-064354秦皇岛动力煤Q5800元吨1002002241478京唐港山西主焦煤库提价元吨225000000714贵金属COMEX黄金美元盎司194560-003-013COMEX白银美元百盎司238400192-226基本金属SHFE铜元吨6797000-241-158SHFE铝元吨1950500088425SHFE铅元吨1698000-012392SHFE锌元吨2184500-050812化工品环氧氯丙烷华东元吨8800000233双酚A华东元吨11800-207826己内酰胺CPL元吨13750-385827己二酸华东元吨9850-150423建材水泥华北PO425均价元吨351000-250全国白玻均价元吨2169014212农业天然橡胶价格活跃合约元吨1412000-211746玉米价格活跃合约元吨265200-149-060白砂糖期货价格活跃合约元吨688800-058101数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究临近国庆从交易层面看国庆提保逼仓的交易逻辑驱动做多低库存商品的逻辑或再出现8月PMI进出口地产销售物价等数据均边际好转指向经济环比已经企稳我们认为本轮需求的底部已经出现且政策有望继续发力如地产政策进一步放松城中村改造地方政府化债等同时8月生产投资消费等数据普遍回暖失业率也有所改善经济底部再次得到确认综合而言当前仍处于金九银十旺季叠加多品种库存低位前期做多低库存逻辑的商品或在提保前后出现交易机会1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨455IPE布油涨423我们的判断宏观压力缓解叠加供给端支撑原油维持强势高位震荡原油市场正在提前消化四季度的减产预期进入四季度后减产对于油市的推动作用将大大减弱此外美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC的减产政策或影响原油的供需格局总体上我们对三季度原油保持高位震荡的形势2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨159铁矿石日照港PB粉价格涨467秦皇岛动力煤Q5800价格涨515京唐港山西主焦煤库提价涨227请务必阅读正文之后的免责条款部分3of33大宗商品周报钢铁我们的判断地产政策提升需求预期钢铁将维持小幅走强稳增长政策在一定程度改善需求预期宏观预期修复政策支持力度加大的背景下市场对钢铁需求的预期有所修复铁矿石我们的判断钢铁产量平控预期下降铁矿石或继续维持高位根据工信部国家发改委等部门联合印发的钢铁行业稳增长工作方案要求持续巩固去产能成果严格落实产能置换在钢铁产能扩张受限且产能利用率维持相对高位的背景下我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限对铁矿石的需求有一定影响压制铁矿石价格进一步上行煤炭动力煤我们的判断库存难涨煤价有望维持高位7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹产业链开启补库高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售表现为产地需求高于港口需求产地市场煤发运意愿下降西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行目前暂无运输瓶颈展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运北港库存难涨煤价有望维持高位3贵金属近1周以来COMEX黄金涨018COMEX白银涨095金银比继续维持在100下方我们的判断流动性预期改善将利好贵金属价格随着美国就业市场降温核心通胀下行据芝商所FedWatch工具截至9月23日市场预期联储1112月维持利率不变的概率分别为737548美联储加息尾声流动性预期改善将利好贵金属价格此外央行长期购金势头依旧坚挺购金需求为金价提供有力支撑4基本金属近1周以来SHFE铜涨118SHFE铝价格涨144SHFE铅价格跌012SHFE锌涨25我们的判断需求旺季来临稳增长政策或支撑价格偏强当前美国通胀下行趋势并未改变劳动力市场走弱仍可能在下半年发生此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限而且上周国内多个城市继续放松地产政策政策发力持续9月份EPMI指数环比上行59个百分点至54需求修复亦并未停止在当前旺季低库背景下工业金属价格仍有支撑5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格涨115双酚A华东价格涨299己内酰胺CPL价格涨672己二酸华东价格涨204我们的判断成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹8月生产走强制造业基建投资回暖服务消费旺盛出口增速回升复苏动能能边际回升地产财政等政策组合拳有望稳住经济金九银十旺季即将来临叠加部分行业检修季相关化工品MDI化纤乙二醇等价格持续推涨6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨014我们的判断随着下游需求缓慢回升水泥价格将会小幅恢复性上调8月随着天气情况好转国内水泥市场需求开始缓慢恢复全国重点地区水泥企业出货率环比提升约3个百分点但仍低于2022年同期6个请务必阅读正文之后的免责条款部分4of33大宗商品周报百分点价格方面整体价格走势仍以下行趋势为主但部分地区如河南贵州和湖北襄阳等地企业通过错峰生产和行业自律尝试推动价格恢复上调玻璃需求稳定价格有望稳中有升目前市场供需结构尚可前期中下游备货相对有限叠加局部个别厂生产受限周内成交好转价格上涨后市看目前需求尚可下游在手订单相对稳定下游仍将保持一定库存为主预计成交可得到维持价格仍具备一定上涨预期7农业近1周以来天然橡胶价格涨017玉米期货价格涨132白砂糖期货价格涨2222房地产稳字优先作为一线城市广州率先调整限购政策由于是非核心区预计对周边城市的虹吸效应并不明显有利于提振楼市信心一线城市限购政策最早是从2010年开始实施并于2017年逐步推广到重点一二线城市当前作为一线城市广州率先调整政策政策主要包含3个部分1限购区域缩小至核心区户籍居民主城区限购2套2非户籍居民社保缴纳年限从5年缩短至2年3增值税免征年限从5年减少至2年整体来看政策做了适度放松对于限购政策来说由于是放开非核心区限购后续需要观察购房群体构成若是广州本地居民则主要是对新房改善需求若为外地居民则有一定的虹吸效应我们预计广州非核心区对周边城市的虹吸效应并不明显因此对提振楼市信心会更有帮助本轮针对一线城市的政策呈现出小步快走态势单次政策力度均较温和但出台的频次高让楼市平稳的政策意图明显自7月底住建部会议提出一线城市的政策可以适度优化以来一线城市的响应速度整体较快从具体的措施来看整体呈现出小步快走态势以目前政策手段来看主要是针对存量贷款利率认房不认贷的认定标准包含本次广州非核心区限购放开在内政策力度均不是过往的大力刺激均是温和放开但有别于此前宽松周期当前出台的政策密度较高但保留了未来进一步放松的空间使得政策周期和楼市周期共振对冲式政策出台方式整体呈现出让楼市平稳发展意味而非刺激即发现楼市疲软则给一定的政策红利然后再观察效果维持未来一个季度将迎来销售边际改善的判断但楼市信心仍需要呵护观察按揭贷款利率调整的幅度8月统计局数据已经显示楼市整体数据边际企稳随着2022年同期基数的进一步走低预计4季度数据会有翘尾一方面反映政策出台后的效果另一方面来自于基数效应但开发商资金压力仍然存在恐影响楼市信心因此进一步的政策呵护仍然需要接下来将迎来存量按揭贷款利率的调整在调整完毕后观察对新增按揭贷款利率的传导影响若能够进一步带动新增部分的调降对楼市的支持作用将进一步体现摘自2023年09月21日发布的稳字优先报告3原油FOMC会议偏鹰使风险资产价格下降请务必阅读正文之后的免责条款部分5of33大宗商品周报原油价格延续上涨趋势OPECIEA及EIA发布月报均表示全球原油市场下半年将面临供应缺口原油供需偏紧格局持续虽然美国核心CPI为6个月以来首次加速但市场普遍预计9月20日的美联储会议不会改变政策利率市场关注焦点集中在美国货币政策制定者对通胀和政策利率走向的预期特别是明年降息进度的暗示另一方面美国出行高峰季已结束且受到飓风的影响四季度原油进入传统需求淡季此外伊朗和委内瑞拉的制裁松绑或对冲OPEC的减产政策我们认为如果欧佩克进一步加大减产力度则可能对冲伊朗委内瑞拉帮助原油价格突破震荡区间上限如果仅是延长减产则可能有助于短期原油价格的强势但无法对冲长期伊朗委内瑞拉等国的产量增加OPEC延长减产挺价决心强产油国与欧美消费国的博弈加剧9月5日沙特将单方面自愿减产100万桶天延长三个月同时俄罗斯将30万桶天的出口削减期限同样延长至年底高于此前延长1个月减产的市场预期9月6日沙特上调10月销往亚洲的原油价格同样表示其挺价决心我们认为产油国与欧美消费国立场对立长期存在9月6日美国汽油价格处十年以来的季节性最高位预计9月起能源端CPI再次转正美国白宫表示沙特减产计划不会改变美国降低汽油价格的努力产油国与欧美消费国的博弈加剧预计10月中旬前原油偏强截至9月10日我们跟踪的Kpler全口径原油库存跌至442亿桶为2017年来历史最低市场预期Q4继续去库但Q1累库原油及成品油的低库存背景下价格近期易涨难跌我们预计短期宏观压力暂缓下供应端提供向上支撑原油短期可能进一步向上冲击95美元桶但空间有限中期供需边际转弱留意欧美宏观风险长期价格中枢向上中期看供需可能边际转弱年底前伊朗委内瑞拉等国产量将持续上升汽油裂解价差伴随欧美出行旺季结束而回落柴油预计仍将强势能源端CPI或使欧美央行货币政策紧缩压力上升同时需谨防美国为降低通胀压力而再次对产油国进行政治谈判的可能性长期考虑供给端约束以及产油国平衡财政的需要衰退交易结束后我们认为价格中枢向上80美元桶油价中枢将成为常态摘自2023年09月12日发布的沙特挺价决心支撑原油价格近期延续强势报告2023年09月18日发布的OPEC月报表示原油需求偏紧关注下周美联储议息会议报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6of33大宗商品周报图1原油供需关系改善价格高位震荡120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究4黑色41钢铁表观需求量回升总库存连降六周需求小幅回升总库存连降六周上周五大品种钢材社库为111996万吨环比下降2807万吨厂库为42939万吨环比下降197万吨总库存为154935万吨环比下降3004万吨上周五大品种钢材表观消费量为94698万吨环比升610万吨其中螺纹线材表观消费量分别为2845911402万吨环比分别上升689上升221万吨热轧冷轧中厚板表观消费量分别为3069487131540万吨环比分别下降416上升149降033万吨上周钢材表观消费量小幅回升总库存仍维持降库趋势且截至上周总库存已连降六周总库存已降至低于2019-2022年同期水平目前钢铁行业仍处于金九银十传统旺季阶段我们认为需求仍有修复空间上周五大品种钢材总产量为91694万吨环比升145同比降634上周247家钢厂高炉开工率8447环比升04个百分点全国电炉开工率6282环比降064个百分点全国247家钢厂高炉产能利用率为9303环比升038个百分点电炉产能利用率为5553环比降014个百分点23年1-8月全国粗钢产量713亿吨同比升260根据工信部国家发改委等部门联合印发的钢铁行业稳增长工作方案要求持续巩固去产能成果严格落实产能置换在钢铁产能扩张受限且产能利用率维持相对高位的背景下我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限上周螺纹热卷模拟生产利润分别为8340元吨-5650元吨环比分别降7650元吨降9650元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为33913万吨环比上升1534万吨进口铁矿库存1159261万吨环比降27314万吨根据Mysteel数据上周247家钢企盈利率为4286较前一周持平考虑2023年9-12月钢铁行业供给弹性有限钢铁库存维持低位及我们对旺季需求有望逐步走暖的预期我们认为行业利润仍有望逐渐修复411钢材螺纹现货价格持平期货价格下降钢材总库存下降请务必阅读正文之后的免责条款部分7of33大宗商品周报上周上海螺纹钢现货3830元吨与前一周持平期货跌45元吨至3779元吨跌幅118热轧卷板现货跌20元吨至3940元吨跌幅051期货跌29元吨至3863元吨跌幅075上海中板价格下降冷卷价格上升线材价格下降中板跌30元吨至3890元吨跌幅077冷卷涨41元吨至5301元吨涨幅078线材跌20元吨至4230元吨跌幅047上周钢材表观消费量小幅回升总库存仍维持降库趋势且截至上周总库存已连降六周总库存已降至低于2019-2022年同期水平目前钢铁行业仍处于金九银十传统旺季阶段我们认为需求仍有修复空间图2螺纹钢现货价格持平期货价格下降图3热轧卷板现货价格下降期货价格下降价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海期货收盘价活跃合约螺纹钢期货收盘价活跃合约热轧卷板650075005500650055004500450035003500250025001500150015-1217-1219-1221-1215-1217-1219-1221-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4线材价格下降单位元吨图5中板价格下降冷卷价格上升单位元吨价格高线65HPB300广州价格中板普20mm上海7000800065006000700055006000500045005000400040003500300030002020-02-212021-02-212022-02-212023-02-2120-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周钢材社会库存下降钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降2807万吨钢厂库存下降197万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存51210万吨环比下降2479万吨线材社会库存7180万吨环比下降422万吨热卷社会库存29677万吨环比上升445万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存17832万吨环比下降443万吨线材钢厂库存5665万吨环比下降231万吨热卷钢厂库存8830万吨环比上升440万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分8of33大宗商品周报图6五大品种钢材社会库存下降单位万吨图7螺纹钢社会库存下降单位万吨1650300014502500125020001050150085065010004505002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201620172018201913172125292016101418222613172125291014182226301220171620242813172125291115192327311216202018242813172125293711151923273148121620242820192610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图8五大品种钢材厂库下降单位万吨图9螺纹钢厂库下降单位万吨1450850125075010506508505504506503504502502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202420192810141822263013172125292016101418222613172125291014182226301220171620242813172125291115192327311216202018242813172125293711151923273148121620242019282610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10五大品种钢材总库存下降单位万吨图11螺纹钢总库存下降单位万吨4500265040002150350030001650250011502000150065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281591317212529311715192327314812162024281513917212529-3-7-------4-8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202428201910141822263013172125292016101418222613172125291014182226302017121620242813172125291115192327311216201820242813172125293711151923273148121620242019282610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究412铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降上周铁矿石现货价格下跌期货价格下跌焦炭现货价格上升期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615跌6元吨至9360元吨跌幅064铁矿石主力期货价格跌75元吨至8715元吨跌幅085请务必阅读正文之后的免责条款部分9of33大宗商品周报焦炭方面焦炭现货价格涨49元吨至22730元吨涨幅220焦炭期货价格涨305元吨至25120元吨涨幅123上周焦煤现货价格涨350元吨至21500元吨涨幅1944焦煤期货价格涨385元吨至18610元吨涨幅211我们认为下半年铁水产量继续向上的空间相对有限下半年铁矿石供需总体将趋于宽松铁矿石价格有望维持在合理区间范围图12铁矿石现货下降期货下降单位元吨图13焦炭现货上升期货上涨单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿615天津港平仓价含税一级冶金焦期货收盘价活跃合约铁矿石A125065SCSR65Mt8山西产期货收盘价活跃合约焦炭铁矿石价格指数62FeCFR中国北方200025050004500200150040001503500100030001002500500200050150010000018-0118-0919-0520-0921-0121-0922-0518-0519-0119-0920-0120-0521-0522-0122-0923-0123-0523-0918-0719-0120-0721-0123-0718-0119-0720-0121-0722-0122-0723-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14焦煤现货价格上升单位元吨图15焦煤期货价格上升单位元吨市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-期货收盘价活跃合约焦煤15Mt8吕梁产山西4300430038003300330028002300230018001300130080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周进口铁矿石港口库存下降钢厂进口铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1159261万吨环比下降27314万吨上周国内64家钢企进口铁矿石可用天数20天较前一周上升2天图16铁矿石港口库存下降单位万吨图17进口铁矿石可用天数上升单位天17000铁矿进口库存45个港口周铁矿进口平均可用天数64家钢厂4516000周40150001400035130003012000251100020100001590001080002011-072012-022013-112015-082017-052017-122019-092021-062022-012012-092013-042014-062015-012016-032016-102018-072019-022020-042020-112022-082023-032017-032018-112020-072022-032023-062016-052016-102017-082018-012018-062019-042019-092020-022020-122021-052021-102022-082023-012015-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of33大宗商品周报巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量74120万吨环比上升13150万吨澳大利亚铁矿石总发货量163140万吨周环比上升1860万吨总体来看澳巴铁矿发运量有所上升45港铁矿到港量2200万吨环比下降-50290万吨图18巴西发货量上升澳大利亚发货量上升单位万吨图19铁矿石到货量下降单位万吨铁矿巴西产发货量合计个港口周万吨14铁矿到港量45个港口周万吨铁矿澳大利亚产发货量合计14个港口周万吨3000350025003000200025001500200010001500500010002021-112022-052020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-082022-112023-022023-052023-082011-072015-072018-072019-072022-072010-072012-072013-072014-072016-072017-072020-072021-072023-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿石日均疏港量33913万吨环比上升1534万吨图20铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿进口日均疏港量合计45个港口周万吨3503303102902702502302101901701502015-122017-062018-122019-032019-062020-092020-122021-032022-062022-092016-032016-062016-092016-122017-032017-092017-122018-032018-062018-092019-092019-122020-032020-062021-062021-092021-122022-032022-122023-032023-06数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比上升上周力拓必和必拓FMG和淡水河谷铁矿石总发货量2198万吨环比上升12180万吨其中力拓铁矿石发货量70160万吨周环比上升6030万吨必和必拓铁矿石发货量54390万吨周环比上升3150万吨FMG铁矿石发货量31850万吨周环比下降6650万吨淡水河谷铁矿石发货量634万吨周环比上升9650万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of33大宗商品周报图21四大铁矿石生产商总发货量周环比上升单位万吨铁矿发货量澳大利亚力拓周万吨铁矿发货量澳大利亚BHP周万吨铁矿发货量澳大利亚FMG周万吨铁矿发货量巴西淡水河谷周万吨3000250020001500100050002019-032019-072020-032020-072020-112021-052021-092022-012022-032022-072022-112023-052019-052019-092019-112020-012020-052020-092021-012021-032021-072021-112022-052022-092023-012023-032023-072023-092019-01数据来源Wind国泰君安证券研究413焦炭钢厂焦煤库存下降焦化厂焦煤库存环比下降钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存58682万吨较前一周下降418万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1071天较前一周下降014天图22钢厂焦炭库存环比下降单位万吨图23钢厂焦炭可用天数下降单位万吨1000焦炭247家钢铁企业库存中国周万吨18焦炭247家钢铁企业库存可用天数中周17国周天周90016158001413700121160010950082017-012017-092018-052019-092020-012020-052021-012021-092022-052017-052018-012018-092019-012019-052020-092021-052022-012022-092023-012023-052023-092017-062017-112018-042018-092019-022019-122020-052020-102021-082022-012022-112023-092017-012019-072021-032022-062023-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存4597万吨环比下降060万吨中国港口焦炭库存总计19350万吨周环比上升1230万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of33大宗商品周报图24焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨图25焦炭港口库存环比上升单位万吨230家独立焦化厂焦炭产能100万吨库存中国周焦炭港口库存连云港港周万吨230家独立焦化厂焦炭产能100-200万吨库存中国周焦炭港口库存天津港周万吨230家独立焦化厂焦炭产能200万吨库存中国周焦炭港口库存青岛港周万吨300焦炭港口库存日照港周万吨500400200300200100100002011-072014-072015-072019-072012-072013-072016-072017-072018-072020-072021-072022-072023-072014-022015-042015-112019-052019-122020-072022-042022-112011-102012-052012-122013-072014-092016-062017-012017-082018-032018-102021-022021-092023-062011-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比下降钢厂焦煤平均可用天数下降上周焦煤钢厂库存71203万吨环比下降980万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1150天较前一周下降026天图26钢厂焦煤库存环比下降单位万吨图27钢厂焦煤可用天数下降单位天炼焦煤247家钢铁企业库存中国周24炼焦煤247家钢铁企业库存可用天数中1300万吨周22国周天周12002011001810001690014800127001060082017-052017-092018-052022-012022-092023-052023-092018-092019-012021-012021-092022-052018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052023-012017-012017-052017-092018-012018-052019-052019-092020-012020-052020-092021-052022-012022-092023-012023-052023-092017-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究国内独立焦化厂炼焦煤库存上升进口炼焦煤港口库存下降六港口焦煤库存下降上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为79413万吨环比上升3056万吨进口炼焦煤港口库存为18779万吨环比下降376万吨图28独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图29进口炼焦煤港口库存下降单位万吨230家独立焦化厂炼焦煤产能100万吨库存中国周炼焦煤进口港口库存周230家独立焦化厂炼焦煤产能100-200万吨库存中国周1600230家独立焦化厂炼焦煤产能200万吨库存中国周30001400250012002000100080015006001000400500200002016-032016-102017-052017-122019-022020-042021-062022-082011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082018-072019-092020-112022-012023-032011-072015-072017-072019-072021-072013-072014-072016-072018-072020-072022-072023-072012-07数据来源Mysteel国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of33大宗商品周报摘自2023年09月24日发布的表观需求量回升总库存连降六周报告42煤炭北港库存提升长协有望补涨北方港库存提升四季度长协值得期待9月第三周北方港Q5500平仓价为1005元吨80元京唐港主焦煤山西价格为2400元吨150元价格加速上涨同期国际高卡煤价涨跌分化API2北欧API4南非API6澳洲分别周环比1132-8-5美元吨中低卡煤受中国提价影响有所上涨indoQ4200印尼36API5澳洲77拉动国内煤价上涨的主因北港库存已出现上累煤价上涨动能趋弱环渤海9月22日煤炭库存2747万吨周环比升52万吨叠加西北监管局9月11日开展陕西省重点煤炭企业增产保供专项监管以全力保障煤炭安全供应迎峰度冬在即保供重要性预计提升现货上涨后长协有望补涨1电煤9月第三周NECICCTDBSPI长协指数分别为754760724对应10月长协711环比12元2焦煤以山西省为例山西焦煤Q3主焦煤长协价1800余元而9月22日山西古交肥煤车板价2090元吨焦煤长协Q4亦有望补涨展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运北港库存难涨煤价有望维持高位长协补涨于焦煤而言快速上涨的价格并没有降低下游钢铁行业生产的热情9月22日国内247家样本钢厂日均铁水产量249万吨再创年内新高我们判断或受Q3长协稳价影响虽现货上涨较快但钢厂综合成本提升较少因此展望Q4若焦煤长协价上调钢企成本将全面提升后续需观察10月中旬的钢价及铁水产量若产业链顺价传导则焦煤价格将稳定高位421市场煤煤价上行长协回落北方港市场煤价格上涨截至2023年9月22日北方港市场煤情况北方黄骅港Q5500平仓价1005元吨较上周上涨80元吨86黄骅港Q5000平仓价894元吨较上周上涨66元吨80图30北方黄骅港Q5500平仓价上涨80元吨86图31北方黄骅港Q5000平仓价上涨66元吨80数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更江内港口市场煤价格上涨截至2023年9月22日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1080元吨较上周上涨100元吨102江内徐州请务必阅读正文之后的免责条款部分14of33大宗商品周报港Q5000动力煤船板价为975元吨较上周上涨95元吨108南方港口市场煤价格上涨截至2023年9月22日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1046元吨较上周上涨80元吨83南方宁波港Q5000动力煤库提价为931元吨较上周上涨66元吨76图32江内徐州港Q5500船板价上涨100元吨上涨图33南方宁波港Q5500船板价上涨80元吨上涨83102数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更秦皇岛北方港南方港库存均增加截至2023年9月22日秦皇岛库存560万吨较上周增加500万吨98截至2023年9月18日CCTD北方主流港口库存为27468万吨较上周增加521万吨19南方港库存30809万吨较上周增加117万吨04图34秦皇岛库存较上周增加500万吨98图35南方港库存增加北方港库存增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内运价国际CDFI均上涨截至2023年9月22日国内OCFI运价秦皇岛-广州秦皇岛-上海分别为302元吨197元吨较上周变化分别为上涨32元吨119上涨52元吨359截至2023年9月22日国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山萨马林达-广州分别为1350美元吨817美元吨较上周变化分别为上涨085美元吨672上涨073美元吨984请务必阅读正文之后的免责条款部分15of33大宗商品周报图36国内运价上涨元吨图37国际CDFI上涨美元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究秦皇岛港铁路调入量增加港口吞吐量减少锚地船舶数增加截至2023年9月22日秦皇岛港铁路调入量486万吨较上周增加22万吨47港口吞吐量436万吨较上周减少08万吨-18截至2023年9月22日秦皇岛港锚地船舶数26艘较上周增加4艘182预到船舶数7艘较上周增加2艘400图38秦皇岛港铁路调入量增加港口吞吐量增加图39秦皇岛港锚地船舶数增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究422焦煤国内全面上涨海外加速上涨京唐港主焦煤库提价山西产连云港山西产主焦煤平仓价较上周上涨京唐港主焦煤库提价河北产较上周上涨截至2023年9月22日京唐港主焦煤库提价山西产2400元吨较上周上涨150元吨67京唐港主焦煤库提价河北产2300元吨较上周上涨125元吨57截至2023年9月22日连云港山西产主焦煤平仓价2486元吨较上周上涨178元吨72图40京唐港主焦煤库提价山西产较上周上涨150图41连云港山西产主焦煤平仓价较上周上涨178元请务必阅读正文之后的免责条款部分16of33大宗商品周报元吨67吨72数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦煤三港库存六港库存均有下降截至2023年9月22日炼焦煤库存三港合计1878万吨较上周减少38万吨-20炼焦煤库存六港合计1878万吨较上周减少38万吨-20图42焦煤三港口库存较上周减少38万吨-20图43焦煤六港口库存较上周减少38万吨-20数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦化厂焦煤库存增加钢厂焦煤库存减少截至2023年9月22日100家独立焦化厂炼焦煤库存79413万吨较上周增加306万吨40110家样本钢厂炼焦煤库存71203万吨较上周减少98万吨-14图44独立焦企焦煤库存较上周增加306万吨图45钢厂焦煤库存较上周减少98万吨-1440数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内主要港口平均仓冶金焦价格与上周上涨截至2023年9月22日国内主要港口一级冶金焦平仓价2253元吨较上周上涨660元吨30二级冶金焦平仓价2088元吨较上周上涨500元吨25图46国内主要港口一级冶金焦价较上周上涨660元图47国内主要港口二级冶金焦价较上周上涨500元请务必阅读正文之后的免责条款部分17of33大宗商品周报吨30吨25数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究110家样本钢厂喷吹煤库存增加焦炭库存均减少截至2023年9月22日110家样本钢厂喷吹煤库存为40092万吨较上周增加195万吨05110家样本钢厂焦炭库存为58682万吨较上周减少418万吨-07图48110家样本钢厂喷吹煤库存较上周增加195万图49110家样本钢厂焦炭库存较上周减少418万吨吨05-07数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究摘自2023年09月24日发布的北港库存提升长协有望补涨报告5有色金属51基本金属鹰式扰动不改趋势周期研判美联储9月FOMC如期暂停加息符合市场预期但声明中将2023年GDP增速预测显著上修至21原值1同时维持继续加息的可能性会后点阵图显示年内利率终值虽与上次会议持平但将2024年降息幅度从100bp下调至50bp代表联储对降息预期的进一步弱化会后美元指数继续上行对工业金属板块形成一定压制我们认为当前美国通胀下行趋势并未改变劳动力市场走弱仍可能在下半年发生此次鹰派暂停对后续货币政策节奏乃至金属价格的实质影响有限而且上周国内多个城市继续放松地产政策政策发力持续9月份EPMI指数环比上行59个百分点至54需求修复亦并未停止在当前旺季低库背景下工业金属价格仍有支撑电解铝政策预期仍在旺季低库持续挺价价格上周LMESHFE请务必阅读正文之后的免责条款部分18of33大宗商品周报铝涨231147至2240519620美元吨供给端上周供应端小幅增加云南宏泰有少量投产产能正在释放叠加四川地区铝厂少量复产上周电解铝开工产能42979万吨较上周增加10万吨需求库存库存低位加工开工率有所反复上周铝加工企业开工率环比降03至635加工订单有所好转铝锭小幅累库但仍处低位SMM社会铝锭铝棒库存为52203855-004万吨盈利端铝锭价格上涨带动吨铝盈利升至2783元左右铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限价格上周LMESHFE铜跌218225至822268210美元吨供给8月国内电解铜产量989万吨环比增7国内铜矿砂及精矿进口270万吨环比增37需求库存上周精铜杆开工率7178周降289全球显性库存合计3316万吨环比增加116万吨冶炼盈利据SMM统计8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元吨长单冶炼盈利1354元吨511工业金属价格库存表2上周各品种金属价格涨跌不一SHFE元吨20230922周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜68210-225-133926铝19620147506500铅171150034171190锌22055064894-1121锡218790-0080651865镍157210-343-675-2012LME美元吨20230922周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜8222-218-272706铝22405231280-022铅2214-2081211720锌2562165806-1753锡262512130482125镍19418-254-734-2094数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年9月22日表3上周各品种金属以去库为主SHFE元吨20230922周增减量月增减量年增减量铜54-168633464680铝90-1374-797-5700铅78-1534644714锌46-165708-1736锡08-136-64030349镍05-117946235705LME美元吨20230922周增减量月增减量年增减量铜163136270713268铝482-264-8704117请务必阅读正文之后的免责条款部分19of33大宗商品周报铅743734-797-5700锌105-1405-29826507锡08-13513163938镍416041158-2097数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年9月22日512铜鹰派预期扰动但铜价调整幅度或有限表4SMM铜精杆加工企业周度开工率区域周度开工率成品库存万吨企业生产及销售情况华东企业A6063偏高铜价下跌下游提货量增加部分企业开始少量备库华东企业B5200偏高铜价下跌订单转好库存降幅有限华南企业C8000偏高订单比上周好已经陆续有意放大成品库存量西南企业D8291偏高周内开工率与上周差不多但库存仍未见明显下降华东企业E10000正常生产正常铜价回落订单有增加华中企业F8182正常消费好于上周库存下降华东企业H9600正常订单表现一般小部分线缆企业备货开始量不大华南企业I7200正常铜价回落订单有所增加节前下游备货略显谨慎华东企业J5440偏高开一条线库存下降周五计划开始两条线西南企业K4992正常产量维持上周水平国庆计划放假5天华中企业L6546正常再生铜价没有优势铜价回落订单有增加华北企业M6080正常精废价差利好精铜杆订单有增加华北企业N8170偏高开工率下降但预计下周会重新增加放假时间未定华北企业P6933正常产量下降成品库存跟随小幅下降华北企业Q9600正常生产节奏恢复正常订单稳定数据来源SMM国泰君安证券研究数据截至2023年9月22日513铝政策预期仍在旺季低库持续挺价表52023年铝加工龙头企业周度开工率统计922更新日期行业平均再生铝合金铝线揽原生铝合金铝型材铝板带铝箔918-922635511624516602764793911-91563851161451663676079394-98637506614516634760793828-91635486604516667754786821-825636486604516673754786814-81863748660051667676078687-81163949360051667376079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