本报告导读：
　　美国去库周期仍在途中，去库进程至少持续至2023年底，故本轮补库驱动的行情反弹高度有限。
　　摘要：
　　我们认为美国去库周期仍在途中，去库进程至少持续至2023年底。我们从三个视角来判断美国去库进程，分别是领先指标、下游实际需求、企业补库意愿。从领先指标来看，制造业PMI仍在继续下探，且降息周期开启前难言反弹。从下游需求来看，商品消费仍处于停滞状态，下游商品需求短期内难言改善。尽管近期，部分品种在走补库行情，包括农化产品中的尿素，油脂，建材中的玻璃等。但我们认为，海外整体还处于去库周期，且至少持续至年底，故本轮补库驱动的行情反弹高度有限。
　　1）原油：我们的判断：弱美元叠加去库明显，或继续震荡走强。年初以来的宏观边际定价让位于供需格局交易；7-8月汽油需求旺季供需紧张，如果宏观情绪不恶化的情况下油价中枢或上移至75-85美元/桶。如果宏观情绪出现快速恶化或风险事件，则价格仍可能出现短期调整。美元回落成为支撑风险资产价格反弹的最大驱动力。
　　2）基本金属：我们的判断：中期稳增长政策或支撑价格。国内6月信贷数据开始释放积极信号，7月份亦为国内稳增长政策窗口期，内外因素共振下工业金属价格有望延续偏强走势。但需关注后续美国通胀下行放缓甚至反弹带来的加息预期反复，且国内尚处于金属消费淡季，仍需等待政策、供需共振的有效拐点。
　　3）建材（玻璃）：我们的判断：补库驱动，价格有望企稳。需求端，南方部分区域下游加工厂订单稍有好转，叠加期货价格及沙河区域价格上涨提振，中下游情绪有所好转，前期社会库存低位下，周内有一定补货，带动多地浮法厂产销好转。
　　其他品种：1）黑色系（钢铁）：行业进入淡季，我们预期钢铁需求将维持小幅震荡趋弱态势。2）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。3）黑色系（动力煤）：供给端进口煤有边际增量，叠加高需求延续，判断煤价进入高位震荡阶段。4）黑色系（焦煤）：焦化厂、港口库存双增长，焦煤价格偏弱，高度有限。5）贵金属：随着去美元化推进，金价或持续上行。6）化工品：成本支撑和国内稳增长支撑价格反弹。7）建材（水泥）：需求疲弱，推动价格继续探底。
　　风险提示：稳增长提升需求超预期。