本报告导读：
　　美国经济从结构性衰退到全面衰退，国内4月地产投资、新开工显示的需求依然不佳。贵金属有上行动力，非避险品种价格承压。
　　摘要：
　　美国经济从结构性衰退到全面衰退，继续压制商品价格。往后看，在高利率环境下，居民资产负债表仍在走弱，居民储蓄率也正在缓慢回升，收入增速也在逐步放缓，信用卡违约率也在持续上升，显示财富效应、超额储蓄、收入因素和借贷消费等支撑因素都在走弱。因此服务消费及其对应的劳动力市场走弱只是时间问题，美国经济将由当前的结构性衰退，演变为全面衰退。这里的“全面”指的是衰退的广度，而非深度。国内4月经济数据披露，全国固定资产投资增长稳中趋缓，基建投资依然保持较快增长，但地产投资、新开工显示的需求依然不佳。反映国内基本面修复斜率有所放缓，市场对经济复苏动能的担忧带来价格的调整压力。地产链商品和工业金属品种继续承压。
　　1）贵金属：我们的判断：美联储6月暂停加息的概率大幅提升，利好贵金属价格。美国银行业危机尚未结束，且随着美债上限“X”日临近，上限谈判再陷僵局，市场对美国经济衰退的担忧加剧。金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1）规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；
　　2）基本金属：我们的判断：供需支撑弱化，基本金属承压或延续。国内需求目前处于“弱现实、弱预期”阶段，关注工业金属各品种的成本、库存支撑。近期海外衰退、银行业危机、美债违约风险累积，宏观扰动增加抑制风险偏好。另外南美铜矿生产、运输正在恢复，国内需求正向淡季过渡，叠加海外衰退预期，铜价或延续震荡。
　　其他品种：1）原油：美国债务上限临近，避险情绪急剧上升，价格承压。2）黑色系（钢铁）：地产链悲观预期已大部分反应到价格中，中期继续看好价格回升至前高。3）黑色系（铁矿石）：在矿端未增大资本开支情况下，铁矿石价格有望维持区间震荡。4）黑色系（动力煤）：二季度为传统的非电行业旺季，需求端环比确定性改善，煤价易涨难跌。5）黑色系（焦煤）：海外焦煤下跌，对焦煤价形成压制。6）化工品：化工品价格或在需求驱动和成本支撑博弈下，维持震荡走势。7）建材（玻璃）：产销出货有压力，价格或松动。8）建材（水泥）：价格短期震荡或结束，价格底部已现。9)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：海外衰退不及预期，美联储提前进入降息周期