本报告导读：
　　信用扩张将逐步由政府托底转向内生融资，预计回升斜率或偏缓的前提下，商品或延续高位震荡态势，短期持续深度回调可能性不大。
　　摘要：
　　社融总量继续超预期，结构上直接融资回落、信贷和表外融资继续回暖。1）企业端，复工复产进程带动短贷改善，政策推动下中长贷延续多增趋势。投向上，结构性工具引导和带动资金投向普惠金融、新基建领域。2）居民端，3月居民中长贷持续改善与房市回暖有关，居民中长贷在未来能否再超预期，对于地产周期运行的判断至关重要，居民信贷是否趋势性改善仍需进一步验证。往后看，信用扩张将逐步由政府托底转向内生融资，预计回升斜率或偏缓的前提下，商品或延续高位震荡态势，短期持续深度回调可能性不大。
　　1）黑色系（钢铁）：我们的判断：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。短期内，我们预计需求水平仍将维持高位，“金三银四”行情仍将延续。中期来看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，全年或呈现“前低后高”走势。
　　2）建材（玻璃）：我们的判断：中期看较大价格弹性。浮法玻璃市场价格稳中有涨，前期市场成交持续良好下，中下游稍有存货，叠加假期、降雨影响，周内出货有所放缓，但多地出货相对正常，市场情绪平和。预计短日市场货源或仍需消化，后期补货将逐步有所增加，交投存好转预期。浮法厂主产区库存较低，价格易涨难跌。
　　3）基本金属：我们的判断：加息扰动弱化，国内受复苏预期支撑价格偏强。国内PMI、地产等超预期表明经济修复进程正在推进，后续更多积极信号可能逐步确认，市场对复苏预期的分歧有望走向弥合，金属价格有望获提振。
　　其他品种：1）原油：市场继续在供应紧张和经济衰退的担忧中拉扯，宏观情绪仍然脆弱，原油价格或宽幅震荡。2）黑色系（铁矿石）：铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。4）黑色系（焦煤）：黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。5）贵金属：贵金属在二、三季度或走强。6）化工品：需求预期拉升，化工品或反弹走强。7）建材（水泥）：价格短期震荡或结束，不排除价格有震荡调整的可能。8)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：地产链复苏不及预期，货币政策不及预期