欧佩克+自愿减产超出市场预期，夯实长期油价底部，宏观情绪脆弱制约价格上行空间。欧佩克+自愿减产显示产油国有意愿去匹配需求下滑夯实长期价格的底部。我们认为原油虽在2023年剩余时间仍将受到宏观情绪的影响，但供应端收紧有助价格中枢抬升。宏观情绪仍然脆弱，制约短期原油价格上行空间，我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观。我们认为美联储很难在控制通胀和避免经济危机间取得平衡。即使停止加息，持续保持高利率；短期仍对经济有较大伤害影响实体消费需求。同时，回顾历史在降息初期，油价仍可能因为宏观担忧表现较弱。
　　1）原油：我们的判断：宏观情绪仍然脆弱，制约短期原油价格上行空间。我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观。我们认为美联储很难在控制通胀和避免经济危机间取得平衡。即使停止加息，持续保持高利率；短期仍对经济有较大伤害影响实体消费需求。具体的恢复节奏取决于①国内需求恢复的时间点。②OPEC出面管理供应预期。③俄罗斯实质性减产。④美国SPR回购。
　　2）贵金属：我们的判断：我们的判断：贵金属在二、三季度或走强。美债实际利率将再度打开下行空间。伴随着终点利率预期的再度修正，10Y美债利率顶部或在4-4.2%。再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控，美债实际利率上行风险有限，下行空间即将再次打开。此外，金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1）规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。
　　其他品种：1）黑色系（钢铁）：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。2）黑色系（铁矿石）：铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。4）黑色系（焦煤）：黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。5）基本金属：加息扰动弱化，国内受复苏预期支撑价格偏强。6）化工品：需求预期拉升，化工品或反弹走强。7）建材（水泥）：价格短期震荡或结束，不排除价格有震荡调整的可能。8)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：海外需求大幅度下行；国内宏观经济复苏不及预期

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230409Table涉及相关行业评级SubIndustry最近减产夯实长期油价底部负责人行业日期OPEC评级岳鑫交运中性20230409大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230409宗韩其成建筑增持20230409鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20230408商0755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230407品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230409周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230409薛阳煤炭增持20230409报本报告导读钟浩基础化增持20230406工欧佩克自愿减产超出市场预期夯实长期油价底部宏观情绪仍然脆弱制约短期孙羲昱石化增持20230407原油价格上行空间于鸿光公用事增持20230409业摘要鲍雁辛大宗商增持20230408品TableSummary欧佩克自愿减产超出市场预期夯实长期油价底部宏观情绪脆弱制约价格上行空间欧佩克自愿减产显示产油国有意愿去匹配需求下滑夯实长期价格的底部我们认为原油虽在2023年剩余时间仍将受到宏观情绪的影响但供应端收紧有助价格中枢抬升宏观情绪仍然脆弱制约短期原油价格上行空间我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观我们认为美联储很难在控制通胀和避免经济TableReport相关报告危机间取得平衡即使停止加息持续保持高利率短期仍对经济有电池材料数据库证20230403较大伤害影响实体消费需求同时回顾历史在降息初期油价仍可券房建PMI提升地产链商品反弹或延续研能因为宏观担忧表现较弱20230403究1原油我们的判断宏观情绪仍然脆弱制约短期原油价格上行电池材料数据库空间我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观我们认20230327报20230321为美联储很难在控制通胀和避免经济危机间取得平衡即使停止加告息持续保持高利率短期仍对经济有较大伤害影响实体消费需求具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购2贵金属我们的判断我们的判断贵金属在二三季度或走强美债实际利率将再度打开下行空间伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开此外金价还存在央行大量买入助力央行大量购金原因1规避美债价格下跌2规避地缘风险3各国去美元化4美国经济衰退预期不断加强其他品种1黑色系钢铁需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强2黑色系铁矿石铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌4黑色系焦煤黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大5基本金属加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强6化工品需求预期拉升化工品或反弹走强7建材水泥价格短期震荡或结束不排除价格有震荡调整的可能8农产品中长期看价格中枢将继续走高风险提示海外需求大幅度下行国内宏观经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产地产供改优化时64原油OPEC减产超出市场预期更加团结的OPEC提供油价长期底部75黑色951钢铁需求波动库存下降9511钢材螺纹现货价格下跌期货价格下跌钢材总库存下降10512铁矿石铁矿石现货价格下跌期货价格下跌12513焦炭钢厂焦炭库存下降钢厂可用天数下降1452煤炭非电旺季将至弱预期将修复16521煤电价格总体回落16522煤焦国内总体平稳海外小幅回调186有色金属2161基本金属价格端或逐步体现需求差异化21611铜板块价格暂回归供需国内复苏或支撑铜价22612铝板块旺季去库有望延续但需关注复产节奏2462新能源金属需求持续低迷价格寻底路漫漫26621新能源金属材料价格26622稀有金属与小金属价格28623贵金属流动性扭转趋势已成贵金属主升持续297建材强现实背景下继续推荐建材龙头3071水泥阶段性涨价窗口已结束3072玻璃刚性补货需求支撑价格358化工品萤石氢氟酸价格涨幅居前关注一季报表现较好的龙头公司379风险提示41请务必阅读正文之后的免责条款部分2of42大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元8046629520IPE布油美元8494652293黑色系上海20mm螺纹钢元吨413000-305-440铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨89000-284-284秦皇岛动力煤Q5800元吨110500-230-699京唐港山西主焦煤库提价元吨230000-688-800贵金属COMEX黄金美元盎司2026002161140COMEX白银美元百盎司2509003852452基本金属SHFE铜元吨6859000-122-052SHFE铝元吨1864000-051070SHFE铅元吨1529500000072SHFE锌元吨2208500-299-509化工品环氧氯丙烷华东元吨8600000-115双酚A华东元吨9300000-236己内酰胺CPL元吨12400000-080己二酸华东元吨9400000-408建材水泥华北PO425均价元吨423-117-117全国白玻均价元吨1861131490农业天然橡胶价格活跃合约元吨1162000-272-610玉米价格活跃合约元吨272800015-445白砂糖期货价格活跃合约元吨671900420862数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究欧佩克自愿减产超出市场预期夯实长期油价底部宏观情绪脆弱制约价格上行空间欧佩克自愿减产显示产油国有意愿去匹配需求下滑夯实长期价格的底部我们认为原油虽在2023年剩余时间仍将受到宏观情绪的影响但供应端收紧有助价格中枢抬升宏观情绪仍然脆弱制约短期原油价格上行空间我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观我们认为美联储很难在控制通胀和避免经济危机间取得平衡即使停止加息持续保持高利率短期仍对经济有较大伤害影响实体消费需求同时回顾历史在降息初期油价仍可能因为宏观担忧表现较弱1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨629IPE布油涨652我们的判断宏观情绪仍然脆弱制约短期原油价格上行空间我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观我们认为美联储很难在控制通胀和避免经济危机间取得平衡即使停止加息持续保持高利率短期仍对经济有较大伤害影响实体消费需求同时回顾历史在降息初期油价仍可能因为宏观担忧表现较弱具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购请务必阅读正文之后的免责条款部分3of42大宗商品周报2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格跌305铁矿石日照港PB粉价格跌284秦皇岛动力煤Q5800价格跌23京唐港山西主焦煤库提价跌688钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强短期来看金三银四的消费复苏仍是主线逻辑行业需求仍然存在向上空间中期来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线全年或呈现前低后高走势而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有铁矿石我们的判断铁矿石继续大涨概率不高在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围煤炭动力煤我们的判断下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌煤炭焦煤我们的判断黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩而在供给曲线斜率提升后电煤保供量仍将稳定非电用煤的供给将愈加刚性价格弹性预计提升叠加当下基建开工提升黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大3贵金属近1周以来COMEX黄金涨216COMEX白银涨385金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属在二三季度或走强美债实际利率将再度打开下行空间伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开此外金价还存在央行大量买入助力央行大量购金原因1规避美债价格下跌2规避地缘风险3各国去美元化4美国经济衰退预期不断加强4基本金属近1周以来SHFE铜跌122SHFE铝价格跌051SHFE铅价格维持不变SHFE锌跌299请务必阅读正文之后的免责条款部分4of42大宗商品周报我们的判断加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落国内PMI地产等超预期表明经济修复进程正在推进后续更多积极信号可能逐步确认市场对复苏预期的分歧有望走向弥合金属价格有望获提振5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格维持不变双酚A华东价格维持不变己内酰胺CPL价格维持不变己二酸华东价格维持不变我们的判断需求预期拉升化工品或反弹走强在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价跌117全国玻璃均价涨131我们的判断价格短期震荡或结束不排除价格有震荡调整的可能在需求不断恢复支撑下以及企业部分生产线仍在执行错峰生产为提升盈利水泥价格继续上行总体来看南方大部分地区水泥需求已基本恢复后期再提升空间不大主要将以三北地区恢复为主3月中旬各地企业熟料生产线将全面复产市场供需关系也将会迎来新的考验例如产能严重过剩区域新的错峰生产制定或执行不及时不排除价格有震荡调整的可能玻璃中期看较大价格弹性在下游刚需尚可支撑下多数区域浮法厂仍维持相对较好产销库存进一步削减目前主产区沙河及湖北区域厂家库存已达低位其他区域厂家库存亦无压力预计短期价格易涨难跌7农业近1周以来天然橡胶价格跌272玉米期货价格涨015白砂糖期货价格涨862我们的判断中长期看价格中枢将继续走高2国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意请务必阅读正文之后的免责条款部分5of42大宗商品周报外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产地产供改优化时供给侧改革通过现有产能出清来建立新的进入壁垒从房企的供给侧改革看本质还是进入壁垒问题我们反复强调过地产的核心竞争力在于融资能力过往每一轮周期的黑马也是凭借自身的融资能力高速增长本轮地产下行周期的胜出者也是凭借自己的融资能力得以生存因此房企的供给侧改革核心是在于给融资加把锁更加规范更加严格更高要求的融资约束是房企供给侧改革的核心然而我们在深度报告新天下新玩家中也着重提到如果是融资能力行业的门槛就天然的不高例如当前以建筑企业地铁公司为代表的新参与者凭借自身的融资能力快速增长也即房企的供给侧改革很难出清只是换了新的参与者回顾历史每一轮地产周期新出现的都是黑马而非全部是原有的龙头本轮也一样例如2022年我们推荐的二线央国企也是黑马的代表我们认为二线央国企和新进入地产的新参与者仍将继续引领2023年的房地产市场当土地和房地产金融相结合之后使得本轮供给侧改革时间拉长土地和房地产金融结合之后使得房地产行业的金融属性大幅增强体现是房企库存和房价之间同涨同跌完全不同于商品的供需关系目前房地产行业仍处于高库存向低库存过渡期当前库存久期依然无法匹配负债久期行业发展模式仍待转变请务必阅读正文之后的免责条款部分6of42大宗商品周报图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-1000-50502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-082019-01-082021-01-0817城二手房成交买面积万方三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油OPEC减产超出市场预期更加团结的OPEC提供油价长期底部原油截止4月6日WTI现货收于807美元环比633美元BRENT现货收于8631美元环比822美元EIA3月31日当周商业原油库存环比-3739万桶前值-7489万桶其中库欣原油环比-97万桶前值-1632万桶汽油库存环比-4119万桶前值-2904万桶炼厂开工率-07至896美国原油库存下降净进口量环比增加美国产量1220万桶天美国净进口数据环比1571截至4月6日当周美国活跃石油钻机数环比-2部至590部原油价格在OPEC超预期减产的背景下反弹但是宏观经济担忧仍然存在在美国较弱的经济背景下制约了原油价格的上行空间我们认请务必阅读正文之后的免责条款部分7of42大宗商品周报为OPEC相比以往正更加团结长期价格中枢底部因OPEC定价权增强而确立但短期价格仍主要受宏观情绪波动的影响从供需关系来看OPEC减产扭转了供需平衡表让Q2转为去库存如没有严重衰退将使实物供需保持紧张上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购欧佩克自愿减产超出市场预期夯实长期油价底部据沙特通讯社报道沙特将在合作宣言中宣布与其他一些欧佩克和非欧佩克参与国协调从5月到2023年底自愿减产在2022年10月5日举行的第33届欧佩克和非欧佩克部长级会议上达成的减产协议的基础上进行同时俄罗斯表示俄罗斯自愿减产50万桶天基于2月产量直至2023年底欧佩克宣布自愿减产的有沙特50阿联酋144阿尔及利亚48科威特128阿曼4伊拉克211合计107万桶天此外非OPEC的哈萨克斯坦自愿减产78万桶天截至3月25日总油品净多头持仓创2011年来新低此次自愿减产远超市场预期此前市场担忧衰退油价3月中下跌而欧佩克自愿减产显示产油国有意愿去匹配需求下滑夯实长期价格的底部我们认为原油虽在2023年剩余时间仍将受到宏观情绪的影响但供应端收紧有助价格中枢抬升宏观情绪仍然脆弱制约短期原油价格上行空间3月美国新增非农就业236万略好于市场预期的23万失业率下降01个百分点至35劳动力市场仍有韧性但新增就业人数重回30万以下为2020年12月以来新低同时3月平均时薪同比增长也已经放缓至42为2021年6月以来的最低增速且我们认为劳动力市场尚未反映出银行业危机的影响美国ISM的制造业3月PMI为463同样创3年来新低这使美国进一步加息的空间正在减少美国陷入衰退的概率在增加但另一方面我们认为市场对于美联储降息的时间点可能过度乐观我们认为美联储很难在控制通胀和避免经济危机间取得平衡即使停止加息持续保持高利率短期仍对经济有较大伤害影响实体消费需求同时回顾历史在降息初期油价仍可能因为宏观担忧表现较弱但在进入降息周期时间段后油价的宏观交易逻辑将从衰退转为复苏2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美请务必阅读正文之后的免责条款部分8of42大宗商品周报国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7减产驱动油价脉冲上涨140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁需求波动库存下降需求有所波动库存继续下降上周五大品种钢材社库下降1038万吨厂库下降1028万吨总库存下降2066万吨钢材表观消费量100206万吨环比降2226万吨市场交投情绪有所减弱叠加天气因素影响钢厂发货节奏和市场成交水平表现放缓各产品表现分化同比去年来看现阶段消费水平仍好于去年同期水平需求韧性仍存短期内需求水平仍将维持高位震荡供需差虽较前期有所收窄但库存持续去化支撑金三银四复苏行情延续中期来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线全年或呈现前低后高走势而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑上周五大品种钢材总产量为98140万吨环比升148同比升075上周247家钢厂高炉开工率8430环比升051个百分点全国电炉开工率6474环比降098个百分点2023年1-2月全国粗钢产量169亿吨同比增5602023年1-2月全国粗钢产量169亿吨同比增560由于1-2月产量高于往年同期考虑全年粗钢产量大概率平控不排除后续供给端将出现收缩的可能上周螺纹热卷模拟生产利润分别为18920元吨12920元吨环比分别降4300元吨300元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为32328万吨环比升743万吨进口铁矿库存为132亿吨环比降30826万吨上周钢材价格出现回落使得钢厂盈利震荡偏弱考虑目前以需求主导的复苏特征明显叠加供给端可能会出现收缩的市场预期我们认为随着市场情绪修复行业利润将得到请务必阅读正文之后的免责条款部分9of42大宗商品周报回归511钢材螺纹现货价格下跌期货价格下跌钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货跌13000元吨至413000元吨跌幅305期货跌17200元吨至398900元吨跌幅413热轧卷板现货跌9000元吨至432000元吨跌幅204期货跌22000元吨至407200元吨跌幅513上海中板价格下降冷卷价格下降线材价格下降中板跌60元吨至4410元吨跌幅134冷卷跌70元吨至5160元吨跌幅134线材跌110元吨至4540元吨跌幅237市场交投情绪有所减弱叠加天气因素影响钢厂发货节奏和市场成交水平表现放缓各产品表现分化其中建材消费环比下降67板材消费增长16同比去年来看现阶段消费水平仍好于去年同期水平需求韧性仍存短期内需求水平仍将维持高位震荡供需差虽较前期有所收窄但库存持续去化支撑金三银四复苏行情延续中期来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线全年或呈现前低后高走势而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑图8螺纹钢现货价格下跌期货价格下跌单位元吨图9热轧卷板现货期货价格下跌单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海期货收盘价活跃合约螺纹钢期货收盘价活跃合约热轧卷板650075005500650055004500450035003500250025001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格下跌单位元吨图11中板冷卷价格下跌单位元吨价格高线65HPB300广州价格中板普20mm上海价格冷轧板卷05mm上海70008000650070006000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of42大宗商品周报钢材社会库存下降钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降1038万吨钢厂库存下降1028万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存81381万吨环比减少338万吨线材社会库存1794万吨环比上升089万吨热卷社会库存23831万吨环比下降33万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存26277万吨环比下降629万吨线材钢厂库存12161万吨环比下降447万吨热卷钢厂库存8686万吨环比下降074万吨上周库存持续去化支撑钢铁金三银四复苏行情延续图12五大品种钢材社会库存下降单位万吨图13螺纹钢社会库存下降单位万吨3000165014502500125020001050150085065010004505002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨1450850750125065010505508504506503504502502501501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存下降单位万吨图17螺纹钢总库存下降单位万吨2650450040002150350016503000250011502000650150010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of42大宗商品周报512铁矿石铁矿石现货价格下跌期货价格下跌上周铁矿石现货价格下跌期货价格下跌焦炭现货价格下跌期货价格下跌上周日照港PB粉铁含量615跌26元吨至8900元吨跌幅284铁矿石主力期货价格跌1115元吨至7955元吨跌幅1229铁矿石普氏指数跌84美元吨至1196美元吨焦炭方面焦炭现货价格跌70元吨至28400元吨跌幅241焦炭期货价格跌2015元吨至25420元吨跌幅734上周焦煤现货价格跌150元吨至20000元吨跌幅698焦煤期货价格跌92元吨至17680元吨跌幅495在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货下跌期货下跌单位元吨图19焦炭现货下跌期货下跌单位元吨天津一级冶金焦价格车板价日照港澳大利亚PB粉矿615期货收盘价活跃合约铁矿石焦炭期货主力合约价格铁矿石价格指数62FeCFR中国北方右轴1800250500016004500140020040001200350015010003000800250010060020001500400502001000005002015-01-022015-04-272016-07-302016-11-222018-02-252018-06-202019-09-232020-01-162021-04-202021-08-132022-11-232015-08-202015-12-132016-04-062017-03-172017-07-102017-11-022018-10-132019-02-052019-05-312020-05-102020-09-022020-12-262021-12-062022-03-312022-07-242015-10-122016-07-242017-05-062020-02-012020-11-132021-08-262022-06-082015-05-222016-03-032016-12-142017-09-262018-02-162018-07-092018-11-292019-04-212019-09-112020-06-232021-04-052022-01-162022-11-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格下跌单位元吨图21焦煤期货价格下跌单位元吨市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-期货收盘价活跃合约焦煤15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of42大宗商品周报上周铁矿石港口库存减少钢厂铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1315298万吨下跌30826万吨上周钢厂铁矿石可用天数18天较前一周上升1天图22铁矿石港口库存减少单位万吨图23进口铁矿石可用天数上升单位天全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂1700045160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量62830万吨周环比上升1027万吨澳大利亚铁矿石总发货量172950万吨周环比上升11610万吨总体来看澳巴铁矿发运量上升图24巴西发货量上升澳大利亚发货量上升单位万吨图25铁矿石到货量上升单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000013-0414-0415-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-0419-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿到货量109620万吨环比上升1008万吨上周铁矿石日均疏港量32328万吨周环比上升743万吨图26铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分13of42大宗商品周报铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比上升力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量192140万吨周环比上升23170万吨其中力拓铁矿石发货量57140万吨周环比上升3960万吨必和必拓铁矿石发货量46230万吨周环比上升6850万吨FMG铁矿石发货量36540万吨周环比上升3720万吨淡水河谷铁矿石发货量52230万吨周环比上升8640万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比上升单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500014-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存下降钢厂可用天数下降钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存65047万吨较前一周下降339万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1229天较前一周下降019天图28钢厂焦炭库存环比下降单位万吨图29钢厂焦炭可用天数下降单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计80018700166001450012400300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of42大宗商品周报焦化厂焦炭库存环比上升港口焦炭库存环比下降100家焦化企业焦炭总库存7470万吨环比上升870万吨北方四港口焦炭库存总计17330万吨周环比下降500万吨图30焦化厂焦炭库存环比上升单位万吨图31焦炭港口库存环比下降单位万吨焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨150600焦炭库存日照港焦炭库存青岛港焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨500100400300502001000014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比下降钢厂焦煤平均可用天数下降上周焦煤钢厂库存81978万吨环比下降1792万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1295天环比下降034天图32钢厂焦煤库存环比下降单位万吨图33钢厂焦煤可用天数下降单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计12002011001910001890017168001570014600135001240011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存下降三港口焦煤库存上升六港口焦煤库存上升100家独立焦化厂焦煤库存77790万吨环比下降4180万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存15880万吨环比上升1450万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存16780万吨环比上升1450万吨图34独立焦化厂焦煤库存下降单位万吨图35六港口焦煤库存上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分15of42大宗商品周报炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨160016001400140012001200100010008008006006004004002002000016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1013-1115-1117-1119-1121-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究52煤炭非电旺季将至弱预期将修复预期悲观远超供需关系二季度已至非电下游将迎旺季4月第一周北方港Q5500平仓价1060元吨-25元京唐港主焦煤山西库提价2300元吨-170元均有调降3月至今焦煤2305期货下跌144而港口焦煤仅下跌80预期悲观源于对未来需求不确定性的担忧我们认为二季度已至非电市场的旺季将至于焦煤而言钢铁行业的旺季就在Q2无需担忧需求回顾2021年二季度生铁产量占全年27环比2PCT即使在有疫情影响的22Q2生铁产量也占当年的28环比4PCT均为四个季度之首需求环比向上确定性较强此外于动力煤而言化工水泥的需求也将进入旺季22Q2产量分别占全年产量的2628需求具备季节确定性板块已处价值洼地一二级严重倒挂13月29日伊泰煤炭公告表示拟筹划以要约方式回购全部已发行H股并注销价格不低于17港元股按当日收盘价溢价率高达5023月21日陕西公开挂牌出让神木市煤炭勘探等7宗煤炭矿业权起始总价62亿元最终总成交金额3972亿元总体溢价率达53933月24日中国石化最终以302亿元成功竞拍内蒙一宗煤炭探矿权溢价率达202该矿井煤炭资源量2131亿吨收购价对应吨资源价格约15元远超二级市场煤炭股的吨储量价值521煤电价格总体回落北方港市场煤价格回落截至2023年4月7日北方港市场煤情况北方黄骅港Q5500平仓价1060元吨较上周下跌25元吨-23黄骅港Q5000平仓价925元吨较上周下跌16元吨-17图36北方黄骅港Q5500平仓价下跌25元吨-23图37北方黄骅港Q5000平仓价下跌16元吨-17请务必阅读正文之后的免责条款部分16of42大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更江内港口市场煤价格回落截至2023年4月7日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1140元吨较上周下跌25元吨-21江内徐州港Q5000动力煤船板价为1005元吨较上周下跌10元吨-10南方港口市场煤价格回落截至2023年4月7日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1101元吨较上周下跌25元吨-22南方宁波港Q5000动力煤库提价为962元吨较上周下跌16元吨-16图38江内徐州港Q5500船板价下跌25元吨回落21图39南方宁波港Q5500船板价下跌25元吨回落22数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更南方港库存增加北方港库存增加秦皇岛港库存增加截至2023年4月7日秦皇岛库存657万吨较上周增加360万吨58截至2023年4月3日CCTD北方主流港口库存为35598万吨较上周增加436万吨12南方港库存27777万吨较上周增加232万吨08图40秦皇岛库存较上周增加360万吨58图41南方港库存增加北方港库存增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of42大宗商品周报国内运价回升国际运价回升截至2023年4月7日国内OCFI运价秦皇岛-广州秦皇岛-上海分别为473元吨303元吨较上周变化分别为上涨03元吨06回落01元吨-03截至2023年4月7日国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山萨马林达-广州分别为1357美元吨828美元吨较上周变化分别为上涨044美元吨337上涨015美元吨191图42国内运价上涨元吨图43国际CDFI上涨美元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究秦皇岛港铁路调入量减少港口吞吐量减少锚地船舶数增加截至2023年4月7日秦皇岛港铁路调入量398万吨较上周减少177万吨-308港口吞吐量528万吨较上周减少107万吨-169截至2023年4月7日秦皇岛港锚地船舶数33艘较上周增加1艘31预到船舶数7艘较上周减少4艘-364图44秦皇岛港铁路调入量减少港口吞吐量减少图45秦皇岛港锚地船舶数增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究522煤焦国内总体平稳海外小幅回调京唐港焦煤价格总体较上周下跌日照港焦煤价格较上周下跌截至2023年4月7日京唐港主焦煤库提价山西产2300元吨较上周下跌170元吨-69京唐港主焦煤库提价河北产2500元吨与上周持平截至2023年4月7日连云港山西产主焦煤平仓价2546元吨较上周下跌236元吨-85图46京唐港主焦煤库提价山西产较上周下跌170图47连云港山西产主焦煤平仓价较上周下跌236元元吨-69吨-85请务必阅读正文之后的免责条款部分18of42大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究澳洲硬焦煤价格下跌澳煤进口具有价格优势截至2023年4月7日澳洲焦煤到岸价308美元吨较上周下跌23美元吨-68截至2023年4月7日京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低123元吨成本较上周下跌109元吨图48澳洲焦煤到岸价308美元吨较上周下跌23图49京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本美元吨-68低123元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究俄罗斯进口焦煤价格下跌美国进口焦煤价格持平截至2023年4月7日俄罗斯炼焦煤到岸价219美元吨较上周下跌7美元吨-31美国主焦煤到岸价280美元吨与上周持平图50俄罗斯炼焦煤到岸价219美元吨较上周下跌图51美国主焦煤到岸价280美元吨与上周持平7美元吨-31美元吨美元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究蒙古焦精煤进口价下跌焦原煤进口价下跌截至2023年4月7日蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1860元吨较上周下跌120元吨-61蒙古甘其毛都口岸焦原煤进口场地价1270元吨较上周下跌110元吨-80请务必阅读正文之后的免责条款部分19of42大宗商品周报图52蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1860元图53蒙古甘其毛都口岸焦原煤进口场地价1270元吨较上周下跌120元吨-61元吨吨较上周下跌110元吨-80元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦煤三港库存六港库存均增加截至2023年4月7日炼焦煤库存三港合计1588万吨较上周增加145万吨100炼焦煤库存六港合计1678万吨较上周增加145万吨95图54焦煤三港口库存较上周增加145万吨100图55焦煤六港口库存较上周增加145万吨95数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦化厂焦煤库存减少钢厂焦煤库存减少截至2023年4月7日100家独立焦化厂炼焦煤库存77790万吨较上周减少418万吨-51110家样本钢厂炼焦煤库存81978万吨较上周减少179万吨-21图56独立焦企焦煤库存较上周减少418万吨-51图57钢厂焦煤库存较上周减少179万吨-21数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内主要港口平均仓冶金焦价格下跌截至2023年4月7日国内主请务必阅读正文之后的免责条款部分20of42