本报告导读：
　　需求端修复性反弹，商品库存压力出现缓解，短期升势无忧。
　　摘要：
　　需求端修复性反弹，国内大宗商品市场库存增速有所减缓，商品库存压力出现缓解，短期升势无忧。2月份，大宗商品库存指数为102.2%，较上月回落1.2个百分点；2月份中国大宗商品指数(CBMI)为102.8%，为近五个月以来最高点，较上月回升2.4个百分点，表明国内大宗商品市场运行形势开始回暖，行业经营状况有所好转。同时，随着疫情影响基本消退以及春节结束，人员流动回归正常，正常生产生活得到保障。另外，物流运行明显通畅，较好地保障了生产企业原材料采购和生产活动的稳定开展。各主要商品中，铁矿石、煤炭、有色金属和化工供应量触底回升，钢铁、成品油和汽车供应量继续增加，且增速加快。
　　1）煤炭（焦煤）：我们的判断：补库或拉动价格进一步上涨。需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优；
　　2）原油：我们的判断：宏观情绪走弱压制风险资产价格。宏观情绪仍有所转弱，美元指数出现反弹，因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息，市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息。同时由于美联储官员的表态，市场开始担忧3月加息50BP。风险资产整体出现回调。
　　3）黑色系（钢铁）：钢铁：我们的判断：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。钢铁需求逐步修复，累库速度持续放缓，行业基本面改善趋势基本确立。
　　其他品种：1）铁矿石：铁矿石继续大涨概率不高。2）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。3）贵金属：贵金属在二、三季度或走强。4）基本金属：加息扰动弱化，国内受复苏预期支撑价格偏强。5）化工品：需求预期拉升，化工品整体走强。6）建材（水泥）：需求恢复，价格短期震荡反弹。7）建材（玻璃）：地产复苏，中期看较大价格弹性。8)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230306Table涉及相关行业评级SubIndustry最近需求端修复性反弹短期升势无忧负责人行业日期评级岳鑫交运中性20230226大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230305宗韩其成建筑增持20230305鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛建材增持20230226商0755-23976830021-38674924李鹏飞钢铁增持20230226品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom于嘉懿有色增持20230305周证书编号S0880513070005S0880516080007薛阳煤炭增持20230305钟浩基础化增持20230305报本报告导读工孙羲昱石化增持20230228需求端修复性反弹商品库存压力出现缓解短期升势无忧于鸿光公用事增持20230305业鲍雁辛大宗商增持20230226品摘要TableSummary需求端修复性反弹国内大宗商品市场库存增速有所减缓商品库存压力出现缓解短期升势无忧2月份大宗商品库存指数为1022较上月回落12个百分点2月份中国大宗商品指数CBMI为1028为近五个月以来最高点较上月回升24个百分点表明国内大宗商品市场运行形势开始回暖行业经营状况有所好转同时相关报告TableReport随着疫情影响基本消退以及春节结束人员流动回归正常正常生产商品金融属性承压国内偏强格局延续20230227证生活得到保障另外物流运行明显通畅较好地保障了生产企业原材料采购和生产活动的稳定开展各主要商品中铁矿石煤炭有电池材料数据库券20230227色金属和化工供应量触底回升钢铁成品油和汽车供应量继续增加研电池材料数据库且增速加快20230222究202302161煤炭焦煤我们的判断补库或拉动价格进一步上涨需求稳报步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴告随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优2原油我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格宏观情绪仍有所转弱美元指数出现反弹因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息同时由于美联储官员的表态市场开始担忧3月加息50BP风险资产整体出现回调3黑色系钢铁钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立其他品种1铁矿石铁矿石继续大涨概率不高2黑色系动力煤下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌3贵金属贵金属在二三季度或走强4基本金属加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强5化工品需求预期拉升化工品整体走强6建材水泥需求恢复价格短期震荡反弹7建材玻璃地产复苏中期看较大价格弹性8农产品中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产央国企估值特色估值假设重塑64原油市场情绪仍然脆弱85黑色1051钢铁需求改善估值重塑10511钢材螺纹现货价格上升期货价格上升钢材总库存下降10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存上升1552煤炭焦煤开启上涨产业链传导顺畅16521煤电港口市场煤环比下降价格总体回落17522煤焦国内企稳216有色金属2361基本金属加息扰动弱化静待大会指引23611铜板块紧缩预期需求复苏交织铜价或震荡运行23612铝板块供给扰动暂歇需求持续性有待观察2662新能源金属悲观情绪加重上游库存压力待释放28621稀有金属与小金属价格28622稀有金属与小金属价格307建材复工超越22年同期关注龙头一季报3071水泥需求恢复价格将恢复性反弹3172玻璃市场整体需求低于预期价格重心下移368化工品社融数据开门红预期向好复苏线关注重卡上游材料389风险提示42请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7985445724IPE布油美元8600333565黑色系上海20mm螺纹钢元吨431000117411铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨92000033698秦皇岛动力煤Q5800元吨115500-640-327京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000000贵金属COMEX黄金美元盎司185460206-132COMEX白银美元百盎司212400207-450基本金属SHFE铜元吨6939000-023131SHFE铝元吨1865500021-158SHFE铅元吨1527000-046-003SHFE锌元吨2328000-089-119化工品环氧氯丙烷华东元吨8900-532-532双酚A华东元吨9650-585-585己内酰胺CPL元吨12250-1343-755己二酸华东元吨98004848-392建材水泥华北PO425均价元吨435000-247全国白玻均价元吨1762051034农业天然橡胶价格活跃合约元吨1260500000-063玉米价格活跃合约元吨283800-101179白砂糖期货价格活跃合约元吨604000124229数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究需求端修复性反弹国内大宗商品市场库存增速有所减缓商品库存压力出现缓解短期升势无忧2月份大宗商品库存指数为1022较上月回落12个百分点2月份中国大宗商品指数CBMI为1028为近五个月以来最高点较上月回升24个百分点表明国内大宗商品市场运行形势开始回暖行业经营状况有所好转同时随着疫情影响基本消退以及春节结束人员流动回归正常正常生产生活得到保障另外物流运行明显通畅较好地保障了生产企业原材料采购和生产活动的稳定开展各主要商品中铁矿石煤炭有色金属和化工供应量触底回升钢铁成品油和汽车供应量继续增加且增速加快1原油近1周以来NYMEX轻质原油涨445IPE布油涨333我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格市场开始定价持续加息至6月美国1月CPI数据环比上涨05涨幅为2022年10月以来最高水平同比上涨64涨幅高于市场的预期考虑到CPI分项权重的调整住房及食品项权重提升市场对此次CPI数据提升提前有所预期但宏观情绪仍有所转弱美元指数出现反弹因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息同时由于美联储官员的表态市场开始担忧3月加息50BP风险资产整体出现回调商品请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43大宗商品周报市场仍在国内复苏和海外衰退间博弈由于短期国内复苏尚未加速因此市场重新开始交易衰退2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨117铁矿石日照港PB粉价格涨033秦皇岛动力煤Q5800价格跌64京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有铁矿石我们的判断铁矿石继续大涨概率不高在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围煤炭动力煤我们的判断下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌煤炭焦煤我们的判断补库或拉动价格进一步上涨需求稳步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优3贵金属近1周以来COMEX黄金涨206COMEX白银涨207金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属在二三季度或走强实际利率展望重申衰退博弈下实际利率将再度打开下行空间尽管近期偏强的非农数据使得软着陆预期升温紧缩担忧再起导致贵金属价格承压但我们认为就业非典型繁荣的背后有着三朵衰退乌云1兼职工占比快速提升2工时薪资仍处于下滑通道中3生产效率变低再考虑到美国经济进入可能维持2-4个季度主动去库阶段衰退博弈仍将是贯穿全年的重要主题伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43大宗商品周报4基本金属近1周以来SHFE铜跌023SHFE铝价格涨021SHFE铅价格跌046SHFE锌跌089我们的判断加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落国内PMI地产等超预期表明经济修复进程正在推进后续更多积极信号可能逐步确认市场对复苏预期的分歧有望走向弥合叠加重要会议在即金属价格有望获提振5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格跌532双酚A华东价格跌585己内酰胺CPL价格跌1343己二酸华东价格涨4848我们的判断需求预期拉升化工品整体走强在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨051我们的判断需求恢复价格短期震荡反弹2月中旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面受益于企业错峰生产执行情况较好天气好转后随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格维持不变玉米期货价格跌101白砂糖期货价格涨124我们的判断中长期看价格中枢将继续走高2国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43大宗商品周报2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产央国企估值特色估值假设重塑导读我们曾经在2021年推出深度报告逆转价值毁灭重塑远期估值按照金融学估值体系重构地产的绝对估值当前央国企特色估值和地产大变革背景下其势再起估值是基于DCF的计算本身是一个等式不同的估值方法其本质是不同的假设因此研究估值体系核心是研究假设而非模型本身金融学估值以DCF模型为基础描绘了一个可以用等式来进行定价的估值体系这是一门理论且是等式因此本身具备绝对正确性在此之下不用怀疑估值体系的对错问题而基于DCF的衍生估值体系如相对估值法包含了太多的假设使其应用场景非常有限错误的假设背景下带来的估值的不稳定性并非估值本身不正确而是基于的假设的不同因此假设才是使用不同估值方法的核心简单回顾此前报告绝对估值法下EVA是更加适合房企的估值方法而非PE和PB最大的变量仍然是高杠杆下的运营周期假设上这是土地金融制度下的特色地产估值体系请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43大宗商品周报若以PE或者PB衡量过去A股地产的估值几乎没有规律可循即没有估值锚的原因例如为何给目标或者中枢PE为10倍PB为1倍等即没有能够使人信服的逻辑推演也没有可以用于规律证明的数据证据若以EVA来计算则可更加的科学化而影响其估值的最大变量则是房企高杠杆率经营下对经营周期的假设上因此我们认为高杠杆经营下的企业估值方法使用EVA能够更加准确的描述其估值而导致这一特征的原因则是中国的土地制度用另一个说法来描述即由于中国的土地制度决定了房企的经营模式也就决定了房企的估值方法和体系估值重塑之前是假设重塑对当前地产行业来说已然发生既是科学估值法又是特色央国企估值房住不炒拉开了地产变革的大幕其并非杀估值或者提估值而是描绘了新的发展模式也就对应了更加适应这一假设的估值方法近年以来已有大量企业成功演绎了估值重塑例如2022年的二线央国企若一定要以PB或者PE来衡量大量企业已经超越了一线央国企估值且未来还将持续高于一线央国企当前地产改革已经进入到破除旧模式后期逐步跨越到发展新模式早期那么相较于之前的特色央国企估值就显得非常有必要估值永远是和时间赛跑越是能展望未来确定性越差估值更高用企业的语言描述则是在即将变革的经济发展模式下更快且更长期适应新模式的企业估值将大幅度提升图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-1000-50502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43大宗商品周报图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油市场情绪仍然脆弱原油截止3月3日WTI现货收于7968美元环比336美元BRENT现货收于8533美元环比329美元EIA2月24日当周商业原油库存环比1166万桶前值7647万桶其中库欣原油环比307万桶前值70万桶汽油库存环比-874万桶前值-1856万桶炼厂开工率-01至858美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1230万桶天美国净进口数据环比-665截至3月3日当周美国活跃石油钻机数环比-8部至592部天然气截止3月3日英国基准天然气价格收于1133便士撒姆环比-147便士撒姆截止3月3日美国NYMEX天然气期货收于302美元百万英热单位环比051美元百万英热单位2月26日中国LNG综合进口到岸价格指数19955CIF不含税费加工费3月3日国内LNG液厂平均出厂价6268元吨环比-166上周在国内原油采购意愿增加中国需求市场预期实质恢复的同时美国EIA周度表需数据再次上调等因素给市场情绪带来了支撑但是市场仍然担忧远期的宏观加息紧缩会给需求带来实质性影响因此市场仍然根据宏观数据不断定价加息至6月且3月可能加息50BP的可能性市场情绪仍然非常脆弱周五我们看到华尔街日报报道阿联酋可能退出OPEC又辟谣后的油价折返跑更加印证了市场情绪仍然不稳定的现状但是我们认为随着中国需求的恢复油价中期看中枢抬升概率较高70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购市场继续关注宏观政策未来对需求的影响以及当下需求的变化情况尽管美国上周原油继续累库但是美国周度成品油表需数据持续好转当前美国汽油表需已经好于2022年同期同时中国道路交通流量疫情后修复国内原油采购数量也将预期上升3月中国原油采购预计环比1月增30万桶天以上同比将好于2022年3月另一方面市场仍积极关注各类宏观数据对美国加息的指引如果3月份加息50BP则请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43大宗商品周报短期紧缩程度将超市场预期同时下周即将公布沙特4月官方价格如果上调则可能引发市场对需求好转的进一步确认根据Kpler数据美国下周原油库存出现近几周来的首次大幅下降高利率预期下美国天然气及石油钻机数持续第三周回落阿联酋可能推出OPEC联盟的新闻引发原油价格上下波动3月3日根据华尔街日报报道目前沙特和阿联酋在多方面存在剧烈分歧包括争夺外国投资和在全球石油市场的影响力方面双方在也门冲突上也有分歧长期以来阿联酋一直敦促OPEC允许其生产更多石油但沙特依然表示拒绝阿联酋官员表示现在阿联酋正在就退出欧佩克进行内部辩论原油市场在该报道出现后快速下跌但其后阿联酋方面澄清一位不愿透露姓名的阿联酋官员表示目前阿方没有退出欧佩克的计划阿联酋曾公开和私下表示至少在今年仍将遵守目前的欧佩克协议实际上关于OPEC内部分歧加大减产联盟将破裂的新闻2022年以来演绎过数次但最终都被证明是杜撰可市场每次仍然有波动这证明当下宏观情绪仍然脆弱尽管中国国内需求复苏但是市场仍需要供给端利好给予价格支撑伊朗在核协议问题上再次让步但我们认为达成概率较低国际原子能机构总干事格罗西当地时间3月4日在结束访问伊朗的行程后表示伊朗已同意重新连接几个核设施的监控摄像头并同意加快核查进度当地时间3日格罗西赴德黑兰与伊朗领导人进行了会谈伊朗同意重新连接的设备是根据2015年核协议安装的额外监测设备2022年在国际原子能机构理事会通过谴责伊朗的决议后伊朗拆除了其中的27个由于近期美欧持续制裁伊朗伊朗此次仍做出让步让市场意外但另一方面我们认为伊核协议近期达成的概率仍偏低因内塔胡尼亚就任总理后以色列并不愿意看到伊核协议恢复1月29日以色列曾出动无人机对伊朗本土进行空袭轰炸伊朗6个省在内多个城市军事设施同时美国民主党任期仅剩1年半左右考虑到实际谈判周期当前和美国达成伊核协议的有效期有限2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43大宗商品周报国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7加息预期转强油价再度回落140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁需求改善估值重塑行业基本面延续改善上周五大品种钢材社库下降1710万吨厂库下降1853万吨总库存下降3563万吨钢材表观消费量98288万吨环比升1982万吨下游钢铁需求持续好转建材成交量维持高位厂库和社库延续去化行业供需格局持续改善我们认为随着下游企业库存消化陆续结束钢材采购或在3月4月达到小高峰短期内行业格局将持续向好旺季逐步来临需求进入持续复苏期中期看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑上周五大品种钢材总产量为94725万吨环比升162同比降091上周247家钢厂高炉开工率8107环比升009个百分点全国电炉开工率6218环比升513个百分点2022年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为2590元吨1090元吨环比分别升400元吨300元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为32177万吨环比增248万吨进口铁矿库存为140亿吨环比降22270万吨整体来看上周钢厂成本压力有所上升但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道我们认为后期随着市场需求继续回暖行业利润将得到进一步修复511钢材螺纹现货价格上升期货价格上升钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货涨50元吨至4310元吨涨幅117期货涨48请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43大宗商品周报元吨至4272元吨涨幅114热轧卷板现货涨40元吨至4410元吨涨幅092期货涨75元吨至4371元吨涨幅175上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格下降中板涨40元吨至4410元吨涨幅092冷卷涨20元吨至5160元吨涨幅039线材跌30元吨至4740元吨跌幅063上周钢材价格继续小幅上行下游钢铁需求持续好转建材成交量维持高位厂库和社库延续去化行业供需格局持续改善根据往年经验本轮需求回升趋势将持续至旺季34月份同时根据Mysteel调研结果下游企业节后主要消化节前库存为主随着库存消化陆续结束钢材采购消费量或在3月4月达到小高峰短期内行业格局将持续向好中长期看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线需求复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有图8螺纹钢现货期货价格上升单位元吨图9热轧卷板现货期货价格上升单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海螺纹主力价格热卷主力价格650075005500650055004500450035003500250025001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格下降单位元吨图11中板价格冷卷价格上升单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州7000价格冷轧板卷05mm上海8000650060007000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降1710万吨钢厂库存下降1853万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存91096万吨环比下降498万吨线材社会库存18316万吨环比上升889万吨热卷社会库存28902万吨环比下降1104万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存32792万吨环比下降938万吨线材钢厂库存14466万吨环比下降073万吨热卷钢厂库存8458万吨环比下降190万吨上周厂库和社库双双去化市场需求逐步好转下游成交明显恢复请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43大宗商品周报图12五大品种钢材社会库存下降单位万吨图13螺纹钢社会库存下降单位万吨30001750250012502000150075010005002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨950145011507508505505503502501501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存下降单位万吨图17螺纹钢总库存下降单位万吨5000265021504000165030001150200065010001501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升上周铁矿石现货价格上升期货价格上升焦炭现货价格持平期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615涨3元吨至9200元吨涨幅033铁矿石主力期货价格涨95元吨至9190元吨涨幅104焦炭方面焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格涨15元吨至29675元吨涨幅051上周焦煤现货价格涨50元吨至23500元吨涨幅217焦煤期货价格跌455元吨至20040元吨跌幅222在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43大宗商品周报山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货上升期货上升单位元吨图19焦炭现货持平期货上升单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿615天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石焦炭期货主力合约价格5000铁矿石价格指数62FeCFR中国北方180025045001600400014002003500120015030001000800250010060020004005015002001000005002016-02-052017-03-132018-08-312019-10-072020-11-122022-05-022015-05-132015-09-242016-06-182016-10-302017-07-252017-12-062018-04-192019-01-122019-05-262020-02-182020-07-012021-03-262021-08-072021-12-192022-09-162015-08-182017-03-102017-10-242018-10-012019-05-172020-12-072022-06-302015-04-262015-12-102016-04-022016-07-252016-11-162017-07-022018-02-152018-06-092019-01-232019-09-082019-12-312020-04-232020-08-152021-03-312021-07-232021-11-142022-03-082022-10-252015-01-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格上升单位元吨图21焦煤期货价格下降单位元吨市场价主焦煤A105V20-24期货收盘价活跃合约焦煤S1G75Y12-15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存下降钢厂铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1400056万吨下跌2227万吨上周钢厂铁矿石可用天数18天较前一周上升1天图22铁矿石港口库存下降单位万吨图23进口铁矿石可用天数上升单位天全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂1700045160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1115-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43大宗商品周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量下降上周巴西铁矿石总发货量50570万吨周环比上升116万吨澳大利亚铁矿石总发货量156970万吨周环比下降575万吨总体来看澳巴铁矿发运量下降图24巴西发货量上升澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000019-1020-0721-0121-0421-0722-0422-1020-0120-0420-1021-1022-0122-0723-0119-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量下降铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿到货量8858万吨环比下降1630万吨上周铁矿石日均疏港量32177万吨周环比上升248万吨图26铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比上升力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量17476万吨周环比上升302万吨其中力拓铁矿石发货量5223万吨周环比上升102万吨必和必拓铁矿石发货量4486万吨周环比下降154万吨FMG铁矿石发货量3799万吨周环比上升80万吨淡水河谷铁矿石发货量3968万吨周环比上升274万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43大宗商品周报图27四大铁矿石生产商总发货量周环比上升单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500014-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0818-0818-0219-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0217-02数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭平均可用天数上升上周样本钢厂焦炭库存67242万吨较前一周上升1178万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1298天较前一周上升008天图28钢厂焦炭库存环比上升单位万吨图29钢厂焦炭可用天数上升单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计80018750177001665015600550145001345012400113503001017-0418-0419-0420-0421-0422-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存658万吨环比下降35万吨北方四港口焦炭库存总计1777万吨周环比上升91万吨图30焦炭港口库存环比上升单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭库存日照港焦炭库存青岛港焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨600140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨500120100400803006020040100200016-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0714-1216-1218-1220-1222-12请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43大宗商品周报数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比上升钢厂焦煤平均可用天数上升上周焦煤钢厂库存83460万吨环比上升498万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1324天环比上升005天图32钢厂焦煤库存环比上升单位万吨图33钢厂焦煤可用天数上升单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计12002011001000189001680070014600500124003001017-0418-0419-0420-0421-0422-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存上升三港口焦煤库存上升六港口焦煤库存上升100家独立焦化厂焦煤库存85870万吨环比上升71万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存13870万吨环比上升53万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1387万吨环比上升53万吨图34独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图35六港口焦煤库存上升单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨160016001400140012001200100010008008006006004004002002000013-1115-1117-1119-1121-1116-1017-1018-1019-1020-1021-1022-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究52煤炭焦煤开启上涨产业链传导顺畅动力煤焦煤走势出现分化煤焦钢产业链条更加均衡3月第一周北方港Q5500平仓价1108元吨周环比-75元而同期乌海主焦煤车板价周环比150元六盘水主焦煤周环比100元动力煤与焦煤价格走势出现分化或因1动力煤预期端发生由供需极紧到供需相对偏紧的变化即产地安监升级后部分贸易商判断动力煤市场偏紧故加大了采购的节奏而下游对高价的接受度有限故煤价急涨后有所回落请务必阅读正文之后的免责条款部分16of43大宗商品周报2据mysteel2月26日部分北方省份焦炭上涨100110元吨叠加3月第一周螺纹开工率上行黑色产业链景气扩张焦煤价格上涨传导顺畅双轨制下焦煤弹性最大国内为保障煤电产业链平稳运行持续推进并完善电煤长协机制且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏此外为了发挥市场的主体作用原料煤焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价鉴于电煤为第一大下游电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩而在供给曲线斜率提升后电煤保供量仍将稳定非电用煤的供给将愈加刚性价格弹性预计提升叠加当下基建开工提升黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大521煤电港口市场煤环比下降价格总体回落北方港市场煤价格回落截至2023年3月3日北方港市场煤情况北方黄骅港Q5500平仓价1108元吨较上周下跌75元吨-63黄骅港Q5000平仓价918元吨较上周下跌133元吨-127图36北方黄骅港Q5500平仓价下跌75元吨-63图37北方黄骅港Q5000平仓价下跌133元吨-127数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更江内港口市场煤价格上涨截至2023年3月3日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1245元吨较上周上涨10元吨08江内徐州港Q5000动力煤船板价为1075元吨较上周上涨0元吨00南方港口市场煤价格回落截至2023年3月3日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1149元吨较上周下跌75元吨-61南方宁波港Q5000动力煤库提价为955元吨较上周下跌133元吨-122请务必阅读正文之后的免责条款部分17of43大宗商品周报图38江内徐州港Q5500船板价上涨10元吨上涨08图39南方宁波港Q5500船板价上涨164元吨上涨155数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更内蒙山西和陕西坑口煤价整体上涨截至2023年2月24日山西大同Q5500动力煤坑口价为960元吨较上周上涨110元吨129内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价872元吨较上周上涨102元吨132陕西黄陵Q5000坑口价为980元吨较上周上涨30元吨32图40内蒙山西和陕西坑口煤价整体略有上升数据来源wind国泰君安证券研究海外高卡煤价较上周仍有下跌截至2023年2月17日ARA港动力煤23850美元吨理查德RB动力煤14600美元吨纽卡斯尔NEWC动力煤18730美元吨分别较上周上涨000美元吨000下跌870美元吨-562下跌4060美元吨-1781图41海外高卡煤价较上周仍有下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分18of43大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究澳洲中高卡煤价格上涨澳煤进口体现价格优势截至2023年3月1日澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价125美元吨较上周上涨4美元吨34截至2023年3月4日北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本高81元吨较上周上涨33元吨690图42澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨4美元吨图43北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本高3481元吨数据来源中国煤炭市场网国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究印度尼西亚低卡煤价格上涨截至2023年3月1日印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价75美元吨较上周上涨7美元吨101印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价63美元吨较上周上涨425美元吨72图44印尼Q4200离岸价上涨7美元吨101图45印尼Q3800离岸价上涨425美元吨72数据来源中国煤炭市场网国泰君安证券研究数据来源中国煤炭市场网国泰君安证券研究秦皇岛库存减少南方港库存减少北方港库存减少截至2023年3月3日秦皇岛库存517万吨较上周减少430万吨-77截至2023年2月27日CCTD北方主流港口库存为35297万吨较上周减少642万吨-18南方港库存26895万吨较上周减少1264万吨-45请务必阅读正文之后的免责条款部分19of43大宗商品周报图46秦皇岛库存较上周减少430万吨-77图47南方港库存减少北方港库存减少数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内运价回升国际CDFI上涨截至2023年3月3日国内OCFI运价秦皇岛-广州秦皇岛-上海分别为417元吨253元吨较上周变化分别为上涨10元吨25回落11元吨-42截至2023年3月3日国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山萨马林达-广州分别为1172美元吨851美元吨较上周变化分别为上涨106美元吨991上涨118美元吨1603图48国内运价上涨元吨图49国际CDFI上涨美元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究秦皇岛港铁路调入量减少港口吞吐量减少锚地船舶数增加截至2023年2月27日秦皇岛港铁路调入量439万吨较上周减少72万吨-141港口吞吐量489万吨较上周减少52万吨-96截至2023年2月27日秦皇岛港锚地船舶数36艘较上周增加1艘29预到船舶数13艘较上周增加1艘83图50秦皇岛港铁路调入量减少港口吞吐量减少图51秦皇岛港锚地船舶数增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43