本报告导读：
　　节后开工边际改善明显，相较于上周低于预期的判断再次反转，相关商品或将继续高位震荡，快速回落概率不大。
　　摘要：
　　地产复苏方向确定，节后企业开工复苏明显，相较于上周低于预期的判断再次反转，相关商品或将继续高位震荡，快速回落概率不大。根据百年建筑网数据，上周施工企业复工率为76.5%，环比提升38.1%，较上一周复苏显著，华东、华中区域总开工率均在80%以上，领跑全国，经济复苏已在途中。同时基建、市政明显在复工及劳务到位等方面好于地产，判断地产需求恢复是逐步过程，并非一蹴而就。
　　1）煤炭（焦煤）：我们的判断：补库或拉动价格进一步上涨。需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优；
　　2）钢铁：我们的判断：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。2023年的钢铁行业，无论是自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了复苏这条主线。伴随金三银四旺季的到来，我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线，需求一旦从数据端开始验证，价格弹性将显现。
　　3）水泥：我们的判断：需求恢复，价格短期震荡反弹。2月中旬，国内水泥市场需求继续缓慢恢复，不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点，华东、华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成；西南川渝地区可达4-6成，云贵2-4成；京津冀2-3成。价格方面，受益于企业错峰生产执行情况较好，天气好转后，随着下游需求缓慢恢复，库存下降，各地企业为改善盈利状况，积极推动价格恢复性上调。
　　其他品种：1）原油：宏观情绪走弱压制风险资产价格。2）铁矿石：铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。4）贵金属：贵金属继续偏弱运行。5）基本金属：需求预期拉升，化工品整体走强。6）建材（水泥）：需求恢复，价格短期震荡反弹。7）建材（玻璃）：地产复苏，中期看较大价格弹性。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230220Table涉及相关行业评级SubIndustry最近开工复苏显著地产链商品或高位震荡负责人行业日期评级岳鑫交运中性20230219大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230219宗韩其成建筑增持20230219鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛商建材增持202302180755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230213品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230219周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230219薛阳煤炭增持20230219报本报告导读钟浩基础化增持20230213工节后开工边际改善明显相较于上周低于预期的判断再次反转相关商品或将继续高孙羲昱石化增持20230214位震荡快速回落概率不大于鸿光公用事增持20230219业摘要鲍雁辛大宗商增持20230218品TableSummary地产复苏方向确定节后企业开工复苏明显相较于上周低于预期的判断再次反转相关商品或将继续高位震荡快速回落概率不大根据百年建筑网数据上周施工企业复工率为765环比提升381较上一周复苏显著华东华中区域总开工率均在80以上领跑全国经济复苏已在途中同时基建市政明显在复工及劳务到位等方面好于地产判断地产需求恢复是逐步过程并非一蹴而就TableReport相关报告电池产业数据库1煤炭焦煤我们的判断补库或拉动价格进一步上涨需求稳证20230216步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴券电池材料数据跟踪研随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善20230207究叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优开工展望乐观地产链商品有望景气延续2钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震20230207报20230118荡走强2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策告还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线需求一旦从数据端开始验证价格弹性将显现3水泥我们的判断需求恢复价格短期震荡反弹2月中旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面受益于企业错峰生产执行情况较好天气好转后随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调其他品种1原油宏观情绪走弱压制风险资产价格2铁矿石铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌4贵金属贵金属继续偏弱运行5基本金属需求预期拉升化工品整体走强6建材水泥需求恢复价格短期震荡反弹7建材玻璃地产复苏中期看较大价格弹性风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产预期加强结构小阳春64原油宏观情绪再次转弱75黑色951钢铁基本面改善趋势已显9511钢材螺纹现货价格上升期货价格下降钢材总库存上升10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存下降1452煤炭看好焦煤板块动力煤已回暖16521煤电港口市场煤环比回落但价格已企稳回升17522煤焦国内企稳上涨海外上涨176有色金属2261基本金属低基数已过复苏成色或将验证22611铜板块电力开工或带动需求回暖22612铝板块云南减产在即去库或将开启2562新能源金属下游竞争白热化产业链博弈加剧27621新能源金属材料价格27622稀有金属与小金属价格297建材复工恢复关注消费建材龙头投资机会3071水泥需求恢复价格将恢复性反弹3072玻璃市场整体需求低于预期价格重心下移368化工品社融数据开门红预期向好复苏线关注重卡上游材料389风险提示42请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7633-430-355IPE布油美元8315-390-176黑色系上海20mm螺纹钢元吨418000097097铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨88800149509秦皇岛动力煤Q5800元吨106100-066-1698京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000000贵金属COMEX黄金美元盎司185020-130-298COMEX白银美元百盎司217200-163-816基本金属SHFE铜元吨6898000073-103SHFE铝元吨1851500-120-157SHFE铅元吨1512500-143-150SHFE锌元吨2286000-174-550化工品环氧氯丙烷华东元吨9000000-323双酚A华东元吨10050000255己内酰胺CPL元吨12300-160-040己二酸华东元吨76000001343建材水泥华北PO425均价元吨435-051-247全国白玻均价元吨1757-023245农业天然橡胶价格活跃合约元吨1254000-063-631玉米价格活跃合约元吨286800358-104白砂糖期货价格活跃合约元吨589000-083379数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究地产复苏方向确定节后企业开工复苏明显相较于上周低于预期的判断再次反转相关商品或将继续高位震荡快速回落概率不大根据百年建筑网数据上周施工企业复工率为765环比提升381较上一周复苏显著华东华中区域总开工率均在80以上领跑全国经济复苏已在途中同时基建市政明显在复工及劳务到位等方面好于地产判断地产需求恢复是逐步过程并非一蹴而就1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌43IPE布油跌39我们的判断宏观情绪走弱压制风险资产价格市场开始定价持续加息至6月美国1月CPI数据环比上涨05涨幅为2022年10月以来最高水平同比上涨64涨幅高于市场的预期考虑到CPI分项权重的调整住房及食品项权重提升市场对此次CPI数据提升提前有所预期但宏观情绪仍有所转弱美元指数出现反弹因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息同时由于美联储官员的表态市场开始担忧3月加息50BP风险资产整体出现回调商品市场仍在国内复苏和海外衰退间博弈由于短期国内复苏尚未加速因此市场重新开始交易衰退请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43大宗商品周报2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨097铁矿石日照港PB粉价格涨149秦皇岛动力煤Q5800价格跌066京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有铁矿石我们的判断铁矿石继续大涨概率不高在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围煤炭动力煤我们的判断下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌煤炭焦煤我们的判断补库或拉动价格进一步上涨需求稳步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优3贵金属近1周以来COMEX黄金跌13COMEX白银跌163金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属继续偏弱运行美联储官员继续发表鹰派讲话梅斯特认为通胀依旧过高需要进一步加息布拉德认为美联储需要进一步加息帮助锁定通胀放缓的趋势押注美联储年内降息推动金价上涨的主要动力减弱短期或延续偏弱走势4基本金属近1周以来SHFE铜涨073SHFE铝价格跌12SHFE铅价格跌143SHFE锌跌174我们的判断电力开工短期或继续刺激需求预期支持价格维持高位旺盛的需求指示本轮美国通胀下行的斜率大概率较缓市场此前对联储年内快速转向乃至降息的预期正在落空由此带来的金属市场的宽松交易短期或告一段落国内经济正在缓慢修复途中地产销售数据尤其是二三线城市成交面积正在筑底回暖目前已经召开的地方两会普遍释放稳增长扩内需信号地产基建消费成为重要抓手全国两会召开在即国内复苏预期或重回交易视野请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43大宗商品周报5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格维持不变双酚A华东价格维持不变己内酰胺CPL价格跌16己二酸华东价格维持不变我们的判断需求预期拉升化工品整体走强在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价跌051全国玻璃均价跌023我们的判断需求恢复价格短期震荡反弹2月中旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面受益于企业错峰生产执行情况较好天气好转后随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格跌063玉米期货价格涨358白砂糖期货价格跌087我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43大宗商品周报洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产预期加强结构小阳春导读近期高能级城市开始兑现小阳春全国楼市结构性复苏新房缓慢修复证伪的延后仍在进行中扰动项是地方政府隐形债务和居民提前还贷近期二手房市场渲染了乐观预期新房市场也开始有所表现和此前我们判断的供需两弱情况类似需求弱复苏叠加供给收缩等待价格信号进一步引导楼市改善的预期需求证伪还会延后和2022年6月类似在经历地产放松和疫情扰动后楼市率先在二手房市场出现回暖并一定程度上传导至新房上同时政府和媒体共同努力改变购房者信心使得需求有所恢复考虑到新房市场供给较少供需两弱的局面基本形成价格仍然是目前楼市的核心而非债务供需两弱的局面持续越久对价格越有利因此即便需求仍未有起色证伪的时间仍在延后重视结构忽略总量仍然是2023年乃至未来的主旋律结构性小阳春已经到来忽略总量的背景仍然是城镇化减速逆周期强刺激在总量空间下降背景下仍然不可取重视结构也是和目前主流上市房企的方向一致对于2023年及以后低能级布局少历史包袱小的公司仍然会通过不断新请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43大宗商品周报增货值来换销售的持续增长因此过往低土储也即低杠杆的公司仍然是2023年的扩张主力扰动项是地方政府隐形债务和居民提前还贷这对当前的楼市可能带来重大影响地方政府隐形债务对应风险的本质在于刚性兑付和2013年打破信托刚性兑付类似在总量杠杆率需要进一步扩张来带动积极财政政策背景下用更大的资金池中央扩表来承接地方债务并控制新增规模做法堪比2013年以后打破信托刚性兑付如是未来将迎来快速信用扩张而同时居民提前还贷现象制约了信用扩张若银行加快审批那么对M2和社融均将带来不利影响带动M2见顶回落不利于资金敏感性行业图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-1000-50502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究原油宏观情绪再次转弱4请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43大宗商品周报原油截止2月17日WTI现货收于7634美元环比-338美元BRENT现货收于8235美元环比-333美元EIA2月10日当周商业原油库存环比16283万桶前值2423万桶其中库欣原油环比659万桶前值1043万桶汽油库存环比2316万桶前值5008万桶炼厂开工率-14至865美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1230万桶天美国净进口数据环比-258截至2月17日当周美国活跃石油钻机数环比-2部至607部天然气截止2月17日英国基准天然气价格收于1206便士撒姆环比-145便士撒姆截止2月17日美国NYMEX天然气期货收于226美元百万英热单位环比-032美元百万英热单位2月12日中国LNG综合进口到岸价格指数17732CIF不含税费加工费2月16日国内LNG液厂平均出厂价6471元吨环比171上周由于美国CPI超预期市场开始重新计价6月加息以及年内不降息的可能风险资产集体回调同时由于美国处于炼厂检修季节因此低开工导致的美国油品累库存也是市场担忧海外需求的因素国内需求回暖方向较为确定但买盘恢复尚且不足总体看我们认为2023年需求恢复空间较大70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购美国油品库存持续累库引发市场关注美国在战略原油库存释放结束的背景下商业原油库存自12月初以来持续累库引发市场关注我们认为这主要与美国炼厂开工率自12月以来持续下降有关美国炼厂开工率12月初大约在96而当前受到寒潮以及检修季节的影响仅为86持续处于低位由于3-4月仍是美国炼厂的检修季节且过去2年利润较好检修较少2023年检修力度偏重我们认为炼厂开工恢复较慢叠加美国4-6月释放SPR2600万桶对冲俄罗斯减产影响但并未超出市场预期后续释放能力有限我们预计美国原油或不会很快转为去库同时美国EIA月报持续上调过往周度表需数据宏观情绪再次转弱市场开始定价持续加息至6月美国1月CPI数据环比上涨05涨幅为2022年10月以来最高水平同比上涨64涨幅高于市场的预期考虑到CPI分项权重的调整住房及食品项权重提升市场对此次CPI数据提升提前有所预期但宏观情绪仍有所转弱美元指数出现反弹因市场预期通胀压力持续存在将推动美联储持续加息市场开始放弃此前对于2023年中可能降息2次的假设而开始预期2023年内不降息同时由于美联储官员的表态市场开始担忧3月加息50BP风险资产整体出现回调商品市场仍在国内复苏和海外衰退间博弈由于短期国内复苏尚未加速因此市场重新开始交易衰退国内需求持续好转一线城市的拥堵指数自12月中低点持续回升国内百城拥堵指数从12月中的132提升至当前的149从道路交通流量来看国内道路交通拥堵指数达到2021年以来最高值同时航班排班好转自1月7日至2月15日春运40天民航运输旅客5523万人次日均客运量138万人次同比去年春运增长39恢复至疫情前2019年的76国内炼厂加工提升买盘恢复但加速程度尚不明显国内主营炼厂平均开工负荷为7872环比上涨022个百分点截至2月15日山东地炼一次常减压装置平均开工负荷683较上周上涨015个百分点请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43大宗商品周报2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7加息预期转缓油价再度反弹140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁基本面改善趋势已显需求正在回归复苏逻辑将贯穿全年上周五大品种钢材社库升2073万吨厂库升1323万吨总库存升3396万吨累库速度下降钢材表观消费量88260万吨环比升11438万吨需求继续修复钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43大宗商品周报块弹性兼有上周五大品种钢材总产量为91656万吨环比升157同比升344上周247家钢厂高炉开工率7954环比升143个百分点全国电炉开工率5513环比升2836个百分点2022年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为1932元吨732元吨环比分别升18元吨升58元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为31441万吨环比增896万吨进口铁矿库存为141亿吨环比增10044万吨整体来看上周铁矿价格震荡回升焦炭价格仍维持不变废钢价格略有下降钢厂成本压力有所下降盈利小幅回升目前钢厂已处于微利状态后期伴随着需求恢复行业利润有望得到进一步修复511钢材螺纹现货价格上升期货价格下降钢材总库存上升上海螺纹钢现货跌20元吨至3790元吨跌幅052期货涨132元吨至3731元吨涨幅367热轧卷板现货涨110元吨至3860元吨涨幅293期货涨171元吨至3706元吨涨幅484上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格下降中板涨20元吨至3930元吨涨幅051冷卷涨60元吨至4750元吨涨幅128线材跌30元吨至3820元吨跌幅078钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立根据第三期截至正月廿四开复工调研数据第三轮开复工数据较前两期有明显提升全国房建工程项目复工率为771较上期提升379全国基建工程项目复工率为766较上期提升345全国市政工程项目复工率为754较上期提升4322023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有图8螺纹钢现货价格下降期货价格上升单位元吨图9热轧卷板现货期货价格上升单位元吨价格热轧板卷上海价格螺纹钢HRB40020mm上海Q235B30mm6500螺纹主力价格75005500650055004500450035003500250025001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格下降单位元吨图11中板价格上升冷卷价格上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43大宗商品周报价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州70008000价格冷轧板卷05mm上海65006000700055006000500045005000400040003500300030002020-02-212020-11-212021-08-212022-05-2120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存上升钢厂库存上升上周主要钢材社会库存周环比上升2073万吨钢厂库存上升1323万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存91212万吨环比上升273万吨线材社会库存16657万吨环比上升601万吨热卷社会库存30458万吨环比下降846万吨上周累库速度进一步放缓根据往年经验累库趋势将延续至34月份随后将进入降库通道图12五大品种钢材社会库存上升单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨30001750250012502000150075010005002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-20152016201720182019132015172125291014182226131721252920161014182226301216202428131721252017291115192327311216202428132018172125293711151923273148121620242820192610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库上升单位万吨图15螺纹钢厂库上升单位万吨175095075012505507503502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201520162017201811151923273112162024281014182220192630131720152125291014182226131721252920161014182226301216202428131721252017291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242820192610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存上升单位万吨图17螺纹钢总库存上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43大宗商品周报5000265021504000165030001150200065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201520162017201811151923273112162024281014182220192630201513172125291014182226131721252920161014182226301216202428131721201725291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242820192610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升上周铁矿石现货价格上升期货价格上升焦炭现货价格持平期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615涨13元吨至8880元吨涨幅149铁矿石主力期货价格涨26元吨至8895元吨涨幅301焦炭方面焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格升945元吨至28315元吨涨幅345上周焦煤现货价格涨50元吨至23000元吨涨幅222焦煤期货价格涨57元吨至18970元吨涨幅310在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货上升期货上升单位元吨图19焦炭现货持平期货下降单位元吨5000车板价日照港澳大利亚PB粉矿6154500天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石40002000铁矿石价格指数62FeCFR中国北方2503500200150030002500150100020001001500500501000500002017-07-282017-12-092018-04-222018-09-032021-08-102021-12-222022-05-052022-09-192015-01-022015-05-162015-09-272016-02-082016-06-212016-11-022017-03-162019-01-152019-05-292019-10-102020-02-212020-07-042020-11-152021-03-292016-04-082017-07-172018-10-252020-02-022021-05-122022-08-202015-11-052016-09-102017-02-122017-12-192018-05-232019-03-292019-08-312020-07-062020-12-082021-10-142022-03-182015-06-03数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格上涨单位元吨图21焦煤期货价格上升单位元吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43大宗商品周报市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-期货收盘价活跃合约焦煤15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存上升钢厂铁矿石可用天数持平上周铁矿石港口库存1411072万吨周环比上升10044万吨上周钢厂铁矿石可用天数18天较前一周持平图22铁矿石港口库存上升单位万吨图23进口铁矿石可用天数持平单位天全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂4517000160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量5464万吨周环比上升111万吨澳大利亚铁矿石总发货量12133万吨周环比下降5197万吨总体来看澳巴铁矿发运量下降图24巴西发货量上升澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量上升单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000020-0420-0720-1021-0121-0721-1022-0122-0722-1023-0119-0719-1020-0121-0422-0420-0120-0720-1021-0121-0422-0722-1023-0119-1020-0421-0721-1022-0122-0419-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43大宗商品周报铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比上升上周45港口铁矿到货量1359万吨环比上升2607万吨上周铁矿石日均疏港量31441万吨周环比上升896万吨图26铁矿石日均疏港量周环比上升单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口35030025020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比下降力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量13296万吨周环比下降4083万吨其中力拓铁矿石发货量3348万吨周环比下降3104万吨必和必拓铁矿石发货量360万吨周环比下降1266万吨FMG铁矿石发货量2936万吨周环比上升287万吨淡水河谷铁矿石发货量3412万吨周环比持平图27四大铁矿石生产商总发货量周环比下降单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存65016万吨较前一周下降150万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1281天较前一周下降016天请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43大宗商品周报图28钢厂焦炭库存环比下降单位万吨图29钢厂焦炭可用天数下降单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计12002011001910001890017168001570014600135001240011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比下降港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存769万吨环比下降490万吨北方四港口焦炭库存总计1636万吨周环比上升105万吨图30焦炭港口库存环比上升单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨600140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨500120100400803006020040100200014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比上升钢厂焦煤平均可用天数与上周持平上周焦煤钢厂库存82296万吨环比上升423万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1305天较前一周持平图32钢厂焦煤库存环比上升单位万吨图33钢厂焦煤可用天数持平单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计1200201100100018900168007001460050012400300102018-022019-022020-022021-022022-022023-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43大宗商品周报独立焦化厂焦煤库存下降三港口焦煤库存下降六港口焦煤库存下降100家独立焦化厂焦煤库存83910万吨环比下降940万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存1127万吨环比下降4万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1127万吨环比下降4万吨图34独立焦化厂焦煤库存下降单位万吨图35六港口焦煤库存下降单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨1600炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨16001400140012001200100010008008006006004004002002000016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1013-1115-1117-1119-1121-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究52煤炭看好焦煤板块动力煤已回暖多重因素利多焦煤板块1坑口期货价格同步向上山西古交肥煤车板价周涨幅100元吨内蒙乌海主焦煤周涨幅50元吨且焦煤2305期货价格已连续5天上涨累计涨幅432澳洲焦煤已无价格优势国内与澳洲贸易关系缓和后年初至今澳洲峰景硬焦煤上涨98美元至396美元吨对应到岸成本3059元吨比国内京唐港山西产主焦煤库提价贵559元吨市场此前担心的澳煤进口冲击已被验伪3需求稳步提升稳增长或将提升斜率年初至今钢厂开工率稳步提升且伴随2022年对地产行业的融资放开房地产产业链需求有望环比改善叠加全国各地积极推动重大项目开工建设稳增长预期下焦煤最优4焦煤公司Q1业绩可期中价新华焦煤价格指数2023年1月底与上期持平预计山西焦煤淮北矿业平煤股份等23Q1长协价格与22Q4持平而22Q4因疫情以及库存累计销量出现下滑23Q1有望量稳价增业绩提升动力煤价已开启反弹高煤价中枢继续验真黄骅港Q5500平仓价已于2月16日止跌回升至1007元吨且2月17日继续上涨年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌板块高胜率已是明牌多家公司披露2022年报业绩预告其中恒源煤电陕西煤业潞安环能华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长截至2月17日CS煤炭指数PE-TTM仅为647倍若按行业2021年64分红率测算股息率为99防御属性冠绝全行业请务必阅读正文之后的免责条款部分16of43大宗商品周报521煤电港口市场煤环比回落但价格已企稳回升北方港市场煤价格回调截至2023年2月17日北方港市场煤情况北方黄骅港Q5500平仓价1019元吨较上周下跌6元吨-06黄骅港Q5000平仓价855元吨较上周上涨26元吨31图36北方黄骅港Q5500平仓价下跌6元吨-06图37北方黄骅港Q5000平仓价上涨26元吨31数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更江内港口市场煤价格回调截至2023年2月17日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1075元吨较上周下跌55元吨-49江内徐州港Q5000动力煤船板价为895元吨较上周下跌40元吨-43南方港口市场煤价格回调截至2023年2月17日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1060元吨较上周下跌6元吨-06南方宁波港Q5000动力煤库提价为892元吨较上周上涨26元吨30图38江内徐州港Q5500船板价环比回落49图39南方宁波港Q5500船板价环比回落06数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更522煤焦国内企稳上涨海外上涨京唐港焦煤价格总体较上周持平日照港焦煤价格较上周持平截至2023年2月17日京唐港主焦煤库提价山西产2500元吨较上周持平京唐港主焦煤库提价河北产2500元吨与上周持平截至2023年2月17日连云港山西产主焦煤平仓价2782元吨与上周持平请务必阅读正文之后的免责条款部分17of43大宗商品周报图40京唐港主焦煤库提价山西产较上周持平图41连云港山西产主焦煤平仓价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究山西古交肥煤车板价较上周上涨内蒙古乌海主焦煤车板价较上周上涨截至2023年2月17日山西古交肥煤车板价2400元吨较上周上涨100元吨43内蒙古乌海主焦煤车板价1950元吨较上周上涨50元吨26图42山西古交肥煤车板价较上周上涨图43内蒙古乌海主焦煤车板价较上周上涨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究贵州焦煤车板价有所下降河北焦煤出厂价平稳运行截至2023年2月17日六盘水主焦煤车板价235000元吨较上周减少10000元吨-41截至2023年2月10日开滦焦精煤出厂价257000元吨与上周持平图44六盘水主焦煤车板价较上周减少10000元吨图45开滦焦精煤出厂价与上周持平-41数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of43大宗商品周报澳洲硬焦煤价格上涨澳煤进口无价格优势截至2023年2月17日澳洲焦煤到岸价396美元吨较上周上涨14美元吨37截至2023年2月17日京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低603元吨成本较上周下跌110元吨图46澳洲焦煤到岸价396美元吨较上周上涨14图47京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低美元吨37603元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究俄罗斯进口焦煤价格下跌美国进口焦煤价格持平截至2023年2月17日俄罗斯炼焦煤到岸价243美元吨较上周下跌1美元吨-04美国主焦煤到岸价280美元吨与上周持平图48俄罗斯炼焦煤到岸价243美元吨较上周下图49美国主焦煤到岸价280美元吨与上周持平美跌1美元吨元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究蒙古焦精煤进口价持平焦原煤进口价下跌截至2023年2月17日蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1940元吨与上周持平蒙古甘其毛都口岸焦原煤进口场地价1300元吨较上周下跌10元吨-08图50蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1940元图51蒙古甘其毛都口岸焦原煤进口场地价1300元吨与上周持平元吨吨较上周下跌10元吨-08元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of43大宗商品周报焦煤三港库存减少六港库存减少截至2023年2月17日炼焦煤库存三港合计1127万吨较上周减少40万吨-34炼焦煤库存六港合计1127万吨较上周减少40万吨-34图52焦煤三港口库存较上周减少40万吨-34图53焦煤六港口库存较上周40万吨-34数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究焦化厂焦煤库存减少钢厂焦煤库存提升截至2023年2月17日100家独立焦化厂炼焦煤库存83910万吨较上周减少93万吨-11110家样本钢厂炼焦煤库存82296万吨较上周增加42万吨05图54独立焦企焦煤库存较上周减少93万吨-11图55钢厂焦煤库存较上周增加42万吨05数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内主要港口平均仓冶金焦价格与上周持平截至2023年2月17日国内主要港口一级冶金焦平仓价2737元吨与上周持平二级冶金焦平仓价2585元吨与上周持平图56国内主要港口冶金焦价与上周持平图57国内主要港口二级冶金焦价与上周持平数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究110家样本钢厂喷吹煤库存减少焦炭库存减少截至2023年2月17请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43