本报告导读：
　　竣工端单月增速边际回升，相关商品景气延续。而节前提保逼仓的相关品种，从交易角度而言，继续向上驱动力将转弱。
　　摘要：
　　竣工端单月增速边际回升，相关商品景气延续。2022年1-12月，房地产竣工面积累计同比-15%，单12月同比-7%，环比+14pcts，回升明显。竣工单月增速回升，或由于此前“保交房”资金支持政策以及房企再融资放开政策等逐步助力房企改善资金状况，使其“保交付”能力改善。若后续资金支持政策能持续落地，房地产竣工端或将迎来修复。节前提保逼仓的相关品种，短期将转为震荡行情。
　　1）煤炭（焦煤）：我们的判断：节后补库或拉动价格进一步上涨。不同于2019春季由于矿难导致动力煤领涨，预计2023春季行情预计将由炼焦煤板块主导，反观2023年春季行情，由于下游低库存，且春节前期钢厂并未完成充分补库，春节后需求回升的补库将拉动价格进一步上涨，焦煤板块将更强。
　　2）建材（玻璃）：我们的判断：中期看较大价格弹性。短期中下游观望情绪仍存，月内备货将相对谨慎。近期政策利好，叠加期货价格反弹，业者心态有所好转，春节前产线明确冷修计划不多。我们判断：2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性。
　　3）化工品：我们的判断：原油成本支撑逻辑，叠加需求预期拉升，化工品整体走强。竣工端:上周纯碱行业开工率90.40%，处于近年开工高位，库存量同比下滑85.29%，环比下滑10.80%，其下游浮法玻璃库存周环比下滑4.3%，均存在库存去化。在一系列地产政策刺激下，地产相关需求或大幅回暖，或导致供需格局好的化工品价格走强。
　　其他品种：1）原油：市场的情绪脆弱，或使油价宽幅波动。2）黑色系（钢铁）：供需双弱，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。3）铁矿石：受粗钢产量压减影响，铁矿石继续大涨概率不高。4）黑色系（动力煤）：全国煤炭产量将维持平稳，且受政策调控影响，价格承压，向上驱动力不强。4）贵金属：贵金属继续大幅上行动力不足。5）基本金属：国内需求决定基本金属价格走势，短期受情绪影响或继续上攻，但中长期价格仍承压。6）建材（水泥）：需求动力不足，去库驱动价格短期回落震荡调整。8）农产品：农业产出存供面缺口，中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230130Table涉及相关行业评级SubIndustry最近地产竣工端修复相关商品景气延续负责人行业日期评级岳鑫交运增持20230129大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230129宗韩其成建筑增持20230129鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛商建材增持202301290755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230116品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230115周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230128翟堃煤炭增持20230128报本报告导读钟浩基础化增持20230116工竣工端单月增速边际回升相关商品景气延续而节前提保逼仓的相关品种从交易孙羲昱石化增持20230118角度而言继续向上驱动力将转弱于鸿光公用事增持20230129业摘要鲍雁辛大宗商增持20230129品TableSummary竣工端单月增速边际回升相关商品景气延续2022年1-12月房地产竣工面积累计同比-15单12月同比-7环比14pcts回升明显竣工单月增速回升或由于此前保交房资金支持政策以及房企再融资放开政策等逐步助力房企改善资金状况使其保交付能力改善若后续资金支持政策能持续落地房地产竣工端或将迎来修复节前提保逼仓的相关品种短期将转为震荡行情TableReport相关报告节前提保商品价格或将强者恒强1煤炭焦煤我们的判断节后补库或拉动价格进一步上涨不证20230118券同于2019春季由于矿难导致动力煤领涨预计2023春季行情预计地产政策端继续释放利好商品价涨趋势将由炼焦煤板块主导反观2023年春季行情由于下游低库存且未完研20230109春节前期钢厂并未完成充分补库春节后需求回升的补库将拉动价格究政策助力地产链基建链商品或继续走强报进一步上涨焦煤板块将更强202301042建材玻璃我们的判断中期看较大价格弹性短期中下游观20221221告望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性3化工品我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强竣工端上周纯碱行业开工率9040处于近年开工高位库存量同比下滑8529环比下滑1080其下游浮法玻璃库存周环比下滑43均存在库存去化在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强其他品种1原油市场的情绪脆弱或使油价宽幅波动2黑色系钢铁供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强3铁矿石受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高4黑色系动力煤全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强4贵金属贵金属继续大幅上行动力不足5基本金属国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压6建材水泥需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整8农产品农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产正视供需两弱迎接新逻辑反转64原油国内春节出行数据修复以及海外衰退的博弈85黑色1051钢铁经济修复旺季可期10511钢材螺纹现货持平期货价格上升钢材总库存上升10512铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降12513焦炭钢厂焦炭库存上行1552煤炭春季行情启动焦煤板块更优17521煤电港口现货煤价持平17522煤焦国内焦煤价格调整海外焦煤价格反弹206有色金属2461基本金属复苏步入验证期价格或回归基本面24611铜板块金融属性支撑或边际弱化25612铝板块电力保供节后复工双弱格局或扭转2762新能源金属预期向上修复在望29621新能源金属材料价格30622稀有金属与小金属价格317建材静待春季新开工3271水泥需求动力不足价格将维持震荡偏弱3372玻璃市场整体需求仍存支撑预计价格偏稳运行388化工品关注22Q4业绩超预期企业布局竣工端化工品399风险提示42请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7938-086122IPE布油美元8633105492黑色系上海20mm螺纹钢元吨414000000273铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨85800-023619秦皇岛动力煤Q5800元吨126800-078-586京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000-842贵金属COMEX黄金美元盎司192940006626COMEX白银美元百盎司236200-134-092基本金属SHFE铜元吨7015000190687SHFE铝元吨1911500394260SHFE铅元吨1524000-029-187SHFE锌元吨2460000267468化工品环氧氯丙烷华东元吨9300000449双酚A华东元吨9850207-296己内酰胺CPL元吨12350249905己二酸华东元吨10400000890建材水泥华北PO425均价元吨44611000-360全国白玻均价元吨1715023356农业天然橡胶价格活跃合约元吨1326500192412玉米价格活跃合约元吨285900-063415白砂糖期货价格活跃合约元吨570800186-090数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究竣工端单月增速边际回升相关商品景气延续2022年1-12月房地产竣工面积累计同比-15单12月同比-7环比14pcts回升明显竣工单月增速回升或由于此前保交房资金支持政策以及房企再融资放开政策等逐步助力房企改善资金状况使其保交付能力改善若后续资金支持政策能持续落地房地产竣工端或将迎来修复节前提保逼仓的相关品种短期将转为震荡行情1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌086IPE布油涨105我们的判断市场的情绪脆弱压制价格或使油价宽幅波动当前海外宏观情绪偏弱依然占了主导因素因期货市场选择阻力最小的方向突破市场认为海外需求衰退同时国内疫情病例上升短期需求下降我们认为冬去总会春来参考2021年年末情形在病例达峰前原油价格已经开始见底回升我们认为国内尽管原油需求恢复过程会有反复但大方向较为确定2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格维持不变铁矿石日照港PB粉价格跌023广州港神木块6100库提价跌078京唐港山西主焦煤库提价维持不变请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43大宗商品周报钢铁我们的判断供需双弱钢价或受地产链预期驱动震荡走强节后下游采购将逐渐恢复需求将逐步回升且根据往年经验判断需求回升趋势将延续至旺季34月份我们认为后期需求回升的弹性仍有赖于地产修复的情况我们观察到截至22年12月份虽然地产端各项数据仍在下降但降幅明显收窄其中12月房地产开发投资完成额累计同比增速为-10环比降02个百分点而12月份之前的环比降幅一直高于06个百分点我们预期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升铁矿石我们的判断受粗钢产量压减影响铁矿石继续大涨概率不高上周247家钢厂高炉开工率7597环比升029个百分点全国电炉开工率2436环比降833个百分点22年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期23年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求煤炭动力煤我们的判断全国煤炭产量将维持平稳且受政策调控影响价格承压向上驱动力不强ICE鹿特丹煤炭价格下跌2183报140美元吨港口动力煤有所累积主要由于需求淡季截至1月27日秦皇岛港口库存610万吨环比增长30万吨煤炭焦煤我们的判断节后补库或拉动价格进一步上涨不同于2019春季由于矿难导致动力煤领涨预计2023春季行情预计将由炼焦煤板块主导反观2023年春季行情由于下游低库存且春节前期钢厂并未完成充分补库春节后需求回升的补库将拉动价格进一步上涨焦煤板块将更强3贵金属近1周以来COMEX黄金涨006COMEX白银跌134金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属继续大幅上行动力不足从长周期视角来讲实际利率假如在未来一年上升金价或将有所下跌根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右中长期看在利率上行之际黄金价格仍有下行风险4基本金属近1周以来SHFE铜涨19SHFE铝价格涨394SHFE铅价格跌029SHFE锌涨267我们的判断国内需求决定基本金属价格走势短期受情绪影响或继续上攻但中长期价格仍承压联储将23年经济增速预测大幅下调至05叠加失业率工业增加值等经济指标转弱迹象越来越明显会后市场衰退交易情绪有所升温国内中央经济工作会议重申扩大内需支持住房改善新能源汽车养老服务等消费但短期内疫情再次冲击金属供需实质复苏仍需时日11月以来工业金属的金融属性修复期临近尾声仍需静待基本面底部5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格维持不变双酚A华东价格涨207己内酰胺CPL价格涨249己二酸华东价格请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43大宗商品周报维持不变我们的判断原油成本支撑逻辑叠加需求预期拉升化工品整体走强1月13日国新办在2022年金融统计数据新闻发布会中表示近期研究推出保交楼贷款支持计划等结构性工具以支持房地产市场平稳运行竣工端上周纯碱行业开工率9040处于近年开工高位库存量同比下滑8529环比下滑1080其下游浮法玻璃库存周环比下滑43均存在库存去化在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨023我们的判断需求动力不足去库驱动价格短期回落震荡调整12月中旬国内水泥市场需求维持弱势运行水泥企业平均出货率保持在5成左右价格方面因下游需求较差部分库存较高的企业为清库加大优惠政策致使价格继续回落整体来看下游水泥需求提前减弱趋势明朗再结合各地的相关防控政策预计后期水泥需求恢复的可能性不大考虑到各区主导企业仍在开展行业自律水泥价格多将维持震荡调整走势为主玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格涨192玉米期货价格跌063白砂糖期货价格涨186我们的判断农业产出存供面缺口中长期看价格中枢将继续走高石油为代表的农产品生产资料涨价石油对农产品价格的影响主要有两大渠道一个是商品的替代效应一个是直接的成本推动效应替代效应主要体现在部分农产品或其加工产品可以作为燃料与石油有一定替代作用战争和疫情因素影响农产品生产进入4月乌克兰进入播种期如果战争不能够尽快结束将会影响乌克兰的农业播种战争导致资源破坏20的冬季种植区可能无法收获劳动力短缺缺乏储存设施将造成收获延迟和采后损失疫情方面学者测算疫情减少了劳动力降低美国农业的产出约00692国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43大宗商品周报2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产正视供需两弱迎接新逻辑反转导读2023年春节返乡置业表现不及市场预期我们在此前提到房企会大幅度降低推盘因此即便对需求有一定预期在重住房消费而非住房投资时候评判标准要转变返乡置业对于三四线城市近几年一直在弱化不仅仅是因为疫情而是在20162017年三四线城市大变化之后的持续反应未来的增量来自于进城置业返乡置业是基于人口流动假设下的结果过往表现尤其明显至20162017年达到顶峰此后随着地产周期的下行和疫情的影响在持续弱化至今我们认为返乡置业的前提假设收到一定的冲击主要是人口流动性下降和固化一方面城镇化减速较原来年均增长1个百分点以上下降至06个百分点左右另一方面人口固化就地落户安家的城镇人口在增加一定要返乡的诉求在下降而三四线的返乡置业更多表现为更低能级城市乡镇的进城置业相比于三四线城市返乡置业更应该关注一二线城市即将到来的小阳春这是检验政策效果的第一关请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43大宗商品周报我们判断这一轮经济周期是产业周期先行从金融政策能够看出端倪以往的经济周期对金融政策的管控相对较弱因此宽松的货币和信贷政策会第一时间流向房地产行业带动经济复苏这一轮经济周期是产业周期先行金融政策通过贴息定向等方式支持产业政策因此这一轮经济复苏预计先从产业聚集高的部分二线和一线城市为先尤其是二线城市因此关注一二线城市即将到来的小阳春更是这一轮周期的检验时点政策重住房消费而非住房投资一定程度上降低了修复的幅度但房企目前采取减少推盘以稳定价格的策略可能在一定时间内出现供需两弱使得预期的修复并没有第一时间反应在现实中需求的刺激至今来看仍不明显切实降低购房成本的利息税费等均没有明显改善也即目前的需求释放仍然是基于房价上涨预期而非切实的降低购房成本在当前的环境中这种需求的释放会效果不足而另一方面基于高资产负债率压力保价保资产行为增加房企减少推盘减少优惠等措施也一定程度影响供给在当前的政策组合下供需两弱的局面出现概率反而在加大不设定修复的时间观察修复的逻辑是本轮的核心预计行业将进入新的供给侧改革优质企业必定脱颖而出自2022年年初以来市场就不断预期修复但最终只能持续的后移改善时点至今也仅因为基数原因带来数据上的改善对于切实的改善我们认为在城镇化减速重住房消费的时代总量数据层面降低关注度是上策上上策则是关注结构和修复的新逻辑我们认为二线城市将率先复苏且复苏的逻辑也将有别于以往任何一轮周期选择仍在布局中长期的优质房企图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43大宗商品周报图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油国内春节出行数据修复以及海外衰退的博弈原油截止1月27日WTI现货收于7968美元环比-196美元BRENT现货收于8627美元环比032美元EIA1月20日当周商业原油库存环比533万桶前值8408万桶其中库欣原油环比4267万桶前值3646万桶汽油库存环比1763万桶前值3483万桶炼厂开工率08至861美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1220万桶天美国净进口数据环比-599截至1月27日当周美国活跃石油钻机数环比-4部至609部伊朗的地缘政治风险上升1月16日讯自美国前总统特朗普退出伊核协议并重新实施旨在限制伊朗石油出口和相关收入的制裁以来伊朗的石油出口一直受到限制而在拜登总统任期内伊朗的出口有所上升据跟踪石油流量的公司称伊朗石油出口在2022年最后两个月创下新高对委内瑞拉等国的石油出口势头强劲能源咨询公司SVBInternational表示伊朗12月原油出口平均为1137万桶日比11月增加42万桶日2021年及2022年伊朗原油月度出口在60-100万桶天之间波动同时1月24日拜登政府负责伊朗事务的特使RobertMalley周一对彭博电视表示将敦促中国停止购买伊朗石油白宫发言人27日对阿拉伯电视台Al-Hadath称美国总统拜登不会排除通过军事手段解决与伊朗的分歧他称美国总统希望重返核协议但时机不合适与德黑兰的谈判不是华盛顿目前的优先事项此外伊朗国内局势不稳定加剧几个地区发生了爆炸相关细节暂不明确但多数报道都围绕伊斯法罕展开伊斯法罕是一个中心城市那里有一些军事工厂可能有在俄乌冲突中向俄罗斯提供无人机的工厂因此有报道猜测伊朗此次爆炸疑似为北约国家的无人机袭击目前尚不清楚袭击到底来自哪方但考虑到以色列鹰派的内塔胡尼亚当选总理我们认为未来以色列与伊朗的地缘政治风险上升俄罗斯成品油价格上限同样较温和但欧洲禁运成品油将拉长成品油运距以及部分石油产品无法转运在俄罗斯原油禁运之后俄罗斯最初在请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43大宗商品周报12月中原油出口自78万桶天下降至12月中的65万桶天但其后持续攀升截至1月22日俄罗斯原油出口上升至83万桶天1月预计波罗的海装船的石油产品环比增加50当然其中有欧洲抢购柴油的原因也使得原油情绪走弱同时在对俄罗斯实施成品油禁运前欧洲仍然在积极采购俄罗斯成品油但开始寻找替代进口源我们预计俄罗斯成品油将主要流转至非洲中东及南美运距拉长但难以全部覆盖1月29日西方国家对俄罗斯能源的新一轮制裁将于2月5日开始届时将对包括柴油在内的俄出口成品油实施新的价格上限彭博社1月28日报道称欧盟各成员国经协商后同意将俄柴油出口价格限制在每桶100美元至110美元之间相比价格上限我们认为禁运造成的物流问题影响更大因亚洲并不存在类似原油禁运的替代市场亚洲从海外进口成品油需求较低另一方面美国及欧洲国家开始向乌克兰决定提供主战坦克这意味着乌克兰在2023年或将转守为攻中国需求修复成为近期最重要关注点根据kayrros数据自我国1月8日放开国际航班出入境后航煤需求一周内增长近100韩国2023年1月航煤需求增至2020年2月以来新高春节7天期间全国高速小客车流量平均同比增长32全国春运客运量恢复至2019年的53较2021年和2020年的24和30显著提升其中铁路及民航的客运量分别恢复至2019年的96及81公路恢复较为缓慢约45但同样显著好于2021年及2022年的18及23海外仍反复交易衰退市场关注2月议息会议根据CMEwatch数据美联储2月加息25BP的概率超过95但1月19日美联储布拉德访谈时表示需要尽快进入限制性的利率水平加息至5以上此后原油价格及风险资产当天出现明显回落说明市场的宏观情绪仍然比较脆弱与权益市场呈现出明显不同走势此外美国债务上限及日本央行政策可能的转向也是市场关注的主要宏观风险点美国众议院共和党人通过了一项法案旨在限制美国总统拜登使用美国石油储备的权力除非白宫公布扩大联邦土地上油气租赁的新计划并指责白宫2022年通过大规模释放石油储备来压低飙升的汽油价格白宫方面表示将予以否决关注2月OPECJMMC会议根据路透社报道2月1日OPEC将召开JMMC会议讨论产量水平OPEC代表称由于中国原油需求复苏以及制裁对俄罗斯原油供应的影响仍不明确JMMC建议维持产量水平的概率较高图7加息预期转缓油价再度反弹140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43大宗商品周报5黑色51钢铁经济修复旺季可期期待金三银四需求复苏上周五大品种钢材社库升17849万吨厂库升15330万吨总库存升33179万吨钢材表观消费量52625万吨环比降17954万吨春节期间市场多处于休市状态钢铁需求短期降幅较大节后下游采购将逐渐恢复需求将逐步回升且根据往年经验判断需求回升趋势将延续至旺季34月份我们认为后期需求回升的弹性仍有赖于地产修复的情况我们观察到截至22年12月份虽然地产端各项数据仍在下降但降幅明显收窄其中12月房地产开发投资完成额累计同比增速为-10环比降02个百分点而12月份之前的环比降幅一直高于06个百分点我们预期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升另外在稳经济的背景下我们预期基建仍将发挥托底作用基建端需求仍有较强支撑在制造业端我们预期新能源汽车家电能源机械等领域的需求仍有上升弹性总体来看我们认为23年地产端需求同比22年大概率不会进一步走弱且从节奏上来看我们对金三银四阶段存在更多期待上周五大品种钢材总产量为85804万吨环比升081同比降575上周247家钢厂高炉开工率7597环比升029个百分点全国电炉开工率2436环比降833个百分点22年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期23年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为218元吨138元吨环比分别为升8元吨降32元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量环比降7373万吨至25083万吨铁矿港口库存累库上周45港进口铁矿库存为137亿吨环比升52411万吨整体来看上周铁矿价格有所上涨废钢焦炭价格维持不变钢厂盈利呈小幅波动态势目前钢厂仍处于微利甚至亏损状态后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升511钢材螺纹现货持平期货价格上升钢材总库存上升上上周上海螺纹钢现货4140元吨与前一周持平期货涨6元吨至4179元吨涨幅014热轧卷板现货涨50元吨至4350元吨涨幅116期货跌1元吨至4201元吨跌幅002上海中板价格持平冷卷价格持平线材价格持平中板4210元吨冷卷4920元吨线材4710元吨均与前一周持平春节期间市场多处于休市状态钢铁需求短期降幅较大节后下游采购将逐渐恢复需求将逐步回升且根据往年经验判断需求回升趋势将延续至旺季34月份我们认为后期需求回升的弹性仍有赖于地产修复的情况我们观察到截至22年12月份虽然地产端各项数据仍在下降但降幅明显收窄其中12月房地产开发投资完成额累计同比增速为-10环比降02个百分点而12月份之前的环比降幅一直高于06个百分点我们预期随着地产端支持政策继续发力并逐步由政策端向基本面传导地产端需求有望从底部逐步抬升请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43大宗商品周报另外在稳经济的背景下我们预期基建仍将发挥托底作用基建端需求仍有较强支撑在制造业端我们预期新能源汽车家电能源机械等领域的需求仍有上升弹性总体来看我们认为23年地产端需求同比22年大概率不会进一步走弱且从节奏上来看我们对金三银四阶段存在更多期待图8螺纹钢现货持平期货上升单位元吨图9热轧卷板现货上升期货下降单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海螺纹主力价格65007500热卷主力价格5500650055004500450035003500250025001500150015-1217-1219-1221-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格持平单位元吨图11中板价格冷卷价格持平单位元吨价格高线65HPB300广州价格中板普20mm上海70008000价格冷轧板卷05mm上海650060007000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-102020-02-212021-02-212022-02-21数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存钢厂库存上升上周主要钢材社会库存周环比上升17849万吨钢厂库存上升928万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存67353万吨环比上升1024万吨线材社会库存12421万吨环比上升2215万吨热卷社会库存27028万吨环比增加3298万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存1736万吨环比上升549万吨线材钢厂库存7286万吨环比上升726万吨热卷钢厂库存8008万吨环比下降231万吨目前钢铁库存压力不大根据往年经验来看钢铁库存累库趋势将延续至34月份随后将进入降库通道图12五大品种钢材社会库存上升单位万吨图13螺纹钢社会库存上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43大宗商品周报30001750250020001250150075010005002501-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-120152016201720182019201520162017132020172125291014182226131721252920211014182226301216202428131721202225291115192327311216202428132023172125293711151923273148121620242826101418222630201820192020数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库上升单位万吨图15螺纹钢厂库上升单位万吨175085075012506505507504503502502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201520162017111519232731121620242810141822263013172015212529101418222613172125292016101418222630121620242813172125201729111519232731121620242820181317212529371115192327314812162024282019261014182226302018201920202020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存上升单位万吨图17螺纹钢总库存上升单位万吨5000265040002150165030001150200065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201520161115192327312017121620242810141822263020151317212529101418222613172125292016101418222630121620242813172120172529111519232731121620242820181317212529371115192327314812162024282019261014182226302018201920202020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格下降期货价格下降上上周铁矿石现货价格下降期货价格下降焦炭现货价格持平期货价格上升上上周日照港PB粉铁含量615跌2元吨至8580元吨跌幅023铁矿石主力期货价格跌16元吨至8650元吨跌幅182焦炭方面焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格涨49元吨至28890元吨涨幅173上周焦煤现货价格23000元吨与前一周持平焦煤期货价格跌2元吨至18860元吨跌幅011在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43大宗商品周报们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货下降期货下降单位元吨图19焦炭现货持平期货上升单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155500期货收盘价活跃合约铁矿石天津一级冶金焦价格焦炭期货主力合约价格铁矿石价格指数62FeCFR中国北方450020002501500200350015010002500100500501500005002015-06-112015-11-212019-01-052019-06-172019-11-272016-05-022016-10-122017-03-242017-09-032018-02-132018-07-262020-05-082020-10-182021-03-302021-09-092022-02-192022-08-012015-01-022015-05-162015-09-272016-02-082016-06-212016-11-022017-03-162017-07-282017-12-092018-04-222018-09-032019-01-152019-05-292019-10-102020-02-212020-07-042020-11-152021-03-292021-08-102021-12-222022-05-052022-09-19数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格持平单位元吨图21焦煤期货价格上升单位元吨期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-430015Mt8吕梁产山西430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上上周铁矿石港口库存下降钢厂铁矿石可用天数持平上周铁矿石港口库存1320172万吨周环比下降15721万吨上上周钢厂铁矿石可用天数27天与前一周持平图22铁矿石港口库存上升单位万吨图23进口铁矿石可用天数上升单位天请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43大宗商品周报全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂1700045160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1213-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量5057万吨周环比上升1533万吨澳大利亚铁矿石总发货量16434万吨周环比上升267万吨总体来看澳巴铁矿发运量上升图24巴西发货量上升澳大利亚发货量上升单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口18002800160024001400200012001600100080012006008004004002000020-0921-0321-0722-0522-0920-0720-1121-0121-0521-0921-1122-0122-0322-0722-1122-0722-1023-0119-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0419-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量下降铁矿石日均疏港量周环比下降上周45港口铁矿到货量11608万吨环比下降934万吨上周铁矿石日均疏港量32456万吨周环比下降292万吨图26铁矿石日均疏港量周环比下降单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口35030025020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43大宗商品周报四大铁矿石生产商总发货量周环比下降力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量15921万吨周环比下降1489万吨其中力拓铁矿石发货量5058万吨周环比上升152万吨必和必拓铁矿石发货量5417万吨周环比上升613万吨FMG铁矿石发货量2571万吨周环比下降1050万吨淡水河谷铁矿石发货量2875万吨周环比下降1204万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比下降单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-08数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上行钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存63976万吨较前一周下降4031万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1292天较前一周下降091天图28钢厂焦炭库存环比下降单位万吨图29钢厂焦炭可用天数下降单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计8001875017700166501560055014500134501240011350300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比上升港口焦炭库存环比下降100家焦化企业焦炭总库存894万吨环比增加25万吨北方四港口焦炭库存总计1813万吨周环比下降4万吨图30焦炭港口库存环比上升单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43大宗商品周报焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨600140焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨500120100400803006020040100200019-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1119-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比下降钢厂焦煤平均可用天数与上周下降上周焦煤钢厂库存88907万吨环比下降302万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1428天较前一周下降049天图32钢厂焦煤库存环比下降单位万吨图33钢厂焦煤可用天数下降单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计1200201100100018900168007001460050012400300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存下降三港口焦煤库存持平六港口焦煤库存持平100家独立焦化厂焦煤库存9234万吨环比下降1660万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存1108万吨与前一周持平六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1008万吨与前一周持平图34独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图35六港口焦煤库存持平单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨160016001400140012001200100010008008006006004004002002000016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1013-1115-1117-1119-1121-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of43大宗商品周报52煤炭春季行情启动焦煤板块更优春节假期行业更新焦煤股更强动力煤偏弱1股票方面1月26日1月27日首钢资源中国旭阳集团中国神华兖矿能源中煤能源兖煤澳大利亚股价分别变化为245-053-06-112-166-8742商品市场方面ICE鹿特丹煤炭价格下跌2183报140美元吨港口动力煤有所累积主要由于需求淡季截至1月27日秦皇岛港口库存610万吨环比增长30万吨持续看好春季行情相似2019预计焦煤板块领涨1我们认为当前宏观环境与2018年底相似内外部不确定消除后市场存在反弹空间与经济复苏相关行业明显受益2同时当前煤炭板块与2018年底相似当前煤价煤炭板块估值均已从高位回落主要反应高价格下需求被压制预期但与2019年春季相似各类刺激经济政策已在路上经济复苏预期提升煤炭需求预期提升3不同于2019春季由于矿难导致动力煤领涨预计2023春季行情预计将由炼焦煤板块主导反观2023年春季行情由于下游低库存且春节前期钢厂并未完成充分补库春节后需求回升的补库将拉动价格进一步上涨焦煤板块将更强业绩预告喜讯不断资产优化明显未来盈利更加扎实高分红可期多家上市公司披露2022年报业绩预告其中陕西煤业潞安环能华阳股份等多家煤炭公司Q4业绩预告中枢环比增长明显优于往年四季度季节性下降释放积极信号1经过多年盈利和减值计提资产包袱已卸未来释放业绩已无阻力叠加分红率提升未来高分红可期2煤企Q4业绩变量主要在于产销量而疫情对产销量的影响是短暂的预计23Q1完全恢复业绩仍将增长煤价业绩双催化在路上521煤电港口现货煤价持平黄骅港煤价较上周下跌截至2023年1月19日动力煤方面黄骅港Q5500平仓价1225元吨较上周上涨0元吨00黄骅港Q5000平仓价1086元吨较上周下跌2元吨-02图36黄骅港Q5500平仓价上涨0元吨00图37黄骅港Q5000平仓价下跌2元吨-02数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究2023年一月长协价为728元吨2023年1月CCTD秦皇岛动力煤请务必阅读正文之后的免责条款部分17of43大宗商品周报Q5500长协价为728元吨较上月上涨0元吨00截至2023年1月20日CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为813元吨较上周上涨0元吨00图38CCTD秦皇岛长协价格月环比上涨00图39CCTD秦皇岛综合交易价格较上周上涨0元吨00数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究内蒙坑口煤价上涨山西上涨陕西下跌截至2023年1月13日山西大同Q5500动力煤坑口价为1063元吨较上周上涨28元吨27内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价976元吨较上周上涨22元吨23陕西黄陵Q5000坑口价为1020元吨较上周下跌10元吨-10图40内蒙坑口煤价上涨山西上涨陕西下跌数据来源wind国泰君安证券研究海外煤价较上周有涨有跌截至2023年1月13日ARA港动力煤23850美元吨理查德RB动力煤16510美元吨纽卡斯尔NEWC动力煤39240美元吨分别较上周上涨000美元吨000下跌1630美元吨-899下跌490美元吨-123图海外煤价较上周有涨有跌41请务必阅读正文之后的免责条款部分18of43大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究南北方主流港口库存减少秦皇岛库存增加截至2023年1月16日CCTD北方主流港口库存为32945万吨较上周减少282万吨-08CCTD南方主流港口库存22065万吨较上周减少933万吨-41截至2023年1月19日秦皇岛库存588万吨较上周增加480万吨89图42CCTD南方主流港口库存较上周减少933万吨-41CCTD北方主流港口库存较上周减少282万图43秦皇岛库存较上周增加增加480万吨89吨-08数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内运价有涨有跌国际运价下跌截至2023年1月20日国内OCFI运价秦皇岛-广州秦皇岛-上海分别为314元吨194元吨较上周变化分别为上涨01元吨03下跌12元吨-58截至2023年1月20日国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山萨马林达-广州分别为1104美元吨588美元吨较上周变化分别为下跌021美元吨-190上涨002美元吨034请务必阅读正文之后的免责条款部分19of43大宗商品周报图44国内运价上涨图45国际CDFI下跌数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究秦皇岛港铁路调入量增加港口吞吐量增加锚地船舶数减少截至2023年1月20日秦皇岛港铁路调入量499万吨较上周增加41万吨90港口吞吐量519万吨较上周增加211万吨685截至2023年1月20日秦皇岛港锚地船舶数20艘较上周减少6艘-231预到船舶数9艘较上周减少1艘-100图46秦皇岛港铁路调入量增加港口吞吐量增加图47秦皇岛港锚地船舶数减少数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究522煤焦国内焦煤价格调整海外焦煤价格反弹京唐港焦煤价格总体较上周下降日照港焦煤价格较上周持平截至2023年1月19日京唐港主焦煤库提价山西产2500元吨较上周下跌230元吨-84京唐港主焦煤库提价河北产2500元吨与上周持平截至2023年1月20日日照港主焦煤市场价澳大利亚2360元吨与上周持平日照港主焦煤市场价俄罗斯2200元吨与上周持平请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43