本报告导读：
　　美债实际利率上行风险有限，下行空间即将再次打开,加息放缓叠加美元阶段见顶，金价获得支撑。
　　摘要：
　　加息放缓叠加美元阶段见顶，金价获得支撑。美债实际利率将再度打开下行空间。我们认为，美就业“非典型繁荣”的背后，有着三朵“衰退乌云”：1、兼职工占比快速提升；2、工时、薪资仍处于下滑通道中；3、生产效率变低。考虑到美国经济进入可能维持2-4个季度“主动去库”阶段，“衰退博弈”仍将是贯穿全年的重要主题。再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控，美债实际利率上行风险有限，下行空间即将再次打开。
　　1）贵金属：我们的判断：贵金属在二、三季度或走强。美债实际利率将再度打开下行空间。伴随着终点利率预期的再度修正，10Y美债利率顶部或在4-4.2%。再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控，美债实际利率上行风险有限，下行空间即将再次打开。此外，金价还存在央行大量买入助力，央行大量购金原因：1）规避美债价格下跌；2）规避地缘风险；3）各国去美元化；4）美国经济衰退预期不断加强。
　　2）黑色系（钢铁）：我们的判断：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。钢铁需求逐步修复，累库速度持续放缓，行业供需关系改善趋势基本确立。2023年的钢铁行业，伴随金三银四旺季的到来，需求一旦从数据端开始验证，市场情绪将支撑商品价格走强。
　　3）原油：我们的判断：宏观情绪转弱加速油价下行。原油价格受到宏观事件的反复冲击而大幅下跌，蔓延的欧美银行风险事件引发了市场资金的强烈避险情绪。当前裂解价差出现扩大，终端价格跌幅小于成本端，反映了终端消费实际并未走弱。这主要由于宏观避险情绪所影响。原油价格脱离供需关系主要受宏观事件驱动影响。
　　其他品种：1）铁矿石：铁矿石继续大涨概率不高。2）黑色系（钢铁）：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。3）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。4）基本金属：加息扰动弱化，国内受复苏预期支撑价格偏强。5）化工品：需求预期拉升，化工品整体走强。6）建材（水泥）：需求恢复，价格短期震荡反弹。7）建材（玻璃）：地产复苏，中期看较大价格弹性。8)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230320Table涉及相关行业评级SubIndustry最近风险事件驱动金银二三季度或加速上行负责人行业日期评级岳鑫交运增持20230319大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230315宗韩其成建筑增持20230319鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛商建材增持202303130755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230319品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230319周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230319薛阳煤炭增持20230319报本报告导读钟浩基础化增持20230319工美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开加息放缓叠加美元阶段见顶孙羲昱石化增持20230313金价获得支撑于鸿光公用事增持20230319业摘要鲍雁辛大宗商增持20230313品TableSummary加息放缓叠加美元阶段见顶金价获得支撑美债实际利率将再度打开下行空间我们认为美就业非典型繁荣的背后有着三朵衰退乌云1兼职工占比快速提升2工时薪资仍处于下滑通道中3生产效率变低考虑到美国经济进入可能维持2-4个季度主动去库阶段衰退博弈仍将是贯穿全年的重要主题再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有TableReport相关报告电池材料数据库限下行空间即将再次打开证20230314贵金属我们的判断贵金属在二三季度或走强美债实际利券1社融数据再超预期支撑商品继续走强研率将再度打开下行空间伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债20230313究利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对需求端修复性反弹短期升势无忧可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开此外20230306报20230227金价还存在央行大量买入助力央行大量购金原因1规避美债价告格下跌2规避地缘风险3各国去美元化4美国经济衰退预期不断加强2黑色系钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业供需关系改善趋势基本确立2023年的钢铁行业伴随金三银四旺季的到来需求一旦从数据端开始验证市场情绪将支撑商品价格走强3原油我们的判断宏观情绪转弱加速油价下行原油价格受到宏观事件的反复冲击而大幅下跌蔓延的欧美银行风险事件引发了市场资金的强烈避险情绪当前裂解价差出现扩大终端价格跌幅小于成本端反映了终端消费实际并未走弱这主要由于宏观避险情绪所影响原油价格脱离供需关系主要受宏观事件驱动影响其他品种1铁矿石铁矿石继续大涨概率不高2黑色系钢铁需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强3黑色系动力煤下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌4基本金属加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强5化工品需求预期拉升化工品整体走强6建材水泥需求恢复价格短期震荡反弹7建材玻璃地产复苏中期看较大价格弹性8农产品中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产园区元年64原油海外银行业风险导致全球riskoff情绪快速上升85黑色1051钢铁钢铁受益经济数据改善10511钢材螺纹现货价格上升期货价格下降钢材总库存下降10512铁矿石铁矿石现货价格下行期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存上升1552煤炭煤市波澜不惊年报季将至高分红可期17521煤电港口市场环比下降价格总体回落17522煤焦稳中有涨216有色金属2361基本金属联储放水提前金银步入加速期23611铜板块风险事件弱化鹰派预期铜价压力或缓解24612铝板块终端需求传导去库有所加速2562新能源金属悲观情绪延续静待需求回暖27621新能源金属材料价格28622稀有金属与小金属价格307建材1-2月水泥产量基本持平3171水泥需求恢复价格将恢复性反弹3172玻璃市场整体需求低于预期价格重心下移378化工品2月社融再超预期复苏主线趋势不改389风险提示42请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元6634-1348-1309IPE布油美元7247-1231-1284黑色系上海20mm螺纹钢元吨435000023407铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨91500-161304秦皇岛动力煤Q5800元吨117300-1591056京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000000贵金属COMEX黄金美元盎司197350569666COMEX白银美元百盎司224600951341基本金属SHFE铜元吨6689000-325-303SHFE铝元吨1817500-103-184SHFE铅元吨1533500112139SHFE锌元吨2229000-346-249化工品环氧氯丙烷华东元吨8900230-532双酚A华东元吨9550032-683己内酰胺CPL元吨12275-180-1105己二酸华东元吨9600-2042000建材水泥华北PO425均价元吨428000-161全国白玻均价元吨1801152250农业天然橡胶价格活跃合约元吨1165500-364-706玉米价格活跃合约元吨283600-049-112白砂糖期货价格活跃合约元吨614200-274428数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究加息放缓叠加美元阶段见顶金价获得支撑根据我们对历史金价的复盘实际利率对COMEX金价的解释力在80以上因此长期视角下估计假如实际利率上行1或将导致金价下降200-300美元盎司结合过去40年联储8次加息周期进行历史复盘可以看到在联储加息开始后美实际利率会在第一年逐渐上行平均上行幅度在1左右美债实际利率将再度打开下行空间我们认为美就业非典型繁荣的背后有着三朵衰退乌云1兼职工占比快速提升2工时薪资仍处于下滑通道中3生产效率变低考虑到美国经济进入可能维持2-4个季度主动去库阶段衰退博弈仍将是贯穿全年的重要主题伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌1348IPE布油跌1231我们的判断宏观情绪转弱加速油价下行原油价格受到宏观事件的反复冲击而大幅下跌蔓延的欧美银行风险事件引发了市场资金的强烈避险情绪当前裂解价差出现扩大终端价格跌幅小于成本端反映了终端消费实际并未走弱这主要由于宏观避险情绪所影响同时原油价格请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43大宗商品周报快速下跌的过程中触发了期权的负GAMMA效应短期市场情绪仍然在恐慌当中原油价格脱离供需关系主要受宏观事件驱动影响2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨023铁矿石日照港PB粉价格跌161秦皇岛动力煤Q5800价格跌159京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业供需关系改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有铁矿石我们的判断铁矿石继续大涨概率不高在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围煤炭动力煤我们的判断下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌煤炭焦煤我们的判断黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大国内为保障煤电产业链平稳运行持续推进并完善电煤长协机制且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏此外为了发挥市场的主体作用原料煤焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价鉴于电煤为第一大下游电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩而在供给曲线斜率提升后电煤保供量仍将稳定非电用煤的供给将愈加刚性价格弹性预计提升叠加当下基建开工提升黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大3贵金属近1周以来COMEX黄金涨569COMEX白银涨951金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属在二三季度或走强美债实际利率将再度打开下行空间伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开此外金价还存在央行大量买入助力央行大量购金原因1规避美债价格下跌2规避地缘风险3各国去美元化4美国经济衰退预期不断加强请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43大宗商品周报4基本金属近1周以来SHFE铜跌325SHFE铝价格跌103SHFE铅价格涨112SHFE锌涨346我们的判断加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落国内PMI地产等超预期表明经济修复进程正在推进后续更多积极信号可能逐步确认市场对复苏预期的分歧有望走向弥合金属价格有望获提振5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格涨23双酚A华东价格涨032己内酰胺CPL价格跌18己二酸华东价格跌24我们的判断需求预期拉升化工品整体走强在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价维持不变全国玻璃均价涨152我们的判断需求恢复价格短期震荡反弹2月中旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面受益于企业错峰生产执行情况较好天气好转后随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格跌364玉米期货价格跌049白砂糖期货价格跌274我们的判断中长期看价格中枢将继续走高2国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43大宗商品周报3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产园区元年导读园区并没有成为房地产的一个板块而历史上也仅在股市牛市时受关注是因为其股权投资收益而今无论是主题园区设立还是公用运营还是股权投资都是新征途元年回顾2015年股市牛市园区公司表现远好于传统地产开发公司市场关注投资股权价值经历了2014年年底降准降息带来了开发类公司牛市步入2015年开发类公司的表现明显不及园区类公司并非园区公司有更高的成长性而是在于其对园区内公司投资后随着股市的上行带来的投资收益增厚反观园区公司自身过往成长性表现确实不佳大多靠地产开发业务园区自身的价值并没有挖掘园区开发较慢且外拓受到一定的区域性限制而园区的核心竞争力在于协同政府对产业政策的规划通过自身的招商引资能力来持续扩大园区版图本身就是一个慢变量因此园区公司更多的形象依然是一个地产开发商而且是竞争优势不如传统开发商的公司然而近年以来宏观政策已经从金融政策带动房地产为主导转变为产业政策为先金融政策辅助的思路使得园区公司迎来拓展规模的发展良机REITs也将提供稳定的融资渠道请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43大宗商品周报产业本身具备聚集效应上下游企业和同类企业都愿意抱团因此物理半径上一定能够形成园区在原有发展模式下需要先等待房地产将区域开发成熟产业导入才顺利因为房地产在开发的过程中会带来大量的增量资金这样缺乏整体的产业规划基本是跟随房地产市场在变化而当前产业政策为主时各地政府对自身产业的定位和规划并以主题园区的方式提供各种优惠政策和招商引资将极大的改善园区公司的成长性挖掘自身园区价值将成为园区公司的共识以公用事业运维和投资相结合将成为长期成长经营的价值且具备资产沉淀的能力获取园区是成长的第一步此后就是挖掘园区的价值与地产开发的一次性销售不同园区开发在于稳定经营和多重价值挖掘对同一个客户除了可能的租金以外还有公用事业运营股权投资具备长期性和稳定性我们认为未来能称之为好的园区一定是对存量客户的运维和价值挖掘上并以此带动新增园区的获取图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-100050-502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-082019-01-082021-01-0817城二手房成交买面积万方三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43大宗商品周报4原油海外银行业风险导致全球riskoff情绪快速上升原油截止3月17日WTI现货收于6674美元环比-994美元BRENT现货收于7231美元环比-1012美元EIA3月10日当周商业原油库存环比155万桶前值-1694万桶其中库欣原油环比-1916万桶前值-89万桶汽油库存环比-2061万桶前值-1134万桶炼厂开工率22至882美国原油库存上升净进口量环比减少美国产量1220万桶天美国净进口数据环比-591截至3月17日当周美国活跃石油钻机数环比-1部至589部天然气截止3月17日英国基准天然气价格收于1045便士撒姆环比-295便士撒姆截止3月17日美国NYMEX天然气期货收于235美元百万英热单位环比-009美元百万英热单位3月12日中国LNG综合进口到岸价格指数15372CIF不含税费加工费3月17日国内LNG液厂平均出厂价5209元吨环比-688上周原油价格受到宏观事件的反复冲击而大幅下跌蔓延的欧美银行风险事件引发了市场资金的强烈避险情绪当前裂解价差出现扩大终端价格跌幅小于成本端反映了终端消费实际并未走弱这主要由于宏观避险情绪所影响同时原油价格快速下跌的过程中触发了期权的负GAMMA效应短期市场情绪仍然在恐慌当中原油价格脱离供需关系主要受宏观事件驱动影响市场开始关注OPEC及美国收储动作寻找支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购美国及欧洲银行业在美国及欧央行激进加息背景下可能产生风险使市场避险情绪急剧上升硅谷银行风险事件发生后其母公司硅谷金融集团申请破产保护3月12日美国签名银行同样被监管机构关闭3月15日根据彭博消息瑞信的信贷违约掉期CDS价格达到2008年金融危机期间水平尽管3月16日瑞士信贷宣布从瑞士央行借款500亿瑞郎但市场恐慌情绪并未消退周五包括德意志银行在内的5年期信贷违约掉期上升据华尔街日报17日报道最新研究显示美国当前可能有186家银行有可能存在与硅谷银行类似风险受美联储激进加息影响美国银行持有的债券等金融资产价值下降部分银行资产价值甚至减少20以上而10的美国银行因持有债券等金融资产较硅谷银行有更多账面损失如果市场信心持续不足可能引发储户挤兑从而导致银行风险3月16日尽管此前有猜测欧央行可能在银行风险上升背景下停止加息但欧央行仍坚持加息50BP并且认为通胀将在很长时间内保持在过高水平以符合其确保通胀及时回归2目标的决心3月22日美联储将举行议息会议市场关注美联储是否出现暂停加息的可能根据CME观察当前加息25BP的概率为61原油市场的动荡进一步冲击供应端增速由于宏观情绪及市场的波动企业的资本开支意愿同样开始出现下降根据美国DALLAS联储的季度调查Q4上游企业的资本开支指数从Q3的4762下降至382高点出现在Q2的482同样我们看到美国的活跃石油钻机数持续下降高点出现在11月25日的627座仍低于2018年的880座当前下降请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43大宗商品周报至590座市场关注美国收储与OPEC的后续动作由于4月3日将召开OPECJMMC会议JMMC会议有权利根据市场情况建议OPEC调节产量并且召开紧急会议市场关注OPEC是否可能减产对冲衰退风险类似疫情期间所做的那样OPEC在3月报中提出Q2可能略过剩为减产做了铺垫根据路透社调查欧佩克四位代表认为上周油价跌至逾一年低点是由于金融担忧而非供需失衡并预计市场将企稳欧佩克可能会观望期望局势很快就会正常化同时由于原油已经跌破美国收储价格市场开始关注美国收储动作类似2018年Q4期权的负gamma效应加速原油下跌由于金融机构一般向石油生产商等石油市场参与者出售看跌期权生产商进行套保而油价快速下跌时对金融机构而言产生了风险敞口因此金融机构必须选择同时出售原油期货以抵消风险而这一行为加速了原油下跌2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7加息预期转强油价再度创新低140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43大宗商品周报5黑色51钢铁钢铁受益经济数据改善市场进入需求旺季上周五大品种钢材社库下降5632万吨厂库下降2239万吨总库存下降7871万吨钢材表观消费量103790万吨环比升216万吨库存持续去化表观消费量环比上月及去年同期均处于较好水平分行业来看2月房地产开发投资商品房销售面积房屋新开工面积等需求指标超预期改善基建固定资产投资稳中有升稳增长政策效应正在逐步显现制造需求指标稳步增长随着需求指标陆续确认我们认为钢材市场已进入需求旺季中期来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑上周五大品种钢材总产量为95919万吨环比升074同比升046上周247家钢厂高炉开工率8229环比升029个百分点全国电炉开工率6538环比升064个百分点2023年1-2月全国粗钢产量169亿吨同比增560我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为3052元吨1652元吨环比分别升298元吨98元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为30331万吨环比降747万吨进口铁矿库存为137亿吨环比降8715万吨整体来看上周钢厂成本压力有所上升但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道我们认为后期随着市场进入复苏期行业利润将得到进一步修复511钢材螺纹现货价格上升期货价格下降钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货涨10元吨至4350元吨涨幅023期货跌52元吨至4262元吨跌幅121热轧卷板现货跌10元吨至4460元吨跌幅022期货跌37元吨至4359元吨跌幅084上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格下降中板涨40元吨至4520元吨涨幅089冷卷涨30元吨至5260元吨涨幅057线材跌30元吨至4770元吨跌幅062库存持续去化表观消费量环比上月及去年同期均处于较好水平分行业来看2月房地产开发投资环比上升43个百分点商品房销售面积环比上升207个百分点房屋新开工面积环比上升30个百分点地产指标超预期改善基建固定资产投资环比上升04个百分点稳增长政策效应正在逐步显现制造业固定资产投资完成额累计同比增速为81工业增加值累计同比增速为24随着需求指标陆续确认我们认为钢材市场已进入需求旺季中期来看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43大宗商品周报资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑图8螺纹钢现货价格上升期货价格下降单位元吨图9热轧卷板现货期货价格下降单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海期货收盘价活跃合约螺纹钢期货收盘价活跃合约热轧卷板650075005500650055004500450035003500250025001500150017-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格下降单位元吨图11中板价格上升冷卷价格上升单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州8000价格冷轧板卷05mm上海700075006500700060006500550060005000550050004500450040004000350035003000300020-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存下降钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降5632万吨钢厂库存下降2239万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存85851万吨环比减少3002万吨线材社会库存18449万吨环比下降227万吨热卷社会库存25785万吨环比下降1563万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存28117万吨环比下降1618万吨线材钢厂库存13401万吨环比下降293万吨热卷钢厂库存8259万吨环比下降189万吨上周厂库和社库双双去化市场需求逐步好转下游成交明显恢复图12五大品种钢材社会库存下降单位万吨图13螺纹钢社会库存下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43大宗商品周报3000165014502500125020001050150085065010004505002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201620172018201913172125292016101418222613172125291014182226301216202017242813172125291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242826101418201922263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨1450850125075010506508505504506503504502502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202428101420191822263013172125291014182220162613172125291014182226301216202428201713172125291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242826101418201922263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存下降单位万吨图17螺纹钢总库存下降单位万吨4500265040002150350030001650250011502000150065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202428101418201922263013172125291014201618222613172125291014182226301216202420172813172125291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242826101418201922263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格下行期货价格上升上周铁矿石现货价格下降期货价格上涨焦炭现货价格持平期货价格下跌上周日照港PB粉铁含量615跌15元吨至9150元吨跌幅161铁矿石主力期货价格涨5元吨至9150元吨涨幅055焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格跌107元吨至27845元吨跌幅370上周焦煤现货价格23500元吨与前一周持平焦煤期货价格跌81元吨至18745元吨跌幅414在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43大宗商品周报铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货下跌期货上涨单位元吨图19焦炭现货持平期货下跌单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿6155000天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石4500焦炭期货主力合约价格铁矿石价格指数62FeCFR中国北方18002504000160035001400200300012001501000250080010020006001500400501000200005002016-03-172017-09-182019-03-222020-06-042020-09-222021-12-062022-03-262015-01-022015-04-222015-08-102015-11-282016-07-052016-10-232017-02-102017-05-312018-01-062018-04-262018-08-142018-12-022019-07-102019-10-282020-02-152021-01-102021-04-302021-08-182022-07-142022-11-042015-05-132017-07-252017-12-062019-10-072020-02-182022-05-022022-09-162016-02-052016-06-182016-10-302017-03-132018-04-192018-08-312019-01-122019-05-262020-07-012020-11-122021-03-262021-08-072021-12-192015-09-24数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格持平单位元吨图21焦煤期货价格下跌单位元吨期货收盘价活跃合约焦煤市场价主焦煤A105V20-24S1G75Y12-430015Mt8吕梁产山西430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存减少钢厂铁矿石可用天数下降上周铁矿石港口库存1368288万吨下跌8715万吨上周钢厂铁矿石可用天数17天较前一周下降2天图22铁矿石港口库存下降单位万吨图23进口铁矿石可用天数下降单位天请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43大宗商品周报进口铁矿石平均库存可用天数国内大全国主要港口铁矿石库存总计45港口4517000401600035150001400030130002512000201100010000159000108000515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量上升上周巴西铁矿石总发货量6188万吨周环比上升505万吨澳大利亚铁矿石总发货量15060万吨周环比上升1576万吨总体来看澳巴铁矿发运量上升图24巴西发货量上升澳大利亚发货量上升单位万吨图25铁矿石到货量上升单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口1800280016002400200014001600120012001000800400800060015-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0719-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究铁矿石到货量上升铁矿石日均疏港量周环比下降上周45港口铁矿到货量104710万吨环比上升14250万吨上周铁矿石日均疏港量30331万吨周环比下降747万吨图26铁矿石日均疏港量周环比下降单位万吨铁矿石日均疏港量总计45港口34032030028026024022020018-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11数据来源Wind国泰君安证券研究四大铁矿石生产商总发货量周环比下降力拓必和必拓FMG铁矿石和淡水河谷生产商总发货量16798万吨周环比下降106万吨其中力拓铁矿石发货量4975万吨周环比上升35万吨必和必拓铁矿石请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43大宗商品周报发货量4354万吨周环比下降701万吨FMG铁矿石发货量3481万吨周环比上升550万吨淡水河谷铁矿石发货量3988万吨周环比上升10万吨图27四大铁矿石生产商总发货量周环比下降单位万吨发货量澳大利亚铁矿石力拓发货量澳大利亚铁矿石必和必拓发货量澳大利亚铁矿石FMG发货量巴西铁矿石淡水河谷30002500200015001000500014-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02数据来源Wind国泰君安证券研究513焦炭钢厂焦炭库存上升钢厂焦炭库存下降钢厂焦炭平均可用天数下降上周样本钢厂焦炭库存66787万吨较前一周下降455万吨上周钢厂焦炭库存平均可用天数1287天较前一周下降011天图28钢厂焦炭库存环比下降单位万吨图29钢厂焦炭可用天数下降单位万吨焦炭库存国内样本钢厂110家合计焦炭平均可用天数国内样本钢厂110家合计80018177001660015145001312400113001017-0418-0419-0420-0421-0422-0417-0417-1218-0819-0419-1220-0821-0421-1222-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究焦化厂焦炭库存环比上升港口焦炭库存环比上升100家焦化企业焦炭总库存676万吨环比上升180万吨北方四港口焦炭库存总计1854万吨周环比上升77万吨图30焦炭港口库存环比上升单位万吨图31焦化厂焦炭库存环比上升单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43大宗商品周报焦炭总库存焦化企业100家产能200万吨焦炭库存天津港焦炭库存连云港焦炭总库存焦化企业100家产能100-200万吨焦炭总库存焦化企业100家产能100万吨600140120500100400803006020040100200014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1216-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢厂焦煤库存环比下降钢厂焦煤平均可用天数上升上周焦煤钢厂库存82945万吨环比下降515万吨钢厂焦煤库存平均可用天数1326天环比上升002天图32钢厂焦煤库存环比下降单位万吨图33钢厂焦煤可用天数上升单位万吨炼焦煤库存国内样本钢厂110家炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂110家合计12002011001910001890017168001570014600135001240011300102017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究独立焦化厂焦煤库存上升三港口焦煤库存下降六港口焦煤库存下降100家独立焦化厂焦煤库存86060万吨环比上升19万吨上周三港口京唐日照连云港焦煤库存12830万吨环比下降1140万吨六港口三港口和青岛日照连云港焦煤库存1283万吨环比下降104万吨图34独立焦化厂焦煤库存上升单位万吨图35六港口焦煤库存下降单位万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100万吨炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能100-200万吨炼焦煤库存三港口合计炼焦煤库存六港口合计炼焦煤总库存国内独立焦化厂100家产能200万吨160016001400140012001200100010008008006006004004002002000013-1115-1117-1119-1121-1116-1017-1018-1019-1020-1021-1022-10数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of43大宗商品周报52煤炭煤市波澜不惊年报季将至高分红可期煤市波澜不惊3月第三周北方港Q5500平仓价1125元吨-18元而河北开滦焦精煤出厂价2620元吨0动力煤价小幅回落焦煤稳定煤炭供给方面整体上产地安检与保供生产相协调叠加两会闭幕产地生产以稳为主需求端动力煤与焦煤均向好但节奏有所不同1动力煤需求经历了3月开启的供暖强度的持续下降至3月15日北方主要地区停止供暖理论上现已进入需求上升期2焦煤需求受益黑色产业链复苏而持续提升而3月16日商务部再提澳煤放开问题市场再度担忧澳洲焦煤对国内市场冲击目前海外钢铁焦煤均价高于国内澳洲焦煤进口成本较国内贵约300元吨高价差下进口较难形成实质性冲击4月国内大秦线或将检修港口去库下煤价或将提升12月数据验证黑色产业链复苏逻辑焦煤持续高景气1国家统计局2023年1-2月施工新开工竣工面积分别同比-44-9480施工新开工降幅明显收窄竣工自2022年以来首次转正地产数据超预期商品房销售明显修复1-2月销售额和销售面积同比-01和-36降幅较2022年12月分别收窄276279pct2同期焦炭和生铁产量同比32和732023年以来铁水日产量持续走高焦煤需求复苏持续521煤电港口市场环比下降价格总体回落北方港市场煤价格回落截至2023年3月17日北方港市场煤情况北方黄骅港Q5500平仓价1125元吨较上周下跌18元吨-16黄骅港Q5000平仓价966元吨较上周下跌4元吨-04图36北方黄骅港Q5500平仓价下跌18元吨-16图37北方黄骅港Q5000平仓价下跌4元吨-04数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更江内港口市场煤价格回落截至2023年3月17日江内徐州港Q5500动力煤船板价为1215元吨较上周下跌5元吨-04江内徐州港Q5000动力煤船板价为1045元吨较上周上涨0元吨00南方港口市场煤价格回落截至2023年3月17日南方宁波港Q5500动力煤库提价为1166元吨较上周下跌18元吨-15南方宁波港Q5000动力煤库提价为1003元吨较上周下跌4元吨-04请务必阅读正文之后的免责条款部分17of43大宗商品周报图38江内徐州港Q5500船板价下跌5元吨回落04图39南方宁波港Q5500船板价下跌18元吨回落15数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更注2021年7月9日至2021年12月22日期间该数据停更3月第二周内蒙山西坑口煤价有所回落陕西坑口价持平截至2023年3月10日山西大同Q5500动力煤坑口价为968元吨较上周下跌30元吨-30内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价886元吨较上周下跌45元吨-48陕西黄陵Q5000坑口价为980元吨较上周上涨0元吨00图40内蒙山西和陕西坑口煤价整体略有回调数据来源wind国泰君安证券研究3月第二周海外高卡煤价较有所下跌截至2023年3月10日ARA港动力煤14200美元吨理查德RB动力煤12410美元吨纽卡斯尔NEWC动力煤17530美元吨分别较上周下跌1930美元吨-1197下跌1590美元吨-1136下跌930美元吨-504图41海外高卡煤价较上周仍有下跌请务必阅读正文之后的免责条款部分18of43大宗商品周报数据来源wind国泰君安证券研究澳洲中高卡煤价格上涨澳煤进口体现价格优势截至2023年3月15日澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价125美元吨较上周上涨3美元吨25截至2023年3月18日北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本高35元吨较上周上涨2元吨47图42澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元吨-图43北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本高3525元吨数据来源中国煤炭市场网国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究印度尼西亚低卡煤价格提升截至2023年3月15日印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价73美元吨较上周上涨1美元吨11印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价62美元吨较上周上涨115美元吨19图44印尼Q4200离岸价下跌2美元吨-33图45印尼Q3800离岸价下跌15美元吨-24数据来源中国煤炭市场网国泰君安证券研究数据来源中国煤炭市场网国泰君安证券研究南方港北方港库存增加秦皇岛港库存持平截至2023年3月17日秦皇岛库存545万吨较上周增加00万吨00截至2023年3月13日CCTD北方主流港口库存为35990万吨较上周增加1639万吨48南方港库存25998万吨较上周增加41万吨02请务必阅读正文之后的免责条款部分19of43大宗商品周报图46秦皇岛库存较上周增加00万吨00图47南方港库存增加北方港库存增加数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究国内运价回升国际运价上涨截至2023年3月17日国内OCFI运价秦皇岛-广州秦皇岛-上海分别为460元吨293元吨较上周变化分别为持平00元吨00上涨08元吨28截至2023年3月17日国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山萨马林达-广州分别为1414美元吨925美元吨较上周变化分别为上涨129美元吨1006上涨014美元吨154图48国内运价持平元吨图49国际CDFI上涨美元吨数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究秦皇岛港铁路调入量增加港口吞吐量减少锚地船舶数减少截至2023年3月17日秦皇岛港铁路调入量526万吨较上周增加46万吨96港口吞吐量486万吨较上周减少24万吨-47截至2023年3月17日秦皇岛港锚地船舶数24艘较上周减少14艘-368预到船舶数6艘较上周增加3艘1000图50秦皇岛港铁路调入量增加港口吞吐量减少图51秦皇岛港锚地船舶数减少数据来源wind国泰君安证券研究数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43