本报告导读：
　　社融信贷数据再超预期，需求端修复性反弹，国内大宗商品市场库存增速有所减缓，商品库存压力出现缓解，支撑商品继续走强。
　　摘要：
　　社融信贷数据再超预期，需求端修复性反弹，短期继续走强。2月社融信贷数据再超预期，尤其是企业和居民融资回暖；结合两会政府工作报告定调财政政策积极，流动性合理充裕，3.8万亿专项债，整体货币政策维持宽松。2月份中国大宗商品指数(CBMI)为102.8%，为近五个月以来最高点，较上月回升2.4个百分点，表明国内大宗商品市场运行形势开始回暖，行业经营状况有所好转。国内大宗商品市场库存增速有所减缓，商品库存压力出现缓解，支撑商品继续走强。
　　1）煤炭（焦煤）：我们的判断：黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩。而在供给曲线斜率提升后，电煤保供量仍将稳定，非电用煤的供给将愈加刚性，价格弹性预计提升。叠加当下基建开工提升，黑色产业链预期好转，焦煤价格弹性最大。
　　2）黑色系（钢铁）：我们的判断：需求正在回归，钢价或受地产链预期驱动震荡走强。钢铁需求逐步修复，累库速度持续放缓，行业基本面改善趋势基本确立。2023年的钢铁行业，无论是自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了复苏这条主线。伴随金三银四旺季的到来，需求一旦从数据端开始验证，市场情绪将支撑商品价格走强。
　　3）基本金属：我们的判断：加息扰动弱化，国内受复苏预期支撑价格偏强。此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落，国内PMI、地产等超预期表明经济修复进程正在推进，后续更多积极信号可能逐步确认，市场对复苏预期的分歧有望走向弥合，金属价格有望获提振。
　　其他品种：1）原油：全球的原油供需好转，库存下降，支撑油价。2）铁矿石：铁矿石继续大涨概率不高。3）黑色系（动力煤）：下游复工复产仍在继续，煤价易涨难跌。4）贵金属：贵金属在二、三季度或走强。5）化工品：需求预期拉升，化工品整体走强。6）建材（水泥）：需求恢复，价格短期震荡反弹。7）建材（玻璃）：地产复苏，中期看较大价格弹性。8)农产品：中长期看价格中枢将继续走高。
　　风险提示：政策驱动需求低于预期；宏观经济持续下行
　　

研究报告全文：股票研究TableReportType大宗商品周报TableMainInfoTableTitleTableInvest20230313Table涉及相关行业评级SubIndustry最近社融数据再超预期支撑商品继续走强负责人行业日期评级岳鑫交运中性20230312大-大宗商品周报谢皓宇房地产增持20230312宗韩其成建筑20230312鲍雁辛分析师周津宇分析师鲍雁辛商建材增持202303110755-23976830021-38674924钟凯锋农业增持20230306品baoyanxingtjascomzhoujinyu011178gtjascom李鹏飞钢铁增持20230312周证书编号S0880513070005S0880516080007于嘉懿有色增持20230312薛阳煤炭增持20230311报本报告导读钟浩基础化增持20230306工社融信贷数据再超预期需求端修复性反弹国内大宗商品市场库存增速有所减缓孙羲昱石化增持20230306商品库存压力出现缓解支撑商品继续走强于鸿光公用事增持20230312业摘要鲍雁辛大宗商增持20230311品TableSummary社融信贷数据再超预期需求端修复性反弹短期继续走强2月社融信贷数据再超预期尤其是企业和居民融资回暖结合两会政府工作报告定调财政政策积极流动性合理充裕38万亿专项债整体货币政策维持宽松2月份中国大宗商品指数CBMI为1028为近五个月以来最高点较上月回升24个百分点表明国内大宗商品市场运行形势开始回暖行业经营状况有所好转国内大宗商品市场TableReport相关报告需求端修复性反弹短期升势无忧库存增速有所减缓商品库存压力出现缓解支撑商品继续走强证20230306煤炭焦煤我们的判断黑色产业链预期好转焦煤价格弹性券1电池材料数据库研最大电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩而在供给曲线斜率提20230306究升后电煤保供量仍将稳定非电用煤的供给将愈加刚性价格弹性商品金融属性承压国内偏强格局延续预计提升叠加当下基建开工提升黑色产业链预期好转焦煤价格20230227报20230222弹性最大告2黑色系钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来需求一旦从数据端开始验证市场情绪将支撑商品价格走强3基本金属我们的判断加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落国内PMI地产等超预期表明经济修复进程正在推进后续更多积极信号可能逐步确认市场对复苏预期的分歧有望走向弥合金属价格有望获提振其他品种1原油全球的原油供需好转库存下降支撑油价2铁矿石铁矿石继续大涨概率不高3黑色系动力煤下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌4贵金属贵金属在二三季度或走强5化工品需求预期拉升化工品整体走强6建材水泥需求恢复价格短期震荡反弹7建材玻璃地产复苏中期看较大价格弹性8农产品中长期看价格中枢将继续走高风险提示政策驱动需求低于预期宏观经济持续下行请务必阅读正文之后的免责条款部分大宗商品周报目录1上周大宗商品重要变化32国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏53房地产价在量先64原油宏观事件成为市场关注焦点85黑色1051钢铁需求改善估值重塑10511钢材螺纹现货价格上升期货价格上升钢材总库存下降10512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升12513焦炭钢厂焦炭库存上升1552煤炭煤焦共振提价中特估核心板块17521煤电港口市场煤环比上涨价格总体上涨17522煤焦稳中有涨216有色金属2461基本金属风险事件弱化鹰派预期金融属性压力或缓解24611铜板块风险事件弱化鹰派预期铜价压力或缓解25612铝板块去库不及预期需求仍待观察2762新能源金属终端价格战正酣催化洗牌加速29621新能源金属材料价格29622稀有金属与小金属价格317建材2月社融再超预期关注龙头一季报3271水泥需求恢复价格将恢复性反弹3272玻璃市场整体需求低于预期价格重心下移378化工品制冷剂有望迎来景气反转竣工端化工品延续涨势399风险提示43请务必阅读正文之后的免责条款部分2of44大宗商品周报1上周大宗商品重要变化表1主要大宗商品涨幅情况单位最新价格周涨跌幅月涨跌幅原油NYMEX轻质原油美元7668-397-313IPE布油美元8264-391-366黑色系上海20mm螺纹钢元吨434000070560铁矿石日照港PB粉铁含量615元吨93000109751秦皇岛动力煤Q5800元吨1192003201451京唐港山西主焦煤库提价元吨250000000000贵金属COMEX黄金美元盎司186720068020COMEX白银美元百盎司205100-344-613基本金属SHFE铜元吨6914000-036145SHFE铝元吨1836500-155-092SHFE铅元吨1516500-069-049SHFE锌元吨2309000-082033化工品环氧氯丙烷华东元吨8700-225-745双酚A华东元吨8075-16323238己内酰胺CPL元吨12500204-809己二酸华东元吨98000001136建材水泥华北PO425均价元吨428-161-206全国白玻均价元吨1774068074农业天然橡胶价格活跃合约元吨1209500-405-366玉米价格活跃合约元吨285000042204白砂糖期货价格活跃合约元吨631500455673数据来源Wind数字水泥网百川资讯国泰君安证券研究社融信贷数据再超预期需求端修复性反弹短期继续走强2月社融信贷数据再超预期尤其是企业和居民融资回暖结合两会政府工作报告定调财政政策积极流动性合理充裕38万亿专项债整体货币政策维持宽松2月份中国大宗商品指数CBMI为1028为近五个月以来最高点较上月回升24个百分点表明国内大宗商品市场运行形势开始回暖行业经营状况有所好转国内大宗商品市场库存增速有所减缓商品库存压力出现缓解支撑商品继续走强1原油近1周以来NYMEX轻质原油跌397IPE布油跌391我们的判断全球的原油供需好转库存下降支撑油价中国道路交通流量仍处于较好水平同时多国放宽对中国入境的防疫措施预计全球航空将进一步修复根据Kpler数据上周全球陆上原油库存大幅下降3200万桶但EIA成品油周度表需再次下降使市场仍存担忧我们认为随着国内需求复苏及原油进口的增加尽管短期原油仍受宏观情绪影响如3月加息50BP或有调整可能但底部空间有限中枢预计将逐步提升2黑色系近1周以来上海20mm螺纹钢价格涨07铁矿石日照请务必阅读正文之后的免责条款部分3of44大宗商品周报港PB粉价格涨109秦皇岛动力煤Q5800价格涨32京唐港山西主焦煤库提价维持不变钢铁我们的判断需求正在回归钢价或受地产链预期驱动震荡走强钢铁需求逐步修复累库速度持续放缓行业基本面改善趋势基本确立2023年的钢铁行业无论是自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了复苏这条主线伴随金三银四旺季的到来我们预期需求与价格将伴随市场交易复苏的主线同股价形成共振需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有铁矿石我们的判断铁矿石继续大涨概率不高在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围煤炭动力煤我们的判断下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌年初至今煤炭市场在面临库存高企需求疲软进口预期提升三重压力下仍能保持千元以上的价格足以证明国内煤炭市场仍是供需偏紧的市场长期资本开支的缺位使得供给中枢与需求中枢存在阶梯差而当下港口库存已开启回落下游复工复产仍在继续煤价易涨难跌煤炭焦煤我们的判断黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大国内为保障煤电产业链平稳运行持续推进并完善电煤长协机制且2023年已完成火电企业长协合同的全覆盖而电煤长协价也实现了与市场煤价的脱敏此外为了发挥市场的主体作用原料煤焦煤等煤种仍以市场化的形式进行定价鉴于电煤为第一大下游电煤保供后非电用煤的供给已相对收缩而在供给曲线斜率提升后电煤保供量仍将稳定非电用煤的供给将愈加刚性价格弹性预计提升叠加当下基建开工提升黑色产业链预期好转焦煤价格弹性最大3贵金属近1周以来COMEX黄金涨068COMEX白银跌344金银比继续维持在100下方我们的判断贵金属在二三季度或走强实际利率展望重申衰退博弈下实际利率将再度打开下行空间尽管近期偏强的非农数据使得软着陆预期升温紧缩担忧再起导致贵金属价格承压但我们认为就业非典型繁荣的背后有着三朵衰退乌云1兼职工占比快速提升2工时薪资仍处于下滑通道中3生产效率变低再考虑到美国经济进入可能维持2-4个季度主动去库阶段衰退博弈仍将是贯穿全年的重要主题伴随着终点利率预期的再度修正10Y美债利率顶部或在4-42再考虑到影响通胀预期的油价下跌风险相对可控美债实际利率上行风险有限下行空间即将再次打开请务必阅读正文之后的免责条款部分4of44大宗商品周报4基本金属近1周以来SHFE铜跌036SHFE铝价格跌155SHFE铅价格跌069SHFE锌跌082我们的判断加息扰动弱化国内受复苏预期支撑价格偏强此前联储紧缩预期小幅上修对金属价格的冲击暂告一段落国内PMI地产等超预期表明经济修复进程正在推进后续更多积极信号可能逐步确认市场对复苏预期的分歧有望走向弥合金属价格有望获提振5化工品近1周以来环氧氯丙烷华东价格跌225双酚A华东价格跌1632己内酰胺CPL价格涨204己二酸华东价格维持不变我们的判断需求预期拉升化工品整体走强在一系列地产政策刺激下地产相关需求或大幅回暖或导致供需格局好的化工品价格走强6建材近一周以来水泥华北均价跌161全国玻璃均价涨068我们的判断需求恢复价格短期震荡反弹2月中旬国内水泥市场需求继续缓慢恢复不同地区企业出货率环比提升10-30个百分点华东华中和华南地区企业出货量普遍恢复到4-5成西南川渝地区可达4-6成云贵2-4成京津冀2-3成价格方面受益于企业错峰生产执行情况较好天气好转后随着下游需求缓慢恢复库存下降各地企业为改善盈利状况积极推动价格恢复性上调玻璃中期看较大价格弹性短期中下游观望情绪仍存月内备货将相对谨慎近期政策利好叠加期货价格反弹业者心态有所好转春节前产线明确冷修计划不多我们判断2023年普通浮法玻璃或在底部展现出价格弹性7农业近1周以来天然橡胶价格跌405玉米期货价格涨042白砂糖期货价格涨455我们的判断中长期看价格中枢将继续走高2国际运价油运价企稳回升未来两年确定复苏油运油运运价企稳回升全球油运贸易待重构1运价春节期间运价企稳建议战略布局油运超级牛市期权春节假期期间油运业进入传统淡季市场活跃度维持低位随着假期结束中国贸易商开始回到原油贸易市场近日VLCC中东-中国航线TCE止跌企稳在17万美元天运价回落催化市场预期回归理性不改油运超级牛市期权逆全球化将成为长期趋势地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现需求意外在路上建议战略角度重视油运价值重点提示近期投资风险收益比再次具有吸引力2关注全球贸易重构节奏目前对俄原油制裁落地执行根据我们观察亚洲尚未完全替代原来欧洲的俄油进口全球油运贸易重构仍需时间逐步推进期待油运需求意外加速行业景气复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分5of44大宗商品周报3未来两年确定复苏需求意外仍在路上我们看好未来两年油运市场确定性复苏原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复同时未来两年IMO环保新政将加速运力出清当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎目前对俄制裁逐步落地执行全球油运贸易重构确定性提升且船厂将提供两年以上供给瓶颈将可能成就油运超级牛市图1近期VLCC中东-中国TCE止跌企稳图2集运货量欧美线货量均已低于疫前30中东-中国航线TCE亚欧航线亚美航线20年变化100天1020195000-50万美元-10集运货量较20-0120-0721-1022-0422-1020-1021-0121-0421-0722-0122-0720-0417-0218-0219-0220-0221-0222-0218-0819-0820-0821-0822-0817-08数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3房地产价在量先导读历史上大部分人认为楼市的销售规律是量在价先然而这不仅没有确凿的理论依据也没有较多的数据支持对于本轮周期无论历史如何都会呈现出价在量先量在价先是基于商品供需逻辑的结果但历史上地产就不是简单的商品逻辑金融的特征使其并非典型的商品供需在商品逻辑下的市场底部时库存达到最大值随着政策的刺激需求逐步释放体现为量见底回升在库存消耗到一定的程度时价格开始反弹再把这一逻辑应用至房地产领域则成为了楼市的商品逻辑然而历史上这并没有成立过例如2015年在库存达到顶峰之前也依然楼市的上行周期无论量价同时土地供给越多房价上涨越快这也违背了常规的供需认知楼市的底部在过去是货币政策的底部在宽松的信用工具环境下就变成了信用的底部而至于库存多少并不是重要变量货币政策并非直接作用于信用政策尤其是在信用工具缺失背景下在2018年资管新规之前信用工具层出不穷因此货币政策向信用政策的传导路径通畅因此可以简单的将货币政策等同于信用政策而且直接作用于地产周期由于地产的库存可以通过债务展期或者新发来存续且不形成有效库存因此库存的多少并不构成过往分析房地产的变量请务必阅读正文之后的免责条款部分6of44大宗商品周报本轮周期由于房企的资产负债表系统性的受到冲击将导致市场的特点是价在量先只有当价格上涨带来资产端修复后才能实现推盘开工和拿地的加速当净资产在零附近或者为负时推盘相当于清算拿地和开工更不太可能因此资产端修复的重要性已经远远强于负债端单纯的债务展期和去化好转都无法带来房企的改善只有当房价上涨后才能带来好转考虑到2021年以前房企净利润率已经下降至58当前需要房价系统性的上涨10以上才能带来资产端修复至负债端之上在此之前房企的所有行为都将动力不足而需求就会向二手房和推盘的央国企转移上半年是价格信号的重要窗口期若价格不能反弹到一定程度则全年量的企稳则有难度由于上半年会出现有效供给不足的情况而一旦价格上涨则大量的库存将入市参考深度报告车位解密库存对价格形成压制因此下半年的价格信号一定弱于上半年那么量的边际变化也将是上半年强于下半年那么上半年的修复力度就决定了全年的修复力度图317城二手房成交面积同比为负图4二三线住宅销售面积同比为负一线转正35020020003001501500250100010020050050001500-500100-1000-50502015-01-082017-01-082019-01-082021-01-08一线住宅销售面积同比增速0-100二线住宅销售面积同比增速2015-01-082017-01-0817城二手房成交买面积万方2019-01-082021-01-08三线住宅销售面积同比增速同比增速数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究图550城住宅销售面积同比转负图616城平均去化时间1286天请务必阅读正文之后的免责条款部分7of44大宗商品周报1200200909080801000150707080010060605050600504040400030302020200-501010000-1002015-01-082018-01-082021-01-082015-012017-012019-012021-01城平均可售量城平均去化时间50城住宅销售面积万方同比增速1616数据来源各地房地产交易网WINDCEIC中指数据国泰君安证券研究4原油宏观事件成为市场关注焦点原油截止3月10日WTI现货收于7668美元环比-3美元BRENT现货收于8243美元环比-29美元EIA3月3日当周商业原油库存环比-1694万桶前值1166万桶其中库欣原油环比-89万桶前值307万桶汽油库存环比-1134万桶前值-874万桶炼厂开工率02至86美国原油库存下降净进口量环比增加美国产量1220万桶天美国净进口数据环比4024截至3月10日当周美国活跃石油钻机数环比-2部至590部天然气截止3月10日英国基准天然气价格收于134便士撒姆环比207便士撒姆截止3月10日美国NYMEX天然气期货收于244美元百万英热单位环比-058美元百万英热单位3月5日中国LNG综合进口到岸价格指数17628CIF不含税费加工费3月10日国内LNG液厂平均出厂价5594元吨环比-1075上周原油价格仍然在一系列宏观事件中随着3月加息预期而波动如果3月加息仍为25BP而非50BP则短期原油价格可能出现反弹短期市场在原油价格方面仍然更加宏观事件但我们认为随着中国需求的恢复油价中期看中枢抬升概率较高70美元桶的布伦特原油价格我们认为有较强支撑2023年我们预计前低后高上半年预计布油在75-90美元桶全年保持在90-100美元桶的中枢具体的恢复节奏取决于国内需求恢复的时间点OPEC出面管理供应预期俄罗斯实质性减产美国SPR回购下周CPI数据成为市场关注焦点上周市场对于美联储3月加息预期持续变化周中鲍威尔鹰派的证词发言把3月加息50BP的概率推高至70以上同时市场开始考虑未来累计加息100BP的可能性但非农数据的回落时薪环比增速连月回落失业率的反弹等因素使市场预期3月加息50BP概率下降同时SVB的风险上升使市场预期加息50bp概率下降至38下周3月14日将发布CPI数据这可能成为3月加息会议前重要的观察指标沙特与伊朗恢复外交关系美国对OPEC影响力将进一步下降3月10日中国沙特伊朗在北京发表联合声明沙特伊朗将在2个月内互开大使馆恢复外交关系中国在其中起到了重要的作用中国外办主任王毅表示沙伊北京对话是和平的胜利外交部长秦刚在两会记者会上回答有关中东问题时提到中国将继续主持公道支持中东国家通过对话协请务必阅读正文之后的免责条款部分8of44大宗商品周报商推动热点问题政治解决中国完全尊重中东国家主人翁地位不会去填补所谓真空也不搞排他小圈子2022年Q4首届中阿峰会上中阿双方同意构建面向新时代的中阿命运共同体2月伊朗总统莱希成功访华双方一致同意深化发展中伊全面战略伙伴关系我们认为未来中东与中国将在能源等领域进一步加强合作长期来看有利于我国的能源安全与扩大我国能源设备基础设施在国际市场上的影响力同时OPEC主要国家与美国在2022年10月减产后关系愈加疏远美国不断想通过制裁反OPEC法案等各种方式打压分化OPEC从而达到操控OPEC产量等的目的我们认为OPEC选择与主要消费国加强合作共赢美国未来对OPEC影响力会进一步减弱全球的原油供需好转库存下降中国道路交通流量仍处于较好水平同时多国放宽对中国入境的防疫措施预计全球航空将进一步修复根据Kpler数据上周全球陆上原油库存大幅下降3200万桶但EIA成品油周度表需再次下降使市场仍存担忧我们认为随着国内需求复苏及原油进口的增加尽管短期原油仍受宏观情绪影响如3月加息50BP或有调整可能但底部空间有限中枢预计将逐步提升2023年可能会存在的黑天鹅风险2023年相较2022年而言市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降外围市场风险下降从目前情况看根据俄新社报道北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克由于重型武器的加入不排除阶段性战争烈度升级的可能另一方面由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理伊朗核问题得到顺利解决的难度加大当前以色列的政府由于右翼政党的加入成为以色列有史以来最右翼政府新一届政府由利库德集团宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成在总理就职宣誓前内塔尼亚胡发表讲话称新政府将主要推进3项主要任务阻止伊朗发展核武器加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设由于拜登政府距离任期结束只剩18个月而扣除协议进入落实过程需要1年的时间我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险复盘90年代海湾战争期间原油价格仅在开战初期出现显著上涨其后持续下跌但环境与现在不同当时西方世界做了足够的准备以压低油价美国及IEA抛储平抑油价当前美国战储处于40年低位美国说服中东国家沙特阿联酋等增加产量平抑油价沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展但当前新能源发展趋势已经非常确定美国与OPEC关系恶化施压各大石油公司不允许涨价图7加息预期转强油价再度回落请务必阅读正文之后的免责条款部分9of44大宗商品周报140120100806040200期货收盘价连续NYMEX轻质原油美元桶期货收盘价连续IPE布油美元桶数据来源Wind国泰君安证券研究5黑色51钢铁需求改善估值重塑行业基本面延续改善上周五大品种钢材社库下降1710万吨厂库下降1853万吨总库存下降3563万吨钢材表观消费量98288万吨环比升1982万吨下游钢铁需求持续好转建材成交量维持高位厂库和社库延续去化行业供需格局持续改善我们认为随着下游企业库存消化陆续结束钢材采购或在3月4月达到小高峰短期内行业格局将持续向好旺季逐步来临需求进入持续复苏期中期看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有随着企业管理效率提升不断加速改革与降本增效优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑上周五大品种钢材总产量为94725万吨环比升162同比降091上周247家钢厂高炉开工率8107环比升009个百分点全国电炉开工率6218环比升513个百分点2022年全国粗钢产量1013亿吨同比降21我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减的任务要求上周螺纹热卷模拟生产利润分别为2590元吨1090元吨环比分别升400元吨300元吨从成本端来看根据Mysteel数据上周45港日均疏港量为32177万吨环比增248万吨进口铁矿库存为140亿吨环比降22270万吨整体来看上周钢厂成本压力有所上升但钢材价格持续上涨带动钢厂盈利步入上行通道我们认为后期随着市场需求继续回暖行业利润将得到进一步修复511钢材螺纹现货价格上升期货价格上升钢材总库存下降上周上海螺纹钢现货涨50元吨至4310元吨涨幅117期货涨48元吨至4272元吨涨幅114热轧卷板现货涨40元吨至4410元吨涨幅092期货涨75元吨至4371元吨涨幅175上海中板价格上升冷卷价格上升线材价格下降中板涨40元吨至4410元吨涨幅092冷卷涨20元吨至5160元吨涨幅039线材跌30请务必阅读正文之后的免责条款部分10of44大宗商品周报元吨至4740元吨跌幅063上周钢材价格继续小幅上行下游钢铁需求持续好转建材成交量维持高位厂库和社库延续去化行业供需格局持续改善根据往年经验本轮需求回升趋势将持续至旺季34月份同时根据Mysteel调研结果下游企业节后主要消化节前库存为主随着库存消化陆续结束钢材采购消费量或在3月4月达到小高峰短期内行业格局将持续向好中长期看我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单都指向了需求复苏这条主线需求复苏将贯穿2023全年而需求一旦从数据端开始验证板块的投资机会将出现扩散普涨格局与板块弹性兼有图8螺纹钢现货期货价格上升单位元吨图9热轧卷板现货期货价格上升单位元吨价格螺纹钢HRB40020mm上海价格热轧板卷Q235B30mm上海螺纹主力价格热卷主力价格650075005500650055004500450035003500250025001500150015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图10线材价格下降单位元吨图11中板价格冷卷价格上升单位元吨价格中板普20mm上海价格高线65HPB300广州7000价格冷轧板卷05mm上海8000650060007000550060005000450050004000400035003000300020-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0120-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究钢材社会库存钢厂库存下降上周主要钢材社会库存周环比下降1710万吨钢厂库存下降1853万吨社会库存方面上周螺纹钢社会库存91096万吨环比下降498万吨线材社会库存18316万吨环比上升889万吨热卷社会库存28902万吨环比下降1104万吨钢厂库存方面上周螺纹钢钢厂库存32792万吨环比下降938万吨线材钢厂库存14466万吨环比下降073万吨热卷钢厂库存8458万吨环比下降190万吨上周厂库和社库双双去化市场需求逐步好转下游成交明显恢复图12五大品种钢材社会库存下降单位万吨图13螺纹钢社会库存下降单位万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分11of44大宗商品周报30001750250012502000150075010005002501-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-11-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-201620172018201913172125292016101418222613172125291014182226301216201720242813172125291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242822019610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图14五大品种钢材厂库下降单位万吨图15螺纹钢厂库下降单位万吨145095011507508505505503502501-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202428101420191822263013172125292016101418222613172125291014182226301220171620242813172125291115192327311216202018242813172125293711151923273148121620242019282610141822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图16五大品种钢材总库存下降单位万吨图17螺纹钢总库存下降单位万吨5000265040002150165030001150200065010001-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-4-4-4-4-4-4-4-4-5-5-5-5-5-5-5-6-6-6-6-6-6-6-6-7-7-7-7-7-7-7-7-8-8-8-8-8-8-8-9-9-9-9-9-9-9-9-101010101010101011111111111111121212121212121215015139172125292106141822261513917212529210614182226304128162024281513917212529311715192327314128162024281513917212529-3-7------4--8-----2--6------1-11-51-91-1-1-1-1-2-22-62-2-2-2-2-3-13-53-93-3-3-3-3-4-24-64-4-4-4-4-4-5-45-85-5-5-5-5-6-16-56-96-6-6-6-6-7-37-77-7-7-7-7-7-8-48-88-8-8-8-8-9-19-59-99-9-9-9-9-10-10-10-10-10-10-10-10-11-11-11-11-11-11-11-12-12-12-12-12-12-12-12-2016201720181115192327311216202428101418201922263013172125291020161418222613172125291014182226301216202017242813172125291115192327311216202428201813172125293711151923273148121620242826101420191822263020202021202220232020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究512铁矿石铁矿石现货价格上升期货价格上升上周铁矿石现货价格上升期货价格上升焦炭现货价格持平期货价格上升上周日照港PB粉铁含量615涨3元吨至9200元吨涨幅033铁矿石主力期货价格涨95元吨至9190元吨涨幅104焦炭方面焦炭现货价格29100元吨与前一周持平焦炭期货价格涨15元吨至29675元吨涨幅051上周焦煤现货价格涨50元吨至23500元吨涨幅217焦煤期货价格跌455元吨至20040元吨跌幅222在供给端22年铁矿供应减量主要源自于印度乌克兰等国家综合考虑印度下调铁矿石出口关税及国际形势等因素我们请务必阅读正文之后的免责条款部分12of44大宗商品周报预期23年非主流矿不会有太多减量另外我们预期23年海外四大矿山将小幅增产国产矿因部分产能推迟至23年投产亦将释放增量整体来看我们预计23年全球铁矿供应量将小幅增长在需求端我们预期23年钢企亏损减产情况将显著改善但同时基于我们对23年钢铁产量增长弹性有限的预期我们预计对应23年铁矿需求仅小幅增长总体来看我们预期23年铁矿供需格局将继续趋于宽松铁矿价格有望维持在合理区间范围图18铁矿石现货上升期货上升单位元吨图19焦炭现货持平期货上升单位元吨车板价日照港澳大利亚PB粉矿615天津一级冶金焦价格期货收盘价活跃合约铁矿石焦炭期货主力合约价格5000铁矿石价格指数62FeCFR中国北方180025045001600400014002003500120015030001000800250010060020004005015002001000005002016-02-052017-03-132018-08-312019-10-072020-11-122022-05-022015-05-132015-09-242016-06-182016-10-302017-07-252017-12-062018-04-192019-01-122019-05-262020-02-182020-07-012021-03-262021-08-072021-12-192022-09-162015-08-182017-03-102017-10-242018-10-012019-05-172020-12-072022-06-302015-04-262015-12-102016-04-022016-07-252016-11-162017-07-022018-02-152018-06-092019-01-232019-09-082019-12-312020-04-232020-08-152021-03-312021-07-232021-11-142022-03-082022-10-252015-01-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图20焦煤现货价格上升单位元吨图21焦煤期货价格下降单位元吨市场价主焦煤A105V20-24期货收盘价活跃合约焦煤S1G75Y12-15Mt8吕梁产山西4300430038003800330033002800280023002300180018001300130080080030030016-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-0223-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究上周铁矿石港口库存下降钢厂铁矿石可用天数上升上周铁矿石港口库存1400056万吨下跌2227万吨上周钢厂铁矿石可用天数18天较前一周上升1天图22铁矿石港口库存下降单位万吨图23进口铁矿石可用天数上升单位天请务必阅读正文之后的免责条款部分13of44大宗商品周报全国主要港口铁矿石库存总计45港口进口铁矿石平均库存可用天数国内大中型钢厂1700045160004015000140003513000301200011000251000020900080001515-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1115-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究巴西铁矿石总发货量上升澳大利亚铁矿石总发货量下降上周巴西铁矿石总发货量50570万吨周环比上升116万吨澳大利亚铁矿石总发货量156970万吨周环比下降575万吨总体来看澳巴铁矿发运量下降图24巴西发货量上升澳大利亚发货量下降单位万吨图25铁矿石到货量下降单位万吨总发货量澳大利亚铁矿石总发货量巴西铁矿石到货量铁矿石北方港口180028001600240014002000120016001000800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