四季度美豆基本面预计仍然以偏弱运行为主，一方面，美豆需求利空问题仍未完全交易，虽然巴西11-12月船期较美豆仍有优势，但主要需求国并未大量采购，因此美豆需求的利空尚未完全落实，如果中国、欧盟等国开始大量采购巴西四季度大豆则大概率引发美盘进一步的回落压力。因此，23/24年度美豆平衡表看似紧张，但实际上是供需两淡。另一方面，南美丰产压力空前，巴西、阿根廷、巴拉圭三国预计总供应量达到2.2-2.25亿吨，远高于过去几年平均水平，如果按照3国0.9-1亿吨压榨量来看，则未来出口量将达到1-1.1亿吨以上，按照全球1.6亿吨大豆进口，剔除美国可供出口部分，实际供应是明显过剩的。并且，我们不认为巴西压榨量有太大的增量空间，因为今年巴西压榨猛增更多源于豆粕出口的增加，但23/24年度全球菜籽、葵籽等其他油籽产量整体是充足的，这可能导致全球其他杂粕供应量偏过剩进而挤占巴西豆粕出口空间。不过，这其中变数主要体现在天气上，如果巴西播种进度延缓，可能导致美豆出口窗口期拉长，同时也会一定程度上引发减产的担忧。未来仍需关注。
　　国内方面，我们倾向于豆粕现货市场将更多呈现以先弱后强状态。下游库存量较大会导致国内弱势需求预期将延续，而9月后，国内大豆进口量将呈现逐步抬升态势，这会造成去库不及预期甚至反季节性累库的情况。但是由于现在远期榨利重新进入亏损状态，油厂采购进度偏慢，后续可能会重新出现上下游供需博弈的状况，不过从节奏上看，我们认为国内压榨利润本身在回复中，所以即使未来油厂继续挺价，豆粕基差走强空间也会比较有限。菜粕方面，四季度国内菜籽到港量明显增加，同时杂粕到港增多也会进一步冲击国内菜粕需求，豆菜粕价差近期虽然有利于菜粕在禽畜料中的添加，但是对于菜粕本身能提供的增量空间有限，我们预计菜籽菜粕后续仍有较大的累库压力，粕类重心或偏下移。
　　

研究报告全文：银河农产品农产品研发报告粕类季报2023年9月29日公众号二维码南美种植季接力蛋白市场预期偏弱银河农产品及衍生品第一部分摘要四季度美豆基本面预计仍然以偏弱运行为主一方面美豆需求利空问题仍未完全交易虽然巴西11-12月船期较美豆仍有优势但主要需求国并未大量采购因此美豆需求的利空尚未完全落实如果中国欧盟等国开始大量采购巴西四季度大豆则大负责人蒋洪艳概率引发美盘进一步的回落压力因此2324年度美豆平衡表看似紧张但实际上是021-65789251供需两淡另一方面南美丰产压力空前巴西阿根廷巴拉圭三国预计总供应量联络对接贾瑞林达到22-225亿吨远高于过去几年平均水平如果按照3国09-1亿吨压榨量来看021-65789256则未来出口量将达到1-11亿吨以上按照全球16亿吨大豆进口剔除美国可供出口粕猪研究陈界正部分实际供应是明显过剩的并且我们不认为巴西压榨量有太大的增量空间因油脂研究陈界正为今年巴西压榨猛增更多源于豆粕出口的增加但2324年度全球菜籽葵籽等其他油棉禽研究刘倩楠籽产量整体是充足的这可能导致全球其他杂粕供应量偏过剩进而挤占巴西豆粕出口玉米鸡肉刘大勇空间不过这其中变数主要体现在天气上如果巴西播种进度延缓可能导致美豆白糖研究黄莹出口窗口期拉长同时也会一定程度上引发减产的担忧未来仍需关注本报告主笔陈界正国内方面我们倾向于豆粕现货市场将更多呈现以先弱后强状态下游库存量较期货从业证号大会导致国内弱势需求预期将延续而9月后国内大豆进口量将呈现逐步抬升态势F3045719这会造成去库不及预期甚至反季节性累库的情况但是由于现在远期榨利重新进入亏损状态油厂采购进度偏慢后续可能会重新出现上下游供需博弈的状况不过从节投资者咨询从业证号奏上看我们认为国内压榨利润本身在回复中所以即使未来油厂继续挺价豆粕基Z0015458差走强空间也会比较有限菜粕方面四季度国内菜籽到港量明显增加同时杂粕到021-60329673港增多也会进一步冲击国内菜粕需求豆菜粕价差近期虽然有利于菜粕在禽畜料中的chenjiezhengqhchinastockc添加但是对于菜粕本身能提供的增量空间有限我们预计菜籽菜粕后续仍有较大的omcn115银河农产品农产品研发报告累库压力粕类重心或偏下移第二部分基本面分析一国际市场1产地天气波动较大作物减产略超预期三季度美豆市场通常围绕产地天气交易今年仍不例外不过与往年稍有不同之处在于今年天气异常波动表现相对较大其中7-8月美豆产地天气十分良好两个月内累积降雨量几乎与历史同期均值持平其中伊利诺伊印第安纳均收获了不错的降雨爱荷华明尼苏达表现现相对欠佳7-8月累积降雨丰沛利于作物生长但是在6月和9月期间天气则表现的异常干燥炎热6月全月降雨量仅历史均值的50而9月全月降雨量也仅历史同期的60左右播种和收获初期降雨距平的波动明显加大图16月各州降雨距平图28月各州降雨距平数据来源银河期货NOAA天气变化与行情走势保持了较高的相关性7月中上旬以来美豆持续上涨在此期间盘面主要在交易种植面积下滑和潜在的天气升水但实际上7月期间气象模型堪称完美作物优良率也不断提高7月中旬至8月期间由此前52一路攀升至54CBOT盘面也在优良率上升以及天气预期改善中开始逐步承压回落一直持续到8月中下旬一般而言7月中旬至8月是作物生长的关键期良好的天气对于新一年度的产量至关重要但是进入8月下旬以后产地气象模型开始重新转为干燥炎热对于作物最终结荚灌浆带来了不利的影响其中profarmer调研对市场形成了较大助推其调研结果一度给出了497的单产评估令美豆11月合215银河农产品农产品研发报告约于8月末一度站上1400美分以上高位图3作物优良率图4pro-farmer大豆结荚数调研结果数据来源银河期货USDAprofarmer美豆定产最终在9月月度供需报告中定格为501蒲式耳英亩虽然报告发布后盘面随即迎来深度回调但鲜有人对单产解读为利空确实整体来看501的单产本身并不高虽然今年作物优良率相对偏低但在作物生长关键期中气象模型并未出现明显恶化因此与趋势单产2蒲式耳左右得减幅无论如何来看都显得相对偏大而这可能要到明年最终结转阶段才能揭示真实的结论盘面的随即回调更多因需求或预期因素受供应影响相对有限2内需强劲支撑盘面但出口方面持续缺乏亮点三季度以来美豆压榨利润一直维持相对较好水平一方面源于国内强劲的下游需求另一方面也说明了国内供应本身也并不紧张从NOPA提供的大豆压榨和豆油库存数据推算来看我们预计7-8月国内豆油消费量同比增加498虽然市场普遍对8月豆油库存数据存在质疑但豆油整体需求较好本身毋庸置疑在国际原油价格持续走强的背景下豆油生柴需求水涨船高大豆压榨量也在逐步增加中另一方面豆粕需求也表现得相对较好USDA口径数据显示1-7月期间美豆粕表观消费量同比增加136其中出口好转较为明显315银河农产品农产品研发报告图5NOPA大豆月度压榨量图6美豆压榨利润数据来源银河期货NOPA图7美豆粕月度表观消费量图8美豆油月度表观消费量数据来源银河期货USDANOPA此外主观来看我们认为这也与美国国内大豆供应宽松存在联系虽然9月月度供需报告中显示2223年度大豆结转库存在25亿蒲处于近年来的绝对低位但其实产地基差表现十分疲软即使剔除收割压力以及密西西比河物流运输不畅的影响大豆内陆基差仍持续走弱虽然USDA评估截止今年9月结转库存可能降至242亿蒲但从现货情况却难以对此形成相互验证不得不说这也是为9月末季度谷物库存报告最终结果增添风险415银河农产品农产品研发报告图9美豆内陆基差图10季度谷物库存报告数据来源银河期货USDA美豆出口状况明显偏弱势二季度以来受巴西供应压力持续释放影响美豆出口明显在走弱中并且远期销售进度较慢以2324年度为例美豆未装船量万吨同比下降万吨主要是中国减幅最明显这可能更多受到巴西市场冲击以及中国压榨利润带来得不利影响进入8月下旬以来市场关注焦点开始转向密西西比河水位偏低的问题从当前水位状况来看确实处于相对偏低水平而当前高涨的运费也一定程度说明了运力在供应端所存在的问题相较于需求国潜在的缺口担忧我们认为密西西比河水位下行更大的影响或更多集中在对美豆出口的不利担忧从当前CNF报价来看美湾11月船期大豆美分而巴西11月船期报价美分美国显然不具备优势这就导致了美豆在出口关键期可能会因此面临受挤占的风险叠加2324年度巴西产量相对较大美豆整体重心下移压力增加图11美豆新作周度出口销售图12美豆累积出口销售数据来源银河期货USDA515银河农产品农产品研发报告图13美豆未装船数量图14美豆未装船数量-对中国数据来源银河期货USDA图15密西西比河运费图16密西西比河总体农作物装运情况数据来源银河期货USDA615银河农产品农产品研发报告图17密西西比河下游水位情况图18美湾-巴西11月船期FOB价差数据来源银河期货NOAA2市场供需两旺供应压力仍呈现外溢态势三季度南美市场整体进入供需两旺阶段其中巴西表现最明显虽然conab在三季度仍多次调整巴西大豆产量但整体仍维持在154亿吨左右较高水平按照全年5700万吨大豆压榨量来看预计全年出口仍将达到9700万吨以上Anec口径统计显示三季度巴西出口达到2350万吨同比增加50另由于巴西压榨利润状况良好油粕需求旺盛三季度巴西压榨预计同比增加312图17巴西大豆月度出口量图18巴西大豆压榨利润数据来源银河期货Anec阿根廷三季度大豆压榨同比预计继续大幅下滑压榨量下滑一方面因为今年减产比较严重但更多的还是受到国内宏观经济的不利影响当前阿根廷国内通胀压力较大且汇率持续贬值相较于疲软的比索农户更加惜售并愿意持有更加保值的大豆阿根廷的销售更多表现为农户通过销售大豆以维持正常的生活开支所以715银河农产品农产品研发报告销售进度较往年来看明显偏慢三季度期间阿根廷开展了第四轮大豆美元计划本次大豆美元允许压榨商可以使用金融美元汇率即785比索兑1美元购买25的大豆而剩下75的大豆则以350比索兑1美元的官方汇率进行交易这意味着平均汇率约为450比索兑1美元9月5日大豆美元计划执行后国内销售进度呈现明显加快9月5-15日阿根廷大豆销售达到264万吨预计9月全月大豆出口量仍将达到300万吨以上整体来看我们认为即使到今年3月份阿根廷国内大豆库存仍然较高但是货权主要集中在农户手中实际油厂库存极低图19阿根廷大豆月度压榨量图20美元兑比索汇率数据来源银河期货阿根廷农业部市场普遍预计巴西2324年度大豆产量将继续增加其中种植面积扩张至4560万公顷产量同比增449由于近年来阿根廷产业的减少巴西承载了较多产能因而预计2324年度巴西压榨产能将继续扩张至6700万吨以上2024年全年大豆压榨量继续增加不过即使剔除种用等方面预计2324年度巴西大豆出口仍将达到9800万吨以上后续供应压力将会显著增加四季度巴西市场关注焦点主要在天气种植伊始市场普遍开始关注巴西产地偏干旱的情况但整体来看我们认为短期影响不明显因为今年巴西开种相对比较早本身就是处于旱季而雨季通常集中在四季度随着今年气象模型转向厄尔尼诺产地风险或明显减弱阿根廷方面初期天气同样出现了一定问题但是近期影响可能更多在葵籽和玉米方面甚至可能因此引发一部分玉米向大豆转中的预期虽然阿根廷国内的宏观问题会使得其难以像往年一样顺利出口大豆豆粕但是这可能导致进口大豆数量的减少2223年度阿根廷进口大豆达到900万吨净出口为-500万吨随着今年产量的快速增加以及各类出口政策的推行预计净出口将增加至0或100南美整体外溢压力增加815银河农产品农产品研发报告图21巴西大豆种植面积图22阿根廷大豆种植面积数据来源银河期货USDA二国内市场1情绪与基本面叠加豆粕09合约扶摇直上三季度美豆与国内连盘豆粕呈现明显背离美豆盘面逐步回落而豆粕单边强势上涨更多映射了国内偏强的基本面特征7月初至8月上旬国内豆粕现货市场整体表现出榨利深度亏损压榨量大幅下滑而需求表现良好的特点数据显示7-8-9月国内大豆进口量大约在2500-2510万吨同比增加1022但是由于海关检疫的不利影响大豆压榨量呈现明显下滑虽然高于去年同期180万吨但是仍然低于过去3年183万吨的平均水平而背后本质仍然是压榨利润的亏损而需求方面来3季度国内需求表现的异常强劲周度提货量长期维持在150万吨左右较高水平其中有几方面原因首先今年养殖需求整体表现不错生猪禽类存栏明显较大7-8月猪价的反弹上涨也是助推了生猪的二次育肥需求其次3季度国内杂粕到港量相对偏低菜粕颗粒粕葵粕到港等都出现明显下滑增加了豆粕的替代需求最后我们认为今年下游库存相对偏低而海关CIQ证书检疫带来的不利影响导致下游对断豆的恐慌增加其实不难想象在美豆大幅减产的情况下市场难免对四季度大豆供应产生担忧这给了市场较大的底气915银河农产品农产品研发报告图23中国大豆月度进口量图22中国大豆周度压榨量数据来源银河期货我的农产品图23中国豆粕周度提货量图24下游饲料厂库存数据来源银河期货我的农产品本轮豆粕91以800的价格进入交割月走出了一条比去年更加波澜壮阔的正套行情我们认为无论是今年09合约的单边上涨抑或是91价差的持续正套包含了情绪和基本面两方面因素的叠加参照去年91价差以500进入交割月今年豆粕供应端矛盾明显小于去年一方面去年油厂压榨利润亏损达到700元吨而今年仅为一半另一方面今年大豆到港也是高于去年此外从上涨基础来看去年巴西本身出现了较大幅度的减产这也解释了91第一波上涨发生在去年的2-3月份到300左右的高位相较于供应端的不利因素今年的利多也仅是表现在需求上因此我们认为本轮豆粕09的上涨是基本面和情绪共振的结果在情绪共振完成后大概率会将情绪的回吐反应在价格上1015银河农产品农产品研发报告2供需预期反转豆粕反季节性累库8月中旬以来豆粕基差开始有松动表现而本轮现货松动前市场表现更多表现为成交的快速下降以及油厂挺价的失败由于7-8月期现货市场普遍渲染后续供应紧张的担忧因此下游远期基差成交空前积极7月期间国内豆粕日度成交量普遍在50万吨左右高峰期更是一度达到100-200万吨头寸主要集中在四季度而显然这些头寸对需求情况略偏高估进而高基差导致大豆到港量明显增加在9-10月基差合同多转移至下游以后市场不免引起一轮杀基差的恐慌图25国内豆粕现货基差图26国内豆粕成交数据来源银河期货我的农产品9月豆粕市场旺季不旺与往年豆粕库存呈现季节性下滑所不同的是9月以来豆粕库存反季节性增加至60万吨以上绝对高位这与前几个月基差淡季不淡形成鲜明反比数据上看9月大豆周均压榨量140万吨左右整体来看开机率还是不高但是需求下滑导致了豆粕库存反季节性增加现货市场旺季不旺月内豆粕周均提货量下降至130万吨左右较低水平主要因为下游整体库存水平已经相对偏高本身没有太多备货需求我们认为进入四季度以后国内豆粕需求前景相对比较悲观一方面年末生猪禽类出栏量明显增加着可能会导致禽畜料需求增加而另一方面进入四季度以后国内菜籽以及杂粕到港量将明显增加同样将对豆粕需求形成替代加之当前下游库存仍维持在相对偏高水平因此后续去库进度可能仍然相对偏缓慢而供应端来看9月大豆到港量相对偏低但10月以后到港量将会明显增加当前市场主要变数表现在11-12月由于国内下游对于基差接受度相对派年底届时不排除可能形成一轮的争斗但11月前国内基差仍以偏弱运行为主同时由于盘面榨利正在修复我们预期基差上涨空间可能相对有限1115银河农产品农产品研发报告图27国内豆粕库存图28大豆盘面压榨利润数据来源银河期货我的农产品3二季度矛盾化解豆菜价差持续走扩二季度国内菜粕表现出比较严重的实质性矛盾一方面在于菜籽压榨利润持续为负进而导致国内油厂买船一直相对比较困难而另一方面豆粕现货基差的走强导致豆菜粕现货价差较大菜粕需求前景向好而3季度本来是菜粕需求旺季因而二季度末至3季度初国内菜粕再度走出一轮比较强势的单边和价差行情进入3季度以后菜油价格的快速上涨为菜粕压榨创造了榨利的先决条件可以看到在此期间油厂买船信息增加7-8-9月实际菜籽进口量预计在70万吨左右而菜粕进口量也达到40万吨左右供应端相对宽松需求方面来看并未表现出异常良好的状况加之多方进入调节菜粕本身的具有弹性的供需也缺少资金支持相较于豆粕强势的单边上涨行情菜粕表现逊色豆菜价差快速走扩进入四季度以后菜籽到港量将明显增加当前国内对于采购加拿大新作菜籽意愿仍然比较强烈预计10-12月菜籽到港量将继续增加因此供应端来看仍相对比较宽松而四季度本身是水产需求淡季即使有禽畜料在配方上调情况下对水产消费下滑形成支撑但总量或仍呈现走弱状态菜粕平衡表仍然缺乏亮点变数主要在杂粕进口量上1215银河农产品农产品研发报告图29菜籽压榨利润图30菜籽月度进口量数据来源银河期货我的农产品图31豆菜粕现货价差图32菜粕周度提货量数据来源银河期货我的农产品第三部分综合分析四季度美豆基本面预计仍然以偏弱运行为主一方面美豆需求利空问题仍未完全交易虽然巴西11-12月船期较美豆仍有优势但主要需求国并未大量采购因此美豆需求的利空尚未完全落实如果中国欧盟等国开始大量采购巴西四季度大豆则大概率引发美盘进一步的回落压力因此2324年度美豆平衡表看似紧张但实际上是供需两淡另一方面南美丰产压力空前巴西阿根廷巴拉圭三国预计总供应量达到22-225亿吨远高于过去几年平均水平如果按照3国09-1亿吨压榨量来看则未来出口量将达到1-11亿吨以上1315银河农产品农产品研发报告按照全球16亿吨大豆进口剔除美国可供出口部分实际供应是明显过剩的并且我们不认为巴西压榨量有太大的增量空间因为今年巴西压榨猛增更多源于豆粕出口的增加但2324年度全球菜籽葵籽等其他油籽产量整体是充足的这可能导致全球其他杂粕供应量偏过剩进而挤占巴西豆粕出口空间不过这其中变数主要体现在天气上如果巴西播种进度延缓可能导致美豆出口窗口期拉长同时也会一定程度上引发减产的担忧未来仍需关注国内方面我们倾向于豆粕现货市场将更多呈现以先弱后强状态下游库存量较大会导致国内弱势需求预期将延续而9月后国内大豆进口量将呈现逐步抬升态势这会造成去库不及预期甚至反季节性累库的情况但是由于现在远期榨利重新进入亏损状态油厂采购进度偏慢后续可能会重新出现上下游供需博弈的状况不过从节奏上看我们认为国内压榨利润本身在回复中所以即使未来油厂继续挺价豆粕基差走强空间也会比较有限菜粕方面四季度国内菜籽到港量明显增加同时杂粕到港增多也会进一步冲击国内菜粕需求豆菜粕价差近期虽然有利于菜粕在禽畜料中的添加但是对于菜粕本身能提供的增量空间有限我们预计菜籽菜粕后续仍有较大的累库压力粕类重心或偏下移作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告1415银河农产品农产品研发报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河农产品北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28F网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhgtsybchinastockcomcn电话400-886-77991515