镍
　　镍价三季度内外盘分化比较明显，伦镍7月冲高之后重返下跌趋势，而沪镍基本在15.5-17.3万元之间震荡，直到9月下旬才出现破位下行的势头。多头逻辑可以总结为成本支撑：红土镍矿价格大涨令NPI、冰镍、MHP和硫酸镍价格坚挺，同时人民币汇率贬值也抬高进口成本。空头逻辑可以总结为供需过剩：可交割的纯镍供应不断增加，需求表现平平，库存缓慢积累。双方在三季度势均力敌的状态导致沪镍价格宽幅震荡。而伦镍因为没有汇率影响，且受红土矿链条的影响较小，库存持续累积下走出明确的空头趋势。
　　四季度国内市场交易逻辑也将向空方倾斜。供应端，国内纯镍供需向自给自足的方向迈进，对进口镍的替代效应非常明显，进口窗口一直关闭也是因为缺乏进口需求，而国内仍有电积镍新增产能规划待实现。需求端表现弱于预期，纯镍直接下游电镀和合金稳健增长，但基数小，增量有限，且多数只能用金川镍；不锈钢厂亏损减产的情况没有改善，四季度难有三季度的高产量；三元电池订单下滑，拖累三元材料厂减产应对，硫酸镍需求走弱。空方供需过剩的逻辑至少延续到明年一季度。
　　多方成本支撑的逻辑四季度将出现削弱。镍矿扰动因素没有进一步恶化，低品矿出现松动，中品矿向上空间有限。硫酸镍虽然下游需求不济，但前期与纯镍价差较大，MHP进口量又低于预期，因此有电积镍产线用外采硫酸镍作为原料，硫酸镍价格持续上涨，几乎与镍价相当。但随着印尼华飞MHP节后陆续回流国内，电积镍产线转用低成本的MHP，意味着硫酸镍价格也将下跌，打开沪镍进一步下跌空间。
　　单边：目前近低远高的市场结构适合空头进场，中长线延续顺势做空的思路。下方空间随着MHP和硫酸镍价格下跌打开，年内若能跌破14.5万元/吨，可能会测试去年低点13万元/吨附近支撑。
　　套利：NI2403以后的合约呈现近低远高的结构无法反映明年供需过剩的预期，可考虑买近抛远正套。
　　不锈钢
　　不锈钢三季度先涨后跌，季末基本跌回起涨点，反映淡季炒预期，旺季通常会失望。钢厂8月订单火爆，从7月开始就提高排产计划，8月和9月排产高达320万吨/月的历史高位。7月和8月的高排产是有基础的，一方面有订单支撑，另一方面不锈钢现货和期货价格上涨都快于原料，钢厂即期利润较为丰厚，盘面甚至给出锁利润的空间，让钢厂安心增产。然而进入9月，淡季已经补过库的中间商发现旺季特征并不明显，下游较难承接钢厂连续数月的天量排产，反而开始累库，于是价格高位回落，击穿成本，钢厂亏损减产，产量远不及预期。
　　四季度伊始，10月钢厂排产计划已经削减至7月左右的水平，勉强维持在300万吨以上，以当前亏损的情况来看还是未必能达产。市场对明年印尼镍矿复产预期较强，并且部分镍铁厂备货到11月，镍矿FOB价格继续上涨空间有限，镍铁价格也受钢厂减产影响难超1200元/镍吨，原料端最紧张的时候可能已经过去，后市即使不能快速下跌，也很难见到继续大涨。而需求端制造业数据虽然有改善迹象，但能否消化庞大的库存仍然需要观察。
　　策略：供需双弱下，短期价格受宏观影响，在13800-15300元/吨之间宽幅震荡。

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告镍及不锈钢四季报2023年10月8日供需过剩成本下移镍价打开下行空间研究员陈婧第一部分回顾与展望期货从业证号F03107034投资咨询从业证号Z0018401镍010-68569793镍价三季度内外盘分化比较明显伦镍7月冲高之后重返下跌趋势而沪镍基本在chenjingqh1chinastockcomcn155-173万元之间震荡直到9月下旬才出现破位下行的势头多头逻辑可以总结为成本支撑红土镍矿价格大涨令NPI冰镍MHP和硫酸镍价格坚挺同时人民币汇率贬值也抬高进口成本空头逻辑可以总结为供需过剩可交割的纯镍供应不断增加需求表现平平库存缓慢积累双方在三季度势均力敌的状态导致沪镍价格宽幅震荡而伦镍因为没有汇率影响且受红土矿链条的影响较小库存持续累积下走出明确的空头趋势四季度国内市场交易逻辑也将向空方倾斜供应端国内纯镍供需向自给自足的方向迈进对进口镍的替代效应非常明显进口窗口一直关闭也是因为缺乏进口需求而国内仍有电积镍新增产能规划待实现需求端表现弱于预期纯镍直接下游电镀和合金稳健增长但基数小增量有限且多数只能用金川镍不锈钢厂亏损减产的情况没有改善四季度难有三季度的高产量三元电池订单下滑拖累三元材料厂减产应对硫酸镍需求走弱空方供需过剩的逻辑至少延续到明年一季度多方成本支撑的逻辑四季度将出现削弱镍矿扰动因素没有进一步恶化低品矿出现松动中品矿向上空间有限硫酸镍虽然下游需求不济但前期与纯镍价差较大MHP进口量又低于预期因此有电积镍产线用外采硫酸镍作为原料硫酸镍价格持续上涨几乎与镍价相当但随着印尼华飞MHP节后陆续回流国内电积镍产线转用低成本的MHP意味着硫酸镍价格也将下跌打开沪镍进一步下跌空间单边目前近低远高的市场结构适合空头进场中长线延续顺势做空的思路下127银河有色有色金属研发报告方空间随着MHP和硫酸镍价格下跌打开年内若能跌破145万元吨可能会测试去年低点13万元吨附近支撑套利NI2403以后的合约呈现近低远高的结构无法反映明年供需过剩的预期可考虑买近抛远正套不锈钢不锈钢三季度先涨后跌季末基本跌回起涨点反映淡季炒预期旺季通常会失望钢厂8月订单火爆从7月开始就提高排产计划8月和9月排产高达320万吨月的历史高位7月和8月的高排产是有基础的一方面有订单支撑另一方面不锈钢现货和期货价格上涨都快于原料钢厂即期利润较为丰厚盘面甚至给出锁利润的空间让钢厂安心增产然而进入9月淡季已经补过库的中间商发现旺季特征并不明显下游较难承接钢厂连续数月的天量排产反而开始累库于是价格高位回落击穿成本钢厂亏损减产产量远不及预期四季度伊始10月钢厂排产计划已经削减至7月左右的水平勉强维持在300万吨以上以当前亏损的情况来看还是未必能达产市场对明年印尼镍矿复产预期较强并且部分镍铁厂备货到11月镍矿FOB价格继续上涨空间有限镍铁价格也受钢厂减产影响难超1200元镍吨原料端最紧张的时候可能已经过去后市即使不能快速下跌也很难见到继续大涨而需求端制造业数据虽然有改善迹象但能否消化庞大的库存仍然需要观察策略供需双弱下短期价格受宏观影响在13800-15300元吨之间宽幅震荡第二部分市场及原料1纯镍市场总库存继续增加国内现货市场供应充裕上半年纯镍新增产能陆续投放后三季度库存见底回升截至9月28日全球显性库存56596吨和二季度末相比增加7381吨LME库存42228吨3378吨上期所库存7470吨4337吨SMM六地社会库存9714吨4449吨保税区库存4900吨-200吨227银河有色有色金属研发报告年初市场供需过剩的预期在下半年逐步兑现7月之后全球库存出现拐点沪镍基差和月差均出现大幅下滑甚至一度逆转为Contango结构反映交割品供应充裕以及库存累积的预期然而NI2403以后的合约反而呈现出近低远高的结构不符合明年供应过剩继续扩大的预期可以考虑买近抛远的正套同时也是卖期保值进场的好时机华友通过快速通道在LME注册了36600吨年产能的交割品牌为其他电积镍生产企业起到示范作用格林美8月向LME递交了10000吨年产能注册品牌的申请据称印尼鼎兴也准备在LME申请注册品牌LME的要求只需要稳定生产3个月而上期所是稳定生产一年对品牌管理更为严格所以今年新增产能都无法在国内申请只能在LME申请后续可能会有越来越多的品牌参与到交割中减少镍的逼仓风险图1LME镍库存万吨图2全球镍显性库存万吨30352530252020151510105500112131415161718191101111121112131415161718191101111121202120222023202120222023图3国内镍社会库存万吨图4中国保税区库存352532252151511050500112131415161718191101111121112131415161718191101111121202120222023202120222023327银河有色有色金属研发报告图5上期所仓单万吨图6沪镍1-3价差元吨214000181200016141000012800016000080640000420000200122232425262728292102112122112131415161718191101111121-20002021202220232020202120222023数据来源MysteelSMM同花顺iFinD银河期货2不锈钢市场钢厂从盈利转向亏损原料价格承压7-8月钢厂订单火爆现货市场大部分时间都在涨价给出钢厂较高的即期利润而盘面利润更高吸引套保头寸及仓单大增然而8月下旬之后现货市场钢厂主动返利降价带动现货市场普跌期现联动走弱9月市场旺季预期落空即使现货有龙头限价政策但毕竟市场竞争越来越激烈挺价难度也越来越大1镍矿价格继续上涨动力不足不锈钢的原料端7-8月经历了较大干扰部分影响因素预计延续至年底首先是7月下旬镍铁收储的消息带动不锈钢价格大涨实际收储量虽然低于预期且影响较小但镍铁收储本身却是超出市场预期因此政策落地前市场反应较为热烈收储落地之后紧接着就是镍矿主产国菲律宾超级台风过境影响装船直到8月中旬才恢复正常生产和装载并集中离港运回国内但即使菲律宾天气恢复正常11月主产区就要进入雨季国内铁厂积极备库的季节性发挥作用国内镍矿港口库存持续增加海运费不断上涨从结构来看菲律宾镍矿FOB价格涨幅低于海运费低品矿涨价不多主要是中高品矿资源相对较少价格上涨明显进入四季度雨季前夕国内镍矿港口库存已经创下2020年印尼禁止高品位镍矿出口以来的高位而2020年以后国内NPI每年产量都是负增长因此对菲律宾镍矿的需求理论上是越来越少但今年1-8月中国红土镍矿进口量累计同比增长28即使有低品矿占比大幅提升的因素在国内库存也依然较为充裕预计雨季备库结束之后菲律宾镍矿将失去支撑427银河有色有色金属研发报告8月另一大镍矿主产国印尼也发生了可以延续到年底的供应干扰8月中旬印尼政府开展能矿部廉政调查查处了一批非法采矿的小矿山据了解镍矿配额审批是当年申请次年的大矿山一般一年申请一次小矿山一年申请两次目前主流矿山生产正常配额还没用完受到配额限制的是小矿山产量本来也不稳定印尼本地官员也认为今年发放的配额可以满足当地镍铁厂的需求新的配额审批流程也已公布11月1日开始申请顺利的话12月1日申请成功未来三年的配额现在叫停的没有配额的矿山最早要等明年1月才能复产但据Antam财报显示过去一年半该公司镍矿产量比销量高2215万湿吨库存较为充裕多数矿山生产正常化的条件下预计可以应对未来四个月印尼国内受配额限制的小矿山减量图7菲律宾15镍矿CIF成交价美元湿吨图8菲律宾-中国海运费美元湿吨110304035100253020902580152015701010560550002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0240122232425262728292102112122菲律宾-连云港菲律宾-天津港202120222023菲律宾15CIF-FOB图9印尼镍矿内贸基准价格美元吨图10中国红土镍矿港口库存百万湿吨1201210011806010409208076511213141516171819110111112117品位FOB18品位FOB19品位FOB20品位FOB202120222023数据来源MysteelSMM同花顺iFinD银河期货INSG数据显示全球1-7月镍矿产量同比增长18至20653万镍吨镍矿价格三季527银河有色有色金属研发报告度上涨是多重因素共同作用的结果部分利多因素已经逐渐消退印尼矿配额问题也将在一个季度内解决镍矿继续大涨的基础在削弱镍铁厂因钢厂减产需求下滑对镍矿继续涨价出现抵制心态预计镍矿FOB价格继续上涨空间有限CIF价格的变动主要来自于海运费而随着菲律宾雨季到来国内备库结束海运费也将随之回落2印尼镍铁供应维持历史高位水平镍矿涨价助推NPI价格上涨主导因素还是钢厂采购热情高涨7月的收储虽然不及预期但1170元镍点的收储价还是给了市场想象空间8月NPI涨至1180-1200元镍点的主流成交价直到月末仍维持在这个水平但9月开始随着钢厂减产降价NPI虽然仍受镍矿涨价支撑但价格也开始松动三季末主流成交价在1140-1160元镍点及以下表12023年印尼新增投产矿热炉规划企业名称最后投产时间炉型规划炉子数新增投产数已投产数德邦1月60000kvaRKEF222旭日SM1月48000kvaRKEF412甲骨文万嘉ONI3月60000KVARKEF434翡翠湾3月60000kvaRKEF222巨盾镍业GNI3月39000kvaRKEF25321安胜丝路火法项目4月36000kvaRKEF111青岛印尼综合产业园镍电项目4月33000kvaRKEF424力勤集团哈利达HJF5月48000KVARKEF878昭辉6月48000kvaRKEF424万向7月36000kvaRKEF433安塔姆8月36000KVARKEF111联盛金属lvmi8月60000kvaRKEF222纬创WMI9月48000kvaRKEF444东加里曼丹钢铁有限公司9月42000RKEF6222023年1-9月小计713560推迟预计上海华迪实业3期39000kvaRKEF42210-12月银海万向计划10月36000kvaRKEF413CNI计划Feni72000kvaRKEF220Indoferro推迟42000kvaRKEF211青岛丰永信推迟高炉1102023年剩余规划13762023年规划合计844266数据来源铁合金在线银河期货钢厂减产通常先压国内镍铁价格和产量因为印尼铁成本低产量大一体化占比高还可以出口到其他国家但这次是印尼矿出问题印尼镍铁厂首当其冲钢联数据显示国内镍铁产量三季度走高9月产量环比8月仅下降1100镍吨而印尼镍铁产量7月冲高后连续两个月回落但从整体角度来看印尼今年前三季度新增投产35台炉627银河有色有色金属研发报告子大项目基本全部完成投产年底前能投的产线还有华迪和万向剩余产线今年前三季度国内镍铁产量同比减少47至287万镍吨而印尼镍铁产量同比增加264至106万镍吨中印产量累计同比增长182至1347万镍吨维持在历史高位水平8月进口量水平同环比大增与国内不锈钢产量匹配国内库存变化不大反映镍铁供应充足价格涨幅也低于镍矿四季度印尼镍铁以今年新增产能爬产为主待投产的产线数量不多预计产量和进口量与不锈钢实际产量匹配呈现温和增长的状态镍矿短期价格仍然较为坚挺11月以后可能出现镍铁与镍矿共同回落的局面图11高镍铁8-10出厂价元镍点图12中国NPI利润率1800401700301600150020140010130001200-101100-201000900-302020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01800122232425262728292102112122山东RKEF江苏RKEF202120222023福建RKEF内蒙EF图13中国和印尼NPI产量万镍吨图14中国镍铁进口量万镍吨1714151210138116947250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMM铁合金在线银河期货727银河有色有色金属研发报告3铬系市场价格回调铬系市场7-8月因钢厂加大采购力度而强势上涨至9200-9300元50基吨青山9月招标价环比上涨300至8995元50基吨太钢8795元50基吨距离当时现货零售价还有200-300的差距但9月钢厂减少采购后铬系原料价格开始松动回落高碳铬铁三季末主流成交于8900-9100元50基吨的区间低幅已经低于招标价南北方高铁铬铁生产差异较大北方地区凭借电价和运输优势仍在扩产阶段内蒙地区产量占全国60以上年初以来持续增产而南方地区成本较高还经常限电限产今年较长时间成本倒挂减产较多现货主流成交价也普遍高于北方地区铬铁价格下跌后铬矿价格想挺价也难因为下游成本倒挂不采购同时有部分合金厂提前备货的进口矿也已到港因此即使港口库存仍然偏低铬矿价格还是略有回落图15铬矿和高碳铬铁价格元吨元吨度图16铬矿港口库存万吨11000654506010500400100005595005035045900040300850035800030250750025200700020150日日日日日日日日日日日日222222222222月月月月月月月月月月月月123456789111012高碳铬铁铬矿202120222023图17中国高碳铬铁产量万吨图18304冷轧不锈钢价格及利润元吨70500024000602200040003000502000020004018000160001000301400002012000-10001010000-200002021-01-012021-12-012022-11-01贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北民营304冷轧价格304冷轧利润数据来源SMM铁合金在线银河期货827银河有色有色金属研发报告综上可见此轮镍系和铬系原料上涨后回调皆因钢厂增产和减产10月钢厂依然有减产的意愿和动作原料价格向上空间有限以当前原料最新成交价测算不锈钢304冷轧现金成本已经降至15000元吨左右现货有龙头限价政策304宏旺冷卷不低于15000元吨然而现货市场成交价基本在14750-14800元吨附近与节前盘面价格一致限价也没能阻止价格下跌代理虽然可以商量提货量但也是延后了经营压力钢厂的库存压力还是要转移给代理商变成社会库存释放到现货市场和盘面上因此不锈钢价格仍将承压直到库存有拐点出现截至9月28日不锈钢社会库存10748万吨相比二季末增加847万吨其中300系库存7082万吨增加1528万吨因盘面给出远月套保利润上期所仓单增加625万吨和年初相比社会库存增的并不多甚至不到5万吨但钢厂库存增了40多万吨所以当下库存压力主要在钢厂现货越限价钢厂库存压力越大图19全国不锈钢库存万吨图20300系不锈钢库存万吨16010014090801207010060805060404030112131415161718191101111121112131415161718191101111121202120222023202120222023图21不锈钢厂库库存万吨图22不锈钢期货仓单万吨160120121401001012010080880606604040420202002021-06-012022-06-012023-06-010112131415161718191101111121200系厂库300系厂库400系厂库300系总计库销比202120222023数据来源MysteelSMM上期所同花顺iFinD银河期货927银河有色有色金属研发报告3硫酸镍市场三元需求偏弱供应过剩压力逐渐显现三季度新能源汽车降价促销叠加政府各项补贴销量逐渐抬升但利润在下滑结构上纯电动汽车的销量增速仅有308而插混增速达到857动力电池表现较弱产成品库存偏高且碳酸锂价格持续大跌电池企业出于买涨不买跌的心态等待价格止跌信号出现再补库8-10月排产不断下滑对正极材料和前驱体需求减少三元材料又缺乏储能市场的支撑订单整体恢复偏慢正极厂开工维持在60以下对硫酸镍的订单进一步下滑图23前驱体-原材料价差万元吨图24镍钴锂原料价格万元吨413651260311551050945284073516305254200315202101032022010320230103-1-2NCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴碳酸锂R图25硫酸镍溢价万元镍吨图26镍中间品价格系数30690254852208001575-21070-45-6650-8602021-01-012022-01-012023-01-012022-06-222022-12-222023-06-22高冰镍沪镍折扣系数电池级硫酸镍较镍豆溢价硫酸镍折镍价MHP伦镍折扣系数数据来源MysteelSMM同花顺iFinD银河期货和碳酸锂暴跌相比硫酸镍低位持稳较为抗跌因目前大多数企业一体化生产从MHP到三元电池一气呵成非一体化的贸易又有大多数是长协硫酸镍现货散1027银河有色有色金属研发报告单越来越少流通货源偏紧同时印尼MHP产量虽然较高但因华飞项目物流问题回流国内的量不及预期造成当前电积镍产线用外采硫酸镍当原料而MHP价格坚挺四季度之后华飞MHP积累的库存可以回流国内预计对MHP和硫酸镍价格将造成冲击第三部分供需基本面1纯镍海内外产量增长供应短缺局面缓解二季度财报显示海外主要镍企的纯镍产量同比环比基本持平2023年产量计划合计6115万吨略低于2022年的实际产量6305万吨二季度企业从一季度干扰中恢复逐步增加产量上半年产量不足全年规划的一半为了达到今年的产量目标预计各企业下半年产量环比增长表2全球主要镍企纯镍季度产量万镍吨企业产品2023Q2环比同比2023年计划ValeNiFeNi324-102791468NornickelNi447-43-792090Glencore自有矿NiFeNi216220-59947BHPNiSulpahte171122170621SumitomoMMNiFeNiSulphate192-5876550ErametNiFeniNPI020-43-124090AngloAmericanNiFeNi055231-30203SherrittNi015-62-118146总计1438-02036115数据来源上市公司财报银河期货二季度分企业来看淡水河谷镍产量同比增长8主要归功于Sudbury和印尼的运营业绩好转产量环比受到计划内检修的影响特别是在LongHarbour和Clydach冶炼厂一季度产量提高导致库存增加因此二季度销量没有受到影响2023年产量指导维持16-175万吨不变比去年同期减少038-192万吨预计下半年产量895万吨比去年同期减少097万吨诺镍产量同比下降78至447万吨基本是公司自有原料生产产量减少的原因是Dudinka港口暂停通航时期按计划积累原料库存2023年产量指引不变仍为1127银河有色有色金属研发报告204-214万吨同比减少1万吨预计下半年产量118万吨比去年同期减少1400吨左右嘉能可自有来源的镍产量达到255万吨同比减少6主要反映了由于去年Raglan矿山罢工导致从第三方采购原料生产大幅增加2023年产量指引维持112万吨左右不变同比增加4500吨下半年预计产量656万吨同比增加159万吨必和必拓镍产量22万吨同比增长17主要由于MtKeith的表现提升增加第三方原料采购以及库存去化提供精矿产量增长空间部分抵消了4月初大雨对矿山运营的影响2024财年上半年即2023年下半年冶炼厂计划检修因此下半年2024年上半年产量有所增加2024财年产量指引相比一季度预测提高了02万吨至77-87万吨同比增加-023到027万吨埃赫曼镍铁产量同比下降124至176万吨因WedaBay工业园区电力供应困难NPI产量下滑而新喀镍铁产量保持稳定年度产量指引保持8万吨不变同比增加025万吨下半年预计产量44万吨同比增加065万吨英美资源镍巴西镍产量9900吨同比减少39尽管Codemin运营改善但矿石品位下降导致整体镍铁产量下降PGM部门产量6100吨同比减少162023年产量指引不变巴西38-4万吨PGM2万吨同比减少1100-3100吨巴西部门成本因巴西里拉升值以及矿石品位下降从515美分磅提高到560美分磅Sherritt镍产量同比下降118至3268吨主要因为冶炼成MSP原料供应减少二季度发生的停产检修已经结束目前生产恢复正常预计2023年产量处于15-16万吨生产指引的低位下半年预计产量082万吨比去年同期略降300吨South32镍产量同比下滑56至102万吨2023财年产量408万吨与修订后的产量指引一致因6月高品矿的卡车运输恢复正常2024财年镍产量指引405万吨不变同比减少300吨矿石生产效率的提高将被更多检修计划抵消第一量子旗下Ravensthorpe镍产量同比增长186至5756吨Enterprise有220吨试运行产量预计2023年的产量将接近指导目标23-28万吨的下沿同比增加015万吨左右下半年预计产量113万吨但Enterprise产量可能提高弥补Ravensthorpe减量1227银河有色有色金属研发报告2023年二季度住友位于马达加斯加的Ambatovy项目生产精炼镍镍豆10000金属吨产量与上季度保持不变同比增长2195其中包括自持有的精炼镍产量为5400吨以及归属于韩国资源的精炼镍产量则为4600吨在本季度由于矿石开采期间出现了些许延误以及一些设施工艺方面的问题导致产量低于计划然而这些问题已经得到解决产量将从下一季度开始逐渐恢复PTAntam二季度镍铁产量环比减少62至5100镍吨同比减少19全部用于出口为了维持其镍铁工厂的可靠性位于苏拉威西岛东南部的Kolaka镍铁工厂安塔姆实施了全面生产维护计划以确保工厂在有效的生产成本水平下运行稳定并优化性能在2023年下半年位于北马鲁古东哈马赫拉的新镍铁工厂将开始生产阶段维持24-25万镍吨产量指引不变图27Vale镍产量吨图28Norilsk镍产量吨6000070000500006000050000400004000030000300002000020000100001000000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202120222023202120222023图29Glencore镍产量吨图30BHP镍产量吨4500025000400003500020000300001500025000200001000015000100005000500000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42021202220232021202220231327银河有色有色金属研发报告图31Sherritt镍产量吨图32Eramet镍产量吨500020500450020000400019500350019000300018500250018000200015001750010001700050016500016000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202120222023202120222023图33英美资源镍产量吨图34South32镍产量吨180001200016000100001400012000800010000600080006000400040002000200000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4202120222023202120222023数据来源上市公司财报银河期货国内产能仅有部分延迟大多都按进度投产前三季度国内新增872万吨产能印尼鼎兴5万吨产能也于8月投产四季度以这些项目爬产为主值得期待的是华友格林美以及明年中伟三个体量较大的项目规划合计63万吨产能SMM统计前三季度国内纯镍产量1742万吨累计同比增长37而纯镍直接需求电镀合金及其他前三季度估算为1639万吨累计同比增长仅155再考虑少量的特钢不锈钢镍氢电池和微量的硫酸镍消费国内几乎可以实现自给自足四季度不仅有爬产还有新项目投产的预期供应进一步充裕则进口镍用于消费的量被电积镍替代而逐渐缩小更多是用来注册上期所的仓单因此可以观测到进口量高的月份上期所仓单也多有增加今年1-8月中国纯镍进口量693万吨同比减少365除汇率影响外主要反映了进口需求被国产替代据了解现货市场电积镍1427银河有色有色金属研发报告出货正常中伟贴水1000-2000元吨个别小厂贴水4000-5000元吨厂库积压较少贸易商手里有货主要用于民用合金及个别电镀厂与俄镍消费几乎重合替代效应非常直接华友在上期所和LME都注册了交割品牌上期所的量少只有6000吨衢州的年产能符合LME比较宽松36600吨的年产能可以交仓其实是缓解国内过剩的一个方法但海外隐性库存逐渐显性化出口得给出足够的利润才能吸引国内电积镍外流而年底之前印尼鼎兴可能就会去申请LME交割品牌没有出口关税交仓成本更低海外镍价走势比国内还弱不仅有人民币汇率的影响还有过剩的直接压力表32023年纯镍新增产能规划万吨中国企业纯镍新增产能规划所在地原料2023年新增产能E备注甘肃精矿高冰镍MHP062023年2月增产6000吨年产能2万吨电积镍湖北高冰镍-硫酸镍182023年1月初投产18万吨江苏氢氧化镍废料0362023年3-4月已投产6月扩产浙江电镀废料0122023年3月已投产江西废料0362023年5月扩产浙江MHP22023年2月小幅扩产5月大幅扩产原有6000吨天津MSPMHP0482023年5月原05万吨已复产9月预计增产048万吨2023年上半年小计572广西高冰镍MHP152023年8月第一条南线达产广西高冰镍MHP15预计2023年11月第二条北线调试结束广西MHP32023年四季度湖北高冰镍-硫酸镍18预计2023年年底投产陕西MHP08预计2023年年底投产因工艺环保问题推迟到年底江西MHP06预计2023年年底投产排产计划推迟到年底2023年下半年小计792023年中国1362印尼高冰镍52023年8月已投产一期总计1862浙江MHP142024年一季度投产广西高冰镍MHP25在建计划2023年底投产实际可能要2024年上半年数据来源SMMMySteel银河期货1527银河有色有色金属研发报告图35中国纯镍产量万吨图36中国纯镍进口万吨244223523182516214151211050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023图37中国电镀耗镍量万吨图38中国合金耗镍量万吨081207111060905080407060305020420202021202220232020202120222023数据来源海关总署SMM银河期货2不锈钢订单转弱四季度钢厂亏损开局宏观方面美国继续释放鹰派信号控制通胀和吸引全球资金抑制股市和贷款需求由于美联储加息预期增强美债收益率持续攀升美元指数一度上涨到107以上全球资产价格普遍下跌且由于较高的利差导致资金外流人民币汇率贬值压力较大中国9月份经济数据略微好转意味着经济可能企稳回升国内刺激政策继续加码然而市场对后市收入和消费预期仍不乐观使得民间资本的投资意愿较低储蓄意愿较高流动性活力不足新房销售数据仍然偏弱二手房交易活跃反映市场对房地产的看法更加谨慎1627银河有色有色金属研发报告图39中国制造业PMI图40欧美房地产和消费指数PMI1400120-5100-10PMI产成品库存PMI生产80-1560-2040-2520-300-35PMI原材料库存PMI新订单2022-022019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022023-052023-08美国密歇根大学消费者信心指数PMI新出口订单NAHB指数欧盟27国营建支出2023-07-312023-08-312023-09-30欧盟27国消费者信心指数图41中国固定资产投资累计同比增速图42中国房地产行业累计同比增速10010080806060402040020-200-40-202020-092019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-602019-01-402019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05-802019-01-100-60新屋开工面积竣工面积建筑业基建制造业商品房销售面积施工面积数据来源同花顺iFinD银河期货不锈钢下游较为分散工程机械和耐用品消费领域更能反映传统需求的景气度但受二手房成交好于新房成交的结构性影响二者表现分化预计四季度不锈钢需求保持温和增长工程机械方面受房地产市场低迷基建项目开工相对不足等多重因素影响国内工程机械市场需求延续了疲软的态势中国挖掘机开工小时数今年1-8月同比负增长25市场景气指数及开工数据均表明当前工程机械行业仍处于下行周期主要因为终端需求不足虽然基建及采矿业投资正增长但是房地产行业投资仍然较差近期多项刺激政策可能提振下游需求目前来看认房不认贷降低存量房贷利率降低首付比例等已经达到地产刺激政策高峰房地产销售数据后市可能有所好转但是房1727银河有色有色金属研发报告地产销售数据传导至投资仍然需要1年以上时间而近期房地产企业的购地数据预示地产投资短期难有起色耐用消费品方面10月白电外销排产延续回暖趋势内销排产同比下滑海外市场由于北美经济持续好转2023年8月我国家电出口规模则同比显著改善当月出口额同比增长1144增速连续4个月高于同期国家总出口水平同期美国耐用品制造业产能利用率下行进口需求于二季度逐渐增加国内市场目前政府政策推动房地产成交虽然新房成交市场不乐观但二手房成交火爆与新屋开工和投资仅依赖于一手房成交不同二手房成交也能刺激家电消费同时由于北美经济好转家电出口数据良好预计四季度白电行业谨慎乐观图43中国挖掘机开工小时图44中国电梯产量万台1501813016141101290107085063042100-10JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023图45中国白色家电耗不锈钢指数图46中国造船板产量万吨271401302512023110100219019807017601550MarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023202120222023数据来源同花顺iFinD银河期货1827银河有色有色金属研发报告供应端据钢联统计中国前三季度不锈钢粗钢产量266575万吨累计同比增长147其中300系产量同比增长197至14084万吨印尼因股权纠纷问题减产164至3062万吨中印合计不锈钢粗钢产量仍有10以上的增长至29719万吨但四季度不锈钢钢厂开局亏损几百元吨10月中印合计排产环比下降13同比增长7至35708万吨低于前三季度累计增速考虑到上文提到的库存压力预计四季度不锈钢产量环比显著减少同比增长不超过10全年供应与需求温和增长相匹配国内依靠增产弥补锐减的进口量表42023年中国不锈钢表观消费量万吨中国不锈钢表观消费量万吨20192020202120222023E2023H12023H2环比同比年同比产量28432988323932463520168818328512584进口量1121802943251688484-07-468-483出口量36734044645541620720911-18-86净进口量-255-160-152-130-248-123-125231250908表观消费量2588282730873116327215651707908550同比93920950数据来源海关总署SMMMySteel银河期货图47中国不锈钢粗钢产量万吨图48中国印尼不锈钢粗钢产量万吨350380330360310340290320270300250280230210260190240170220150200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232021202220231927银河有色有色金属研发报告图49中国不锈钢进口万吨图50中国不锈钢出口万吨4560405035304025302015201010500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源MysteelSMM海关总署银河期货3新能源汽车市场表现好于预期但动力电池仍有产成品库存缓冲9月电动车销量表现好于上游部分品牌降价促销价格战实际并未结束国家政策仍然大力支持电动车市场更多地方政府发放消费补贴同时天气转凉适合门店销售新能源汽车1-8月累计销量5371万辆同比增长395后四个月每月平均90万辆的销量即可满足工信部提出的900万辆的销量目标实现同比增长31然而从结构上分析纯电动汽车的销量增速仅有308而插混增速达到857今年的纯电动汽车销量占比从去年的766下降到718意味着单车带电量也有轻微下滑欧美新能源汽车整体销售表现不差欧洲有净零工业法案和2035年禁售燃油车的时间表各国政府也根据本国渗透率情况有不同程度的补贴欧洲十国1-8月累计同比增速达到343其中纯电动汽车销量累计同比增速达到589单月渗透率达到30累计渗透率228美国通胀削减法案给予消费者税收抵扣极大刺激了本土新能源汽车的销量1-8月累计增速达到537单月渗透率97累计渗透率9未来市场十分广阔欧美的本土化和保护主义政策很明显在针对中国即使法国双反调查最终难有实质性影响中国新能源汽车在欧美地区也较难呈现爆发式增长四季度预计全球新能源汽车保持稳中有升的态势全年同比增速超过30问题不大2027