碳酸锂
　　碳酸锂期货上市以来空头趋势较为流畅。截至9月25日收盘，2401合约收于158750元/吨，跌幅达到26.2%，远月2407合约跌至137050元/吨，与2401价差拉开2万元/吨以上。当前现货实际成交价和2401合约相隔3个多月却几乎平水，适合买现货抛期货的保值操作入场。
　　碳酸锂价格走势受供需过剩预期主导，宏观影响比较小。需求端，金九银十旺季预期落空，国内新能源汽车尚可的表现没有传导至电池厂，海外对国内电池订单有额外减少，电池厂减产、去库、不采购，拖累上游各环节需求下滑，竞相降价出货。供应端，已有外采原料冶炼厂减产，并有冶炼厂联合减产的传闻，但除电池厂外，产业各环节集中度不高，很难维持价格联盟。供需双方虽然都有减量，且供应下滑甚于需求，导致9月平衡表达到下半年最紧，碳酸锂总库存下降；但由于产能过剩预期较为一致，下游集中度高，拥有定价权，因此需求走弱决定价格持续下跌。
　　三季度大跌之后，市场关注锂价何时能企稳反弹。从长期角度来看，产业链各个环节都有过剩问题，价格虽然跌幅超市场预期，但减产检修并不等于产能退出，只是企业应对终端需求放缓的经营策略，因此价格远未见底。下游企业原料库存或许已经偏低，但产成品库存还没有消化完。四季度通常是国内新能源汽车的销售旺季，而旺季备库却没有发生，反映车企对未来的谨慎态度，而电池厂减少订单也印证了需求不够旺盛。行业习惯大多是以销定产，需求不济意味着供应需要削减，但四季度锂辉石精矿将陆续到港，矿价可能进一步下跌，缓解国内冶炼厂成本倒挂的压力，供应减量可能不及预期。预计需求保持低速增长，供应逐步宽松，到年底供需重返过剩，价格仍将继续下探矿山成本支撑。
　　单边策略：中长期空头趋势仍在，价格尚未见底，现货至少下跌到15万元/吨以下，并停留足够长的时间才能动摇供应的根基，建议保持顺势思路。若中间出现阶段性反弹，更适合做空。
　　套利策略：2401-2402价差超过5000做空，3000以下平仓。
　　风险提示：市场对于过剩看空预期较为一致，特别是对电池厂订单较为悲观，下游超预期补库或冶炼厂大规模减产将带动价格超跌反弹。
　　

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告碳酸锂四季报2023年10月8日旺季备库时点已过反弹仍是做空良机研究员陈婧第一部分回顾与展望期货从业证号F03107034投资咨询从业证号Z0018401碳酸锂010-68569793碳酸锂期货上市以来空头趋势较为流畅截至9月25日收盘2401合约收于chenjingqh1chinastockcomcn158750元吨跌幅达到262远月2407合约跌至137050元吨与2401价差拉开2万元吨以上当前现货实际成交价和2401合约相隔3个多月却几乎平水适合买现货抛期货的保值操作入场碳酸锂价格走势受供需过剩预期主导宏观影响比较小需求端金九银十旺季预期落空国内新能源汽车尚可的表现没有传导至电池厂海外对国内电池订单有额外减少电池厂减产去库不采购拖累上游各环节需求下滑竞相降价出货供应端已有外采原料冶炼厂减产并有冶炼厂联合减产的传闻但除电池厂外产业各环节集中度不高很难维持价格联盟供需双方虽然都有减量且供应下滑甚于需求导致9月平衡表达到下半年最紧碳酸锂总库存下降但由于产能过剩预期较为一致下游集中度高拥有定价权因此需求走弱决定价格持续下跌三季度大跌之后市场关注锂价何时能企稳反弹从长期角度来看产业链各个环节都有过剩问题价格虽然跌幅超市场预期但减产检修并不等于产能退出只是企业应对终端需求放缓的经营策略因此价格远未见底下游企业原料库存或许已经偏低但产成品库存还没有消化完四季度通常是国内新能源汽车的销售旺季而旺季备库却没有发生反映车企对未来的谨慎态度而电池厂减少订单也印证了需求不够旺盛行业习惯大多是以销定产需求不济意味着供应需要削减但四季度锂辉石精矿将陆续到港矿价可能进一步下跌缓解国内冶炼厂成本倒挂的压力供应减量可能不及预期预计需求保持低速增长供应逐步宽松到年底供需重返过剩价格仍将继续下探矿山成本支撑单边策略中长期空头趋势仍在价格尚未见底现货至少下跌到15万元吨以119银河有色有色金属研发报告下并停留足够长的时间才能动摇供应的根基建议保持顺势思路若中间出现阶段性反弹更适合做空套利策略2401-2402价差超过5000做空3000以下平仓风险提示市场对于过剩看空预期较为一致特别是对电池厂订单较为悲观下游超预期补库或冶炼厂大规模减产将带动价格超跌反弹第二部分市场跟踪1碳酸锂价格及价差变化碳酸锂期货7月21日上市以来空头趋势较为流畅截至9月25日收盘2401合约收于158750元吨跌幅达到262远月2407合约跌至137050元吨与2401价差拉开2万元吨以上现货实际成交价在16万出头和2401合约相隔3个多月却几乎平水适合买现货抛期货的保值操作入场市场苦苦等待的下游补库始终未见反而传来电池厂9-10月计划减产的消息旺季预期落空而供应却正值盐湖生产旺季放量出货现货压力较大产业链各环节如一季度般去库为主伴随看空后市的心态下游不仅缺乏采购意愿还尽力向上游压价上游企业订单难以盈利抑制生产意愿外采原料的冶炼厂和小矿山不断传出减产消息但因盐湖低价货源流通难以挺住价格各环节成交萎缩蓝科9月出货均价测算在168万元吨左右总量据称有7000吨拿货套保的贸易商有利润会迅速转手出货兑现盈利增加现货流通电碳-工碳价差扩大图1SMM中国锂盐现货平均价元吨图2电碳-工碳与替代交割品贴水元吨碳酸锂电池级碳酸锂工业级60000电碳-工碳替代交割品升贴水氢氧化锂工业级氢氧化锂电池级500006000004000050000030000400000300000200002000001000010000000219银河有色有色金属研发报告图3碳酸锂期限结构元吨图4锂矿价格走势美元吨元吨8000012000锂辉石精矿CIF锂云母700001000060006000080005500120005000050001000060004500400008000400040003000035006000200030002000040002500100000200020000-20002023-07-212023-08-212023-09-21基差月差R数据来源SMM银河期货2上游锂矿价格及进口盈亏走势锂矿价格相对碳酸锂价格比较滞后下跌趋势中外采矿的冶炼厂即期生产利润往往是亏损的但可以通过先销售-再采购原料的方式进行主动的库存管理来降低生产成本或通过增加采购频率降低单次采购量来平滑成本8月碳酸锂价格加速下跌因盐厂亏损降低买矿意愿澳大利亚锂辉石进口量锐减至7月的一半左右据了解矿山虽然不情愿低价卖但是即便是三季度锂矿均价在3000多美元吨对矿山依然有一倍以上的盈利空间而后市如果继续看跌并且新增矿山项目不断投产抢占市场份额最好的策略其实是趁高价多出售或者套保然而国内锂盐价格下跌过快澳洲矿山调整售价又较慢因此定价过高不被国内锂盐厂接受才减少了进口量非洲中资矿山的发运增加8月津巴布韦的锂辉石精矿进口量有明显增长四季度据称有进口矿集中到港特别是年底缓解国内冶炼厂的成本倒挂压力国内云母矿本次下跌比澳矿晚不过幅度更大更贴近国内现货市场但也因此更快打到矿山成本线现货15万以下宜春矿山可能会出现更大规模的减产挺价但是作为全球最高成本的产能减产只能让出自己的市场份额给低成本矿山何况云母成本两极分化低成本矿山都有对应的冶炼厂不少是上市公司恐怕也不会轻易减产因此减产只能是短期自救行为长期仍将向价格战演变预计矿价会有加速下跌的阶段319银河有色有色金属研发报告图5锂辉石精矿进口量吨图6锂辉石进口加工利润元吨40进口利润3535000030000030250000252000002015000015100000500001005-500000-100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-1500002020202120222023数据来源海关总署SMM银河期货3下游正极材料价格走势正极材料环节集中度低产能过剩是价格的被动接受者库存周期也唯电池厂马首是瞻电池厂减产正极材料厂做好被砍单的准备需求前景不乐观旺季备库没有发生取而代之是正极材料厂减产去库价格跟随碳酸锂一路向南已经跌破上半年低点四季度海外需求可能偏弱国内新能源汽车和储能年末冲量但紧接着一季度就是淡季经历过今年一季度的惨状市场心有余悸四季度除非头部电池厂超预期补库否则恐难扭转当前颓势可能会呈现终端旺下游弱的局面图7三元前驱体价格元吨图8磷酸铁价格元吨前驱体-NCM811前驱体-NCM523前驱体-NCM622磷酸铁均价140000240001300002200012000020000110000100000180009000016000800001400070000120006000010000419银河有色有色金属研发报告图9三元正极材料价格元吨图10磷酸铁锂价格元吨正极-NCM811正极-NCM523正极-NCM622磷酸铁锂动力型磷酸铁锂储能型450000190000400000170000350000150000300000130000110000250000900002000007000015000050000图11锰酸锂钴酸锂价格元吨图12方形磷酸铁锂电芯电池价格元Wh锰酸锂容量型钴酸锂方形磷酸铁锂电池方形磷酸铁锂电芯1700005000001115000045000011300004000000911000035000008900003000000770000250000065000020000005数据来源SMM银河期货第三部分供需基本面一新增项目规划较多但产量不及预期1锂辉石投产进度有推迟二季度财报显示澳洲除了Wodgina第三条线因缺矿无法复产以外MtCattlin品位恢复提高产量Altura满产运营MtMarion产能扩建完毕Wodgina前两条产线满产运行Finiss矿山投产且已经发运第一批精矿Pilgangoora和Greenbushes保持较高开工率澳矿产量同比增长超过25下半年没有新增项目MtMarion二季度扩产的产量要爬坡Finiss还将有更多精矿运往国内产量会有小幅增长但产能年内不再变519银河有色有色金属研发报告化预计全年产量同比增长275至396万吨LCE除澳洲外非洲地区进展较快但很多项目增量释放进度仍不及预期Goulamina于2023年6月实现首次爆破之前计划2023年四季度实现DSO销售但目前收到矿业部指示暂停Zulu项目原计划2023年6月出矿到现在依然没有投产Arcadia于今年3月份投产但锂辉石品位不及预期碳酸锂产量也不及预期非洲地区其他项目如SabiStar和Bikita项目虽然分别于4月和7月产出但考虑到爬坡海运时间及加工为锂盐产品所需时间预计2023年年底才能流入市场非洲矿今年几乎是从零开始预计全年产量55万吨LCE巴西和加拿大项目进度符合预期但销售至市场仍需时日考虑到海运及加工为锂盐产品的时间预计将在10月左右释放至市场不过定价偏高特别是加拿大的矿可能缺乏采购减少发运量预计美洲今年产量有37万吨LCE相比去年增27万吨南美盐湖四季度是生产旺季接力国内盐湖释放产量Atacama和Olaroz盐湖今年扩建和新增的产能下半年将处于爬产阶段企业对四季度产销量保持乐观预计今年全球盐湖增产86万吨至406万吨中国锂辉石产量有李家沟的少量新增锂云母产量受枧下窝投产慢于预期碳酸锂价格大跌以及江西环保整顿影响不增反减回收受政策支持增量也较为显著综合来看全球锂矿资源预计今年同比增长37至1078万吨619银河有色有色金属研发报告表12023年国内外企业新增锂矿产能万吨年2023名义新增产能项目名称资源属性所属企业时间释放量万吨LCEMtCattlin澳洲矿山Allkem-0552023Atacama南美盐湖SQM32023NALAuthier加拿大矿山Sayona32023李家沟四川矿山川能动力雅化集团2252023枧下窝江西云母宁德时代4172023Finniss澳洲矿山Core20920232Arcadia非洲矿山华友钴业520233扎布耶盐湖西藏盐湖天齐锂业西藏矿业比亚迪032023Q1白水洞水南段矿及江西云母国轩高科252023Q1其他GrotadoCirilo南美矿山Sigma36720234Zulu非洲矿山Premier08720234萨比星非洲矿山盛新锂能320235MtMarion澳洲矿山赣锋锂业MRL18820236Cauchari-Olaroz南美盐湖赣锋锂业420236Olaroz南美盐湖Allkem2520237Bikita非洲矿山中矿资源50620237Wodgina澳洲矿山ALBMRL31320237Kamativi非洲矿山雅化集团37520239扎布耶盐湖西藏盐湖天齐锂业西藏矿业比亚迪1220239HombreMuertp南美盐湖Livent12023H2Mibra南美矿山AMG1632023H2合计5343数据来源上市公司财报银河期货表2锂资源供应预估万吨LCE2020202120222023E2024E2025E海外锂辉石177240326489629832澳洲161224310396455518非洲16160655104169美洲00103770145海外盐湖128168235303378432中国锂辉石081420365394中国锂云母32466857110160中国盐湖446487103117128锂回收12164990150200全球锂供应401548785107814371845同比增速3743373328数据来源上市公司财报公开信息安泰科SMMMysteel银河期货2碳酸锂新增产能受限于资源供给据统计今年全球规划新增锂盐产能5745万吨LCE同比增长50其中碳酸锂新增产能2645万吨包括中外各盐湖新增产能102万吨其余新增产能均在中国志存已投产的一期6万吨产能是最大的项目719银河有色有色金属研发报告表32023年国内外锂盐企业主要新增项目万吨LCE公司项目名称单位产能产品产能换算时间天齐锂业扎布耶盐湖一期万吨年1碳酸锂1002023Q1天齐锂业扎布耶盐湖二期万吨年12碳酸锂12020239LiventHombreMuerto-Fenix一期扩建万吨年1碳酸锂1002023H2Livent中国浙江工厂万吨年15氢氧化锂1702023年底AllkemOlaroz二期万吨年25碳酸锂2502023Q2AllkemSaldeVida一期万吨年15碳酸锂1502023SQMAtacama-扩建万吨年3碳酸锂3002023SQMCarmen锂工厂-扩建万吨年1氢氧化锂1142023SQM3万吨年氢氧化锂加工项目万吨年3氢氧化锂341原预计2023Q2现延期2023Q3两万吨未来预计总AMG德国第一条氢氧化锂产线万吨年2氢氧化锂227产能达到10万吨年天齐锂业四川安居万吨年2碳酸锂2002023下半年中矿资源江西春鹏万吨年175碳酸锂1752023Q4中矿资源江西春鹏万吨年175氢氧化锂1992023Q4赣锋锂业奉新赣锋万吨年0065金属锂0012023盛新锂能印尼盛拓万吨年1碳酸锂1002023年底盛新锂能印尼盛拓万吨年5氢氧化锂5682023年底天华新能甘眉工业园年产6万吨电池级氢氧化理项目万吨年6氢氧化锂6822023天华新能江安县年产5万吨新能源键电材料项目一期万吨年25氢氧化锂2842023Q3国轩高科宜丰国轩一期万吨年25碳酸锂2502023年6月投产志存锂业12万吨碳酸锂项目一期万吨年6碳酸锂6002023新疆有色集团10万吨锂盐项目一期万吨年3碳酸锂3002023新疆有色集团11万吨锂盐项目一期万吨年3氢氧化锂3412023新疆有色集团12万吨锂盐项目一期万吨年15氯化锂1722023总计53775745数据来源上市公司财报银河期货中国锂盐产能开工率自2019年以来绝大多数时间不足70主要是因为锂盐产能扩张太快而锂矿资源保障不足因此碳酸锂产量首先受限于锂矿供给然后才是生产利润需求旺盛时还需要直接进口碳酸锂补充国内缺口2022年四季度国内碳酸锂生产利润高达15-20万元吨冶炼厂开工率维持高位个别月份开工率超过75四季度碳酸锂产量达到105万吨2023年前三个季度纵然经历两轮价格大跌碳酸锂产量依然累计同比增长362分原料碳酸锂产量均有不同程度增长其中回收得益于政策导向和未来碳足迹的要求增速达到104锂云母虽然3-5月受江西环保整顿影响但产量依然远超去年同期增速达到377盐湖因6-9月旺季产量释放拉高增速至339锂辉石也有146的增长9月末国内已有四家主要冶炼厂减产其中两家减产一个月两家暂无复产计划合计影响9-10月产量7800吨同时据了解其他中小型冶炼厂也有减产或不出货挺价的操作现货市场对冶炼厂抱团自救有一定期待然而冶炼厂减产意味着矿的需求下滑矿山后续产量有较大的增长预期因此矿价需要下调来平衡供需矿价下跌之后冶炼厂若真能挺住价格则会给出更高的冶炼利润价格联盟恐将从内部瓦解因此即使短期819银河有色有色金属研发报告挺价能奏效也难以长期维持更遑论部分国内低成本原料生产的冶炼厂并未参与减产等待价格抬起来之后以更好价位出货从而限制价格的反弹高度四季度进口矿和锂盐预计均会回暖8月份价格大跌速度超预期矿价跌的慢锂盐厂亏损对外矿采购意愿下滑澳洲锂辉石精矿进口量惨遭折半矿山仍有利润的情况下预计会让利出货叠加澳洲扩产和中资非洲矿石发运回国四季度矿价可能加速下跌进口量回升缓解国内冶炼厂亏损的压力矿石进口以外碳酸锂进口量预计保持平稳1-8月进口量889万吨累计同比仅增加5四季度暂无迹象显示来自南美的进口量会有明显增加进口增长的预期还是要放在矿端图12中国电池级碳酸锂产量吨图13中国工业级级碳酸锂产量吨350002500030000200002500020000150001500010000100005000500000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023图14中国碳酸锂总产量吨图15中国碳酸锂分原料产量吨500005000010045000804000040000350006030000403000025000200002020000150000100005000-20100000-400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019-02-012018-06-012018-10-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10-012023-02-012023-06-012020202120222023锂辉石锂云母盐湖锂回收同比919银河有色有色金属研发报告图16中国盐湖锂产量吨图17中国辉石碳酸锂产量吨1200016000140001000012000800010000600080006000400040002000200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023图18中国云母碳酸锂产量吨图19中国锂回收产量吨1600012000140001000012000800010000800060006000400040002000200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320222023图20中国碳酸锂净进口量吨图21中国碳酸锂周度生产利润及开工率元吨35000080吨碳酸锂进口量3000003000025000075250002000007020000150000100000651500050000100000605000-50000550-100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-150000502020202120222023碳酸锂生产毛利碳酸锂开工率数据来源海关总署SMMMysteel银河期货1019银河有色有色金属研发报告二下游需求有回暖预期但仍尚未体现出来供应端减产挺价的消息9月底放出来但盘面价格却没有像样的反弹与4-5月连续大涨回30万元吨的氛围完全不同冶炼厂甚至没有价格重返20万元的野心减产效果大打折扣的主要原因并不在于矿山产量增加下游需求旺季缺失才是主导碳酸锂价格下跌的根源9月正极材料厂被砍单需求同比虽然增长但反季节下滑10月预计订单进一步走弱现货市场没有体现出金九银十备货的热度因此进入9月后碳酸锂价格几乎没有挣扎直奔上半年低点和矿山成本而去四季度终端需求都有年底冲量的预期新能源汽车四季度销售旺季9月已经有所表现储能12月也有抢装计划然而动力电池产成品库存较难消化储能电池利润也收缩较快电池厂缺乏囤货意愿对正极材料需求下降自然正极材料对碳酸锂的需求也随之减少我们对四季度更倾向于谨慎乐观1新能源汽车市场表现好于预期但动力电池仍有产成品库存缓冲9月电动车销量表现好于上游部分品牌降价促销价格战实际并未结束国家政策仍然大力支持电动车市场更多地方政府发放消费补贴同时天气转凉适合门店销售新能源汽车1-8月累计销量5371万辆同比增长395后四个月每月平均90万辆的销量即可满足工信部提出的900万辆的销量目标实现同比增长31然而从结构上分析纯电动汽车的销量增速仅有308而插混增速达到857今年的纯电动汽车销量占比从去年的766下降到718意味着单车带电量也有轻微下滑1119银河有色有色金属研发报告图22中国新能源汽车产量万辆图23中国新能源汽车销量万辆90908080707060605050404030302020101000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023图24中国新能源汽车出口量万辆图25中国新能源乘用车库存系数1214121010886644220-20JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2022-122020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102023-022023-042023-062023-082020202120222023厂商库存系数渠道库存系数图26欧洲十国新能源乘用车销量万辆图27美国新能源乘用车销量万辆4516401435123010258206151045200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源乘联会SMM同花顺iFindDMarklines银河期货1219银河有色有色金属研发报告欧美新能源汽车整体销售表现不差欧洲有净零工业法案和2035年禁售燃油车的时间表各国政府也根据本国渗透率情况有不同程度的补贴欧洲十国1-8月累计同比增速达到343其中纯电动汽车销量累计同比增速达到589单月渗透率达到30累计渗透率228美国通胀削减法案给予消费者税收抵扣极大刺激了本土新能源汽车的销量1-8月累计增速达到537单月渗透率97累计渗透率9未来市场十分广阔欧美的本土化和保护主义政策很明显在针对中国即使法国双反调查最终难有实质性影响中国新能源汽车在欧美地区也较难呈现爆发式增长四季度预计全球新能源汽车保持稳中有升的态势全年同比增速超过30问题不大动力电池产量虽然跟随新能源汽车产销量增长但成品库存也在快速积累1-8月动力电池产量共计4097GWh累计同比增长349而装车量仅2192GWh是产量的一半左右其中三元电池市场份额不断被蚕食即使是美国和韩国也在研发磷酸铁锂电池海外没有绑定三元而是寻求更高性价比的技术路线三元动力电池8月产量23GWh销量21GWh累计产成品库存可用15个月左右磷酸铁锂动力电池8月产量为409GWh销量338GWh累计产成品库存够用3-4个月SMM调研显示下游电芯企业大部分大中型企业放假3-4天中小型企业按法定天数放假假日期间安排产线检修与此同时磷酸铁锂企业基本不放假有部分减产节后大概率又是累库的状态正极材料厂的艰难主要来源于下游需求的悲观预期四季度通常会有新能源汽车冲量和储能抢装并网带来的旺季但今年订单情况令市场较为失望不仅国内电池厂和电芯厂排产环比减少据称来自海外的订单也被砍10月订单暂无改善的迹象11月之后该准备的是明年一季度淡季的订单即使环比有改善再出现金九银十这样水平的旺季较为困难缺乏下游需求的驱动产成品库存难以消化只能靠价格下跌来调节过剩的产能正极材料厂压力会比较大对原料的需求以正常生产为准大概率即使订单出现好转也会保持刚需采购1319银河有色有色金属研发报告图28中国动力电池产量GWh图29中国动力电池产量与装机量GWh70807060706050605050404040303030202010102000100Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Oct-20Oct-21Oct-22Apr-20Apr-21Apr-22Apr-23Jul-20Jul-21Jul-22Jul-23Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Oct-20Oct-21Oct-22Apr-21Apr-22Apr-23三元LFP锰酸锂Apr-20钛酸锂三元占比产-装差值产量装车量图30中国磷酸铁锂产量吨图31中国磷酸铁锂生产毛利万元吨16000018301400001625120000142010000012101580000860000106400000542000020000-05JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021010320220103202301032020202120222023磷酸铁锂成本磷酸铁锂利润图32中国三元正极产量吨图33中国三元材料生产毛利万元吨80000400000100000700003500008000030000060000600002500004000050000200000200004000015000003000010000050000-20000200000-40000100000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023三元材料生产成本三元材料生产毛利数据来源乘联会SMM同花顺iFindD银河期货1419银河有色有色金属研发报告2储能市场仍在快速扩张储能市场保持着令新能源汽车羡慕的高增速在过去两年都是130-140的增速之后今年上半年同比增速依然能保持70以上根据EVTank数据显示今年上半年全球储能电池出货量达到1102GWh同比增长734其中中国储能电池出货量为1014GWh占全球的92根据CNESA数据显示中国1-8月电力新增装机规模共计109GW226GWh其中6月抢装并网达到峰值7月和8月环比下降季节性比较明显三季度储能因碳酸锂价格大跌以及峰谷电价拉开实际有较好的盈利预期预计12月还将有一波抢装对磷酸铁锂订单有一定支撑图34中国储能电池样本产量GWh图35中国新增投运新型储能项目规模GWGWh1891681471261058463422010电力储能样本家庭及工商业储能样本功率规模GW能量规模GWh数据来源CNESASMM银河期货3钴酸锂和锰酸锂市场消费电子市场整体较为平稳钴酸锂产量过去几年维持在月产量3000-8000吨对碳酸锂消费影响较小9月产量环比改善是正极材料中唯一体现出旺季特征的分类但也因其产能没有大幅扩张因此产量目前是偏高位置四季度能保持高位运行已经很好锰酸锂产量大起大落近两年电池厂有部分走了磷酸锰铁锂的技术路线特别是应用在电动两轮车上低温性能好适合北方地区不过还需要技术更成熟同时解决循环次数偏低的问题锰酸锂电池价格持续下跌需求端没有起色保持刚需采购预计四季度锰酸锂厂利润偏低生产积极性不高单月产量难超1万吨1519银河有色有色金属研发报告图36中国钴酸锂产量吨图37中国锰酸锂产量吨90001600080001400070001200060001000050008000400060003000200040001000200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMM银河期货表5锂需求预估万吨LCE2020202120222023E2024E2025E动力电池1503435346989031175储能电池184184126176229小型电池7183758396110锂电池23946769390811751513传统工业及其他112121132143155160全球锂消费量351588825105113301673增速6740272726数据来源公开信息同花顺iFinDSMM安泰科银河期货三碳酸锂四季度先紧后松反弹做空8月底市场对于金九银十旺季反弹的期待被现实弱需求打碎即使9月国内碳酸锂供需双降转为短缺碳酸锂总库存下降也没有对价格起到支撑作用虽然市场普遍认为下游没有补库需求不好但从SMM给出的分项库存数据来看下游库存水平并不低还在年内偏高位置而冶炼厂和总库存在年内偏低位置10月部分冶炼厂检修减产库存继续下滑不过下游需求也一般接货意愿不强可能出现双方僵持的局面直至矿端进一步放量打破平衡中长期碳酸锂产业链每个环节都或多或少有产能过剩的问题需要靠价格下跌去调节未来三年供应压力主要来自矿端的增量要把矿价压到减少产能投放的程度因此锂矿价格恐怕难以跟随碳酸锂反弹特别是下跌缓慢滞后的进口矿可能会持续1619银河有色有色金属研发报告阴跌操作上我们建议维持顺势做空的思路反弹给中长期卖出套保头寸提供了入场时机图38中国锂供需平衡表万吨LCE25000600000元吨20000500000150001000040000050003000000-5000200000-100001000002021-11-012023-06-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-01-150002021-01-01-200000平衡电池级碳酸锂月均价图39中国冶炼厂碳酸锂库存吨图40中国下游碳酸锂库存吨8000035000700003000060000250005000020000400001500030000200001000010000500000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023202120222023数据来源SMM银河期货1719银河有色有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河有色北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn1819银河有色有色金属研发报告邮箱chenjingqh1chinastockcomcn电话400-886-77991919