一、行情回顾
　　7月锡价整体呈现上涨趋势，从宏观角度来看，宏观预期修复，有色金属共振式上涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题，锡价走高反映禁矿2-3个月的预期。8月锡价整体走势偏弱，月初在23万元/吨高位，至月末回落至21万元/吨，9月基本以区间震荡为主。缅甸锡矿停产利好落地之后并未公告实际的执行情况和停产的时长，价格出现回落。佤邦矿山虽然全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分约3000金属吨，意味着仍有后续出口物流，而国内8、9月锡锭市场将有不少进口锡锭补充，银漫矿业在四季度亦有600-900金属吨/月的增量，将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的短期扰动。8月末锡价阶段性见底后出现小幅反弹，主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费有复苏迹象，并且国内社会库存也连续数周去库，个别下游焊料企业亦反馈订单略微增加。终端方面，9月以来电子行业订单基本维持稳定，没有大量需求，而光伏行业需求在逐步增加，组件排产计划已达高位，焊带需求可能有所抬升，下游企业十一假期备库需求的释放，市场在逐步回暖。
　　二、行情展望
　　8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局，短期内国内锡矿供应格局相对宽松，不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续，预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落，SMM预计佤邦锡矿将于2024年2月份前后逐渐复产，而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧的格局。需求方面，四季度的季节性需求或出现好转，有旺季预期交易，战略技术光伏、新能源方面也在逐步增量，还有国家出台保增长、促销费的相关政策起到利好作用，后续也会逐步体现在消费市场上面，不过考虑长假对锡下游生产的影响，10月锡需求或较9月环比回落。库存方面，从8月以来国内社会库存持续去库，价格跌至21万元/吨附近后锡焊料企业订单增量明显。整体来看，假期受外盘影响，节后短期锡价走势偏弱。四季度矿端继续走供应收缩逻辑，叠加需求端的回暖预期，中期推荐逢低买入的操作，后续仍需继续关注供需变化以及佤邦复产的相关政策。

研究报告全文：大宗商品研究所有色金属研发报告有色金属研发报告2023年10月9日矿端供应逐渐收缩中期支撑锡价第一部分市场篇研究员张一弛一行情回顾期货从业证号F031167137月锡价整体呈现上涨趋势从宏观角度来看宏观预期修复有色金属共振式上投资咨询从业证号Z0019296涨同时市场担忧缅甸禁矿问题锡价走高反映禁矿2-3个月的预期8月锡价整体走021-65789366势偏弱月初在23万元吨高位至月末回落至21万元吨9月基本以区间震荡为主zhangyichiqh1chinastockcom缅甸锡矿停产利好落地之后并未公告实际的执行情况和停产的时长价格出现回落佤cn邦矿山虽然全面禁矿但可从事存量原矿采选活动这部分约3000金属吨意味着仍有后续出口物流而国内89月锡锭市场将有不少进口锡锭补充银漫矿业在四季度亦有600-900金属吨月的增量将显著减弱佤邦禁矿对国内锡市供应端的短期扰动8月末锡价阶段性见底后出现小幅反弹主要是由于价格下跌之后部分下游反馈电子消费有复苏迹象并且国内社会库存也连续数周去库个别下游焊料企业亦反馈订单略微增加终端方面9月以来电子行业订单基本维持稳定没有大量需求而光伏行业需求在逐步增加组件排产计划已达高位焊带需求可能有所抬升下游企业十一假期备库需求的释放市场在逐步回暖二行情展望8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局短期内国内锡矿供应格局相对宽松不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落SMM预计佤邦锡矿将于2024年2月份前后逐渐复产而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧的格局需求方面四季度的季节性需求或出现好转有旺季预期交易战略技术光伏新能源方面也在逐步增量还有国家出台保增长促销费的相关政策起到利好作用后续也会逐步体现在消费市场上面不过考虑长假对锡下游生产的影响10月锡需求或较9月环比回落库存方面从8月以来国内社会库存持续去库价格跌113大宗商品研究所有色金属研发报告至21万元吨附近后锡焊料企业订单增量明显整体来看假期受外盘影响节后短期锡价走势偏弱四季度矿端继续走供应收缩逻辑叠加需求端的回暖预期中期推荐逢低买入的操作后续仍需继续关注供需变化以及佤邦复产的相关政策图1沪锡走势图2伦锡走势沪锡期货收盘价LME锡期货收盘价250000300002300002800021000026000190000240001700002200015000020000数据来源银河期货IFIND图3LME锡库存吨图4SHFE锡库存吨锡LME库存15000SHFE锡库存100001000050005000001121314151617181911011111211121314151617181911011111212019年2020年2021年2019年2020年2021年2022年2023年2022年2023年数据来源银河期货windSMM213大宗商品研究所有色金属研发报告图5锡上期所注册仓单吨图6锡社会库存吨锡上期所注册仓单锡社会库存1400010000120008000100006000800060004000400020002000001121314151617181911011111212020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind第二部分供应面分析一缅甸继续禁矿但短期矿端供应宽松今年上半年锡矿产量共减产1万吨左右主要是一季度干扰非常多共减产13万吨降幅达到17秘鲁缅甸等地区锡矿产量下降对锡矿生产构成了很大的影响从二季度开始锡矿生产开始逐步恢复锡矿供应紧张的情况得到了缓解今年海外锡矿待产产能规模较大约24900吨但2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿UIS及Hemerdon而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出MpamaSouth可能能贡献少量增量预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿2023年1-7月全球锡矿产量为1729万吨国内方面今年1-7月国内锡矿产量达4万吨较去年同期下滑5由于上半年锡价绝对价格偏低部分尾矿开采利润空间压缩产出积极性不高同时受环保督察等因素影响进一步导致锡矿产出下滑7月国内银漫矿业完成技改预计今年四季度及以后均将维持10001200金属吨月的产量水平较技改之前300400金属吨月的产量提产约600900金属吨月银漫矿业本次技改后预计四季度锡金属产量约为3583吨左右2021年和2022年国内锡矿产量分别为82万金属吨和78万金属吨增速分别为-474和-566预计2023年国内锡矿产量为74万金属吨较2022年下滑5进口矿方面缅甸禁矿问题依然主导着市场8月份国内锡矿进口量为271万吨313大宗商品研究所有色金属研发报告环比下滑1229同比增加57251-8月累计进口量为1721万吨累计同比增加214其中8月从缅甸进口锡矿22845吨环比回落134同比增加6538月份国内锡矿进口量延续大量进口格局短期内国内锡矿供应格局相对宽松锡矿加工费同步上行也将带动少部分冶炼企业增量生产不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落据SMM测算若禁矿到10月底将影响6600金属吨到12月底将减供11万吨钢联调研反馈佤邦矿山继续全面禁矿但可从事存量原矿采选活动这部分约3000金属吨减弱了佤邦禁矿对国内锡市供应端的扰动若佤邦迟迟不复产将影响国内四季度精锡排产此次为矿权收归国有对锡精矿归属按8月前后严格划段完成确权检查后缴纳三成实物税可进行正常生产及出口因涉及权属此次管制复产的时间较难猜测来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右后续持续关注佤邦禁矿的时间和执行力度从全球锡行业长期发展来看锡资源稀缺性日益显现传统主产区资源品质呈现不同程度下降的趋势或导致开采成本中枢逐步上移同时缅甸佤邦停产政策严格执行锡原料供应紧张有望进一步加剧年内全球锡供给弹性还是会持续较低的趋势对锡金属价格有支撑2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为138万金属吨和151万金属吨增速分别为088和959受缅甸佤邦停采锡矿影响预计2023年国内锡矿供应量为135万金属吨增速为-1044表12023年锡矿增量万吨公司矿山项目增加产能锡金属吨年地区备注2023年预计增量AuxicoResourcesMassangana尾矿3600巴西2023年二季度2700Alphamin资源公司MpamaSouth7200刚果金2023年12月投产600Kasbah资源公司Achmmach4500摩洛哥2023年投产没有明确投产时间SyrymbetSyrymbet6500哈萨克斯坦2023年投产没有明确投产时间AfriTinmingUIS1200纳米比亚一期扩建于2022年9月份完成500TungstenWestHemerdon500英国2023年四季度125AngloSaxonyMiningTellerhauser3300德国2024年投产StrategicMineralsRedmoor400英国2024年投产TinkaResourcesAyswilca2000秘鲁2024年投产EuropenaMetalsCinovec1000捷克2024年投产413大宗商品研究所有色金属研发报告VentureMineralsMountLindsay30003000澳大利亚2024年投产AustralianTinResourcesArdlethanTallings1500澳大利亚2024年投产数据来源SMM安泰科银河期货图7云南40锡矿加工费元吨图8全球锡矿产量千吨30000902500080200007015000601000050500040030Q1Q2Q3Q42020年2021年2022年2023年数据来源银河期货SMM图92022年中国进口锡精矿比例图10国内锡矿供应来源比例老挝越南俄罗斯俄罗斯多民族玻利191149170080维亚国098澳大利亚刚果金390刚果金8041705多民族玻利维亚国208澳大利亚827中国5285缅甸缅甸31826749越南老挝070090数据来源银河期货SMM二国内9月精锡产量预计恢复增长根据世界金属统计局WBMS公布的最新报告显示2023年7月全球精炼锡产量为266万吨消费量为259万吨供应过剩007万吨2023年1-7月全球精炼锡产量为198万吨消费量为191万吨供应过剩069万吨国内方面8月份国内513大宗商品研究所有色金属研发报告精炼锡产量为9360吨较7月份环比下滑18较去年同比下降341-8月累计产量为105479吨累计同比增长34前期云锡进行例行停产检修是国内精炼锡产量下滑主要因素内蒙古某冶炼企业产量受银漫矿技改因素影响也略微回落9月份随着缅甸原矿采选活动保持精矿短期内进口正常国内检修炼厂陆续恢复生产预计锡锭产量环比8月会有所增加短期锡供应仍较为宽松但长期锡供应仍受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况8月份国内原生锡锭产量为5530吨再生锡锭产量为3830吨再生锡锭产量占国内锡锭产量比例达到41而后续潜在的锡矿短缺仅对原生锡冶炼企业的生产有部分影响因素近期锡矿加工费用在调涨后续锡锭或难再有原生锡锭减产的情况若锡矿加工费用后续再度上行带动潜在利润的恢复则再生锡冶炼企业或也将通过锡矿补充原料进行生产图11SMM国内精锡产量万吨图12全球精锡产量180003916000381400037120003610000358000346000334000322000310301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年数据来源银河期货SMM三供应端总结今年1-7月国内锡矿产量达4万吨较去年同期下滑5三季度国内银漫矿业完成技改预计今年四季度及以后均将维持10001200金属吨月的产量水平较技改之前300400金属吨月的产量提产约600900金属吨月能够弥补部分佤邦禁矿带来的短期锡矿供应减量8月份国内锡矿进口量延续大量进口格局短期内国内锡矿供应格局相对宽松不过随着缅甸佤邦锡矿禁采措施持续预计9月份从缅甸进口锡矿量级将大幅回落当地选矿厂于9月11日前后复产佤邦有约14万金属吨锡矿库存等待选613大宗商品研究所有色金属研发报告采预计最快也将于9月末陆续完成选矿出口至国内且SMM预计佤邦锡矿或将于2024年2月份前后逐渐复产而国内锡矿市场或将在11月份之后逐渐进入相对偏紧格局第三部分消费面分析一锡焊料企业订单回暖8月份锡焊料的月度开工率在808环比上涨14个百分点前期随着沪锡价格的回落下游企业采购和补库情绪明显升温也带动锡锭社会库存持续去库现货市场中流动货源相对紧俏不同交割品牌锡锭升水幅度略微走扩8月份国内焊料样本企业开工率回升及9月份预期开工率小幅上涨主要由于金九银十传统消费旺季及十一假期提前备库因素影响但开工率回升幅度也并未明显高于往年同期幅度且仍有半数以上焊料样本企业反馈订单相对平稳另外下游焊料企业在十一假期期间放假3-8天不等放假时长集中在5-6天属于往年正常休假时长也体现焊料市场总体生产情况及订单并未有明显好于往年状态2022年镀锡板产量较21年下降1186不过2023年镀锡板产量表现良好1-6月产量达8766万吨同比上涨853图13锡焊料企业月度开工率图14镀锡板产量吨100180000901700001600008015000070140000601300005012000040110000301000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind二终端消费锡终端消费表现仍待复苏下游主要为锡焊料锡化工及镀锡板三大主要领域体713大宗商品研究所有色金属研发报告现为锡焊化工品铅酸电池及锡合金等产品广泛应用于各行业1电子消费等待旺季来临2022年海外各主要经济体进入到货币紧缩周期随着海外市场利率的提升居民对于非必需消费品的需求逐渐放缓体现在出口数据上2022年国内集成电路出口数量较2021年降低14652023年电子消费依旧低迷消费下滑的原因一方面是内需一般现在笔记本手机等性能过剩置换消费的意愿不强另外一方面是外需下滑带来的出口增速下降而电子类消费出口占比很高手机出口占比将近50因此拖累了整体消费不过随着金九银十的到来市场逐步回暖8月国内集成电路产量环比增长71同比增长21手机产量127亿台环比增加548同比基本持平当前电子消费行业已有明显触底反弹的迹象9-10月份也是电子产品的消费旺季电子产品产量预计将出现回升带动9-10月的锡焊料需求维持在较好水平图15微型电子计算机产量万台图16智能手机产量万台650025000550045002000035001500025001500100001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind813大宗商品研究所有色金属研发报告图17集成电路产量万块图18光电子器件产量亿只700200060050015004001000300200500100002020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind2燃油车消费中性新能源车表现强势进入2023年后随着芯片及诸多市场的零部件供应限制问题得到缓解叠加各国政府不断推出促进汽车产销的政策扶持根据中国汽车工业协会统计1-8月国内汽车累计产量18225万辆累计同比增长74不过今年汽车消费的增量主要是新能源汽车贡献的传统燃油车的销售不佳燃油车行业已经是一个非常饱和的市场今年销售本来也不抱有很大期待未来新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋在新能源汽车的替代作用下燃油车消费可能会越来越差2023年全球新能源汽车依旧维持高增速根据IEA预计今年全球新能源汽车销售量将达到1400万辆同比增长352023年1-7月全球新能源乘用车销量达到692万辆同比增长404新能源车销售主要集中在中国欧洲北美市场紧随其后国内方面根据中汽协预计今年新能源汽车销售量将达到900万吨实现30的增长今年新能源汽车发展势头良好特别是出口强劲2023年1-8月新能源汽车产销分别完成5434万辆和5374万辆同比分别增长3688和39222023年18月出口新能源车727万辆同比增长110目前新能源汽车渗透率已经达到33913大宗商品研究所有色金属研发报告图19中汽协汽车产量万辆图20主要经济体汽车产量辆中汽协汽车产量主要经济体汽车产量汽车产量当月值汽车产量当月同比汽车产量全球右轴汽车产量总计中国汽车产量总计美国35050汽车产量总计日本汽车产量总计德国汽车产量总计韩国汽车产量总计法国30030400000001500000002502001030000000100000000150-1020000000100-305000000050100000000-50002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-06数据来源银河期货wind图21中国新能源汽车销量辆图22国内汽车生产结构新能源汽车产量汽车生产结构与渗透率新能源汽车产量中汽协当月值350新能源汽车产量传统燃油车产量渗透率40新能源汽车产量中汽协当月值同比1000000200300353080000015025025200600000100201504000005015100102000000505050002017-092018-062018-122020-032020-092021-122022-062023-032017-122018-032018-092019-032019-062019-092019-122020-062020-122021-032021-062021-092022-032022-092022-122023-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源银河期货wind3光伏发电竞争力增强2023年全球光伏装机需求将大幅提升IEA预计2023年光伏装机量将达到289GW同比去年增长312024年光伏新增装机量将达到310GW同比增长7焊锡涂料成本仅占光伏组件成本的3左右占比较小此外光伏用锡经过持续稳定发展后产业链上下游已匹配了较完整的生产工艺和生产设备产业的成熟度较高因此替换也会面临较高的转换成本在光伏焊带中锡焊料约占质量的171GW光伏组件生产过程中光伏焊带的消耗量约为500吨2025年前光伏行业用锡量将以25-40的年均增长率持续增加成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场国内方面今年1-8月份光伏组件产量319GW同比增长667今年光伏装机需求提升中国光伏业协会将最新的光伏装机量预期提升至120-140GW同比去年提高1013大宗商品研究所有色金属研发报告4852023年开年疫情缓解以后光伏装机量明显加速8月份光伏累计装机量已经达到11316GW同比增长15446据统计未来四年国内光伏新增装机规模约350GW预计2023年国内光伏电池的产量依然保持强劲增长态势全年组件产量将超过430GW对应光伏焊带需求超19万吨左右用锡需求超过33万吨预计2023年光伏焊带对锡的需求仍将表现强劲图23国内新增光伏装机量万千瓦图24光伏组件出口数量个2500600005000020004000015003000010002000050010000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年数据来源银河期货wind图25多晶硅价格元千克图26光伏组件产量GW35060300502502004015030100502001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月多晶硅价格2021年2022年2023年数据来源银河期货wind表全球光伏新增装机量预测22020年2021年2022年2023年2024年2025年光伏13617352202893103501113大宗商品研究所有色金属研发报告耗锡量万吨116147187246264298增量万吨032040059018034数据来源银河期货中国光伏业协会三消费总结预计2023年光伏焊带对锡的需求仍将强劲集成电路消费电子产品家用电器和锡化工的需求将逐渐企稳四季度有望回暖镀锡板需求量仍有较高不确定性8月PVC产量1899万吨环比下滑约05锡化工方面需求有一点拖累不过LME库存持续累库海外需求整体疲软基于今年外需的大幅走弱而且电子家电出口比例很大预计今年锡消费下降074表3锡消费增速电子家电汽车新能源汽车光伏镀锡板PVC铅酸电池其他总占比250015006502004501500500819增速-8-3-533250500贡献-200-045-033066113000025000000-074数据来源银河期货1213大宗商品研究所有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqh1chinastockcomcn电话400-886-77991313