锌价在三季度呈现震荡上涨的走势，截至9月22日，沪锌主力连续较7月3日开盘价涨9.59%至22055元/吨，区间内最大振幅11.59%；在上半年锌价大幅回落后，触发海外矿山减产，内外盘锌价在触及矿山75%成本后超跌反弹，随后在产业链补库存及供应端检修减产的共振刺激下，锌价震荡上行，沪市明显强于外盘。
　　宏观方面，内外经济周期继续错配，内强外弱；国内方面，经济维持一定的韧性，且政策在7月底政治局会议后不断释放，尤其是对房地产、地方债等领域明显转向积极，化债政策及地产鼓励消费、城中村改造等方向对锌的终端需求表现利多；但是海外目前表现较软，欧洲经济衰退明显，制造业PMI指数大幅低于50荣枯分位线，美国经济现实虽然较为强劲，但是强美元抑制金属表现，美联储持续不断的鹰派手段使得经济层面压力较大；
　　供需层面，锌精矿供需偏紧，精炼端供需双旺；海外矿山6月、9月在欧洲两大矿山陆续减产后，年化全球锌矿供应减少约1.8%，全球锌矿供需从宽松转向短缺，但是尚未传导至精炼环节，精炼在年内高长单加工费的刺激下维持高产，国内的供需双旺但海外需求疲软，锌元素从矿石到锌锭源源不断的流入国内，但是精炼锌供应增速高于需求增速，全球精锌仍然呈现宽松的格局；
　　交易策略方面，精矿供应缩减提供底部支撑，但是海外需求疲软抑制锌价上行空间，Q4淡旺季转换，预计Q4锌价整体仍处于宽幅震荡的格局，预计震荡区间预计在20000~22500元之间。
　　

研究报告全文：银河有色有色金属研发报告锌四季度报2023年9月28日锌矿减产提振锌价外需疲软抑制高度研究员王颖颖期货从业证号F3039600第一部分摘要投资咨询从业证号锌价在三季度呈现震荡上涨的走势截至9月22日沪锌主力连续较7月3日开Z0014913盘价涨959至22055元吨区间内最大振幅1159在上半年锌价大幅回落后触021-65789219发海外矿山减产内外盘锌价在触及矿山75成本后超跌反弹随后在产业链补库存及wangyingyingqh1chinastockcomc供应端检修减产的共振刺激下锌价震荡上行沪市明显强于外盘n宏观方面内外经济周期继续错配内强外弱国内方面经济维持一定的韧性且政策在7月底政治局会议后不断释放尤其是对房地产地方债等领域明显转向积极化债政策及地产鼓励消费城中村改造等方向对锌的终端需求表现利多但是海外目前表现较软欧洲经济衰退明显制造业PMI指数大幅低于50荣枯分位线美国经济现实虽然较为强劲但是强美元抑制金属表现美联储持续不断的鹰派手段使得经济层面压力较大供需层面锌精矿供需偏紧精炼端供需双旺海外矿山6月9月在欧洲两大矿山陆续减产后年化全球锌矿供应减少约18全球锌矿供需从宽松转向短缺但是尚未传导至精炼环节精炼在年内高长单加工费的刺激下维持高产国内的供需双旺但海外需求疲软锌元素从矿石到锌锭源源不断的流入国内但是精炼锌供应增速高于需求增速全球精锌仍然呈现宽松的格局交易策略方面精矿供应缩减提供底部支撑但是海外需求疲软抑制锌价上行空间Q4淡旺季转换预计Q4锌价整体仍处于宽幅震荡的格局预计震荡区间预计在2000022500元之间116银河有色有色金属研发报告图1沪锌走势图2LME锌走势数据来源银河期货同花顺IFIND第二部分供应端分析一锌精矿转向紧张国际铅锌小组数据截至7月全球锌矿产量10245万吨当月同比增长0061-7月份累计产量7007万吨累计同比减少149全球锌精矿产量相比2022年仍然呈现缩减的迹象主要原因在于矿端因意外减产品味下滑检修等各种因素共振一大矿亏损后连续减产精矿转向短缺二矿山意外减产检修产量损失除了上述两大矿山亏损减产外还有部分矿山因各种意外事件导致产量减少影响最大的主要是Newmont公司6月初暂停其位于墨西哥的Peasquito矿的运营2022年Penasquito生产锌精矿204万吨目前或将影响三季度的生产主要是工人罢工导致这次罢工是纽蒙特公司自2019年从黄金公司GoldcorpInc手中收购Penasquito以来的第三次劳资纠纷其他方面加拿大1-6月的锌精矿产量是57万吨同比减少46万吨或447主要源于嘉能可位于加拿大的Matagami矿山在2022年中关闭而造成的产量下滑美国1-6月的锌精矿产量为370万吨同比减少13万吨或34主要是红狗矿因电力系统问题和矿石品位下滑而产量降低根据Teck公司发布的最新产量指引下半年红狗矿产量将有所增加瑞典1-6月的锌精矿产量为101万吨同比减少20万吨或216银河有色有色金属研发报告165主要是Lundin矿业的Zinkgruvan矿山为实施连续浮选改造而下调产量预计下半年产量将逐步回升三国内精矿产量小幅增长根据SMM数据9月份预计国产锌精矿产量341万吨1-9月份累计产量28079万吨当月同比222累计同比增长37呈现出小幅增长的局面具体来看增幅比较明显的省份包括西藏新疆内蒙河北等西藏地区矿山全面生产产量增幅较大河北主要由于去年同期蔡家营铅锌矿停产目前已开始全面运营据安泰科不完全统计2023年国内新扩建项目释放产能150万吨评估量有所增加按照历史经验新增产能释放量往往不及预期但随着国内疫情防控政策优化其他干扰因素趋弱2023年全年产量增量或仍较可观图7国内锌精矿产量图8国内矿山平均生产利润数据来源银河期货wind四锌精矿进口窗口持续开启进口方面跟据最新海关数据显示2023年8月进口锌精矿为428万实物吨同比增加13971-8月份累计进口量为310万吨实物吨累计同比增加2541分国别来看2023年8月进口量前三的国家是秘鲁1116万实物吨占比2607南非642万实物吨占比15澳大利亚502万实物吨占比1173进口窗口在8月份短暂关闭后再度开启但前期锁价货物较多进口量仍有增量据SMM测算9月份锌精矿进口利润大概在20947923元吨之间月均值499元吨较8月份月均值97元吨明显好转316银河有色有色金属研发报告图9锌精矿进口利润图10锌精矿进口维持高位数据来源银河期货Wind二精锌供应仍然宽松国际铅锌小组数据显示7月份锌仍呈现小幅过剩17万吨前7个月全球锌市供应过剩495万吨上年同期为过剩199万吨截至7月精炼锌产量12014万吨当月同比增加10471-7月份累积产量8143万吨累计同比增加3767月全球锌表观需求1184万吨当月同比增加188累积需求7648万吨累计同比持平进口矿由于需求旺盛和供应缩减进口矿TC不断下行较年初大幅腰斩截止9月底报价110美元干吨而年初6月初分别为260195美元干吨图11TC图12全球精锌产量数据来源银河期货ILZSG一欧洲精锌缓慢复产复产方面欧洲地区精炼锌企业在今年3月份开始缓慢的复产法国的Auby冶炼厂在3月份开始复产荷兰的Budel冶炼厂在5月份产量开始恢复但是德国的416银河有色有色金属研发报告Nordenham冶炼厂原计划6月份开始复产但是目前来看没有重新开工的消息预计第三季度重启的可能性较小近期欧洲天然气价格较高冶炼厂复产进度难言乐观欧洲冶炼厂或将维持低开工率生产减产方面加拿大1-6月精锌产量为238万吨同比减少55万吨或188主要源于加拿大的Trail冶炼厂受极端寒冷天气和设备检修调试的影响而产量下降以及Hudbay旗下的FlinFlon冶炼厂自2022年三季度起的停产图13欧洲精炼锌产量图14欧洲主要国家产量数据来源银河期货ILZSG二国内精锌维持高产2023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下降246万吨或环比下降446同比增加137818月精炼锌累计产量4304万吨同比增加10088月国内冶炼厂产量不及预期主要是广东湖南等地冶炼厂超预期检修四川地区冶炼厂停产时间延长另外内蒙古地区复产节奏有所延缓造成整体产量大幅低于预计值同时甘肃陕西河南等地冶炼厂检修恢复贡献一定增量SMM预计2023年9月国内精炼锌产量环比增加371万吨至5636万吨同比增加11851至9月累计产量达到4868万吨累计同比增加1028除了内蒙古甘肃湖南等地常规检修外湖南云南内蒙四川等地冶炼厂检修恢复贡献大部分增量随着炼厂检修进一步结束预计10月产量环比增量在2万吨以上516银河有色有色金属研发报告图15国内精锌产量图16精炼锌开工率数据来源银河期货ILZSG图17国内精炼锌生产利润含副产品图18硫酸价格数据来源银河期货ILZSG三精锌延续净进口状态根据最新的海关数据显示2023年8月精炼锌进口292万吨环比下降475万吨环比下降6191同比增长8287618月累计进口2043万吨累计同比上涨2774218月合计精炼锌出口051万吨即2023年8月净进口291万吨从8月的进口量前三名的国家是澳大利亚121万吨哈萨克斯坦109万吨印度02万吨整体来看锌锭的国内进口主要是澳大利亚和哈萨克斯坦的锌锭另外伊朗和哈萨克斯坦进口锌锭环比降幅较为明显8月精炼锌进口量环比大幅下降主要是8月内强外弱下精炼锌进口窗口短暂关闭除了常规进口长单品牌外其他国家进口量较少616银河有色有色金属研发报告预计9月精炼锌进口窗口开启同时市场上除了常规长单进口品牌外韩国和秘鲁锌锭亦有增量预计进口量将增加至4万吨左右图19精炼锌进口量图20进口利润数据来源银河期货Wind资讯SMM四LME交仓后库存再度去化国内库存维持偏低国内社会库存数据整体处于相对较低的位置截止9月28日SMM七地锌锭库存总量为803万吨而LME锌库存集中交仓后再度开始去化截至9月28号录得1054万吨图11全国锌库存图12LME锌库存数据来源银河期货Wind资讯716银河有色有色金属研发报告第三部分宏观及需求分析一欧洲经济维持疲软美国强美元周期抑制价格海外消费整体表现疲软尤其是欧洲地区欧元区9月份制造业PMI指数录得434已经连续14个月处于衰退之中大幅低于50荣枯分位线而美国就业数据居高不下美联储言论偏鹰派美债收益率不断上行美元指数表现强势对有色金属形成压制图13美元指数与锌价美元指数逆序右轴图14制造业PMI指数与锌价数据来源银河期货Wind资讯二国内需求Q3表现坚挺Q4旺季可期终端市场来看锌的需求主要集中在建筑基建汽车家电等领域建筑市场的疲软目前延续弱势基建数据维持正增长5月份累计同比回落至4汽车产量抛开22年疫情对上海东北地区汽车产业的影响1-5约累计产量较21年基本持平而白色家电领域今年产销明显表现较好综合来看地产需求拖累仍然明显部分行业表现尚可整体来看表现一般一房地产维持低迷房地产市场仍在政策底向市场底转换的过程中7月份政治局会议之后关于地产政策陆续不断的释放但是目前市场的惯性犹存投资拿地新开工等环节维持弱势竣工环节继续在保交楼的刺激下维持强势房屋成交虽然一线城市好转但是二三线城市继续维持低迷从锌的需求来看1-8月份建筑领域给锌的需求带来-2125的增速816银河有色有色金属研发报告房价及成交方面8月份70个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比为负增长06连续第16个月同比转负主要是二三四线城市拖累一线城市整体表现平稳而成交方面8月份商品房销售面积7385万平米1-8月累计销售73948万平方米当月同比-2396累计同比增长-71建设方面全国房地产开发投资1-8月份累计值769万亿元累计同比下降88上月累计同比下降85当月同比下降1095新开工方面1-8月份累计新开工面积639亿平方米当月同比-2305累计同比-2489继续维持大幅负增长施工面积方面1-8月份累计施工面积8064亿平方米累计同比-71竣工方面1-8月份竣工面积437亿平方米当月同比1009累计同比增长192当月同比增速回落但仍维持2位数增长图19房地产开发投资完成额当月值及累计同比图20三十大中城市房屋成交面积7日移动平均值房地产开发投资完成额30大中城市商品房成交面积万7日移动平均90房地产开发投资当月值2019年2022年2023年20000004000房地产开发投资当月同比801800000300016000007014000002000601200000100050100000080000000040600000-100030400000-200020200000000-3000100010101100119012802060215022403040313032203310409041804270506051505240602061106200629070807170726080408130822083109090918092710061015102411021111112011291208121712262011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05数据来源银河期货Wind资讯图21100城土地成交情况图22新开工面积当月值与当月同比100大中城市土地成交面积季节图新开工面积200002020年2021年2022年2023年3000000800025000006000400015000200000020001500000000100000010000-2000500000-40005000000-60002011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-050当月值当月同比112131415161718191101111121数据来源银河期货Wind资讯916银河有色有色金属研发报告图23施工面积当月值与累计同比图24竣工面积累计值与累计同比施工面积竣工面积120000000400012000000累计值累计同比500035001000000004000300010000000800000002500300020008000000600000001500200010006000000100040000000500000200000000004000000-500-1000000-10002000000-2000000-30002011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-05累计值累计同比2011-052012-022012-112013-082014-052015-022015-112016-082017-052018-022018-112019-082020-052021-022021-112022-082023-05数据来源银河期货Wind资讯二基建消费维持高速广义的基建投资1-8月份累积同比增长896较上个月略有回落04个百分点但是仍然维持高速增长其中增速最快的仍旧是电力热力燃气及水生产和供应1-8月份该分项累计同比增长265其中电力热力生产累计同比增速308燃气部分累计同比增长291水生产贡献10的增速交通运输仓储及邮政业保持稳定1-8月份累积同比增长113而水利环境和公共设施管理业在8月份大幅回落起到拖累的作用1-8月份累计同比增长-04主要是22年同期高基数的原因导致于23年增速多数回落综合来看目前在电力燃气运输仓储等领域的带动下基建投资维持高速增长社融及地方债方面社融维持高增长但是地方债较22年略有降速8月份社会融资规模312万亿元当月同比261-8月累计同比增长4新增地方债当月值11759万亿元当月同比286累计同比增长-71016银河有色有色金属研发报告图25基建三大项累计同比增速基建投资主要板块走势8000固定资产投资不含农户完成额电力热力燃气及水生产和供应业累计同比固定资产投资不含农户完成额交通运输仓储和邮政业累计同比6000固定资产投资不含农户完成额水利环境和公共设施管理业累计同比固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资累计同比400020000002003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07-2000-4000数据来源银河期货Wind资讯图27社会融资规模小幅增长图28地方债整体低于去年同期社会融资规模增量当月值社会融资规模增量累计同比社会融资规模增量政府债券当月值社会融资规模增量政府债券累计同比70000009018000001006000000701600000805000000140000060501200000404000000301000000208000000300000010600000-202000000-10400000-40200000-601000000-30000-80000-50-200000-1002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07数据来源银河期货Wind资讯三家电产量维持高位家用白电产量表现较为积极但是从最新零售数据来看销售有走缓的迹象根据统计局数据1-8月份空调冰箱洗衣机产量累计同比分别为165145236均处于高速增长的状态从当月数值来看空调消费增速略有回落但是冰箱和洗衣机维持高速增长三者分别当月同比增速59208409零售方面社会零售总额中的家用电器和音像器材类商品零售类值1-8月份累计同比-04当月同比连续两1116银河有色有色金属研发报告个月走负78月份分别为-55-29零售数据表现较弱预计会逐渐向生产端传导从深层次来看家电类需求的最终来源于房地产成交后的购置当前地产成交数据表现不佳的背景下预计后期家电类消费也将处于下滑的态势虽然前三个季度对锌消费起到较强的支撑作用但是后期对锌消费或将起到抑制的作用图27三大白电累计产量同比三大白电产量累计同比8000空调产量累计同比6000家用电冰箱产量累计同比家用洗衣机产量累计同比400020000002013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03-20002023-07-4000数据来源银河期货WIND图27地产销售与空调销售对比图28家电类零售数据转负空调销售当月同比MA12社零和家电类零售总额同比增速情况70001200房地产销售面积当期同比领先个月MA1212140000家用电器和音像器材类商品零售类值当月值300060001000家用电器和音像器材类商品零售类值当月同比50001200002000800100000400010003000600800000002000400600001000-1000200400000000020000-2000-1000000-3000-2000-2002003-022004-032005-042006-052007-062008-072009-082010-092013-122015-012016-022017-032018-042019-052020-062021-072022-082023-092011-102012-11-3000-4002013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03数据来源银河期货WIND1216银河有色有色金属研发报告四汽车消费据中汽协数据汽车产量维持高位1-8月份累计同比增长74根据中汽协数据8月份汽车产量2575万辆当月同比增加75累计同比增加74主要贡献点在新能源汽车以及汽车出口方面其中新能源汽车8月份产量843万辆当月同比22累计同比3688此外汽车整车及全套配件出口8月份录得44万辆当月同比428累计同比686从9月销售来看年内的汽车产销维持积极的态势根据最新销售数据来看9月1日-17日乘联会汽车乘用车零售数据804万辆较去年年同期同比增长10较8月份同期增长2表现较好批发销量927万辆同比去年同期增长15较上月同期增长199月份汽车销售目前表现积极所以从销售来看年内的汽车产销维持积极的态势图29乘用车产量图30新能源汽车产量中汽协汽车产量新能源汽车产量汽车产量当月值汽车产量当月同比新能源汽车产量中汽协当月值35050新能源汽车产量中汽协当月值同比3009000002003025080000070000015010200600000500000100150-1040000050100300000-305020000001000000-500502014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06数据来源银河期货Wind资讯三平衡表全球平衡来看矿端呈现小幅短缺约18万金属吨精炼端过剩约21万金属吨其中矿端从年初的过剩约24万吨到三季度调整到短缺18万金属吨主要原因在于矿端产量因亏损减产事故减产检修停产等因素导致产量下滑尤其是从Q3开始的亏损减产而精炼端维持高产矿需求增加导致而精炼端今年年初近270美元干吨的长单高加工费刺激全年产量维持高位临单市场TC一路下滑预计四季度逐渐承压国内加工费尚维持高位综合来看预计四季度产量或将继续维持在高位水平从而精炼呈现1316银河有色有色金属研发报告宽松的局面表1全球平衡表时间项目201820192020202120222023E全球产量12812131631260813158129111307矿端全球需求127312875129421300512581325平衡82288-334153331-18全球产量13351375213912139913591436精炼端全球需求138531392135614144138281415平衡-503-168352-154-23821矿产量274-422436-188123矿需求114052049-327533增速精炼产量301116056-286567精炼需求048-259431-223233数据来源银河期货安泰科国际铅锌小组表2国内平衡表时间201820192020202120222023E中国精矿产量41724213405841364041410锌精矿净进口14841587184617682002230中国精矿总供应5656580590459046043640中国精矿需求5368562557195825803638中国精炼锌产量5676162634264086358693精炼锌净进口量796628583513593726精炼锌供应总量646667969256921641773026中国精炼锌需求量6566666756856515718锌精矿供需平衡28817518584242精炼锌供需平衡-941317571-981226精炼锌产量增速868292104-078900精炼锌消费增速152135148-4891021数据来源银河期货安泰科国际铅锌小组从国内平衡表来看今年国内供需两旺首先矿端维持紧平衡的状况截至到8月锌精矿进口累计同比25但是考虑到22年Q4基数较高的效应预计全年锌精矿进口约15左右而国内精炼维持高产倒逼进口TC大幅下滑验证了当前矿端偏紧的逻辑其次年度精炼锌产量增长9新增进口约3726万吨较22年增加3136万吨综合供应增长138年度需求增长1021供需双旺但是供应增长更多一些1416银河有色有色金属研发报告第四部分后市展望与策略从供需平衡而言全球锌矿跌至成本线后出现减产支撑锌元素供需转向紧张但是由于矿端向精炼传导需要一定的时间和去库周期所以精炼端在Q4预计会维持宽松那么矿端减产的意义就更多的体现在托底而非向上拉动那么锌价在Q2超跌后的底部在Q4就很难再次遇见尤其是Q4恰逢锌的需求小旺季所以沪锌在Q4整体呈现易涨难跌的走势期货交易策略方面一方面基本面出现托底的因素叠加月差呈现BACK结构1112合约对多头有利LME锌价底部支撑在2400美元吨左右沪锌主力合约支撑在21万元左右所以Q4可背靠20日线60日线逢低做多衍生品交易策略方面四季度易涨难跌结合BACK的结构下期权组合如果包含有卖出看跌和买入看涨较为有利所以可逢低进行卖出看跌期权操作累购策略牛市价差期权策略等1516银河有色有色金属研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层Floor3133IFCTower8JianguomenwaiStreetBeijngPRChina上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloorNo501DongDaMingRoadSinarMasPlazaHongkouDistrictShanghaiChina全国统一客服热线400-886-7799公司网址wwwyhqhcomcn1616