前言概要
　　三季度全国各地生猪价格整体迎来一轮小幅反弹，价格运行重心较二季度略有抬升。本轮涨价或主要受几方面因素影响，首先，前期价格过于悲观养殖端普遍降体重，随着生猪出栏体重持续下滑，市场大猪供应开始紧张，收购价提高带动整体猪价出现上涨；其次，三季度期间持续增加的出栏和下滑的冻品库存也暗示了消费端表现出一定的好转迹象；此外，冬季仔猪腹泻病导致三季度成猪数量略有下滑，几者共同叠加后，期、现货市场迎来一轮小幅回暖。但基本面上看，供应压力仍在主导市场，无论从哪家机构公布的数据来看，三季度生猪出栏量均是同比达到高位，这也暗示了国内产能维持高位的情况。虽然近期能繁母猪产能去化，但进度仍然较慢，因此供应量大可能会制约价格反弹高度。
　　整体来看，我们认为进入四季度以后，生猪价格可能会呈现先跌后涨态势。分阶段来看，10月期间生猪现货价格更多偏下跌为主，从产能变化情况上看，10月期间成猪供应量将会有所增加，而于此同时，10月本身也是猪肉消费的淡季，缺少利多支撑，在此背景下，10月期间猪价可能会在9月的基础上再出现小幅下调。但是进入11月以后供需的反转可能会带动猪价呈现季节性反弹，首先，需求上来看，四季度本身是猪肉的需求旺季，腌腊备货以及天气转凉后食品厂和终端消费可能会因此呈现好转态势；另一方面，由于今年春节前后，受疫情影响，母猪配种出现阶段性减少，因此四季度成猪数量可能出现阶段性减少，而与此同时，市场大猪数量仍然不多，因此供应也有可能出现阶段性收紧的情况，受此影响，11月后生猪价格可能仍有一定的上涨机会。因此预计四季度国内猪价将以高波动状态为主。
　　行情回顾
　　3季度全国各地生猪价格整体呈现触底反弹态势，截止9月底，东北地区生猪均价15.75-15.9元/公斤，较2季度末上涨2.25-2.45元/公斤，华北地区猪价16.05-16.35元/公斤，上涨2.2元/公斤，河南山东地区15.95-16.1元/公斤，上涨2.05-2.3元/公斤，华东地区16.25-16.9元/公斤，上涨2.3-2.55元/公斤，华中地区15.85-16.05元/公斤，上涨2.2-2.25元/公斤，华南地区15.85-16.15元/公斤，上涨1.5-1.7元/公斤，西南地区15.8-16元/公斤，上涨2.2-2.25元/公斤。产区价格整体涨幅更大，反应供应端矛盾体现的更加明显，整体来看，本轮生猪价格上涨主要发生在7月末至8月中上旬期间，其上涨原因仍然在于大猪供应收紧以及整体成猪供应数量的减少，而二次育肥入场量的增加也放大了这轮猪价的上涨高度。但进入8月下旬以后，市场对高猪价接受度减少加之本身成猪数量呈现恢复，价格在原先高点上开始呈现小幅回落。
　　期货盘面上看，三季度国内生猪期现货价格整体保持较高的相关性，09合约基差波动幅度不大，期现回归方式也更多以围绕0附近小幅震荡后呈现自然回归状态。09合约贴水现货进入交割月后，基差整体表现出一定的回落态势，主要因现货下跌幅度相对较大，因此期货贴水进入交割月更多反应了对跌价后的担忧。
　　盘面结构上看，近远月合约之间盘面结构整体有向back结构转换的倾向，11-1与11-3月间价差持续走强，而这一方面受到合约季节性因素的影响，另一方面也反应了现货正由二季度的宽松开始逐步向收紧转换。
　　

研究报告全文：银河农产品农产品研发报告生猪季报2023年9月28日公众号二维码供应压力仍存四季度猪价以高波动为主银河农产品及衍生品第一部分前言概要三季度全国各地生猪价格整体迎来一轮小幅反弹价格运行重心较二季度略有抬升本轮涨价或主要受几方面因素影响首先前期价格过于悲观养殖端普遍降负责人蒋洪艳体重随着生猪出栏体重持续下滑市场大猪供应开始紧张收购价提高带动整体021-65789251猪价出现上涨其次三季度期间持续增加的出栏和下滑的冻品库存也暗示了消费联络对接贾瑞林端表现出一定的好转迹象此外冬季仔猪腹泻病导致三季度成猪数量略有下滑021-65789256几者共同叠加后期现货市场迎来一轮小幅回暖但基本面上看供应压力仍在油脂研究陈界正主导市场无论从哪家机构公布的数据来看三季度生猪出栏量均是同比达到高位粕猪研究陈界正这也暗示了国内产能维持高位的情况虽然近期能繁母猪产能去化但进度仍然较玉米淀粉刘大勇慢因此供应量大可能会制约价格反弹高度棉禽研究刘倩楠整体来看我们认为进入四季度以后生猪价格可能会呈现先跌后涨态势分白糖研究黄莹阶段来看10月期间生猪现货价格更多偏下跌为主从产能变化情况上看10月期间成猪供应量将会有所增加而于此同时10月本身也是猪肉消费的淡季缺少利多支撑在此背景下10月期间猪价可能会在9月的基础上再出现小幅下调但是本报告主笔陈界正进入11月以后供需的反转可能会带动猪价呈现季节性反弹首先需求上来看四期货从业证号季度本身是猪肉的需求旺季腌腊备货以及天气转凉后食品厂和终端消费可能会因F3045719此呈现好转态势另一方面由于今年春节前后受疫情影响母猪配种出现阶段投资者咨询从业证号性减少因此四季度成猪数量可能出现阶段性减少而与此同时市场大猪数量仍Z0015458然不多因此供应也有可能出现阶段性收紧的情况受此影响11月后生猪价格可021-60329673能仍有一定的上涨机会因此预计四季度国内猪价将以高波动状态为主chenjiezhengqhchinastockcomcn111银河农产品农产品研发报告第二部分行情回顾3季度全国各地生猪价格整体呈现触底反弹态势截止9月底东北地区生猪均价1575-159元公斤较2季度末上涨225-245元公斤华北地区猪价1605-1635元公斤上涨22元公斤河南山东地区1595-161元公斤上涨205-23元公斤华东地区1625-169元公斤上涨23-255元公斤华中地区1585-1605元公斤上涨22-225元公斤华南地区1585-1615元公斤上涨15-17元公斤西南地区158-16元公斤上涨22-225元公斤产区价格整体涨幅更大反应供应端矛盾体现的更加明显整体来看本轮生猪价格上涨主要发生在7月末至8月中上旬期间其上涨原因仍然在于大猪供应收紧以及整体成猪供应数量的减少而二次育肥入场量的增加也放大了这轮猪价的上涨高度但进入8月下旬以后市场对高猪价接受度减少加之本身成猪数量呈现恢复价格在原先高点上开始呈现小幅回落图12季度期间全国猪价元公斤图22季度各区域价格涨跌表现元公斤数据来源银河期货博亚和讯期货盘面上看三季度国内生猪期现货价格整体保持较高的相关性09合约基差波动幅度不大期现回归方式也更多以围绕0附近小幅震荡后呈现自然回归状态09合约贴水现货进入交割月后基差整体表现出一定的回落态势主要因现货下跌幅度相对较大因此期货贴水进入交割月更多反应了对跌价后的担忧盘面结构上看近远月合约之间盘面结构整体有向back结构转换的倾向11-1与11-3月间价差持续走强而这一方面受到合约季节性因素的影响另一方面也反应了现货正由二季度的宽松开始逐步向收紧转换211银河农产品农产品研发报告图3生猪现货-主力合约基差元吨图4生猪现货-09合约基差元吨数据来源银河期货博亚和讯同花顺图5生猪期货盘面结构元吨图6生猪11-1价差元吨数据来源银河期货博亚和讯同花顺第三部分基本面分析一供应端高供应格局维持生猪出栏体重恢复速度偏慢三季度仍然是国内生猪产能释放高峰期各机构虽然判断稍有差异但整体均显示同比继续增加我们对9月生猪出栏量环比进行调增5后续可看到各家口径均显示三季度出栏量增加其中涌益三季度生猪出栏同比增加1017我的农产品生猪出栏同比增加1757卓创同比增加2857其差异主要因样本点略有不同但均反应了出栏量较大的事实而出栏体重方面来看7-8-9月生猪出栏体重整体呈现逐步回升状态主要因为年初以来大猪存栏量大幅下滑后生猪出栏体重下降至低位下游开始有一定的压栏意愿体重呈现恢复性增长不过需要关注的是我们认为当前国内生猪出栏体重增幅相对一般市311银河农产品农产品研发报告场压栏表现明显低于2021年从涌益公布的数据来看当前大体重猪源占比增速相对较慢这一方面减缓了供应释放压力同时也在一定程度上制约了本轮猪价的上涨空间图7样本点生猪出栏量-涌益头图8样本点生猪出栏量-我的农产品万头数据来源银河期货涌益我的农产品图9生猪出栏体重-涌益公斤图10生猪出栏体重-我的农产品公斤数据来源银河期货涌益我的农产品由于母猪产能仍然较大进入4季度后商品猪高供应特点可能仍未完全改变但存在阶段性的缩减机会由于今年春节前后国内非瘟疫情比较严重母猪带仔淘汰数量有所增加同时仔猪腹泻病也对仔猪存活率产生不利影响因此预计11月期间成猪供应可能会呈现阶段性减少但12月生猪出栏量可能会重新开始增加总体而言4季度生猪出栏总量大概率还会增加变数主要体现在出栏体重上7月下旬以来生猪出栏体重虽有小幅回升但增速相对偏慢且大猪数量较少同时我们对10月份猪价相对悲观这可能导致11月供需矛盾体现前生猪出栏体重仍然偏低位运行411银河农产品农产品研发报告二需求端三季度消费状况略有好转但是生猪需求表现不大防疫政策放开以来国内消费确实出现明显恢复7-8-9月社会零售品消费总额有所增加8月社会零售品消费总额379万亿其中餐饮类4212亿零售类337万亿对比2019年疫情前来看8月社零总额同比增长119其中零售类同比1226餐饮类同比92而累积同比总量增1484餐饮1321零售1504说明整体消费状况是相对不错的餐饮方面消费并不悲观图11社会零售品消费总额图12社会零售品餐饮类消费总额数据来源银河期货国家统计局但从餐饮切换到猪肉方面其实仍有较长逻辑其中涉及到食品价格消费倾向品种替代等多方面的综合影响草根调研来看我们倾向于三季度猪肉消费略有好转但是边际改善力度可能不及整体消费恢复状况具体来看3季度生猪屠宰量呈现逐月增加但与此同时国内冻品库存在逐步下滑这一定程度反应了猪肉需求在逐步增加中而在此期间价格并未因此下滑所以在此期间猪肉实际上是去库伴随着涨价实现的本质是消费的好转8月以来的涨价虽然对需求有一定的压制但整体影响有限进入9月以后由于双节备货影响猪肉消费量呈现进一步增长图13生猪高频屠宰量图14冻品库存511银河农产品农产品研发报告数据来源银河期货涌益咨询需要关注的是三季度猪肉消费虽然呈现逐月增长状态但与牛肉以及鸡肉的价差整体仍处于历史偏低水平反应猪肉消费较其他肉品而言仍然缺乏竞争力我们认为猪肉消费表现不足主要有几方面原因首先3季度国内冻品库存仍然处于相对偏高水平同时市场对于后市行情不太看好这导致短期冻品去库压力增加进而对鲜品消费产生冲击其次三季度仍然是传统的猪肉消费淡季最后过去几年猪瘟疫情以及下游消费结构的调整已经导致居民肉类消费结构出现了改变猪肉可能已一定程度被其他原料替代图15牛肉与猪肉价差图16猪肉与鸡肉价差数据来源银河期货国家统计局整体来看我们对4季度猪肉消费维持谨慎乐观态度一方面国内消费仍然在逐步恢复状态其对于餐饮的拉动作用也会大概率维持另一方面从季节性看4季度本身是猪肉消费旺季加之当前猪价本身不算太高所以对于腌腊大概率还是维持偏乐观思路此外当前猪肉较其他肉类的性价比来看还是不错的对于终端亦或是食品厂采购来看都具有较大的吸引力三养殖利润与产能利润好转幅度有限产能预计仍在去化中三季度国内生猪养殖利润呈现好转态势因本季度内价格重心略有上移8月中旬生猪自繁自养利润69元头较7月末上涨约320元外购仔猪利润-19元头较7月末上涨约330元而出售仔猪毛利也由此前-110元上涨至-84元涨幅达到26元头本轮养殖利润的好转主要受益于养殖端大猪供应收紧适重猪源出栏量减少以及二次育肥的陆续入场猪价自8月中旬开始呈现小幅回落态势截止9月末自繁自养和外购仔猪在此转入全面亏损阶段但二者差值略有收窄当周自繁自养亏损48元头外购仔猪养殖亏损99元头出售仔猪亏损127元头造成二者差值减少的主要原因或仍在于3月以来仔猪价格出现一轮下跌外购仔猪成本压力减少611银河农产品农产品研发报告图17自繁自养利润图18外购仔猪利润数据来源银河期货同花顺此外三季度国内饲料成本价格整体仍然较高截止9月末育肥猪饲料平均价385元公斤较6月末上涨008元公斤原料成本仍然居高不下新玉米上市收获前国内玉米走势仍以偏强为主而豆粕方面由于油厂开机率持续偏低豆粕库存偏低影响价格仍然居高不下也一定程度对成本端形成抬升动力图19育肥猪饲料价格图20豆粕玉米价格数据来源银河期货同花顺整体来看进入四季度以后成本可能会略偏下行一方面10-12月出栏的生猪主要对应4-6月补栏的仔猪和去年12月至今年2月配种的母猪在此期间仔猪和母猪价格均整体呈现下行态势另一方面四季度国内新玉米上市供应方面有所改善而国内大豆进口量也在增加油厂压榨利润持续改善豆粕现货价格整体也偏走弱此外由于四季度国内生猪需求可能会偏好转这可能会带动猪价重心有所上移因此四季度生猪养殖利润或对比3季度继续好转711银河农产品农产品研发报告图21母猪价格图22仔猪价格数据来源银河期货同花顺产能方面来看3季度国内能繁母猪存栏呈现持续去化态势其中农业农村部口径显示截止8月能繁母猪存栏4241万头环比下降07同比下降192较上季度末环比减幅在128左右但三方口径可能略有差异其中涌益口径显示较上季度环比下降018同比下降193卓创环比降056同比增884我的农产品季度环比增036同比增501各家口径统计结果差异相对较大不过结合市场变化情况以及草根调研了解的情况来看我们倾向于能繁母猪产能在此期间呈现去化态势具体有几方面原因首先三季度多数期间自繁自养利润呈现亏损其中虽有部分时间利润阶段性好转但利润本身不高且市场预期一般因此本身并不支持大量的母猪补栏其次纳入统计的能繁母猪一般是进入能繁阶段的但是从后备母猪销量上来看进入能繁需要3个月左右的滞后期二季度养殖持续亏损实际后备母猪销量和配种都不算太高此外三季度期间淘汰母猪和商品猪比价呈现快速回落状态反应淘汰母猪数量整体有所增加涌益口径淘汰母猪屠宰量7-8月环比略有增加因此我们认为能繁母猪存栏在三季度或呈现下滑状态图23能繁母猪存栏-农业农村部图24规模企业种猪销售量数据来源银河期货农业农村部涌益咨询811银河农产品农产品研发报告图25淘汰母猪屠宰量淘汰母猪与商品猪比价图26淘汰母猪屠宰量环比数据来源银河期货涌益咨询三季度期间仔猪价格开始逐步跌落神坛截止9月21日当周15公斤仔猪价格380元较6月底下跌93元其实仔猪价格下跌从今年6月开始就已经有所显现我们认为导致仔猪价格下行的主要原因仍然在于产能相对偏大具体来看由于3季度对外销售的仔猪主要是去年年末配种产生的当期国内能繁母猪数量并不小所以供应相对宽松而需求方面来看外购仔猪养殖利润一直不好市场投机性补栏积极性也不高最后可以看到此前仔猪价格一直维持高位本身存在较多的不合理因素由于年初以来市场普遍对后市行情比较看好引发散养户及社会场投机性补栏的情绪另一方面由于规模企业对于猪苗相对惜售也造成了实际贸易量的减少二者共同叠加下导致了仔猪价格的一轮非理性上涨而在补栏进入季节性淡季后仔猪市场也开始逐步回归基本面价格承压下行需要说明的是8月中下旬15公斤仔猪价格出现了一轮上涨主要因养殖端布局年前价格的反弹但整体来看我们认为空间不大图27仔猪价格元公斤图28仔猪商品猪数据来源银河期货同花顺911银河农产品农产品研发报告第四部分综合分析及市场展望三季度全国各地生猪价格整体迎来一轮小幅反弹价格运行重心较二季度略有抬升本轮涨价或主要受几方面因素影响首先前期价格过于悲观养殖端普遍降体重随着生猪出栏体重持续下滑市场大猪供应开始紧张收购价提高带动整体猪价出现上涨其次三季度期间持续增加的出栏和下滑的冻品库存也暗示了消费端表现出一定的好转迹象此外冬季仔猪腹泻病导致三季度成猪数量略有下滑几者共同叠加后期现货市场迎来一轮小幅回暖但基本面上看供应压力仍在主导市场无论从哪家机构公布的数据来看三季度生猪出栏量均是同比达到高位这也暗示了国内产能维持高位的情况虽然近期能繁母猪产能去化但进度仍然较慢因此供应量大可能会制约价格反弹高度整体来看我们认为进入四季度以后生猪价格可能会呈现先跌后涨态势分阶段来看10月期间生猪现货价格更多偏下跌为主从产能变化情况上看10月期间成猪供应量将会有所增加而于此同时10月本身也是猪肉消费的淡季缺少利多支撑在此背景下10月期间猪价可能会在9月的基础上再出现小幅下调但是进入11月以后供需的反转可能会带动猪价呈现季节性反弹首先需求上来看四季度本身是猪肉的需求旺季腌腊备货以及天气转凉后食品厂和终端消费可能会因此呈现好转态势另一方面由于今年春节前后受疫情影响母猪配种出现阶段性减少因此四季度成猪数量可能出现阶段性减少而与此同时市场大猪数量仍然不多因此供应也有可能出现阶段性收紧的情况受此影响11月后生猪价格可能仍有一定的上涨机会因此预计四季度国内猪价将以高波动状态为主第五部分策略推荐1单边10月前期LH2311合约建议沿17000附近逢高抛空为主在10月后现货价格预计将逐步触底01合约考虑沿16000-16500区间布局多单滚动操作2套利LH11-1价差逢高介入反套3期权节后考虑11月合约布局卖出看涨期权短期参照卖LH2311-C-17000为主1011银河农产品农产品研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河农产品北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhgtsybchinastockcomcn电话400-886-77991111