行情复盘
　　高硫燃料油在三季度存在供需双驱动。7月美国炼厂开工提升至94%以上高位，进料需求上涨；同时中国海关明确稀释沥青通关规定后进口通关时间缩短，中国高硫进口扰动不再，进料需求开始回升，推动高硫基差由6月中下旬2美金/吨上涨至10美金/吨以上水平。受欧佩克减产影响，轻重原油价差（布伦特-迪拜）于6月底下行至负值后维持在0值左右波动，高硫裂解随之上行至-3美金/桶高位波动。8月，中东地区气温达到夏季中的最高水平，且高于前两年同期，地区内各国发电需求旺盛，需求增长同时作为高硫的出口国之一往泛新加坡的出口量也相对下行，新加坡高硫现货贴水在8月2日达到自2022年4月开始对俄罗斯制裁以来的最高位，29.5美金/吨。高硫裂解也在需求驱动下继续上涨，于8月初上涨至0值以上后维持高位震荡。9月需求端驱动开始减弱，受到沙特和俄罗斯延续减产至四季度的影响，贴水和裂解在9月初短暂反弹后继续拐头缓速下行。
　　低硫燃料油市场三季度主要矛盾仍集中在中东供应。7月，Al-Zour炼厂7月6日宣布完成全部投产，并于7月9日恢复大火扰动后的招标，低硫基差及裂解持续下行。7月中旬Trafigura及Chevron等出低价MOPS-2美金/吨询购低硫，打击低硫基差至负值水平震荡。但随着科威特地区逐步进入高温天气，炼厂开工率下行，低硫出口供应不及预期。同时供应端受到成品油旺季出行的支撑，低硫裂解随成品油裂解上行，在8月18日达到月内最高点13.4美金/桶后维持震荡。8月底中国新一批成品油及低硫出口配额下发，裂解下行至10美金/桶左右。低硫燃料油8月下旬现货交易及成交活跃同时供应可以满足成交需求，低硫现货贴水维持在5美金/吨左右震荡。9月中东低硫供应回升，Al-Zour炼厂开工在气温下降后开始上行。同时终端加油需求仍无驱动。低硫裂解及贴水较8月缓步下行。自身基本面弱势下关注成品油端对低硫的支撑。
　　

研究报告全文：能化投资研究部燃料油研发报告燃料油四季度报2023年9月28日高硫主要矛盾仍在需求变化低硫跟随成品油走势燃料油四季度报研究员童川行情复盘期货从业证号F3071222高硫燃料油在三季度存在供需双驱动7月美国炼厂开工提升至94以上高位进料需投资咨询从业证号Z0017010求上涨同时中国海关明确稀释沥青通关规定后进口通关时间缩短中国高硫进口扰动不150-2668-7632tongchuanqh再进料需求开始回升推动高硫基差由6月中下旬2美金吨上涨至10美金吨以上水chinastockcomcn平受欧佩克减产影响轻重原油价差布伦特-迪拜于6月底下行至负值后维持在0值左右波动高硫裂解随之上行至-3美金桶高位波动8月中东地区气温达到夏季中的最高水平且高于前两年同期地区内各国发电需求旺盛需求增长同时作为高硫的出口国之一往泛新加坡的出口量也相对下行新加坡高硫现货贴水在8月2日达到自2022年4月开始对俄罗斯制裁以来的最高位295美金吨高硫裂解也在需求驱动下继续上涨于8月初上涨至0值以上后维持高位震荡9月需求端驱动开始减弱受到沙特和俄罗斯延续减产至四季度的影响贴水和裂解在9月初短暂反弹后继续拐头缓速下行低硫燃料油市场三季度主要矛盾仍集中在中东供应7月Al-Zour炼厂7月6日宣布完成全部投产并于7月9日恢复大火扰动后的招标低硫基差及裂解持续下行7月中旬Trafigura及Chevron等出低价MOPS-2美金吨询购低硫打击低硫基差至负值水平震荡但随着科威特地区逐步进入高温天气炼厂开工率下行低硫出口供应不及预期同时供应端受到成品油旺季出行的支撑低硫裂解随成品油裂解上行在8月18日达到月内最高点134美金桶后维持震荡8月底中国新一批成品油及低硫出口配额下发裂解下行至10美金桶左右低硫燃料油8月下旬现货交易及成交活跃同时供应可以满足成交需求低116能化投资研究部燃料油研发报告硫现货贴水维持在5美金吨左右震荡9月中东低硫供应回升Al-Zour炼厂开工在气温下降后开始上行同时终端加油需求仍无驱动低硫裂解及贴水较8月缓步下行自身基本面弱势下关注成品油端对低硫的支撑图表1新加坡高硫现货贴水美元吨图表2新加坡低硫现货贴水美元吨701006090805070406030504020301020010-100112131415161718191101111121-102019202120222023资料来源路透银河期货图表3新加坡燃料油库存千吨图表4ARA燃料油库存千吨200045004000150035003000100025005002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023五年均值资料来源路透银河期货图表5美国燃料油库存千吨图表6富查伊拉燃料油库存千吨70003000250060002000500015001000400050003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023资料来源路透银河期货216能化投资研究部燃料油研发报告图表7日本高硫燃料油库存千吨图表8日本低硫燃料油库存千吨2100130019001100170090015007001300500112131415161718191101111121112131415161718191101111121201820192020201820192020202120222023202120222023五年均值五年均值资料来源wind银河期货图表9布伦特-迪拜原油价差与高硫裂解价差美元桶0-5-50-10-155-20-2510-3015-35-4020208201020122122142162182110211222222422622822102212232234236238新加坡380裂解轻重原油价差逆序资料来源银河期货路透供需回顾及展望高硫燃料油供应俄罗斯燃料油三季度供应回升不及预期四季度供应受秋季检修影响预期小幅下行但成品油限制出口建议和石油出口的削减延续或对燃料油供应出口存在新的风险扰动俄罗斯三季度供应本预期在春季炼厂检修结束后开始回升7月总燃料油出口较为正常地回归至季节性平均出口水平而8月由于受到俄罗斯石油产品出口削减及黑海航运安全事件的扰动燃料油出口不及预期同时9月俄罗斯炼厂又开始进入秋季检修期按历史数据统计月度减量将在20-30万吨量级并不大彭博数据跟踪指出俄罗斯8月24-30日的316能化投资研究部燃料油研发报告平均加工量为534万桶天较前一周减少了近24万桶是自6月第一周以来的最低水平同比去年检修图线基本维持在同一水平区间但可能使燃料油出口进一步减少的新的风险扰动点在于9月初俄罗斯提出了限制汽柴油出口量的建议虽然此举是为保证国内的燃料供应但若此影响成品油开工及产量下行燃料油作为其生产副产品其生产及出口量也会受影响下行此限制出口建议对燃料油供应的影响程度有待进一步跟踪中东高硫燃料油供应出口从去年新增炼能开始逐步下行但三季度的高硫供应出口回升一是由于新投产炼厂Al-Zour开工率受火灾和高温扰动下行二是伊朗地区高硫出口自6月开始增长7月初科威特Al-Zour炼厂火灾虽及时恢复且于7月10日宣布第三套CDU投产但7月高硫出口仍环比6月上行20万吨至449万吨出口量回升至中东投产新炼能前水平8月科威特炼厂受高温扰动开工率下行高硫作为原料需求减少出口回升科威特8月气温达到自2010年有数据纪录以来最高4433摄氏度去年同期平均气温在395摄氏度根据历史季节性数据统计气温预计在9月中旬开始逐渐下降9月初两周中东高硫燃料油出口供应回归至三四月份Al-Zour第二套CDU投产后水平连续两周出口维持在70万吨以下较8月周均出口100万吨下行约30万吨高硫燃料油出口供应下行时间与科威特Al-Zour炼厂回归低硫招标时间相符预计中东9月高硫出口环比下行至约400万吨伊朗高硫出口自6月起较上半年月均出口整体上涨约70万吨至130万吨7月约140万吨8月约148万吨伊朗Abadan炼厂常减压产能的扩张以及美国对伊朗制裁的隐性放松推涨了伊朗的初级油品出口预计9月伊朗高硫出口仍维持在约140万吨左右高位416能化投资研究部燃料油研发报告图表10俄罗斯燃料油出港千吨日图表11俄罗斯高硫燃料油出港千吨日220160200140180120160100140801206010040123456789101112123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表12俄罗斯往亚洲高硫燃料油出港千吨日图表13伊朗高硫燃料油出港千吨日160100140801201006080604040202000123456789101112123456789101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表14中东高硫燃料油出港千吨日图表15中东往亚洲高硫燃料油出港千吨日2002001801601501401001201005080600123456789101112123456789101112201920202021201920202021202220233-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货516能化投资研究部燃料油研发报告高硫需求三季度是高硫燃料油发电及进料需求的季节性旺季中东承接南亚发电需求进入夏季高温天气同时美国及中国炼厂开工达到高位进料需求攀升需求拐点出现在气温开始逐渐下行同时炼厂陆续进入秋季检修的9月到四季度支撑逐渐减弱进料需求9月中国仍未发布新的非国营进口配额中国端进料需求短期内受到配额压制中国截至7月燃料油进口海关数据发布后非国营进口配额预估剩余约289万吨物流监测上8月高硫燃料油进口量在配额限制但进料需求仍存下月度进口预计与7月保持在同一水平约130万吨截至9月预计仍剩余约150万吨配额从当前船期观测截至9月12日9月共进口约18万吨高硫燃料油路透报告预测8月底9月初将释放新的进口配额但中期部分炼厂进入检修中国进料需求的减少或使部分高硫滞留在泛新加坡集散地使泛新加坡高硫浮库开始累库美国炼厂开工率缓步下行至93但同比前三年同期仍处于高位路透物流数据监测高开工率下美国周度总进料进口连续三周维持约700万吨以上高位水平正常周均进口约在500600万吨区间浮动其中原油约占70以上高位燃料油由于经济性的相对下行进口量保持稳定但无上涨趋势美国未完成油库存同比低位也侧面反映当前美国炼厂进料供应紧张短期需求仍较旺盛616能化投资研究部燃料油研发报告图表16中国高硫燃料油到港千吨图表17中国57号燃料油进口千吨2500保税一般贸易进料加工2000其他总计150030010002505002000150日日日日日日日日日日日日111111111111100月月月月月月月月月月月月382456791501011120201920202021202220234-yearMA资料来源银河期货中国海关图表18美国炼厂开工率图表19炼厂利润估算COKERtUSRefineryUtilisationCapacity美国残渣燃料油进口数量四周移动平均kbdMOPS380-Brentt-逆序100500-4009540090-3008530080-20020075-10011213141516171819110111112110020182019202000202120222023142114221423资料来源银河期货路透图表20美国高硫到港千吨图表21美国残渣油进口千吨美国高硫到港kt3503003000250250020020001501500100100050日日日日日日日日日日日日1111111111110月月月月月月月月月月月月234567891112131415161718191101111121101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220235-YEARMA资料来源银河期货IEA发电需求三季度中东HSFO在夏季高温天气下维持高需求进口状态HSFO周度进口约65万716能化投资研究部燃料油研发报告吨较夏季前13万吨维持周正向净进口状态沙特科威特和阿联酋三国均维持HSFO净进口状态沙特及科威特气温均高于前两年同期水平沙特维持在38摄氏度以上高位震荡科威特维持在40摄氏度以上震荡于9月中旬才开始小幅缓慢下滑同时进口量开始下行中东高硫发电需求支撑预计于9月末逐步减弱至无图表22中东HSFO净进口千吨图表23沙特气温摄氏度50045040-50035-10003025-150020-200015-250010-300051121314151617181911011111210112131415161718191101111121201920202021202220234-yearMA20192020202120222023资料来源银河期货图表24沙特HSFO净进口千吨图表25阿联酋HSFO净进口千吨1400150012001000100080060050040002000-500-200-400-1000112131415161718191101111121112131415161718191101111121201920202021201920202021202220234-YEARMA202220234-YEARMA资料来源银河期货图表26科威特HSFO净进口千吨图表27南亚三国HSFO进口千吨600120040010002008000600-200400-400-6002001121314151617181911011111210123456789101112201920202021202220234-YEARMA20192020202120222023816能化投资研究部燃料油研发报告资料来源银河期货图表28发电燃料等热值价格美分兆焦Dubai原油新加坡380新加坡180JKM87654321资料来源路透eia银河期货船燃需求高硫船燃需求随着脱硫塔安装量的上行稳步上行截至8月DNV数据统计8月脱硫塔订单及在运总量为5246艘月度环比增量为117艘2023年共新增脱硫塔船舶224艘月均增幅为28艘与22年月均增速277艘维持在同一水平富查伊拉月度船燃数据更新至7月其中高硫占比达到21年有数据记录以来的最大占比26环比522年平均占比为20新加坡7月高硫占比也达到自IMO2020以来的最大值3297月份新加坡船燃销量总计45175万吨环比增长15同比增长10其中高硫船燃销量20至14845万吨低硫船燃销量13至27046万吨同时高硫船燃销量占比达到自IMO2020以来的新高3292022年高硫船燃销量平均占比为2912023年上半年高硫船燃销量平均占比为301图表29新加坡船燃销量千吨图表30新加坡高硫船燃销量千吨16005000500014004000400012001000300030008002000200060040010001000200000123456789101112LSFOHSFOMGOTOTAL2023202220212020资料来源银河期货MPA916能化投资研究部燃料油研发报告低硫燃料油低硫供应科威特Al-Zour炼厂产能运行率变化直接影响中东低硫的供应出口三季度由于火灾以及高温的扰动Al-Zour炼厂7月和8月产能运行率下降使得两个月的低硫出口供应较二季度小幅下行9月随着气温下行开工率回升科威特石油公司时隔两月重新开始发布低硫招标低硫出口供应也随之回升预计9月低硫出口供应回归至50-60万吨第二套CDU投产后水平后期预计继续随着AL-Zour炼厂开工率的逐渐提升而提升AL-Zour炼厂满开工状态下较当下出口量仍存在约20万吨的增幅至约80万吨其中科威特炼厂的所有新增低硫量60万吨估计全部流往亚洲方向给亚洲低硫市场带来持续的供应压力传统低硫出口供应端欧洲往亚洲出口持续稳定低位月均维持在20-30万吨供应量级低硫东西价差始终在40美金吨上下波动但由于运费及月差的不断下行使低硫套利窗口于9月初打开但由于东方自身下游船燃需求始终较弱不足以驱动西方货物进口巴西地区的低硫出口供应在三季度也维持稳定其供应数据跟踪时常会受到船舶信息变更的扰动截至9月初巴西低硫8月出口供应上修30万吨至70多万吨的季节性正常出口水平环比-13万吨同比-3万吨巴西部分出口船舶货物信息都习惯在船只快到达目的地港式时进行变更图表31各油品较布伦特裂解美元桶低硫较brent裂解汽油较brent裂解航煤较brent裂解80706050403020100-10236216217218219221222223224225226227228229231232233234235237238211121122210221122122110资料来源路透银河期货1016能化投资研究部燃料油研发报告图表32欧洲低硫出口千吨图表33欧洲往泛新加坡低硫出口千吨35001000300080025006002000400150020010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月382712456791345689101112101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220233-yearMA资料来源银河期货图表34低硫燃料油东西价差美元吨图表35东西套利窗口美元吨200014005SuzArb05AfraArb120100010000080-100060-200040-300020-40000112131415161718191101111121-50002020202120222023资料来源银河期货图表36欧洲VGO到港千吨图表37俄罗斯往西北欧VGO出港千吨20006005001500400100030020050010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日111111111111111111111111月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月384124567912356789101112101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货1116能化投资研究部燃料油研发报告图表38ARA汽油库存千吨图表39ARA柴油库存千吨16001400400012001000300080060040020001121314151617181911011111212018201920201000112131415161718191101111121202120222023201820192020五年均值202120222023资料来源银河期货图表40中东低硫出口千吨图表41科威特低硫出口千吨12003001000250800200600400150200100050日日日日日日日日日日日日1111111111110月月月月月月月月月月月月382456791112131415161718191101111121101112201920202021201920202021202220232-yearMA202220234-yearMA资料来源银河期货图表42中东往泛新加坡低硫出口千吨图表43欧洲巴西阿尔及利亚往新加坡低硫出口千吨300200025015002001000150500100500日日日日日日日日日日日日1111111111101月月月月月月月月月月月月273456891121314151617181911011111211101112201920202021201920202021202220234-yearMA202220233-yearMA资料来源银河期货低硫需求低硫船燃需求稳定无驱动同时随着脱硫塔安装数量在船队中的稳步上行其在船燃总1216能化投资研究部燃料油研发报告销量中的占比逐渐缓慢下行截至7月新加坡低硫船燃销量较稳定的维持在约270万吨月均水平但其占比环比下行约1至5992023年月均占比在6212022年月均占比在630富查伊拉港口7月低硫船燃销量也较稳定维持在约46万吨环比1万吨为正常月均水平区间但其占比环比-5至69而高硫船燃量和占比同时大量上行22023年上半年月均在742022年月均占比在75整体航运市场需求偏弱也是船燃销量稳定偏弱的原因之一干散货航运端BDI8月较稳定在1000左右震荡其中BCI受到近期铁矿运输需求增长的支撑BPI受巴拿马运河水位低而等待驳船多等影响上行约450至1450但同比仍低于往年同期中国集装箱出口运价指数各航线仍维持震荡下行油轮端成品油运输指数受到欧佩克减产限制以及俄罗斯出口减少刊等影响短期内仍维持震荡下行四季度冬季欧洲及北亚的低硫燃料油作为天然气和低硫柴油替代性燃料的发电需求预期对低硫基本面形成支撑但暖冬预期及当前天然气供应端并无具体新扰动的情况下发电需求暂时不存在强驱动图表44波罗的海干散货运输指数BDI图表45澳巴铁矿发运量万吨600050002700400022003000200017001000012001121314151617181911011111211121314151617181911011111212019202020212020202116-20平均MAXMIN2022202220234-yearMA2023资料来源银河期货1316能化投资研究部燃料油研发报告图表46中国集装箱出口运价指数图表47油运输指数CICFI综合指数CICFI欧洲航线原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTICICFI美西航线CICFI美东航线2800160023001400120018001000130080080060040030021-0523-0822-0120-0820-1121-0221-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0521-0721-0921-1122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind路透银河期货图表48新加坡船燃销量占比图表49新加坡低硫船燃销量千吨SingaporeBunkerSalesRatio3500300070250060200050150040100030205000201221032106210921122203220622092212230323062009123456789101112LSFORatioHSFORatio2023202220212020资料来源Wind路透银河期货图表50新加坡总船燃销量千吨图表51脱硫塔安装船舶数艘50004500450040004000350035003000300025002500200020001500150010001000500500002291992012052092112152192212252312351234567891011121952023202220212020干散货船集装箱船油船资料来源Wind路透银河期货1416能化投资研究部燃料油研发报告平衡展望与策略建议俄罗斯高硫燃料油出港预期在四季度维持较稳定高位检修减量对高硫影响量级不大且10月起炼厂开工逐步回归风险点在于俄罗斯减产和成品油出口量限制对于高硫燃料油作为副产品产出减少的影响但当前不管从出口物流还是成品油周度产量来看都暂无削减迹象而发电及进料需求逐渐走出旺季中东发电需求驱动预期随着气温的下行在9月逐步削弱至无部分炼厂逐渐进入秋季检修期原料需求下行短期逢高做空01高硫裂解中期随着炼厂开工完全回归需继续观测高硫作为炼厂进料的经济性和需求量低硫自身基本面在科威特回归后继续维持弱势但短期内在炼厂检修季将继续受到成品油端行情的支撑以上观点仅供参考不做为入市依据1516能化投资研究部燃料油研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991616