相较于7月，8月工业生产、消费和出口的景气度在持续改善，预计9月经济将延续改善态势，进一步扩大到信贷和固定资产投资领域。随着金融持续发力，需求逐步抬升，9月当月大宗商品价格表现亮眼。价格方面，基数叠加经济持续改善，预计CPI与PPI也将有所回升。当前宏观经济在诸多逆周期政策作用下初显“金九”亮眼成色，十一假期消费数据也有积极变化，预计后续化债进度及进一步的地产政策等将助力“银十”景气。
　　▍工业：9月制造业PMI和生产端高频数据表明9月份工业增加值同比增速有望较8月实现回升。9月份，生产指数为52.7%，较前值上升0.8个百分点，继续位于临界值以上，表明制造业企业生产活动明显加快。高频数据显示，9月份工业企业开工率和主要工业产品产量指标多数表现较好。开工率方面，截至9月28日，9月汽车半钢胎开工率均值为72.1%，较去年同期增加10.9个百分点，9月汽车全钢胎开工率均值为63.2%，较去年同期增加7.2个百分点。工业产品产量方面，截至9月27日，9月国内日均粗钢产量均值为285.5万吨/天，较去年同期增加0.6%，9月重点企业日均生铁产量均值为196.9万吨/天，较去年同期增加0.9%。此外，截至9月30日，9月整车货运流量指数均值116.5，较去年同期增加3.5%。基于上述分析，我们预测2023年9月份工业增加值同比增速在5.0%左右。
　　▍投资：固定资产投资增速可能回升。（1）基建方面：9月建筑业PMI为56.2%，较8月上升2.4个百分点，反映基建行业景气度继续回升，结合8月专项债发行加速、财政支出中基建相关项目增速回升，我们认为基建投资增速可能会继续回暖。（2）制造业方面：8月工业企业利润当月同比增长17.2%，较7月大幅上升23.9个百分点，或将提振制造业企业投资意愿。9月末票据利率上行可能反映信贷投放继续回暖，融资环境对制造业投资也有助力，我们认为制造业投资可能继续上行。（3）房地产方面：虽然8月末以来新的一揽子地产政策渐次推出，但新房销售尚未明显回暖，房企资金面仍面临紧约束，预计房地产投资的弱势将延续。结合基数因素，预计1-9月固定资产累计同比增速在3.6%左右。
　　▍消费：预计9月消费增长动能将进一步改善，社消同比增速约为4.6%。商品方面，9月在汽车降价促销、季末冲量的复合作用下，汽车销售数据较强。根据乘联会发布的数据，9月1-24日，乘用车市场零售125.6万辆，较去年同期同比增长13%（8月同比增速为2%），在8月销量高增（8月环比增速为7%）的基础上进一步环比增长6%。此外，9月部分知名手机品牌发布新机，预计通讯工具也将对商品消费构成有力支撑。服务方面，9月的最后两天为“中秋-十一”假期的起始日，预计出游、观影、餐饮等消费仍将贡献较强增长动能。此外，今年以来许多商品面临“量增价减”的现象。随着价格端信号持续呈现积极信号，价格因素对销售额的拖累将逐渐减轻，也将对社消的增长提供一定正向支撑。综上，从四年平均增速的维度看，预计9月的消费增长动能将明显强于7、8月份，或录得3.7%附近的年内较高水平。由此推算，9月社消同比增速约为4.6%。
　　▍进出口：9月份出口增速有望继续回升。9月制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为47.8%、47.6%，分别较前值变动1.1、-1.3个百分点。多项集装箱运价高频数据显示9月份出口需求有所好转。截至9月30日，9月义乌小商品出口价格指数均值为104.2，环比上升1.1%，武汉航运中心出口集装箱运价指数均值为1923.6，环比上升0.2%，9月中国货代运价指数均值为2098.7，环比上升0.8%。前瞻指标方面，截至9月30日，9月韩国前20日出口金额同比上升9.8%，增速较前值回升26.4个百分点，9月越南出口金额同比上升4.9%，增速较前值回升7.9个百分点。向后看，尽管欧美等发达经济体面临着陷入经济衰退的风险，但来自一带一路沿线国家和地区的需求有望对我国今年出口形成一定支撑。基于上述信息，我们预测2023年9月份进口和出口同比增速分别在-4.0%和-6%左右。
　　▍价格：预计9月物价回暖趋势不改，PPI同比将进一步回升至-2.4%附近，CPI同比将小幅回升至0.2%附近。PPI方面，9月我国内、外需定价的各类大宗商品价格均呈明显上涨态势。在沙特原油减产扰动下，布油现货均价从86.4美元/桶上涨至94.2美元/桶，预计将带动石油化工系工业品出厂价明显走强。在供给偏紧、库存低位、需求走强的共同作用下，9月各类黑色系、有色系内需定价工业品价格也出现明显抬升，预计9月PPI环比将录得较大幅度正增长，同比进一步回升至-2.4%附近。CPI方面，猪肉价格在供给偏多的格局下略有走弱，但工业制成品价格、原油相关消费品价格将继续走强。综合而言，预计9月CPI同比录得0.2%，与8月相差不大。
　　▍金融：预计9月信贷和社融延续改善势头，专项债集中发行可能撬动相关项目的企业贷款，存量房贷利率下调政策明确后，居民提前还贷行为也有望减少。预计9月新增人民币贷款2.7万亿元，比去年同期多增2300亿元左右。8月18日央行和金融监管总局召开电视会议，强调“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放

研究报告全文：金九初显亮眼成色2023年9月经济金融数据前瞻2023109中信证券研究部核心观点相较于7月8月工业生产消费和出口的景气度在持续改善预计9月经济将延续改善态势进一步扩大到信贷和固定资产投资领域随着金融持续发力需求逐步抬升9月当月大宗商品价格表现亮眼价格方面基数叠加经济持续改善预计CPI与PPI也将有所回升当前宏观经济在诸多逆周期政策作用下初显金九亮眼成色十一假期消费数据也有积极变化预计后续化债进度及进一步的地产政策等将助力银十景气程强工业月制造业和生产端高频数据表明月份工业增加值同比增速有望宏观经济首席9PMI9分析师较8月实现回升9月份生产指数为527较前值上升08个百分点继续S1010520010002位于临界值以上表明制造业企业生产活动明显加快高频数据显示9月份工业企业开工率和主要工业产品产量指标多数表现较好开工率方面截至9月28日9月汽车半钢胎开工率均值为721较去年同期增加109个百分点9月汽车全钢胎开工率均值为632较去年同期增加72个百分点工业产品产量方面截至9月27日9月国内日均粗钢产量均值为2855万吨天较去年同期增加069月重点企业日均生铁产量均值为1969万吨天较去年同期增加09此外截至9月30日9月整车货运流量指数均值1165较去玛西高娃年同期增加35基于上述分析我们预测2023年9月份工业增加值同比增宏观分析师速在50左右S1010520100001投资固定资产投资增速可能回升1基建方面9月建筑业PMI为562较8月上升24个百分点反映基建行业景气度继续回升结合8月专项债发行加速财政支出中基建相关项目增速回升我们认为基建投资增速可能会继续回暖2制造业方面8月工业企业利润当月同比增长172较7月大幅上升239个百分点或将提振制造业企业投资意愿9月末票据利率上行可能反映信贷投放继续回暖融资环境对制造业投资也有助力我们认为制造业投资可能继续上行3房地产方面虽然8月末以来新的一揽子地产政策渐王希明次推出但新房销售尚未明显回暖房企资金面仍面临紧约束预计房地产投宏观分析师资的弱势将延续结合基数因素预计1-9月固定资产累计同比增速在36左S1010521040001右消费预计9月消费增长动能将进一步改善社消同比增速约为46商品方面9月在汽车降价促销季末冲量的复合作用下汽车销售数据较强根据乘联会发布的数据9月1-24日乘用车市场零售1256万辆较去年同期同比增长138月同比增速为2在8月销量高增8月环比增速为7的基础上进一步环比增长6此外9月部分知名手机品牌发布新机预计通讯工具也将对商品消费构成有力支撑服务方面9月的最后两天为中秋-十一假期的起始日预计出游观影餐饮等消费仍将贡献较强增长动能此外今年以来许多商品面临量增价减的现象随着价格端信号持续呈现积极信号价格因素对销售额的拖累将逐渐减轻也将对社消的增长提供一定正向支撑综上从四年平均增速的维度看预计9月的消费增长动能将明显强于78月份或录得37附近的年内较高水平由此推算9月社消同比增速约为46进出口9月份出口增速有望继续回升9月制造业PMI新出口订单指数进口指数分别为478476分别较前值变动11-13个百分点多项集装箱运价高频数据显示9月份出口需求有所好转截至9月30日9月义乌小商品出口价格指数均值为1042环比上升11武汉航运中心出口集装箱运价指数均值为19236环比上升029月中国货代运价指数均值为20987环比上升08前瞻指标方面截至9月30日9月韩国前20日出口金额同研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月经济金融数据前瞻202392023109比上升98增速较前值回升264个百分点9月越南出口金额同比上升49增速较前值回升79个百分点向后看尽管欧美等发达经济体面临着陷入经济衰退的风险但来自一带一路沿线国家和地区的需求有望对我国今年出口形成一定支撑基于上述信息我们预测2023年9月份进口和出口同比增速分别在-40和-6左右价格预计9月物价回暖趋势不改PPI同比将进一步回升至-24附近CPI同比将小幅回升至02附近PPI方面9月我国内外需定价的各类大宗商品价格均呈明显上涨态势在沙特原油减产扰动下布油现货均价从864美元桶上涨至942美元桶预计将带动石油化工系工业品出厂价明显走强在供给偏紧库存低位需求走强的共同作用下9月各类黑色系有色系内需定价工业品价格也出现明显抬升预计9月PPI环比将录得较大幅度正增长同比进一步回升至-24附近CPI方面猪肉价格在供给偏多的格局下略有走弱但工业制成品价格原油相关消费品价格将继续走强综合而言预计9月CPI同比录得02与8月相差不大金融预计9月信贷和社融延续改善势头专项债集中发行可能撬动相关项目的企业贷款存量房贷利率下调政策明确后居民提前还贷行为也有望减少预计9月新增人民币贷款27万亿元比去年同期多增2300亿元左右8月18日央行和金融监管总局召开电视会议强调主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用在政策推动下银行可能会主动加大信贷投放力度而且9月也是三季度末银行考核时点微观层面完成信贷指标的动力也较强9月底半年期票据转贴现利率升至16为近3个月来新高侧面印证贷款投放较好结构上看企业和居民贷款可能都有一定改善9月专项债发行规模较大可能撬动配套的基建项目融资降低存量房贷利率政策在8月31日宣布9月25日起落地9月的居民提前还贷行为可能已经出现减少向后看居民贷款的改善可能比较可持续而企业贷款能否保持较高水平还需要观察预计9月社融增速为91比8月提高01个百分点政府债可能还是最主要的支撑预计同比多增4500亿元左右贷款可能小幅同比多增其他分项预计保持平稳表12023年9月宏观数据前瞻投资新增贷款社融增速工业社消出口进口CPIPPIM2累计万亿元累计公布值503646-60-4002-242710691预测前值453246-88-7301-301410690实际资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSA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