伴随中国大陆经济复苏承压，23H1恒生综合指数整体净利润和营收同比增速为-2.4%与-3.3%。港股房地产、材料、能源行业盈利同比下滑较多，同时运输板块中海运周期回落，工业行业业绩也同比有所下滑，成长板块中的信息技术因半导体和消费电子的增长乏力而表现不佳，相反，医疗保健、可选消费、公用事业板块则在23H1业绩表现靓眼。对比23H1业绩Bloomberg一致预期，可选消费与能源由权重个股带动业绩整体超预期较多。不过在财报期窗口港股全年业绩预测增速仍持续下修。美股方面，标普50023Q2净利润同比降3.0%，营收同比增速为4.5%。美股23Q2整体盈利超Bloomberg一致预期，其中以消费和工业行业盈利超预期最为显著。可选消费、日常消费、通信服务净利润增速最高，工业、信息技术与房地产行业净利润也超预期较多，而能源、原材料、医疗保健行业净利润大幅下滑。根据彭博一致预期，我们预计恒生综指2023年净利润增速达17.9%，对应2022至2024年净利润CAGR达16.0%，标普500指数2023年净利润增速为-1.0%，对应2022至2024年净利润CAGR为5.0%，皆呈现短期盈利磨底，未来预期向好的趋势。
　　▍港股2023年中报盈利延续磨底，恒生综指23H1净利润同比下行2.4%。截至2023年9月5日，恒生综合指数522只成分股中（彼时），共490家上市公司披露中报或等日历年财报数据。恒生综合指数整体净利润和营收同比增速为-2.4%与-3.3%。回顾2023年上半年，伴随中国大陆经济复苏承压，房地产、材料、能源行业盈利同比分别降76.2%/45.9%/14.8%。而运输板块中的海运周期回落，导致整体工业行业业绩也同比下滑，同时成长板块中的信息技术因半导体和消费电子的增长乏力而表现不佳，盈利增速分别为-25.2%与-10.2%。而医疗保健、可选消费、公用事业板块则在23H1业绩表现靓眼，盈利增速分别达98.4%/64.4%/50.0%。医疗保健中制药与生物科技中有不少企业迎来产品放量阶段，以及新开发药物上市潮推动盈利增速上行；可选消费中零售业与媒体同比增速较为突出；公用事业盈利主要以电力企业在煤价下行下盈利上行所推动。金融、电信服务、日常消费行业则业绩较为稳定，盈利增速分别为4.7%/2.2%/-8.2%。
　　▍港股权重个股盈利超Bloomberg一致预期，盈利额较预期高4.7%。恒生综指中共有180支个股在2023年中报披露前有Bloomberg一致预期中报净利润，整体盈利额较预期高4.7%。分行业看，可选消费、能源、医疗保健、电信服务、工业，分别较预测值高9.4%/9.1%/8.1%/7.6%/7.0%，日常消费、材料与房地产不及预期，盈利分别低于预期6.8%/11.6%/12.3%。伴随疫后低价供给和需求的恢复，线下服务业继续复苏，零售业继续强劲增长，其中大市值的阿里巴巴与美团等个股盈利超预期大幅拉动可选消费行业整体盈利，而能源行业则受益于板块中石油石化企业的业绩在降本增效以及油气仍维持高景气下的超预期。医疗保健行业虽然整体盈利超预期，不过细分行业有所分化，其中制药与生物科技在成药业务保持稳定增长和创新药及新型制剂药物的顺利研发下整体业绩大超预期，而医疗设备与服务则不及预期。
　　▍财报期港股全年业绩预测增速持续下修。恒生综指的2023年全年盈利与营收同比增速Bloomberg一致预期分别下调3.4/1.0个百分点至17.9%与6.6%。加权指数来看，恒生科技指数与恒生国企指数全年盈利预测增速则有所上调，分别上修7.8/0.1个百分点至35.3%/12.7%，恒生指数的盈利预测增速则下滑1.8个百分点至19.9%。分行业看，仅能源及信息技术行业2023年全年盈利预测增速上修，分别上调26.9%与5.3%至-5.0%与34.1%，其余行业中盈利预测增速下调幅度最大的为地产建筑、医疗保健、综合、必选消费等行业，分别下调242.6%/34.0%/29.0%/18.2%至-5.3%/14.2%/27.8%/97.1%。
　　▍美股23Q2盈利再超预期，消费和工业最为显著。美联储23Q2仍维持货币紧缩趋势，但美国PMI、CPI、非农就业等经济指标相较于预期呈现强劲走势，侧面反映美国企业业绩超预期的态势。从彭博一致预期来看，标普50023Q2净利润同比降3.0%，较Bloomberg一致预期增速高出10.1个百分点，整体表现超预期。分行业来看，可选消费、日常消费、通信服务净利润增速最高，分别为70.3%/14.4%/13.6%（Bloomberg一致预测增速为19.7%/2.3%/6.8%），可选消费行业高速增长在于以旅游相关产业为代表的消费者服务行业表现强劲，且可选消费零售业绩高增，以及汽车行业供需两端同步改善；日常消费行业的高速增长源于美国通胀高居，以及经济的强劲，食品饮料等消费品价格不断上涨；通信服务行业增长主要因为5G技术渗透。工业、信息技术与房地产行业净利润也超预期较多，同比增速分别为9.3%/4.9%/-0.7%（Bloomberg一致预测增速为-14.4%/-5.1%/-16.9%），工业伴随美国工厂订单月率同比转正行业整体触底反弹，整体盈利中枢抬升，并且航空运输在油价下行以及需求回暖下大超预期；信息技术行业的超预期主要源于以英伟达为代表的AI个股在AI浪潮下的高增长推动行业超预期发展，不过半导体板块在下行周期下仍录得盈利同比负增长。而大金融

研究报告全文：港美业绩延续磨底未来向好预期不改海外策略专题2023927中信证券研究部核心观点伴随中国大陆经济复苏承压23H1恒生综合指数整体净利润和营收同比增速为-24与-33港股房地产材料能源行业盈利同比下滑较多同时运输板块中海运周期回落工业行业业绩也同比有所下滑成长板块中的信息技术因半导体和消费电子的增长乏力而表现不佳相反医疗保健可选消费公用事业板块则在23H1业绩表现靓眼对比23H1业绩Bloomberg一致预期可选消费与能源由权重个股带动业绩整体超预期较多不过在财报期窗口港股联系人徐广鸿全年业绩预测增速仍持续下修美股方面标普50023Q2净利润同比降30海外策略首席营收同比增速为45美股23Q2整体盈利超Bloomberg一致预期其中以消费和工业行业盈利超预期最为显著可选消费日常消费通信服务净利润增速最高工业信息技术与房地产行业净利润也超预期较多而能源原材料医疗保健行业净利润大幅下滑根据彭博一致预期我们预计恒生综指2023年净利润增速达179对应2022至2024年净利润CAGR达160标普500指数2023年净利润增速为-10对应2022至2024年净利润CAGR为50皆呈现短期盈利磨底未来预期向好的趋势王一涵港股2023年中报盈利延续磨底恒生综指23H1净利润同比下行24策略分析师截至2023年9月5日恒生综合指数522只成分股中彼时共490S1010522050002家上市公司披露中报或等日历年财报数据恒生综合指数整体净利润和营收同比增速为-24与-33回顾2023年上半年伴随中国大陆经济复苏承压房地产材料能源行业盈利同比分别降762459148而运输板块中的海运周期回落导致整体工业行业业绩也同比下滑同时成长板块中的信息技术因半导体和消费电子的增长乏力而表现不佳盈利增速分别为-252与-102而医疗保健可选消费公用事业板块则在23H1业绩表现靓眼盈利增速分别达984644500医疗保健中制药与生物科技中有不少企业迎来产品放量阶段以及新开发药物上市潮推动盈利增速上行可选消费中零售业与媒体同比增速较为突出公用事业盈利主要以电力企业在煤价下行下盈利上行所推动金融电信服务日常消费行业则业绩较为稳定盈利增速分别为4722-82港股权重个股盈利超Bloomberg一致预期盈利额较预期高47恒生综指中共有180支个股在2023年中报披露前有Bloomberg一致预期中报净利润整体盈利额较预期高47分行业看可选消费能源医疗保健电信服务工业分别较预测值高9491817670日常消费材料与房地产不及预期盈利分别低于预期68116123伴随疫后低价供给和需求的恢复线下服务业继续复苏零售业继续强劲增长其中大市值的阿里巴巴与美团等个股盈利超预期大幅拉动可选消费行业整体盈利而能源行业则受益于板块中石油石化企业的业绩在降本增效以及油气仍维持高景气下的超预期医疗保健行业虽然整体盈利超预期不过细分行业有所分化其中制药与生物科技在成药业务保持稳定增长和创新药及新型制剂药物的顺利研发下整体业绩大超预期而医疗设备与服务则不及预期财报期港股全年业绩预测增速持续下修恒生综指的2023年全年盈利与营收同比增速Bloomberg一致预期分别下调3410个百分点至179与66加权指数来看恒生科技指数与恒生国企指数全年盈利预测增速则有所上调分别上修7801个百分点至353127恒生指数的盈利预测增速则下滑18个百分点至199分行业看仅能源及信息技术行业2023年全年盈利预测增速上修分别上调269与53至-50与341其余行业中盈利预测增速下调幅度最大的为地产建筑医疗保健综合证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明海外策略专题2023927必选消费等行业分别下调2426340290182至-53142278971美股23Q2盈利再超预期消费和工业最为显著美联储23Q2仍维持货币紧缩趋势但美国PMICPI非农就业等经济指标相较于预期呈现强劲走势侧面反映美国企业业绩超预期的态势从彭博一致预期来看标普50023Q2净利润同比降30较Bloomberg一致预期增速高出101个百分点整体表现超预期分行业来看可选消费日常消费通信服务净利润增速最高分别为703144136Bloomberg一致预测增速为1972368可选消费行业高速增长在于以旅游相关产业为代表的消费者服务行业表现强劲且可选消费零售业绩高增以及汽车行业供需两端同步改善日常消费行业的高速增长源于美国通胀高居以及经济的强劲食品饮料等消费品价格不断上涨通信服务行业增长主要因为5G技术渗透工业信息技术与房地产行业净利润也超预期较多同比增速分别为9349-07Bloomberg一致预测增速为-144-51-169工业伴随美国工厂订单月率同比转正行业整体触底反弹整体盈利中枢抬升并且航空运输在油价下行以及需求回暖下大超预期信息技术行业的超预期主要源于以英伟达为代表的AI个股在AI浪潮下的高增长推动行业超预期发展不过半导体板块在下行周期下仍录得盈利同比负增长而大金融行业中银行保险等资产端依赖于利率的行业在利率持续高企的状态下有较好的表现净利润同比增速分别为230147而金融服务行业伴随美国资本市场的平淡表现而录得平常增速净利润同比降低24港股业绩预期延续高增长美股业绩预期底部反转根据有彭博一致预期的个股我们计算恒生综指2023年净利润预测增速达179对应2022至2024年净利润预测CAGR达160标普500指数2023年净利润预测增速为-10对应2022至2024年净利润预测CAGR为50港股市场代表的中国资产在中国经济复苏下有较高的盈利增速预期且在当前中国经济政策持续落地下2024年企业盈利或将有更好的表现而美股市场在货币紧缩周期下2023全年盈利预期负增长不过在美国经济数据仍维持强劲经济软着陆预期下加之明年或进入降息周期的预期美股企业盈利能力或在2024年有所反弹大金融板块中港股企业与美股企业盈利增速预期差异较大主要受中外政策利率等周期错位所影响港股在该板块业2023年绩增速预测要较美股好防御性板块中港股在公用事业家庭与个人用品食品饮料与烟草板块2023年盈利增速预测显著高于美股源于港股公用事业的电力企业盈利波动较大且有许多仍处于成长阶段的个股及细分赛道顺周期板块中港股与美股同样受全球经济周期所影响盈利能力与周期趋势相关不过港股企业业务需求主要在中国大陆较强的需求支撑使其盈利下降的预期低于美股企业成长性板块中港股的细分行业基本盈利增速预期要好于美股除了中国资产本身增速预期较高以及经济周期错位的影响在港股上市的成长性企业多数处于业绩高增期不过在半导体领域中美股企业受益于AI浪潮预计其更前沿的技术能力将较港股相关产业有更强的盈利能力风险因素1中国大陆政策推出和经济复苏低于预期2港美股业绩不及预期3海外央行超预期收紧货币政策4中美关系进一步恶化5海外金融体系风险蔓延请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海外策略专题2023927目录港股2023年中报盈利延续磨底4恒生综指23H1净利润同比下行244港股权重个股盈利超预期盈利额较预期高477财报期港股全年业绩预测增速持续下修8美股2023Q2盈利再超预期消费与工业最为显著9标普5002023Q2净利润同比降30消费行业同比高增9港股业绩预期延续高增长美股业绩预期底部反转12风险因素14插图目录图1恒生综指成分股2023年中报披露情况4图2恒生综合指数分行业港股流通市值占比4图3恒生综指一级行业2023年上半年盈利以及营收同比增速5图4恒生综指2023年上半年二级行业盈利增速按GICS二级行业分类6图52023年上半年恒生综指细分板块业绩情况6图6港股2023年上半年一级行业盈利情况与预期对比7图7港股2023年上半年二级行业盈利情况与预期对比8图8财报窗口期前后港股重要指数2023年盈利增速预测8图9财报窗口期前后港股重要指数2023年营收增速预测8图10财报窗口期前后的2023年盈利预测增速恒生一级行业9图11财报窗口期前后的2023年业绩预测值变化细分行业9图12标普5002023年2季度分行业营收盈利同比增速10图13美股2023Q2GICS一级行业实际盈利与预期对比11图14美股2023Q2GICS一级行业盈利增速与预期对比11图15标普500一级行业23Q2盈利情况12图16标普500二级行业23Q2实际盈利与预测对比12表格目录表1恒生综指与标普500二级行业的盈利预测情况13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海外策略专题2023927港股2023年中报盈利延续磨底恒生综指23H1净利润同比下行24截至2023年9月5日恒生综合指数522只成分股中共490家上市公司披露中报或等日历年财报数据已披露中报的个股流通市值占比达966未有2023年上半年财报数据的个股主要因其财年与日历年不同所导致由于个股上市时间不同其中具有2022年中报的个股数量为486只能同比统计个股的流通市值占比为963从恒生综合指数流通市值分布来看可选消费金融信息技术房地产工业占比最高分别为2372071847861与年初相比信息技术电信服务能源等行业流通市值占比上升最多分别上升141209个百分点而医疗保健房地产日常消费等行业流通市值占比下降最多分别下降100907个百分点图1恒生综指成分股2023年中报披露情况图2恒生综合指数分行业港股流通市值占比个股数量披露市值占比右轴材料电信服务5618100520可选消费51052298信息技术5002379669639618449048049048694医疗保健47092460公用事业443545090能源37日常消费43工业61房地产金融20778资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部内环为年初占比外环为截至94占比2023年上半年恒生综合指数整体净利润和营收同比增速为-24与-33虽然2023年一季度中国大陆经济在防疫政策调整后出现反弹不过在内需疲弱外需不稳的情况下后续中国大陆实体经济的复苏仍承压此宏观环境意味着港股业绩在上半年继续磨底分行业看房地产行业在宏观环境以及行业压力下业绩大幅下滑销售下行结转下滑与项目减值扩张不少开发商出现业绩爆雷流动性危机等情况净利润同比降762营收同比降45周期行业方面2023年上半年上游资源品价格逐步进入下行通道材料与能源行业录得净利润同比下滑2023年上半年盈利同比分别下降459与148营收分别同比下降70与108而工业在运输板块中海运周期回落导致行业业绩同比下降252营收同比下降36成长板块方面信息技术在半导体下行周期以及消费电子乏力的情况下业绩录得下降盈利同比下降102营收同比下降96而医疗保健和可选消费板块则在2023上半年业绩表现靓眼盈利同比增速分别达984644营收同比增速分别为90146电信服务日常消费金融等板块企业业绩较为稳定金融与电信服务实现了47与22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4海外策略专题2023927的盈利同比增速日常消费的盈利则同比下降了82营收同比增速分别为-020227另外防御属性的公用事业表现突出其中主要以电力企业在煤价下行下盈利上行推动整体盈利同比高增增速达500图3恒生综指一级行业2023年上半年盈利以及营收同比增速984100净利润增速营收增速8064460500401462090472227-24-96002-20-18-20-33-108-36-70-45-82-102-148-40-252-60-459-80-762医可公金电整日信能工材房疗选用融信体常息源业料地保消事服消技产健费业务费术资料来源BloombergWind中信证券研究部二级行业来看除周期板块子行业盈利在周期下行的环境下同比增速下行其余板块的子行业表现则有所分化具体看大金融中多元金融同比增速高达413不过主要受个别标的投资收益扭亏为盈导致而保险与银行则维持相对稳健的盈利增速防御板块来看公用事业的电力企业在煤炭价格下行下扭亏为盈同比增速达500不过家庭与个人用品以及食品饮料与烟草等必选消费属性的行业则因为大环境经济承压下盈利同比下滑成长板块方面可选消费类除耐用消费品与服装盈利录得同比下滑其余行业盈利皆同比增长以零售业与媒体同比增速较为突出盈利同比增速分别达594400零售业中主要以阿里巴巴与美团等互联网企业表现较为突出而文娱复苏也带动媒体中的票务企业与在线音乐企业业绩上行信息技术行业中半导体与技术硬件同处于消费电子下行周期盈利增速有所承压而软件与服务表现相对突出增速达494医疗保健中制药与生物科技中有不少企业迎来产品放量阶段以及新开发药物上市潮的出现盈利同比增速达1973而医疗设备与服务则表现相对较差盈利同比增速为-20请务必阅读正文之后的免责条款和声明5海外策略专题2023927图4恒生综指2023年上半年二级行业盈利增速按GICS二级行业分类20019731501005005944134004945013022P150-18716-20-50-148-68-40-459-338-229-100-515-762-690能商材运多保银房公电食家消零媒汽耐制软医技半源业料输元险行地用信品庭费售体车用药件疗术导和金产事服饮与者业与消与与设硬体专融业务料个服零费生服备件与业与人务部品物务与与生服烟用件与科服设产务草品服技务备设装备资料来源BloombergWind中信证券研究部细分行业看制药电力新能源汽车软件游戏等2023年上半年净利润增速最高分别达527612121139578571社会服务多元金融新能源汽车教育生物科技等营业收入增速最快分别达653524451437359社会服务多元金融教育生物科技互联网医疗等行业实现转亏为盈图52023年上半年恒生综指细分板块业绩情况社会服务P增速多元金融P同比50新能源汽车营收教育P上半年生物科技P302023美妆护肤互联网医疗P烟草汽车零部件医疗器械新能源医疗服务10互联网汽车电力银行软件食品饮料CXO影视传媒保险金属物业管理建筑地产建材家居物流公用事业互联网服务轻工制造煤炭-10消费电子石油石化游戏半导体运输技术硬件商贸零售-30化工-502023上半年盈利同比增速-110-80-50-20104070100130资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6海外策略专题2023927港股权重个股盈利超预期盈利额较预期高47按照可比口径对比业绩Bloomberg一致预期恒生综指中共有180支个股在2023年中报披露前有Bloomberg一致预期中报净利润预测流通市值占比741整体盈利额较Bloomberg一致预期高47分行业看11个一级行业中有5个行业盈利超预期盈利较预测高出5以上为可选消费能源医疗保健电信服务工业分别较预测值高出9491817670而日常消费材料与房地产不及预期盈利分别较预测值低68116123具体看可选消费整体盈利超Bloomberg一致预期最多不过其细分行业业绩情况较为分化主要推动行业超预期的板块为零售业在疫情后低价供给和需求的恢复线下服务业继续复苏零售业继续强劲增长其中大市值的阿里巴巴与美团等个股盈利超预期大幅拉动整体盈利能源方面主要受益于板块中石油石化企业的业绩在降本增效以及油气仍维持高景气下的超预期医疗保健行业虽然整体盈利超预期不过细分行业有所分化其中制药与生物科技在成药业务保持稳定增长和创新药及新型制剂药物的顺利研发下整体业绩大超预期医疗设备与服务则不及预期电信服务整体盈利主要由电信运营商推动其收入稳健增长以及移动云等新兴业务拓展下业绩超预期工业板块则整体多数超预期盈利不及预期的行业来看房地产行业在经济环境压力以及房市下行下业绩承压而原材料行业也受房地产市场低迷影响建材相关企业业绩不及预期日常消费中的家庭与个人用品以及食品饮料与烟草皆不及预期前者主要为生活纸企业受原材料价格高位以及竞争加剧背景下盈利承压后者主要受中国飞鹤个股影响除去其后食品饮料板块整体符合预期另外信息技术板块分化明显半导体与生产设备板块盈利低于预期主要由于消费电子行业产品价格下降影响毛利率水平以及高端新产品处于投入阶段期间费用较高同时因为硅料行业产能逐步过剩价格大幅下降导致新能源行业盈利大幅下滑而软件与服务整体盈利则超预期较多图6港股2023年上半年一级行业盈利情况与预期对比低于预期符合预期高于预期实际偏差右轴10091159481767080494110560-49040-68-5-116-12320-100-15可能医电工信金公日材房选源疗信业息融用常料地消保服技事消产费健务术业费资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7海外策略专题2023927图7港股2023年上半年二级行业盈利情况与预期对比低于预期符合预期高于预期预测偏差百分比右轴1004080203501560119877655-20432-1-4-5-7-9-12-12-15-4040-25-82-6020-800-100制零软能电运资多保媒银技耐汽消公食家材房医半商药售件源信输本元险体行术用车费用品庭料地疗导业与业与服货金硬消与者事饮与产设体和生服务物融件费零服业料个备与专物务与品部务与人与生业科设与件烟用服产服技备服草品务设务装备资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部财报期港股全年业绩预测增速持续下修7月中下旬开始港股逐步披露2023年中报数据截至当前基本已全数披露完毕据我们测算自2023年7月14日至2023年9月15日之间的财报窗口期恒生综指的2023年全年盈利与营收同比增速预期分别下调3410个百分点至179与66加权指数来看恒生科技指数与恒生国企指数全年盈利预测增速则有所上调分别上修7801个百分点至353127恒生指数的盈利预测增速则下滑18个百分点至199加权指数营收预测增速方面恒生科技指数上调05个百分点至100恒生指数与恒生国企指数则分别下调0608个百分点至10248图8财报窗口期前后港股重要指数2023年盈利增速预测图9财报窗口期前后港股重要指数2023年营收增速预测2023714202391520237142023915351211301025982076155104恒恒科国恒恒科国生生技企生生技企综指指指综指指指指数数数指数数数资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部分行业看仅能源及信息技术行业2023年全年盈利预测增速上修分别上调269与53至-50与341其余行业中盈利预测增速下调幅度最大的为地产建筑医疗保健综合必选消费原材料等行业分别下调2426340290182176至-53142278971476请务必阅读正文之后的免责条款和声明8海外策略专题2023927细分行业看在财报窗口期中互联网医疗游戏生物科技电力半导体等行业盈利预测值上调最多分别上调38499856158烟草教育互联网服务石油石化金属等行业的营收预测值增速上调最多分别上调6040271413图10财报窗口期前后的2023年盈利预测增速恒生一级行业2023714202391512010080604020P0-20-40-60可能资电工公金地医综必原选源讯信业用融产疗合选材消科服事建保消料费技务业筑健费资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部P代表扭亏为盈图11财报窗口期前后的2023年业绩预测值变化细分行业烟草6教育4互联网服务2年营收预测值变化率新能源汽车金属汽车零部件石油石化机械美妆护肤2023运输医疗服务社会服务互联网商贸零售煤炭燃气0建筑电力汽车家电电信服务游戏食品饮料银行半导体多元金融家居CXO-2生物科技保险轻工制造建材纺织服装化工消费电子券商资管地产制药物业管理-4技术硬件软件公用事业影视传媒医疗器械L物流-6-25-20-15-10-505102023年盈利预测值变化率资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部P为扭亏为盈L为亏损美股2023Q2盈利再超预期消费与工业最为显著标普5002023Q2净利润同比降30消费行业同比高增截至2023年9月5日美国标普500成分股已全数披露2023年2季度或同等日历年财报整体净利润同比增速为-30营收同比增速为45从彭博一致预期来看标普50023Q2净利润较预测值高出116同比增速较预测增速高出101个百分点整体请务必阅读正文之后的免责条款和声明9海外策略专题2023927表现超预期从美国宏观经济来看2023Q2美联储仍维持加息趋势不过在经济景气指标上美国PMICPI非农就业等指标相较于预期呈现强劲走势也侧面反映美国企业业绩超预期的态势图12标普5002023年2季度分行业营收盈利同比增速净利润增速营收增速70380604454014413620938949654556-20010033365902-20-07-38-30-128-286-40-272-283-60-518可日通工金信房公整医原能选常信业融息地用体疗材源消消服技产事保料费费务术业健资料来源Bloomberg中信证券研究部从GICS一级行业来看可选消费日常消费通信服务净利润同比增速最高分别为703144136预测增速为1972368可选消费行业高速增长在于以旅游相关产业为代表的消费者服务行业表现强劲且可选消费零售业绩高增皆为行业盈利超预期起到关键作用日常消费行业的高速增长源于美国通胀高居以及经济表现强韧食品饮料等消费品价格不断上涨通信服务行业增长主要因为5G技术渗透其应用于人工智能和物联网IoT的机会增加此外值得注意的是工业信息技术与房地产行业净利润也超预期较多同比增速分别为9349-07预测增速为-144-51-169工业伴随美国工厂订单月率同比转正行业整体触底反弹整体盈利中枢抬升并且航空运输在油价下行以及需求回暖下大超预期信息技术行业的超预期主要源于以英伟达为代表的芯片股在AI浪潮下的高增长推动了信息技术行业的超预期发展房地产行业主要源于美联储的连续加息再次购房的利率高企许多美国住房持有者不愿放弃自己当前持有住宅的低利率水平这使全美待售房屋供应量异常低低库存推动房产价格上升房企盈利受损好于预期而能源原材料医疗保健行业于2023Q2录得净利润大幅下滑分别下滑518283272能源行业在2022年俄乌冲突影响下的能源价格持续高企后伴随美国中东俄罗斯等全球重要能源国主动释放库存的过程中以天然气石油为代表的能源行业价格持续回落影响能源企业盈利能力而原材料价格也在经济周期下行下持续下跌医疗保健行业中2022年受益新冠疫苗及特效药的药企龙头在2023年上半年盈利大幅下滑另外行业内百时美施贵宝吉利德科学等大市值权重公司的业绩不佳也有所拖累除去前述影响来看行业整体处于向好趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明10海外策略专题2023927图13美股2023Q2GICS一级行业实际盈利与预期对比图14美股2023Q2GICS一级行业盈利增速与预期对比低于预期符合预期高于预期实际偏差右轴8023Q2同比增速预测增速60100504240408028203060190121110207-2040650-110-40200-600-10可日通工金信房公医原能选常信业融息地用疗材源可工房日信原金通医公能消消服技产事保料选业地常息材融信疗用源费费务术业健消产消技料服保事费费术务健业资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部从二级行业来看顺周期板块整体表现较弱在美联储持续加息的背景下能源原材料运输等行业逐渐走弱净利润同比增速分别为-518-28332产品价格在高利率水平下持续下降态势而以军工和航空业为主的资本品因其特殊的行业地位和政策优势而受到相对小的影响净利润同比增速为126不过运输板块中航空企业在需求复苏及油价下行下盈利大超预期为板块盈利超预期的主要因素同时由于美联储持续的货币紧缩大金融板块内部出现分化银行保险等资产端依赖于利率的行业在利率持续高企的状态下有较为靓眼的表现净利润同比增速分别达到了230147而金融服务行业伴随美国资本市场的平淡表现而录得平常增速净利润同比降低24防御板块在高通胀高利率环境和地缘政治冲突背景下表现相对靓眼必选消费零售电信业务家庭与个人用品行业2023Q2净利润同比增速分别为42718598公用事业盈利增速同比下滑2的原因是行业中大多是以电力企业在极端气候下盈利能力承压制药与生物科技则在去年新冠相关医疗产品爆发的高基数下录得430的盈利下降成长板块中伴随美国消费相关的强劲经济数据表现消费者服务可选消费零售汽车与零部件等行业业绩增幅显著并大幅超预期盈利增速分别达2717809785盈利总值分别超预期1144016其中消费者服务和可选消费零售的大超预期主要源于美国2023Q2商业活动的大幅增长从6月美国服务业PMI数据的细分项也能印证前述超预期的情况叠加美国强依赖服务业的经济属性经济表现依旧强韧带动部分服务业发展汽车与零部件的超预期是供需两端同步改善的结果需求端源于上半年美国个人消费韧性的提升消费者整体呈现乐观预期而供给端在疫情影响逐渐消退后以特斯拉福特通用汽车等为代表的全球汽车生产商开始向常态化恢复汽车生产开始放量而成长板块中半导体产品与设备和技术硬件与设备在行业周期下行下业绩承压盈利增速同比分别录得-7304不过盈利总值仍分别超预期218同时半导体产品行业公司因受到中美关系影响而订单数量有所下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明11海外策略专题2023927图15标普500一级行业23Q2盈利情况300250271720015010042780978512623050147122903240185982818700406-73-50-24-20-283-430-267-100-518-463资商运原能银保房金房必电家医食公制消可汽软媒技半耐本业输材源行险地融地选信庭疗品用药费选车件体术导用品和料产服产消业与设饮事与者消与与与硬体消专投务管费务个备料业生服费零服娱件产费业资理零人与与物务零部务乐与品品服信和售用服烟科售件设与与务托开品务草技备设服发备装资料来源Bloomberg中信证券研究部图16标普500二级行业23Q2实际盈利与预测对比低于预期符合预期高于预期实际偏差百分比右轴100140114801208010060804034272120604016151210408887766642100-1202000-20消运可必耐半房汽资房原媒技银金家软商制医保食电公能费输选需用导地车本地材体术行融庭件业药疗险品信用源者消消消体产与品产料与硬服与与和与设饮业事服费费费产投零管娱件务个服专生备料务业务零零品品资部理乐与人务业物与与售售与与信件和设用服科服烟服设托开备品务技务草装备发资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部港股业绩预期延续高增长美股业绩预期底部反转可比口径下根据有彭博一致预期的个股一致预期数据我们计算恒生综指2023年净利润预测增速达1792022至2024年净利润预测CAGR达160标普500指数2023年净利润预测增速为-102022至2024年净利润预测CAGR为50整体看港股市场代表的中国资产在中国经济逐渐复苏下有较高的盈利增速预期且在当前中国经济政策持续落地下2024年企业盈利或将有更好的表现而美股市场在货币紧缩周期下2023全年盈利预期负增长不过在美国经济数据仍维持强劲经济软着陆预期下加之明年或进入降息周期的预期美股企业盈利能力或在2024年有所反弹大金融板块中港股企业与美股企业盈利增速预期差异较大主要受中外政策利率等周期错位所影响港股房地产在过去行业调整中盈利磨底而2023年与2024年在政策开放下或有较好的表现反观美股房地产企业高企的利率环境导致房地产商债务压力增大同时在2022年的行业创纪录增长后后续动能不足另外商业地产在空置率上行下前景也较不明朗多元金融方面港股券商资管等企业在2022年则普遍受到资本市场波动请务必阅读正文之后的免责条款和声明12海外策略专题2023927影响业务佣金与自营业务收益均受到冲击在低基数效应下2023年盈利有望高增而美股多元金融在高息环境下盈利能力将承压防御性板块中港股在公用事业家庭与个人用品食品饮料与烟草板块盈利增速预测显著高于美股两地市场公用事业的差别在于中国大陆上网电价的相对控制导致电力企业的盈利能力随发电成本波动较大2022年火电在高煤炭价格下大幅亏损也导致2023年盈利预测增速大幅上升同时中国大陆电力企业的风光新能源还在稳步拓展中预计将带来毛利率上行而美股公用事业在相对成熟的市场下盈利能力则较为稳定港股在家庭与个人用品与食品饮料与烟草板块中有许多仍处于成长阶段的个股及细分赛道2023年盈利预测增速较美股更高顺周期板块中港股与美股同样受全球经济周期所影响盈利能力与周期趋势相关不过在石油相关的能源行业中国大陆油气企业虽然也受国际油价波动影响在中国大陆稳定的需求下仍有望在增产下获得盈利增长而美国油气企业供给全球市场价格回归加之需求减少的预期下2023年盈利预测增速大幅下调成长性板块中港股的细分行业基本盈利增速预期要好于美股除了中国资产本身增速预期较高以及经济周期错位的影响在港股上市的成长性企业多数处于业绩高增期包含新经济互联网电动车等企业也包含在尚处于研发周期内产品放量可期的医药相关企业等不过在半导体领域中美股企业受益于AI浪潮其更前沿的技术能力预计将较港股相关产业有更强的盈利能力表1恒生综指与标普500二级行业的盈利预测情况恒生综指标普5002022-24年预测2022-24年预测2023E2023ECAGRCAGR大金融板块房地产881539-125-29保险438293223213多元金融679411-3660银行75637603防御性板块公用事业6513606577家庭与个人用品2843251471食品饮料与烟草1591944260电信服务88888674制药与生物科技---242-71美医疗设备与服务--2656美顺周期板块商业和专业服务4493108196资本货物245179147154材料-8747-221-94运输-106283366能源-42-24-312-177成长性板块请务必阅读正文之后的免责条款和声明13海外策略专题2023927恒生综指标普500消费者服务PP1453690制药与生物科技1156733--港医疗设备与服务9013015--港软件与服务522363150132媒体401261259232零售业3482529598汽车与零部件109347-6722耐用消费品与服143175-152-34装技术硬件与设备851842247半导体与生产设-376-242-70128备整体179160-1050资料来源Bloomberg一致预期中信证券研究部截至2023915预测值导出时间风险因素1中国大陆政策推出和经济复苏低于预期2港美股业绩不及预期3海外央行超预期收紧货币政策4中美关系进一步恶化5海外金融体系风险蔓延请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其中国大陆及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16