美国企业投资需求在加息周期维持韧性，宏观统计数据反映企业在制造业景气下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资。这种韧性可能源于美国政府政策的激励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因素，韧性可能将在未来数年持续。去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对我国出口既是机遇也是挑战，其中美国对华进口依赖度高的行业或将因此受益，但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态。
　　▍美国企业投资需求在加息周期逆势维持韧性，韧性源于政策鼓励、利润支持与战略考量。美国非住宅固定投资需求在加息周期仍超预期维持正增长，这主要是由建筑投资快速回暖及设备投资随后明显反弹所贡献。我们认为美国企业投资需求的韧性来自政府政策的鼓励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业的战略考量等三方面，其中政策的影响可能最为显著且直接。
　　▍政策因素可能显著提振了关键行业企业的投资需求。从设备投资看，在拜登政府出台制造业回流相关法案后，美国进口机床规模未如往常般随日本机床订单见顶而回落、反而逆势增长，这或意味着近期美国企业的工业设备投资需求受到政府政策激励的外生性正向影响。从建筑投资看，美国近期制造业建筑开支的显著上升幅度中绝大部分是由计算机、电子与电气行业贡献，而其余制造业子行业在2020年至今则未见明显新增建筑开支，这种显著的分化趋势可能意味着建筑开支并非是被全面性的宏观经济前景所提振，而是由于关键行业得到了产业政策的激励，未受政策直接激励的行业投资需求则仍受制于高利率环境。
　　▍美国企业在疫情期间积累的高利润可能通过内源融资渠道支撑投资需求。美国企业近期利润率水平较疫情前明显抬升并达到历史高位，这些利润可能在终端消费需求维持强韧的背景下增强了企业扩产投资的底气与能力。企业得以通过内源融资的方式实现自主投资，也就绕过了美联储通过提高外源融资成本抑制投资需求的紧缩性货币政策传导渠道。因此，疫情以来美国企业的高利润可能也是美联储大幅加息背景下企业投资需求仍能维持正增长的另一原因。
　　▍政治风险管理意识的提升可能也促使跨国企业战略性在美投资扩产。许多跨国企业在近几年更明显地体会到地缘政治等风险给营商环境造成的困扰、同时又直观地感受到美国等发达经济体产业链终端需求的韧性。由于政治风险的担忧难以在短期消除，企业可能会出于长期营收稳定性的考虑而倾向于将产业布局重点回迁至美国等政治风险相对较低的市场，这种战略考量可能也在一定程度上助推了美国近两年的企业投资需求。
　　▍美国企业投资需求的韧性可能还将在未来数年持续。首先，美国政府对企业投资的激励程度可能还将持续数年、甚至逐年提升。其次，目前美国非金融企业利润率虽呈回落趋势但仍属偏高水平，企业内源融资的缓冲垫仍然较厚，因此投资需求未必会跟随短期终端消费需求的降温而显著回落。最后，政治风险可能会对相关企业的战略决策形成疤痕效应，企业出于管理政治风险考虑而在美投资扩产的战略倾向可能难以在短期逆转。上述三大因素对企业投资需求的影响可能足以跨越库存周期、货币政策周期与选举周期，我们预计这一趋势可能将在未来数年持续。这意味着我国钢铁、机械、电气等传统上美国对华进口依赖度较高的行业或将因此受益，但同时半导体等高科技产业面临的逆风环境可能会是未来数年的新常态。
　　▍风险因素：美国经济的终端需求韧性不及预期；美国相关政策的出台速度或推进力度不及预期；地缘政治风险超预期

研究报告全文：美国企业投资需求韧性的来源与前景海外宏观经济专题2023926中信证券研究部核心观点美国企业投资需求在加息周期维持韧性宏观统计数据反映企业在制造业景气下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资这种韧性可能源于美国政府政策的激励企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因素韧性可能将在未来数年持续去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对我国出口既是机遇也是挑战其中美国对华进口依赖度高的行业或将因此受益但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态崔嵘美国企业投资需求在加息周期逆势维持韧性韧性源于政策鼓励利润支海外宏观经济首席持与战略考量美国非住宅固定投资需求在加息周期仍超预期维持正增长分析师这主要是由建筑投资快速回暖及设备投资随后明显反弹所贡献我们认为S1010517040001美国企业投资需求的韧性来自政府政策的鼓励企业利润对内源融资的支持与跨国企业的战略考量等三方面其中政策的影响可能最为显著且直接政策因素可能显著提振了关键行业企业的投资需求从设备投资看在拜登政府出台制造业回流相关法案后美国进口机床规模未如往常般随日本机床订单见顶而回落反而逆势增长这或意味着近期美国企业的工业设备投资需求受到政府政策激励的外生性正向影响从建筑投资看美国近期制造业建筑开支的显著上升幅度中绝大部分是由计算机电子与电气行李翀业贡献而其余制造业子行业在2020年至今则未见明显新增建筑开支这海外宏观经济种显著的分化趋势可能意味着建筑开支并非是被全面性的宏观经济前景所分析师提振而是由于关键行业得到了产业政策的激励未受政策直接激励的行S1010522100001业投资需求则仍受制于高利率环境美国企业在疫情期间积累的高利润可能通过内源融资渠道支撑投资需求美国企业近期利润率水平较疫情前明显抬升并达到历史高位这些利润可能在终端消费需求维持强韧的背景下增强了企业扩产投资的底气与能力企业得以通过内源融资的方式实现自主投资也就绕过了美联储通过提高外源融资成本抑制投资需求的紧缩性货币政策传导渠道因此疫情以来美国企业的高利润可能也是美联储大幅加息背景下企业投资需求仍能维持正增长的另一原因政治风险管理意识的提升可能也促使跨国企业战略性在美投资扩产许多跨国企业在近几年更明显地体会到地缘政治等风险给营商环境造成的困扰同时又直观地感受到美国等发达经济体产业链终端需求的韧性由于政治风险的担忧难以在短期消除企业可能会出于长期营收稳定性的考虑而倾向于将产业布局重点回迁至美国等政治风险相对较低的市场这种战略考量可能也在一定程度上助推了美国近两年的企业投资需求美国企业投资需求的韧性可能还将在未来数年持续首先美国政府对企业投资的激励程度可能还将持续数年甚至逐年提升其次目前美国非金融企业利润率虽呈回落趋势但仍属偏高水平企业内源融资的缓冲垫仍然较厚因此投资需求未必会跟随短期终端消费需求的降温而显著回落最后政治风险可能会对相关企业的战略决策形成疤痕效应企业出于管理政治风险考虑而在美投资扩产的战略倾向可能难以在短期逆转上述三大因素对企业投资需求的影响可能足以跨越库存周期货币政策周期与选举周期我们预计这一趋势可能将在未来数年持续这意味着我国钢铁机械电气等传统上美国对华进口依赖度较高的行业或将因此受益但同时半导体等高科技产业面临的逆风环境可能会是未来数年的新常态风险因素美国经济的终端需求韧性不及预期美国相关政策的出台速度或推进力度不及预期地缘政治风险超预期研究报告请务必阅读正文之后第9页起的免责条款和声明海外宏观经济专题2023926目录美国企业投资需求在加息周期逆势维持韧性3企业投资的韧性源于政策鼓励利润支持与战略考量4美国企业投资需求的韧性可能将在未来数年持续7风险因素8插图目录图1美国非住宅固定投资的构成3图2美国实际私人非住宅固定投资各分项的季调环比折年率4图3设备投资需求的各分项同比走势4图4美国工业设备投资美国进口机床与日本机床订单规模的走势5图5美国制造业实际建筑开支季调后年化规模5图6美国制造业实际建筑开支年化金额较2019年底变化6图7美国非金融企业利润率在疫情后处于历史高位6图8拜登政府三部与美国再工业化相关法案对应的财政支出规模7请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海外宏观经济专题2023926美联储的加息进程已至尾声但美国企业投资需求却在本轮加息周期维持了令人惊讶的韧性实际私人非住宅固定投资已连续十二个季度录得季调后环比正增长制造业企业资本开支需求呈现的经济前景与PMI和库存数据所揭示的情况泾渭分明似乎暗示着美国企业投资需求正由比库存周期影响更大的因素保驾护航在本篇专题报告中我们首先介绍美国企业投资需求的现状探究近期制造业企业资本开支需求的动力来源进而评估其可持续性及对中国出口的意义美国企业投资需求在加息周期逆势维持韧性美国非住宅固定投资需求的变化由建筑投资和设备投资主导美国私人非住宅固定投资需求可拆分成建筑投资设备投资和知识产权投资三部分其中知识产权投资需求自本世纪初以来保持稳健增长趋势已成为目前占比最大的分项设备投资和建筑投资波动幅度则较大设备投资兼具占比较大波动较明显的特征因此往往会对总体非住宅固定投资需求的变化趋势起主导作用图1美国非住宅固定投资的构成万亿美元建筑投资设备投资知识产权投资非住宅固定投资3530252015100500200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源LSEGDatastream中信证券研究部注数据为2012年不变价年化后金额知识产权投资建筑投资设备投资在过去两年半间渐次支撑非住宅固定投资需求首先在2021年至2022年初美国建筑投资需求环比下行但知识产权投资需求始终维持高增长这可能与彼时全球供应链尚未完全修复就业市场匹配效率较差有关企业在下游需求旺盛但上游产品供给受阻的环境中扩大无形资产投资的选择有较强可行性此后在2022年中至2023年初建筑投资环比的快速上行又抵消了知识产权投资的环比下行压力总体非住宅固定投资仍然录得正增长这正好对应美国政府颁布通胀削减法案和芯片和科学法案的时间可能反映法案出台后企业对未来在美生产活动的长期信心最后在2023年初至今建筑投资环比虽稍有下降但仍维持高位同时设备投资需求环比快速上升这接力支持了总体非住宅投资需求环比的反弹整体而言美国非住宅固定投资需求在加息周期开启后仍能超预期维持正增长这主要是由建筑投资快速回暖及设备投资随后明显反弹所贡献请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海外宏观经济专题2023926设备投资需求的波动主要来自运输设备分项目前美国设备投资需求中占比最大的分项来自信息处理设备投资其在本世纪初至今持续稳健增长这与知识产权投资需求的趋势互为验证可能反映了美国企业在生产经营活动中对高科技含量生产工具的广泛应用运输设备与工业设备的投资需求规模不相上下不过运输设备投资需求波动幅度较大是设备投资需求波动的主要来源图2美国实际私人非住宅固定投资各分项的季调环比折年率图3设备投资需求的各分项同比走势非住宅固定投资设备投资设备投资同比信息处理设备同比建筑投资知识产权投资工业设备同比运输设备同比2070155010305100-10-5-30-10-50-15-7020212022202320032008201320182023资料来源LSEGDatastream中信证券研究部测算资料来源LSEGDatastream中信证券研究部测算企业投资的韧性源于政策鼓励利润支持与战略考量美国企业投资需求在加息周期中的韧性可能是源于政府政策鼓励企业前期利润积累及中长期战略布局的支撑在理论上美联储大幅加息会导致企业融资成本提高经济景气下行但如前所述非住宅建筑投资在加息周期开启后反而快速回暖且非住宅设备投资在今年二季度快速反弹这意味着企业投资需求可能受到了外生性的正向激励其效果可能超过了高利率环境的抑制性影响我们认为这种企业投资需求展现的韧性是源于政府政策的鼓励企业既有利润的支持与跨国企业的战略布局考量其中政策鼓励的影响可能最为显著且直接从设备投资看机床进口规模反映美国企业投资需求在疫情后受到外生因素的促进考虑到美国国内工业设备投资需求的周期性较不明显这可能是因为美国在传统上并非商品生产国受制造业周期影响较浅我们以美国进口机床金额同比作为衡量美国企业的工业设备投资需求景气度的代理变量可以发现美国进口机床金额与日本机床订单之间具有较强的关联性即在日本机床订单同比见顶回落阶段美国进口机床金额同比通常也会在不久后走弱2010年后两者走势出现阶段性背离的原因可能是彼时奥巴马政府颁布美国制造业促进法案的影响但在本轮日本机床订单回落阶段美国进口机床规模却未随后回落反而在未受基数效应影响的环境中逆势上升这种现象可能表明美国企业设备投资需求的韧性是受到外生性因素的促进且如前所述这能对应拜登政府出台促进制造业回流相关法案的时间可能表明近期美国企业投资需求确实受到了政府政策激励的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明4海外宏观经济专题2023926图4美国工业设备投资美国进口机床与日本机床订单规模的走势美国工业设备投资同比美国进口机床金额同比100日本机床订单金额同比右轴30080250602004015020100050-200-40-50-60-100200620082010201220142016201820202022资料来源LSEGDatastream中信证券研究部测算从建筑投资看美国制造业建筑开支在各子行业的分化趋势可反映政策激励的影响我们将美国制造业中建筑开支季调后年化规模经制造业PPI进行通胀调整得到各子行业的实际建筑开支我们发现美国近期制造业建筑开支的显著上升幅度中绝大部分是由计算机电子与电气行业贡献而其余制造业子行业在2020年至今则未见明显新增建筑开支甚至在2020年至今年初期间比2019年末净减少了建筑开支这种显著的分化趋势意味着制造业建筑开支并非是被全面性的宏观经济前景所提振而是由于关键行业得到了产业政策的激励这也就能解释整体制造业建筑开支未在高利率环境下走弱的原因即虽然未受政策直接激励的子行业建筑开支仍然符合高利率抑制投资需求的经济规律但美国政府鼓励高端制造业回流的法案对关键行业的正向影响远超联储加息的负面影响因此近期企业建筑开支的韧性在很大程度上与带有逆周期性质的政治因素有关图5美国制造业实际建筑开支季调后年化规模十亿美元食品烟酒化学品运输设备250其它制造业计算机电子与电气制造业总体20015010050019931996199920022005200820112014201720202023资料来源CEIC中信证券研究部测算注规模经制造业PPI调整至2023年8月不变价请务必阅读正文之后的免责条款和声明5海外宏观经济专题2023926图6美国制造业实际建筑开支年化金额较2019年底变化图7美国非金融企业利润率在疫情后处于历史高位十亿美元计算机电子与电气衰退期美国非金融企业利润率20120其余制造业制造业总体1810016801460124010820604-202-400202020212022202319501960197019801990200020102020资料来源CEIC中信证券研究部测算资料来源FRED中信证券研究部测算注数据经制造业PPI调整至2023年8月不变价美国企业在疫情期间积累的利润可能通过内源融资渠道支撑了投资需求的韧性我们参照海外宏观经济专题企业利润对欧元区通胀的贡献及其可持续性2023-09-01中测算欧洲企业利润率水平的经验以美国非金融企业的税后利润与总增加值之比衡量其利润率发现美国企业的利润率在疫情暴发后较疫情前明显抬升达到15左右的历史高位这意味着企业在疫情期间可能受益于供给短缺及较强的定价能力而获取并积累了较多利润这些利润可能在终端消费需求维持强韧的背景下增强了企业扩产投资的底气与能力企业得以通过内源融资internalfinancing的方式实现自主投资也就绕过了美联储通过提高外源融资成本抑制投资需求的紧缩性货币政策传导渠道因此疫情以来美国企业的高利润可能也是美联储大幅加息的同时企业投资需求仍能维持正增长的另一原因战略性降低地缘政治风险可能是推动近两年企业扩大在美投资的另一原因今年WTW与OxfordAnalytica联合发布的年度全球企业调查显示所有受访企业100都在2022年2月起采取了提高政治风险管理能力的措施超过九成受访企业在今年表示曾因政治风险遭受损失这一比例在2020年时不到四成受访企业中预计去全球化趋势将在未来显著加剧的比例从去年的16升至近五成已采购政治风险保险的受访企业比例也从2019年的25大幅增加至今年的68许多跨国企业可能在近几年更明显地体会到政治风险给营商环境造成的困扰同时又直观地感受到美国等发达经济体产业链终端需求的韧性由于企业对政治风险的担忧难以在短期消除企业可能会出于长期营收稳定性的考虑而倾向于将产业布局重点回迁至美国等政治风险相对较低的发达经济体这种战略考量可能也在一定程度上助推了美国近两年的企业投资需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明6海外宏观经济专题2023926美国企业投资需求的韧性可能将在未来数年持续如前所述政府政策鼓励企业前期利润积累及中长期战略布局支撑了美国企业投资需求这些因素使相关企业在制造业景气下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资也使得近期宏观层面美国企业投资的统计数据走势超越了传统上货币政策紧缩周期的桎梏这意味着我们可能不能仅根据高利率抑制投资需求的常规经济规律来预测企业投资需求的未来走势而应从中长期的视角将上述因素的影响纳入考虑范畴首先美国政府对企业投资的激励程度可能还将在未来数年持续甚至逐年提升根据美国国会预算办公室的测算拜登政府出台的三部与再工业化相关的法案对应的财政支出之和将从今年起逐年增加直至2026年才会达到年度支出峰值合计约983亿美元在新一届政府不撤回相关法案的基准情形下对于关键行业的企业来说这可能意味着政府鼓励将在未来数年持续存在企业仍有动机继续推进在美投资活动图8拜登政府三部与美国再工业化相关法案对应的财政支出规模百亿美元基建法案通胀削减法案芯片法案1086420-2-42022202320242025202620272028202920302031资料来源美国国会预算办公室测算中信证券研究部其次企业利润通过内源融资渠道对投资需求的支撑可能不会很快消失诚然随着产品供应链的恢复终端需求的降温与通胀压力的缓解企业议价能力可能有所下降同时薪资增长的粘性可能侵蚀企业利润这使得美国非金融企业的利润率已从2021年二季度时的峰值17明显回落至今年二季度的143考虑到我们预计美国居民有效超额储蓄逐渐耗尽请见2023年下半年海外宏观经济与大类资产配置展望道是无晴却有晴2023-05-29失业率中枢即将温和加速上升请见海外宏观经济专题美国失业率的变化路径及其市场影响2023-02-05实际薪资增速难再明显抬升请见2023年第二季度美国GDP增速点评内需韧性再超预期固定投资明显回暖2023-07-28学生贷款恢复缴款请见海外宏观经济专题美国学生贷款恢复缴款将削弱消费需求韧性2023-09-07居民部门的消费需求可能将在四季度起趋于降温这可能意味着美国企业利润率仍有进一步下行空间但是需要注意到目前非金融企业143的利润率仍是属于历史偏高水平较疫情前高出近4个百分点企业内源融资的缓冲垫仍然较厚因此企业投资需求未必会跟随消费需求的降温而显著回落请务必阅读正文之后的免责条款和声明7海外宏观经济专题2023926最后企业因政治风险考量的战略性在美投产趋势可能短期难以逆转去全球化风险对于跨国企业而言或是一把达摩克利斯之剑其持续时长可能将跨越库存周期货币政策周期与选举周期在近年全球多地民粹主义抬头地缘政治风险上升产业链各环节竞争加剧的环境下企业出于管理政治风险考虑而在美投资扩产的战略倾向可能难以在短期逆转且政治风险可能会对相关企业的战略决策形成疤痕效应促使企业在未来一段时间内将新产能落地于对自身而言政治风险较低的地区去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对中国出口企业而言既是机遇也是挑战一方面企业在美投资需求或将在未来数年持续这意味着我国钢铁机械电气等传统上美国对华进口依赖度较高的行业或将能受益请见国别产业研究系列专题至八美国制造业回流下的受益行业2023-08-30另一方面这种投资需求在一定程度上是建立在政治因素催化国际竞争加剧的基础之上也意味着半导体制造等高科技产业面临的逆风环境可能是未来数年的新常态这需要中国不断提高科研水平并提高产业链韧性通过提升自身实力来直面国际挑战风险因素美国经济的终端需求韧性不及预期美国相关政策的出台速度或推进力度不及预期地缘政治风险超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明8分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上9特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业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