核心观点
　　8月以来，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币升值；我们认为后续人民币兑美元汇率有望企稳。人民币贬值对出口的促进相对有限，而升值有利于强化信心，我们认为人民币汇率企稳回升的利大于弊。北上资金与人民币汇率的相关性较高，可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。预计汇率企稳后，北向资金流出压力也将显著缓解。宏观运行跟踪方面，当前高频数据显示复苏进程有所反复，但政策持续加速落地，抓手可能在于城中村改造和民企信心提振。海外方面，本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。下周国内公布工业企业利润数据，关注库存周期从主动去库转向被动去库的时点，同时，高频数据运行情况仍然是市场关注重点；海外方面，下周将公布美国二季度GDP及美欧消费信心指数等。
　　▍8月以来，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币升值；我们认为后续人民币兑美元汇率有望企稳。今年1-7月，欧元和英镑的走势相对较强，人民币、日元和美元走势较弱，主要是因为欧央行和英国央行加息幅度更大。但8月之后，美元较为强势，非美货币普遍贬值。其中，人民币仅对美元贬值，对欧元、英镑和日元均有所升值。事实上，8月以来人民币兑美元的贬值幅度小于美元指数的升值幅度。近期，经济企稳的信号越发明确，稳增长、提振信心的政策也在超预期落地，人民币汇率回稳具有坚实基础。而且，人民银行也在积极应对人民币汇率变动，稳定市场预期。境内商业银行的国外资产储备超过1万亿美元，对外汇市场运行可以产生重要支撑。近期我们也观察到离岸市场上的人民币拆借利率大幅上升，这将提高境外机构做空人民币的成本。
　　▍人民币贬值对出口的促进相对有限，而升值有利于强化信心，我们认为人民币汇率企稳回升的利大于弊。人民币贬值对出口的促进作用比较有限，从历史数据来看，往往是人民币升值的时候出口增速较高，人民贬值的时候出口较差。另一方面来看，人民币汇率如果过度贬值，可能会引发盲目跟风的行为，也会影响到国内外投资者对中国经济的信心。因此我们认为，人民币企稳回升的利大于弊，近期人民银行也表示要坚决防范汇率超调风险。
　　▍北上资金与人民币汇率的相关性较高，可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。根据我们统计，2022年以来，人民币汇率与A股北向资金之间的相关性在60%左右。而且当北向资金出现较大规模流出时，人民币汇率均有不同程度贬值。我们理解，汇率并非是北上资金流出的主要考量因素，更多是国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。除了经济基本面以外，风险事件和其他国家股市的投资前景可能也会对北上资金的决策产生重要影响。
　　▍宏观运行跟踪：复苏进程有所反复，政策持续加速落地。高频数据方面，本周多数工业企业开工率较上周有所下降，生产端复苏进程有所反复。9月以来汽车消费保持较快增长，30城商品房销售降幅收窄，并且票据利率上行反映信贷投放数据可能较好。本周市场持续承压，政策仍然积极部署，加速落地，政策同时注重信心的提振。城中村改造在除了此前公布有专项债参与外，新成立了城中村改造专项借款，多方政策聚焦城中村改造，有望成为明年经济提振的重要力量之一。此外，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，解读经济形势和政策。发改委发言人提到对经济增长的判断和民营企业发展的政策体系化部署。发改委将针对近期民营企业提出的建议诉求，统筹各部门合力，尽快形成可落地、能见效的政策举措，督促重点任务尽快取得实质性进展，切实提高民营企业信心。海外方面，本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。短期日元汇率可能由于日本政府干预致其上升，中长期看我们认为在美债收益率上行空间有限的基准情形下，日元贬值空间可能已较小。
　　▍下周国内将公布工业企业利润数据，关注库存周期从主动去库转向被动去库的时点，同时，高频数据运行情况仍然是市场关注重点；海外方面，下周将有美国二季度GDP及美欧消费信心指数等数据公布。下周国内将公布8月工业企业利润数据，当下关注重点为工业企业营收企稳后库存周期从主动去库阶段转入被动去库阶段。当前情况下，预计市场的关注重点仍然是高频数据反映下的需求复苏情况。海外方面，下周将公布美国二季度GDP和美欧消费者信心指数等，市场关注其基本面韧性的持续性。
　　▍风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，城中村改造政策超预期变化，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。

研究报告全文：如何全面看待人民币汇率走势与影响一周宏观专题述评第八十期2023924中信证券研究部核心观点8月以来人民币兑美元贬值但对一篮子货币升值我们认为后续人民币兑美元汇率有望企稳人民币贬值对出口的促进相对有限而升值有利于强化信心我们认为人民币汇率企稳回升的利大于弊北上资金与人民币汇率的相关性较高可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率预计汇率企稳后北向资金流出压力也将显著缓解宏观运行跟踪方面当前高频数据显示复苏进程有所反复但政策持续加速落地抓手可能在于城中村改造和民企信心提振海外程强宏观经济首席分析方面本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期短期来看师我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡美股或仍是易跌难涨下周国内公S1010520010002布工业企业利润数据关注库存周期从主动去库转向被动去库的时点同时高频数据运行情况仍然是市场关注重点海外方面下周将公布美国二季度GDP及美欧消费信心指数等8月以来人民币兑美元贬值但对一篮子货币升值我们认为后续人民币兑美元汇率有望企稳今年1-7月欧元和英镑的走势相对较强人民币日元和美元走势较弱主要是因为欧央行和英国央行加息幅度更大但8月之后美元较为强势非美货币普遍贬值其中人民币仅对美元贬值对欧元英玛西高娃镑和日元均有所升值事实上8月以来人民币兑美元的贬值幅度小于美元指宏观分析师数的升值幅度近期经济企稳的信号越发明确稳增长提振信心的政策也S1010520100001在超预期落地人民币汇率回稳具有坚实基础而且人民银行也在积极应对人民币汇率变动稳定市场预期境内商业银行的国外资产储备超过1万亿美元对外汇市场运行可以产生重要支撑近期我们也观察到离岸市场上的人民币拆借利率大幅上升这将提高境外机构做空人民币的成本人民币贬值对出口的促进相对有限而升值有利于强化信心我们认为人民币汇率企稳回升的利大于弊人民币贬值对出口的促进作用比较有限从历史数王希明据来看往往是人民币升值的时候出口增速较高人民贬值的时候出口较差宏观分析师另一方面来看人民币汇率如果过度贬值可能会引发盲目跟风的行为也会S1010521040001影响到国内外投资者对中国经济的信心因此我们认为人民币企稳回升的利大于弊近期人民银行也表示要坚决防范汇率超调风险北上资金与人民币汇率的相关性较高可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率根据我们统计2022年以来人民币汇率与A股北向资金之间的相关性在60左右而且当北向资金出现较大规模流出时人民币汇率均有不同程度贬值我们理解汇率并非是北上资金流出的主要考量因素更多是国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率除了经济基本面以外风险事件和其他国家股市的投资前景可能也会对北上资金的决策产生重要影响宏观运行跟踪复苏进程有所反复政策持续加速落地高频数据方面本周多数工业企业开工率较上周有所下降生产端复苏进程有所反复9月以来汽车消费保持较快增长30城商品房销售降幅收窄并且票据利率上行反映信贷投放数据可能较好本周市场持续承压政策仍然积极部署加速落地政策同时注重信心的提振城中村改造在除了此前公布有专项债参与外新成立了城中村改造专项借款多方政策聚焦城中村改造有望成为明年经济提振的重要力量之一此外国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会解读经济形势和政策发改委发言人提到对经济增长的判断和民营企业发展的政策体系化部署发改委将针对近期民营企业提出的建议诉求统筹各部门合力尽快形成可落地能见效的政策举措督促重点任务尽快取得实质性进展切实提高民营企业信心海外方面本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期短期来看我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡美股或研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明一周宏观专题述评第八十期2023924仍是易跌难涨短期日元汇率可能由于日本政府干预致其上升中长期看我们认为在美债收益率上行空间有限的基准情形下日元贬值空间可能已较小下周国内将公布工业企业利润数据关注库存周期从主动去库转向被动去库的时点同时高频数据运行情况仍然是市场关注重点海外方面下周将有美国二季度GDP及美欧消费信心指数等数据公布下周国内将公布8月工业企业利润数据当下关注重点为工业企业营收企稳后库存周期从主动去库阶段转入被动去库阶段当前情况下预计市场的关注重点仍然是高频数据反映下的需求复苏情况海外方面下周将公布美国二季度GDP和美欧消费者信心指数等市场关注其基本面韧性的持续性风险因素内需恢复不及预期国内政策不及预期城中村改造政策超预期变化海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周宏观专题述评第八十期2023924目录如何全面看待人民币汇率走势4近期人民币兑美元贬值但对一篮子货币升值4预计后续人民币兑美元汇率将保持稳定5如何全面看待人民币汇率变动的影响6人民币贬值对出口的促进相对有限而升值有利于强化信心6如何看待人民币汇率与A股北向资金的相关性8宏观运行跟踪复苏进程有所反复政策持续加速落地9风险因素12插图目录图1美国欧元区英国和日本的政策利率4图2美国德国和日本的10年期国债收益率4图3今年以来美元欧元日元和英镑兑人民币走势5图4其他存款性公司的国外资产6图5香港市场人民币拆借利率6图6人民币汇率与出口增速6图7中国出口与欧美制造业PMI相关度较高6图8从2015年开始人民币兑美元汇率双向浮动特征更为明显7图92016年非金融类对外直接投资大幅增加7图10人民币汇率与A股北向资金之间的相关性8图11北向资金净流入规模和人民币汇率变动8图12中美利差与外资净买入国内债券规模9图13北向资金净流入规模和人民币汇率变动9图14本周多数工业企业开工率较上周有所下降10图159月以来票据利率保持上行10图16宏观下周关注重点12表格目录表1本周重要新闻政策和市场异动10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周宏观专题述评第八十期2023924如何全面看待人民币汇率走势近期人民币兑美元贬值但对一篮子货币升值今年1-7月欧元和英镑的走势相对较强人民币日元和美元走势较弱根据国际清算银行数据今年1-7月欧元英镑美元人民币和日元的名义有效汇率指数分别4545-21-33和-42今年以来欧央行和英国央行的货币紧缩更为激进分别加息6次和5次合计加息200bp和175bp作为对比美联储今年以来加息4次合计100bp虽然欧元区和英国本身经济前景并不乐观但是由于通胀问题更加严重且2022年加息幅度偏小所以需要在今年更大幅度地加息而日本央行则继续实施超宽松的货币政策因此汇率走势偏弱今年初至7月31日人民币相对于美元欧元和英镑分别贬值2871和97相对于日元升值44图1美国欧元区英国和日本的政策利率图2美国德国和日本的10年期国债收益率美国国债收益率10年德国国债收益率10年期英国欧元区日本美国日本国债利率10年6554433221100-1-1资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部Wind8月以来美元升值较为强势人民币仅对美元贬值对欧元英镑和日元均有所升值美元指数从7月底的1019一路走强到目前的1056升值比较明显人民币虽然在今年的1-7月相对欧元和英镑贬值但8月以来出现了反转8月1日-9月22日人民币兑欧元和英镑分别升值12和27对日元也继续升值了20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周宏观专题述评第八十期2023924图3今年以来美元欧元日元和英镑兑人民币走势日元兑人民币英镑兑人民币欧元兑人民币美元兑人民币1152023年1月1日100向下代表人110民币升值1051009590资料来源Wind中信证券研究部事实上8月以来人民币兑美元的贬值幅度小于美元指数的升值幅度衡量人民币对一篮子货币的CFETS人民币汇率指数也是走强的8月1日-9月22日美元指数累计升值37而同期人民币兑美元汇率只贬值了22中国外汇交易中心发布的CFETS人民币汇率指数计算了人民币对一篮子外国货币加权平均汇率的变动以相关国家或地区与我国的贸易额为权重该指数从7月底的967上涨到了9月22日的985代表人民币相对一篮子货币升值了18预计后续人民币兑美元汇率将保持稳定近期经济企稳的信号越发明确而且稳增长提振信心的政策也在超预期落地人民币汇率回稳具有坚实基础经济方面制造业PMI连续3个月回升非制造业PMI连续8个月保持在荣枯线以上8月生产和内需指标全面回暖并超出万得一致预期政策方面一线城市认房不认贷全部落地郑州青岛南京沈阳大连等城市完全取消限购广州苏州等地部分取消限购财政部宣布证券交易印花税减半征收证监会提出控制IPO节奏并收紧减持规则今年以来人民币汇率的走弱在很大程度上是因为经济复苏速度不及预期目前经济企稳信号明确政策落地又进一步提升复苏预期为人民币汇率企稳创造了扎实的基础而且人民银行也在积极应对人民币汇率变动稳定市场预期9月11日全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开会议提出金融管理部门有能力有信心有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险会议还强调外汇市场成员要自觉维护市场稳定有序开展做市自营交易商业银行是我国外汇市场的主要参与方过去几年我国每年都有较大规模的贸易顺差使得商业银行积累了充足的外汇储备其交易行为可以对外汇市场产生重要影响截至2023年8月末我国商业银行积累的国外资产约为79万亿元约合11万亿美元另外近期我们也观察到离岸市场上的人民币拆借利率大幅上升这将提高境外机构做空人民币的成本进而支撑人民币汇率请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周宏观专题述评第八十期2023924图4其他存款性公司的国外资产图5香港市场人民币拆借利率90000亿元1个月隔夜800007000066000055000044000033000022000010000100资料来源Wind中信证券研究部注其他存款性公司主要是商资料来源Wind中信证券研究部业银行如何全面看待人民币汇率变动的影响人民币贬值对出口的促进相对有限而升值有利于强化信心人民币贬值对出口的促进作用比较有限从历史数据来看往往是人民币升值的时候出口增速较高人民贬值的时候出口较差理论上来看人民币汇率与出口是相互影响的人民币贬值时出口受益而出口较好时则会推动人民币升值但是从实际数据上来看出口对汇率的单向影响比较明显汇率对出口的反作用较弱往往是出口增速高的时候人民币汇率持续升值而出口增速低的时候人民币持续贬值当人民币贬值的时候出口企业固然可以获得更高的汇兑损益但是对新出口订单的拉动不太明显中国出口更多由外需决定中国的出口增速与美欧的制造业PMI相关度更高图6人民币汇率与出口增速图7中国出口与欧美制造业PMI相关度较高美元兑人民币出口增速MA5右轴出口金额当月同比MA3美国制造业PMI右轴7460欧元区制造业PMI右轴7250100707040806830606066204064105020620060-104058-20-20-403020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周宏观专题述评第八十期2023924这可能是因为中国加工贸易占比较高跨国企业内部贸易增加以及人民币汇率相对比较稳定等因素第一中国加工贸易的占比相对较高很多行业是进口原材料在境内加工之后再出口产成品表现为出口增速和进口增速高度相关因此在人民币贬值时进口的原材料成本会增加部分抵消了本币贬值的优势第二目前跨国企业在国际贸易中扮演了越来越重要的角色其生产基地分布在世界各地国际贸易成为跨国企业的公司内部贸易跨国公司总部统一制定生产计划因此对个别经济体汇率的敏感性降低第三我国实施有管理的浮动汇率制度一直希望保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定因此从国际比较的维度来看我国的汇率波动幅度一直是偏小的从2015年811汇改以来人民币兑美元汇率基本一致在63-73的区间运行波动幅度不超过16个百分点这在主要货币中属于偏低的波动率如美元兑日元汇率从2021年8月的110上行至2022年10月的150贬值幅度超过26欧元从2021年6月到2022年10月贬值超过23英镑从2021年5月到2022年9月贬值超过28人民币汇率波动幅度较小对出口的影响也更弱人民币汇率如果过度贬值可能会引发盲目跟风行为和羊群效应导致资本外流问题我国历史上曾长期实施盯住美元的汇率制度在2015年811汇改后人民币汇率的市场化程度开始明显增加2017年之后央行基本退出外汇市场的日常干预人民币汇率的市场化改革还在继续深化的过程当中投资者和普通居民都需要一个逐渐适应的过程在2016年时人民币汇率贬值幅度较大曾经出现过部分资本外流增加的情况图8从2015年开始人民币兑美元汇率双向浮动特征更为明显图92016年非金融类对外直接投资大幅增加851800亿美元160080140012007510007080060065400602000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部人民币汇率也会影响到国内外投资者对中国经济的信心一国的经济基本面是汇率最根本的决定因素人民币汇率也往往是在中国经济强劲增长时升值在经济增长压力较大时出现贬值经济基本面涉及的要素较多很多投资者和普通居民难以全面分析而汇率点位简单直接我们认为当前中国经济已经出现明显的企稳信号但是如果人民币继续贬值可能会影响到部分投资者的判断人民币汇率如果能持续升值也能够在汇兑损益的角度增加A股和国内债券的吸引力推动外资流入国内资本市场因此我们认为人民币企稳回升的利大于弊中国央行有必要维持人民币汇率在合理请务必阅读正文之后的免责条款和声明7一周宏观专题述评第八十期2023924均衡水平上的基本稳定正如9月20日中国人民银行货币政策司司长邹澜在新闻发布会上提到的立足长远发轫当前综合施策校正背离稳定预期坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险如何看待人民币汇率与A股北向资金的相关性人民币汇率与A股北向资金之间的相关性在60左右按照日度维度统计2022年1月至2023年9月22日有56的交易日人民币汇率与A股北向资金同向变动即人民币升值时北向净流入或人民币贬值时北向净流出而且这一比例相对稳定多数时间在50-60区间波动按照月度维度统计2022年的12个月中有8个月同向变动2023年以来的8个完整月份中6个月同向变动而且当北向资金出现较大规模流出时定义为单月流出规模超过400亿元人民币汇率通常有不同程度贬值分别为2023年8月2022年10月2022年3月2020年3月和2019年5月当然也有部分时期变动方向不同如2023年2月和6月人民币汇率出现一定贬值但是北向资金依然净流入图10人民币汇率与A股北向资金之间的相关性图11北向资金净流入规模和人民币汇率变动80北向资金净流入70人民币汇率升值幅度右轴60501000亿元434050023010200-110-20-500-3月月月月月月月月月月月-4135791357911-1000-5年年年年年年年年年年年20222022202220222022202320232023202320232022资料来源Wind中信证券研究部注按照交易日维度统计汇资料来源Wind中信证券研究部注负数代表北向资金净流出率和北向资金同向变动时记为相关同向变动指的是人民币相对或者人民币相对于美元贬值美元升值时北向净流入或人民币相对美元贬值时北向净流出我们理解人民币贬值可能并非是A股北上资金流出的主要原因更多是国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率虽说今年以来人民币汇率的贬值比较明显但是幅度也不过5左右这对于股票市场而言并不是很大的变化多数长线投资的longonly型外资不会过于关注汇率的短期波动很多时候可能是因为中国经济基本面边际好转或走弱导致外资流出和人民币贬值同时发生另外我们观察到以往A股北向资金的大幅流出往往是风险事件触发如2022年的上海地区疫情和俄乌冲突2020年的新冠疫情和2019年的中美贸易摩擦等另外股市与债市外资流动的规律也不相同中美利差对债市的外资流动解释力较强而股市的外资可能更关心不同国家的股市前景中美利差常被用来分析外资流动变化通常认为当中美利差倒挂加深时如美债利率上行外资会流出中国我们分析发现这一规律对于债券市场而言较为适用中美利差变化与外资流动的相关性较高但是股票请务必阅读正文之后的免责条款和声明8一周宏观专题述评第八十期2023924市场的外资流动与债券市场差异较大2022年1月2023年8月的20个月中股市和债市的外资只有8个月是同向变动的我们认为外资可能更加关注不同股票市场的吸引力变化如果美国日本或者印度等经济体的股票市场表现较好可能会对A股的外资产生吸水效果图12中美利差与外资净买入国内债券规模图13北向资金净流入规模和人民币汇率变动外资净买入债券MA5中美利差A股北上资金净买入国内债券市场外资净买入1500亿元BP3001500亿元2501000200100050015010050005000-500-50-500-1000-100-150-1000-1500-200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部宏观运行跟踪复苏进程有所反复政策持续加速落地高频数据方面本周多数工业企业开工率较上周有所下降生产端复苏进程有所反复9月以来汽车消费保持较快增长30城商品房销售降幅收窄并且票据利率上行反映信贷投放数据可能较好开工率指标方面本周半钢胎全钢胎和电炉开工率均较上周下降PVC开工率较上周改善9月15日到9月21日半钢胎开工率为721较上周下降01个百分点全钢胎开工率为646较上周下降01个百分点9月16日到9月22日电炉开工率为628较上周下降06个百分点PVC开工率为773较上周上升16个百分点工业产品产量方面9月上旬9月1日到9月10日国内日均粗钢产量日均生铁产量重点企业日均钢材产量重点企业分别为293219842046万吨天较8月下旬分别变动3757和-67汽车消费方面根据乘联会统计数据9月第二周全国乘用车市场日均零售52万辆较去年9月同期增长6较上月同期增长39月1-17日全国乘用车市场零售804万辆较去年同期增长10较上月同期增长2地产销售方面2023年9月1日到9月22日30大中城市商品房成交面积为6583万平方米较去年9月同期2022年9月1日-22日下降137降幅较2023年8月收窄91个百分点信贷方面9月以来票据利率保持上行截至9月22日国股半年期票据利率升至144是7月初以来的最高点反映9月份信贷投放数据可能向好请务必阅读正文之后的免责条款和声明9一周宏观专题述评第八十期2023924图14本周多数工业企业开工率较上周有所下降图159月以来票据利率保持上行个百分点9月第3周环比上周国股转贴国股转贴9月第2周环比上周6M3M18169月第1周环比上周2826241322200818161403121008-02-01-01-07-06半钢胎开工率全钢胎开工率电炉开工率PVC开工率2023-02-062023-02-162023-02-282023-03-102023-03-222023-04-032023-04-142023-04-252023-05-092023-05-192023-05-312023-06-122023-06-252023-07-052023-07-172023-07-272023-08-082023-08-182023-08-302023-09-112023-09-21资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部政策仍然积极部署加速落地政策同时注重信心的提振本周市场持续承压政策加快部署落地并且更加注重提振信心城中村改造在除了此前公布有专项债参与外新成立了城中村改造专项借款多方政策聚焦城中村改造有望成为明年经济提振的重要力量之一本周国常会召开加快推进新型工业化推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓此外国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会解读经济形势和政策发改委发言人提到对经济增长的判断和民营企业发展的政策体系化部署发改委将针对近期民营企业提出的建议诉求统筹各部门合力尽快形成可落地能见效的政策举措督促重点任务尽快取得实质性进展切实提高民营企业信心本周重要新闻政策及市场异动详见下表表1本周重要新闻政策和市场异动日期宏观新闻重要政策市场异动证券时报多位财税专家接受记者采访时指出暂缓房地产税立法更多是考虑到国内经济形势此时出台证监会近期拟对上市公司监管指引第任何增负措施都要格外谨慎但长远看上述税种立法3号上市公司现金分红等一系列规方向没有改变或将在条件成熟时稳步推进则进行修改进一步对不分红或分红少的星期一9月21世纪经济报道监管拟设立城中村改造专项借款公司加强制度约束督促分红推动进一步18日记者采访的多位地方投融资人士认为城中村改造专项优化分红方式和节奏让分红好的公司得借款可能由政策性银行特别是国开行组建但资金来源到更多激励同时也加强对超出能力分红于政策性银行发债筹资还是央行结构性货币政策工具企业的约束等还有待观察每日经济新闻9月19日武汉市六部门发布通知宣布从即日起取消二环线以内证监会针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与住房限购政策同日无锡和西安也宣布星期二9月战略配售后阶段性出借股票的规则我会将充分听取各取消限购9月1日19日已有沈阳19日方意见进一步论证评估南京大连兰州青岛济南福州郑州合肥无锡武汉等11个城市全面取消限购请务必阅读正文之后的免责条款和声明10一周宏观专题述评第八十期2023924国常会加快推进新型工业化推动传统产业改造升级和培育壮大战略性新兴产业两手抓发改委副主任随着存量政策与增量政策叠加发力发改委副主任将加大宏观政策调控力政策效应不断累积积极因素不断增多我们完全有理度着力扩大内需努力实现全年经济社由相信我国经济将回升向好长期向好目前内外会发展目标部看空中国唱衰中国的杂音不少我想说的是这种广州优化越秀海珠荔湾天河星期三9月论调过去从来没有实现过现在和未来也注定不会实现创业板指跌破2000白云南沙等区住房限购和增值税免税年20日发改委副主任中国经济不存在所谓的通缩后期也点限不会出现通缩价格指标属于经济运行的滞后指标随央行货币政策司司长货币政策应对超着需求稳步恢复市场信心逐步增强经济运行持续好预期挑战和变化仍然有充足的政策空间转加上低基数效应逐步减弱我国物价总水平有望继保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳续回升并逐步回升到年均值水平附近定坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险A股港股指数普跌星期四9月上证指数跌破310021日点深成指跌破10000点国家统计局副局长当前尽管面临着来自国际国内新市场监管总局印发市场监管部门促进民A股港股普涨上证的困难挑战但中国经济持续恢复总体回升向好的态营经济发展的若干举措的通知将强化指数收复3100点星期五9月势没有变韧性强潜力大空间广的基本面没有变高质反垄断执法严格依法开展经营者集中审深成指收复1000022日量发展长期向好的大势不可逆转查依法制止滥用行政权力排除限制竞争点创业板指收复中美成立经济领域工作组由两国副部长级官员牵头行为2000点资料来源Wind国家统计局财联社21世纪经济新闻财政部中国人民银行中信证券研究部海外方面本周重要的美联储和日本央行议息会议举措均符合市场预期美联储9月议息会议维持利率不变符合市场预期点阵图显示年内加息终点利率仍为56但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平再次向市场传递higherforlonger的信号经济预测则大幅提升今年增长预测鲍威尔讲话总体中性注重平衡市场预期但提及中性利率可能上升我们维持此前判断即当前来看美联储11月不加息的概率仍然较大但首次降息或延后至明年下半年出现短期来看我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡美股或仍是易跌难涨日本央行日银在9月货币政策会议维持负利率政策新YCC框架和前瞻指引不变符合市场预期我们重申日本内生通胀动能已可持续的观点认为年内日本仍存再度修改前瞻指引和YCC的风险明年上半年可能退出负利率在日银维持异次元宽松货币政策致日元持续疲软的背景下日本政府干预外汇的可能性上升不过从历史经验看其对日元走势的影响偏短期从中长期看我们认为在美债收益率上行空间有限的基准情形下日元贬值空间可能已较小下周国内公布数据较少高频数据运行情况仍然是市场关注重点海外方面下周将有美国二季度GDP及美欧消费信心指数等下周国内将公布8月工业企业利润数据当下关注重点为工业企业营收企稳后库存周期从主动去库阶段转入被动去库阶段当前情况下预计市场的关注重点仍然是高频数据反映下的需求复苏情况海外方面下周将公布请务必阅读正文之后的免责条款和声明11一周宏观专题述评第八十期2023924美国二季度GDP和美欧消费者信心指数等图16宏观下周关注重点资料来源Wind中信证券研究部风险因素内需恢复不及预期国内政策不及预期海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14