研究报告全文：新发展格局现实意义及实现路径新发展格局系列报告之一202376中信证券研究部核心观点新发展格局是新发展阶段的重要政策关键词旨在解决经济发展不平衡不充分的问题构建新发展格局的关键在于保障经济循环畅通要做好打通生产分配流通消费各环节堵点的大文章其中涉及现代化产业体系建设收入分配制度改革全国统一大市场建设扩大内需等多方面内容然而构建新发展格局并非一蹴而就深化改革的步伐仍将持续久久为功建议关注预计在10月底召开的第二十届三中全会这或是改革开放的新起点杨帆政策研究首席新发展格局是在国内外环境日趋复杂原有发展格局难以满足高质量发展分析师要求的背景下提出来的旨在解决经济发展不平衡不充分的问题构建新S1010515100001发展格局最早是习近平总书记在2020年4月在中央财经委员会会议上提出的党的二十大报告再次强调了这一关系未来五年经济发展的重要任务指出要加快构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新发展格局新发展阶段必须要求构建新发展格局主要包括两新一是我国已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段发展的不平衡不充分成为新时代的主要矛盾例如社会服务和公共服务的短缺城乡发展不平衡于翔等二是全球安全治理困境持续演绎传统安全挑战不断加剧非传统安政策研究联席首席全问题愈加严峻外需依赖模式不可持续需要加快转变经济发展模式分析师S1010519110003构建新发展格局的关键在于保障经济循环畅通需要着力打通生产分配流通消费各环节堵点近年来新发展格局内涵不断丰富习近平总书记指出构建新发展格局的关键在于经济循环的畅通无阻着力打通生产分配流通消费各个环节当前上述四环节仍然存在短板和堵点已成为影响国民经济良性循环的主要障碍从生产来看供给过剩与供给不足同时并存从分配来看收入分配不均衡健康资源社会联系人任柳蓉保障资源在城乡区域间的分配也并不平衡从流通来看国内市场分割问题仍然突出从消费来看内需潜力尚未得到有效释放生产环节着力建设现代化产业体系提升供给体系对需求的适配性党的二十大报告首次明确建设现代化产业体系这将是未来五年产业建设的重点我们认为建设现代化产业体系主要包括探索新动能盘活好存量两大方面一方面我国正处于经济结构转型的关键时期传统驱动力有所减弱提高全要素生产率成为新的关键同时应增强忧患意识保障产业链安全重点关注存在断供风险的美国企业垄断领域预计政策将继续支持集成电路人工智能先进制造工业母机等战略性新兴产业发展另一方面应加快发展方式绿色转型调整产业结构能源结构和交通运输结构既要保障传统能源充足又要稳步提高新能源占比分配环节把蛋糕切好分好处理好公平与效率的关系同时增强基本公共服务均衡性和可及性一方面收入分配制度是改革重点初次分配需要健全对劳动科技土地等要素合理的市场化评价和报酬分配机制例如推动产业转移并破除劳动要素流通障碍加快以产权为核心的科技要素市场化进程等再次分配方面未来政策或在税收法定原则下渐进推动房地产税资本利得税遗产税等财产性税收改革下半年促进共同证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明新发展格局系列报告之一202376富裕行动纲要或发布但不宜悲观曲解另一方面应增强基本公共服务均衡性和可及性例如通过基本养老保险全国统筹扩大社保覆盖范围等方式健全社会保障体系推进分级诊疗制度和医联体建设促进医疗资源下沉等流通环节围绕物流网络数据要素资本市场等方面加快建设现代流通体系构建全国统一大市场自2022年4月中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见发布以来高标准市场体系建设持续加码围绕市场联通和市场统一我们认为以下重点值得关注一是物流网络推动国家物流枢纽网络建设大力发展第三方物流加快数字化建设二是数据要素关注政府数据授权运营公共数据统筹汇聚商业数据确权流通三是资本市场继续推动多层次资本市场体系建设提升直接融资比重增强服务实体经济的能力同时金融监管是保障金融体系稳健运行的关键第六次全国金融工作会议或于2023年召开我们认为防风险稳实体等可能是此次会议的重点内容此外机制层面还需要破除地方保护和区域壁垒清理废除妨碍依法平等准入和退出的规定做法消费环节恢复和扩大传统消费加快培育新型消费积极释放国内需求潜能2022年底中央经济工作会议强调支持住房改善新能源汽车养老服务等消费在当前内需修复动能较弱的背景下预计因城施策框架下的地产需求侧政策汽车家电等大宗消费支持政策仍将继续出台从长期的视角来看我们认为数字消费是消费扩容升级的重要着力点一是虚拟现实人工智能等技术赋能传统娱乐的再升级二是社会服务的再升级如AI教育互联网医疗健康等此外政策或将继续支持积极培育建设国际消费中心城市打造一批区域消费中心发挥消费引导和带动作用构建新发展格局要靠深化改革久久为功建议关注预计在10月底召开的第二十届三中全会这或是改革开放的新起点党的十八大以来以习近平同志为核心的党中央不断推动全面深化改革向广度和深度进军想要实现高质量发展还是要问改革要活力从近期看即使面对并不牢固的经济复苏政策层仍然保持定力强调持续稳定预期扩大和恢复内需多用改革的手段实现高质量发展久久为功避免强刺激我们认为应该高度关注预计在10月底召开的第二十届三中全会这将是改革开放的新起点或体现长期构建新发展格局的政策新思路风险因素国内政策落地不及预期经济恢复进程不及预期居民消费持续低迷请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新发展格局系列报告之一202376表1近年来关于构建新发展格局的重要政策表述时间会议表首次提出构建以国内大循环为主体国内国际双循环相互促进的新2020年4月10日中央财经委员会第七次会议发展格局要把接续推进改革同服务党和国家工作大局结合起来围绕落实新2020年12月30日中央深改委第十七次会议发展理念构建新发展格局推动高质量发展等战略目标任务推进创造性引领性改革新的征程上我们必须坚持党的基本理论基本路线基本方略习近平总书记在庆祝中国共产党成立100统筹推进五位一体总体布局协调推进四个全面战略布局2021年7月1日周年大会上的讲话全面深化改革开放立足新发展阶段完整准确全面贯彻新发展理念构建新发展格局推动高质量发展明确必须坚持和完善社会主义基本经济制度使市场在资源配置中起决定性作用更好发挥政府作用把握新发展阶段贯彻创新协十九届六中全会通过的中共中央关于党2021年11月11日调绿色开放共享的新发展理念加快构建以国内大循环为主体的百年奋斗重大成就和历史经验的决议国内国际双循环相互促进的新发展格局推动高质量发展统筹发展和安全中国将全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质习近平总书记在博鳌亚洲论坛2022年年2022年4月21日量发展不论世界发生什么样的变化中国改革开放的信心和意志都会开幕式上的主旨演讲不会动摇必须完整准确全面贯彻新发展理念坚持社会主义市场经济改革方向坚持高水平对外开放加快构建以国内大循环为主体国内2022年10月16日中国共产党第二十次全国代表大会国际双循环相互促进的新发展格局以新安全格局保障新发展格局扎实推进中国式现代化坚持稳中求进工作总基调完整准确2022年12月15日中央经济工作会议全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局着力推动高质量发展加强和改进国有经济管理要立足新时代新征程国有经济肩负的使2023年4月21日二十届中央深改委第一次会议命任务和功能定位从服务构建新发展格局推动高质量发展促进共同富裕维护国家安全的战略高度出发在新一轮科技变革全球经济发展大格局和我国发展的阶段性特征2023年6月30日二十届政治局第六次集体学习中深化对推动高质量发展构建新发展格局的规律性认识资料来源中国政府网共产党员网求是网中信证券研究部图1我国股票融资占比仍然较低社会融资规模当月值万亿元股票融资占比右轴70000256000020500004000015300001020000510000002019-012022-092012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052012-01资料来源Wind中信证券研究部注股票融资占比计算方式为社融分项中的非金融企业境内股票融资人民币信贷股票融资企业债融资请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新发展格局系列报告之一202376图2中国最终消费率仍然较低对经济发展的拉动作用有进一步提升空间中国日本英国美国9590858075706560555045资料来源Wind中信证券研究部图3伴随产业升级进程消费乘数会逐步提高图4第二产业占比越高消费乘数会越高540540490490y70451x21069440440消费乘数390消费乘数390340y-62982x58263340290019024029034039290010020030040第二产业增加值率第二产业占比资料来源WIOD中信证券研究部测算注增加值率是指单位产资料来源WIOD中信证券研究部测算注图中为全球40个主要品的增加值当生产效率提高时第二产业增加值率会下降图中为国家的投入产出表面板数据测算所得全球40个主要国家的投入产出表面板数据测算所得请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6