美联储9月议息会议维持利率不变，符合市场预期。点阵图显示年内加息终点利率仍为5.6%，但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测则大幅提升今年增长预测。鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。我们维持此前判断，即当前来看，美联储11月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至明年下半年出现。短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。
　　▍2023年9月美联储议息会议声明要点：
　　（1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%，符合市场预期。
　　（2）资产负债表方面，委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。
　　（3）经济前景方面，近期经济活动稳健扩张，就业增长放缓，但仍保持强劲，失业率维持在低位，通胀仍然居高不下。美国银行体系健全且富有弹性。家庭和企业信贷条件收紧可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。委员会仍高度关注通胀风险。
　　▍2023年9月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在：
　　（1）在利率政策上将加息变为维持利率水平不变；
　　（2）对经济描述的措辞略有变化，从7月的经济活动“温和扩张（expanding at a moderate pace）”改为“稳健扩张（expanding at a solid pace）”，就业从7月的“强劲（robust）”改为“增长放缓，但保持强劲（slowed in recent months but remain strong）”。
　　▍本次点阵图显示年内加息终点利率仍为5.6%，但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平，再次向市场传递“higher for longer”的信号，经济预测方面则大幅提升今年增长预测。本次点阵图预计2023年终点利率为5.6%，与2023年6月会议的点阵图终点利率相比未发生变化，而从具体票型看，有12人认为年底利率处于5.5-5.75%的区间，7人认为保持在5.25-5.5%的区间。2024年和2025年的目标利率中枢均较6月预测上调50bps，分别上升至5.1%和3.9%，而在2024年的目标利率预测中有1人认为利率高于6%，1人认为利率高于5.5%，8人认为利率将高于5%，传达出明确的“higher for longer”信号。经济预测方面，继6月提升增长预测后，本次会议再次调升了今年经济增长的预测并调降了失业率预测，其中美联储将今年GDP增速预测从1.0%大幅上调至2.1%，失业率从4.1%调降至3.8%，同时小幅下调了核心PCE的预测，再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观。
　　▍鲍威尔讲话总体中性，注重平衡市场预期，但提及中性利率可能上升。首先，在利率问题上，一方面，鲍威尔延续了Jackson Hole会议上的表述，即如果合适将准备进一步提高利率，未来两次会议将根据全部数据逐次会议综合判断；对于市场期待的降息时间，鲍威尔明确表示从未打算对降息时间发出信号；对于市场关注的中性利率水平，鲍威尔表示中性利率可能上升，以上讲话表明“higher for longer”信号明确，但另一方面鲍威尔也强调，已经在加息方面走得很快很远，基本快要（pretty close）达到所需达到的地方，当前并不急于得出需要做什么的结论，而是要找到可以维持的限制性水平。其次，在经济问题上，鲍威尔表示软着陆是目标，但不是基线情形，衰退风险始终存在，需要谨慎行事，降低通胀的前提是GDP增速在一段时间内低于趋势水平，增量信息有限。最后，在近期市场关注的汽车工人罢工、美国政府停摆、油价上涨等问题上，鲍威尔表示罢工、政府停摆、学生贷款偿还的恢复都是风险，但美联储不会对此发表评论，能源价格上涨可能影响通胀预期，但倾向于忽略短期能源价格波动。总体而言，鲍威尔本次讲话更加注重平衡市场的预期。
　　▍我们维持此前判断，即当前来看，美联储11月不加息的概率仍然较大，但首次降息或延后至明年下半年出现。首先，尽管点阵图和鲍威尔讲话都继续保留了未来加息的可能性，但经济数据仍是决定未来加息的关键因素，我们在《2023年8月美国非农数据点评—如何看待失业率的跳升？》（2023-09-02）中曾提到，当前美国真实就业情况或比此前主流认知更弱，结合我们对美国失业率和消费可能在四季度明显降温的判断，当前我们仍然认为11月不加息的概率较大。其次，结合本次议息会议点阵图给出的指引以及我们此前对于失业率走势的预测，预计首次降息或推迟至明年下半年出现。
　　▍短期来看，我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡，美股或仍是易跌难涨。首先，美元指数在鹰派点阵图的支撑下再次上行至105以上，近期欧洲经济显著走弱也对美元指数起到支撑作用，但日本央行货币政策的可能转向以及美国就业市场的逐步走弱又对美元指数产生一定压制，因此预计美元指数短期仍将在102-105之间高位震荡。其次，受到发债增加、通胀粘性、经济数据仍有韧性等因素的支撑，预计10年期美

研究报告全文：higherforlonger信号明确美联储2023年9月议息会议点评2023921中信证券研究部核心观点美联储9月议息会议维持利率不变符合市场预期点阵图显示年内加息终点利率仍为56但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平再次向市场传递higherforlonger的信号经济预测则大幅提升今年增长预测鲍威尔讲话总体中性注重平衡市场预期但提及中性利率可能上升我们维持此前判断即当前来看美联储11月不加息的概率仍然较大但首次降息或延后至明年下半年出现短期来看我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡美股或仍是崔嵘易跌难涨海外宏观经济首席分析师2023年9月美联储议息会议声明要点S10105170400011利率工具方面委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在525-55符合市场预期2资产负债表方面委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债机构债务和MBS3经济前景方面近期经济活动稳健扩张就业增长放缓但仍保持强劲李翀失业率维持在低位通胀仍然居高不下美国银行体系健全且富有弹性家庭和海外宏观经济分析企业信贷条件收紧可能对经济活动招聘和通胀造成压力委员会仍高度关注师通胀风险S10105221000012023年9月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在1在利率政策上将加息变为维持利率水平不变2对经济描述的措辞略有变化从7月的经济活动温和扩张expandingatamoderatepace改为稳健扩张expandingatasolidpace就业从7月的强劲robust改为增长放缓但保持强劲slowedinrecentmonthsbutremainstrong本次点阵图显示年内加息终点利率仍为56但相比6月议息会议上调明后年利率目标水平再次向市场传递higherforlonger的信号经济预测方面则大幅提升今年增长预测本次点阵图预计2023年终点利率为56与2023年6月会议的点阵图终点利率相比未发生变化而从具体票型看有12人认为年底利率处于55-575的区间7人认为保持在525-55的区间2024年和2025年的目标利率中枢均较6月预测上调50bps分别上升至51和39而在2024年的目标利率预测中有1人认为利率高于61人认为利率高于558人认为利率将高于5传达出明确的higherforlonger信号经济预测方面继6月提升增长预测后本次会议再次调升了今年经济增长的预测并调降了失业率预测其中美联储将今年GDP增速预测从10大幅上调至21失业率从41调降至38同时小幅下调了核心PCE的预测再次显示当下美联储对于美国经济软着陆的预期较为乐观鲍威尔讲话总体中性注重平衡市场预期但提及中性利率可能上升首先在利率问题上一方面鲍威尔延续了JacksonHole会议上的表述即如果合适将准备进一步提高利率未来两次会议将根据全部数据逐次会议综合判断对于市场期待的降息时间鲍威尔明确表示从未打算对降息时间发出信号对于市场关注的中性利率水平鲍威尔表示中性利率可能上升以上讲话表明研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明美联储年月议息会议点评202392023921higherforlonger信号明确但另一方面鲍威尔也强调已经在加息方面走得很快很远基本快要prettyclose达到所需达到的地方当前并不急于得出需要做什么的结论而是要找到可以维持的限制性水平其次在经济问题上鲍威尔表示软着陆是目标但不是基线情形衰退风险始终存在需要谨慎行事降低通胀的前提是GDP增速在一段时间内低于趋势水平增量信息有限最后在近期市场关注的汽车工人罢工美国政府停摆油价上涨等问题上鲍威尔表示罢工政府停摆学生贷款偿还的恢复都是风险但美联储不会对此发表评论能源价格上涨可能影响通胀预期但倾向于忽略短期能源价格波动总体而言鲍威尔本次讲话更加注重平衡市场的预期我们维持此前判断即当前来看美联储11月不加息的概率仍然较大但首次降息或延后至明年下半年出现首先尽管点阵图和鲍威尔讲话都继续保留了未来加息的可能性但经济数据仍是决定未来加息的关键因素我们在2023年8月美国非农数据点评如何看待失业率的跳升2023-09-02中曾提到当前美国真实就业情况或比此前主流认知更弱结合我们对美国失业率和消费可能在四季度明显降温的判断当前我们仍然认为11月不加息的概率较大其次结合本次议息会议点阵图给出的指引以及我们此前对于失业率走势的预测预计首次降息或推迟至明年下半年出现短期来看我们预计美元指数和美债利率仍将高位震荡美股或仍是易跌难涨首先美元指数在鹰派点阵图的支撑下再次上行至105以上近期欧洲经济显著走弱也对美元指数起到支撑作用但日本央行货币政策的可能转向以及美国就业市场的逐步走弱又对美元指数产生一定压制因此预计美元指数短期仍将在102-105之间高位震荡其次受到发债增加通胀粘性经济数据仍有韧性等因素的支撑预计10年期美债利率短期仍将在4以上高位震荡最后我们曾在2023年7月美国CPI点评基数效应影响渐弱通胀中枢难以明显反弹2023-08-11中提到预计美股总体走势或易跌难涨而近一个月美股上涨动力续显不足整体处于震荡态势在加息临近结束已基本被pricein且就业市场继续走弱的环境中我们维持此前判断即美股或仍是易跌难涨风险因素美国通胀继续回落进程慢于预期美国金融系统脆弱性超预期美国经济进入衰退的时点快于预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2美联储年月议息会议点评202392023921附图图1美联储2023年9月SEP经济预测资料来源美联储官网图2美联储2023年9月议息会议点阵图图3美联储2023年6月议息会议点阵图资料来源美联储官网资料来源美联储官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3美联储年月议息会议点评202392023921图42023年9月议息会议后的市场利率预期资料来源CME请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC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