摘要
　　8月经济基本面小幅好转。工业和服务业修复动能较上月加强，新经济动能保持较快增长。投资呈“基建和制造业回暖，地产低迷”格局，预计后续基建和制造业投资将维持偏强态势，地产投资短期仍将延续弱势。消费数据超出市场预期，商品消费改善明显，预计后续消费上涨动能将进一步加大。PPI上行、消费增速回暖和欧美PMI见底回升是当前宏观环境值得关注的三条线索，积极因素正累积增多，复苏弹性应关注地产链条。不过地产和资本市场政策推出以来，房地产市场和股市表现仍疲软，稳预期或成为下一阶段政策重点。
　　中观层面，看好汽车行业在“金九银十”传统旺季的销量表现，关注主机厂和零部件两类投资机会。新能源车方面，主流车企不断推出新车型，行业向上趋势明确，继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会。看好重卡全年销量的持续复苏，预计板块盈利能力的恢复在下半年仍将持续。银行板块投资而言，下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地、金融工作会议进展等。消费在弱复苏通道中保持前进，总体趋势向好。房地产方面，复苏判断必须纳入政策持续发力的预期，预计未来一段时间政策将继续快速落地。

研究报告全文：透析8月经济数据主题2023年第20期2023-9-18摘要8月经济基本面小幅好转工业和服务业修复动能较上月加强新经济动能保持较快增长投资呈基建和制造业回暖地产低迷格局预计后续基建和制造业投资将维持偏强态势地产投资短期仍将延续弱势消费数据超出市场预期商品消费改善明显预计后续消费上涨动能将进一步加大PPI上行消费增速回暖和欧美PMI见底回升是当前宏观环境值得关注的三条线索积极因素正累积增多复苏弹性应关注地产链条不过地产和资本市场政策推出以来房地产市场和股市表现仍疲软稳预期或成为下一阶段政策重点中观层面看好汽车行业在金九银十传统旺季的销量表现关注主机厂和零部件两类投资机会新能源车方面主流车企不断推出新车型行业向上趋势明确继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会看好重卡全年销量的持续复苏预计板块盈利能力的恢复在下半年仍将持续银行板块投资而言下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等消费在弱复苏通道中保持前进总体趋势向好房地产方面复苏判断必须纳入政策持续发力的预期预计未来一段时间政策将继续快速落地经济数据具体指标8月前值去年同期工业增加值453742固定资产投资累计同比323458制造业5957100经济增长房地产-88-85-74基建9094104社会消费品零售总额462554城镇调查失业率525353CPI01-0325物价PPI-30-4423新增信贷亿元13600345912500新增社融亿元31200528224712金融社融存量增速9089105M2106107122出口-88-14565进出口进口-73-124-05贸易差额亿美元683680607865制造业PMI497493494PMI非制造业PMI510515526资料来源Wind中信证券研究部注为高于Wind一致预期为低于Wind一致预期红色数值为高于前值绿色数值为低于前值证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明主题2023年第20期2023918目录8月经济数据概况1投资策略7债市若未来货币政策进一步宽松的预期发酵将再度打开利率下行空间7汽车看好金九银十传统旺季的销量表现7新能源汽车把握全球电动化供应链优质标的机会7重卡看好全年销量持续复苏7银行数据环比改善金融助力经济恢复进行时8消费在弱复苏通道中保持前进8房地产复苏判断必须纳入政策变化预期8风险因素9请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第20期2023918插图目录图18月制造业PMI生产指数和新订单指数同步回升4图28月制造业企业原材料库存和产成品库存指数回升4图38月中国自美国和东盟的进口增速较上月回升自欧洲和日本的进口增速较上月下降4图4主要出口目的地中8月中国仅对俄罗斯出口实现正增长4图58月CPI同比重回正值区间4图6PPI环比现年内首个正值4图7重要PPI价格分项的环比雷达图5图88月社融增速为90M2增速为1065图98月人民币贷款月净增为13600亿元低于去年同期5图108月企业中长期贷款低于去年同期5图118月工业增加值增速有所回升5图128月采矿业和制造业增加值增速均较上月有所回升5图138月服务业生产指数较7月有所回升6图148月固定资产投资推算单月同比6图15基建实物工作量观测指标好转6图16商品房销售面积对地产投资有一定领先意义6图178月消费复苏动能较上月出现明显增强6图188月汽车石油及制品类化妆品金银珠宝等可选消费类的商品表现亮眼6表格目录表18月经济数据一览1表2相关行业投资主线及重点公司9请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第20期20239188月经济数据概况表18月经济数据一览较前值变化指标8月评论展望pctpcts经济增长数据工业生产复苏加快增速高于市场预期偏向工业增加值同比4508上游的工业改善更为显著较前值增加装备制造业高技术制造业和原制造业2310材料制造业表现亮眼采矿业5415较前值增加电力燃气及水02-39较前值下降的生产和供应业增速加快接触型聚集型服务业和现代服务业预计9月服务业特别是接触型聚集型服务业服务业生产指数6811活跃度处于较高水平仍将保持较快修复固定资产投资累计单月投资呈现基建和制造业回暖地产低迷预计基建和制造业投资增速将维持偏强态32-02同比格局势地产投资短期仍将延续弱势后续建议关注发达经济体制造业PMI修复对投资增速回升可能与工业企业利润上行生制造业5902国内制造业需求环境的影响预计制造业投产资料价格回暖以及企业预期改善有关资将维持偏强态势单月增速回升或与8月专项债发行提速极基建90-05端天气减少带动实物工作量加速有关另外新预计基建投资增速将维持偏强态势一轮债务化解或为基建支出腾挪了财力空间投资增速回落商品房销售疲软和地产融资环预计地产投资短期仍将延续弱势关注楼市房地产-88-03境收缩继续拖累地产投资政策加码能否带来供需关系更深层次变化社会消费品零售总超出市场预期商品消费改善明显乡村增速4621预计后续消费上涨动能将进一步加大额同比高于城镇可选消费增长亮眼餐饮收入124-34较上月小幅回落但仍然保持较高的增长水平汽车消费-1126超市场预期对社零消费的修复形成较强支撑就业情况整体平稳国家统计局表示我国青年城镇调查失业率52-01人就业呈整体改善趋势物价数据同比回升至正值区间猪油共振是最核心的预计食品项新涨价将是年内CPI同比反弹的CPI同比0104驱动力此外旅游衣着中药等价格上涨较为主要动力明显同比持平猪价宽幅回升带动食品项CPI环比由预计9月至年底猪肉价格整体仍将呈上行态CPI食品-17持平降转涨势对食品项CPI形成环比涨价支撑尽管78月出行需求回升提振非食品项涨同比由持平转为上涨暑假期间出行需求旺盛支CPI非食品0505价动能但当下居民消费意愿仍然偏弱预撑非食品项CPI环比涨价计后续非食品项CPI环比动能或有所回落同比读数持平上月环比弱于季节性均值或反核心CPI08持平映居民内需仍然偏弱预计后续PPI环比走势仍需高度关注房地产同比降幅收窄环比现年内首个正值两大核心行业的需求改善和基建实物量变化情况未PPI同比-3014因素国际油价的上涨稳增长政策接续落来几个月PPI同比读数或缓步上行但短期地下国内工业品需求的转好难以回到正值区间PPI生产资料-3718同比降幅收窄PPI生活资料-0202同比降幅收窄金融数据亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第20期2023918较前值变化指标8月评论展望pctpcts较上月出现明显改善超出市场预期可能的信贷增长的持续性仍待进一步观察建议密新增信贷13600868原因银行加大贷款投放力度专项债配切关注稳增长措施落地及地产政策的影响套融资增加提前还贷行为减缓略有改善其中短贷或受益于消费刺激政策地产需求端刺激政策有望释放居民中长贷增居民中长期1602-1056中长贷或因存量房贷利率下调预期下提前还贷长动能但考虑到暑期即将结束预计9月短期贷款2320398行为边际改善以及地产需求端政策有所见效居民短贷增长或将有所放缓大体平稳今年上半年对公信贷增量明显多企业中长期6444-909于往年较多需求被前置满足本月企业债短期贷款-401-280券回暖对信贷形成替代票据融资34721881同比多增或反映银行积极主动扩大信贷投放社融增速回升政府债是最主要的支撑数据年内社融增速的底部可能已经过去预计后新增社融312006316总体超出市场预期体现出一揽子稳增长稳续社融增速有望进一步改善未来金融支持预期的政策效果正在加快显现实体经济的效能将进一步发挥预计9月政府债券月均净发行规模或保持同政府债券118008714政府债发行为年内新增规模最高单月比高增企业债券融资26981186同比多增或因为8月企业债利率较低预计随着基数扰动消退M2增速也有望与M2106-01增速继续回落主要受基数效应影响社融增速共同回升M122-01较上月回落显示企业经营活跃度还偏低财政存款-882484明显少减对应政府债大规模发行并回笼资金同比多减债券发行节奏对资金面扰动非银金融存款-7322-2969银行加大信用资产配置股市走弱的影响进出口数据亿美元增速较上月回升表现好于市场预期分区域预计低基数的有利因素将为后续出口增速回出口增速-8857来看对美欧东盟和拉丁美洲的出口降幅收升提供一定支撑我们认为今年出口有望保窄对俄罗斯出口增速放缓持微幅正增长预计国内需求呈边际改善一定程度支撑进口降幅较上月收窄表现整体好于市场预期上进口增速-7351数量增长大宗商品价格对进口的拖累或逐游原材料进口增速仍然较高步消退后续进口增速或较上半年逐步修复预计全年出口有望实现小幅正增长同时也贸易差额6836-1224较去年同期下降但仍保持对经济的正贡献能保持贸易顺差对经济增长的正贡献PMI数据随着稳增长政策不断落地生效预计制造业制造业景气延续修复产需两端景气度均回到制造业PMI49704景气将延续回暖制造业PMI有望于未来一临界值以上到两个月重回扩张区间现阶段需求端仍较弱对企业生产形成了一51917生产新订单生产延续上升态势需求有所回暖但仍偏弱定制约全面复苏的确认仍需等待需求的实50207质性回升原材料购进价格56541价格水平环比显著回升主要受近期部分大宗价格水平上升趋势是否可以得到延续还将依出厂价格52034商品价格上涨以及企业采购活动加快的影响赖于需求端的恢复进程预计本轮库存周期或在三季度从主动去库存原材料产成品48402制造业企业仍处在去库存阶段但原材料和产过渡到被动去库存阶段制造业企业库销比库存47209成品库存量降幅均有所收窄有望呈现下降经营状况总体将不断好转50805景气度均呈现改善其中大中型企业产需两大中小型企业49606端均保持增长小型企业生产指数和新订单指47703数虽位于收缩区间但环比回升较为明显较上月下降但仍位于临界点以上今年以来非制造业PMI510-05始终保持扩张态势服务业505-10在暑期消费带动下居民休闲消费和旅游出行考虑到暑期即将结束以及居民收入及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第20期2023918较前值变化指标8月评论展望pctpcts等相关需求保持热度带动8月服务业恢复基不足对服务消费的制约预计9月服务业恢础进一步巩固复速度将延续小幅回落态势预计随着保交楼政策的持续推进城中村改建筑业景气水平有所改善或与国家相关政策造以及认房不认贷等政策的逐渐落地叠加建筑业53826的实施落地有关土木工程建筑业复苏进程进专项债发行速度的加快对基建的提振建筑一步加快业景气水平或将延续边际改善房地产行业数据累计同比预计未来一段时间政策将继续快速落地应销售面积-71-06基本面继续下行销售累计同比降幅扩大出尽出扭转房价持续下行国房景气指数销售额-32-17开发投资新开工销售均不断滑落的状况新开工面积-24401开发投资降幅进一步扩大竣工端稳定的同比竣工面积192-13增长证明保交付取得了阶段性成果国有土地使用权全国土地交易市场仍然偏冷企业投资热情持我们判断开发商拿地投资复苏将晚于销售基-196-05出让金续低迷本面的恢复汽车销量数据万辆环比82同环比双上升主要系近期一系列国家促消费政我们认为传统淡季过后汽车消费将继续保持汽车销量2582同比84策出台叠加车企优惠促销需求逐步复苏增长态势看好金九银十的车市表现特斯拉改款M3价格略高于市场预期我们环比825-8月乘用车高频数据表现亮眼系行业价格战乘用车2273预计价格战边际恶化可能性低金九银十同比69在23Q2进入平稳期高线城市需求韧性强乘用车销量继续存在超预期可能环比79环比修复符合预期产销同比实现两位数增长对2023年行业复苏的三大核心变量判断维商用车310同比200主要系去年同期低基数等因素所致持不变继续看好商用车行业2023年复苏金九银十的销售小高点即将到来我们环比130传统销售淡季已过8月重卡销量环比提升体重卡69看好全年销量持续复苏预计全年销量有望同比490现出下游需求的韧性达到90万辆同比30预计随着下半年爆款新车型的推出乘用车市场需求持续释放主要是由于国家促消费政环比85全年销量将持续向上预计国内旅游车需求新能源汽车846策车企优惠促销新能源车渗透率328环同比270修复电动公交车替换海外市场电动渗透比01pct率提升将促进客车行业复苏资料来源Wind中信证券研究部预测注1除M2M1外金融数据其他指标均为同比变化单位为亿元2贸易差额环比变化单位为亿美元3房地产行业数据为累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2023年第20期2023918图18月制造业PMI生产指数和新订单指数同步回升图28月制造业企业原材料库存和产成品库存指数回升百分点8月环比7月环比PMI产成品库存PMI原材料库存1718165114111209501007080849484006020401484720020047-02-01-01-01464521-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图38月中国自美国和东盟的进口增速较上月回升自欧洲和日图4主要出口目的地中8月中国仅对俄罗斯出口实现正增长本的进口增速较上月下降美国欧盟日本东盟2023-082023-078070605040302016100-20-10-5-8-10-40-13-30-20俄罗斯非洲拉丁美洲美国东盟欧盟21-0421-1220-1020-1221-0221-0621-0821-1022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0820-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图58月CPI同比重回正值区间图6PPI环比现年内首个正值CPI当月同比CPI食品当月同比PPI全部工业品环比CPI非食品当月同比1015050210000050001-02-05-040-05-10-08-5-09-10-1520-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0823-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2023年第20期2023918图7重要PPI价格分项的环比雷达图图88月社融增速为90M2增速为1062023-082023-072023-06金融机构各项贷款余额同比石油和天然气开采业社融增速6增速4石油煤炭及其他燃14M2通用设备制造业2料加工业013-21110-412黑色金属冶炼及压延-6化学原料及化学制品加工业-8制造业111010609有色金属冶炼及压延煤炭开采和洗选业加工业8900非金属矿物制品业721-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图98月人民币贷款月净增为13600亿元低于去年同期图108月企业中长期贷款低于去年同期亿元202220232022202340000亿元60000350005000030000250004000020000300001500020000136001000064441000050000111110101222345678901月月月月月月月月月月月月32456789月月月月月月月月月11112月月月10资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图118月工业增加值增速有所回升图128月采矿业和制造业增加值增速均较上月有所回升工业增加值当月同比采矿业工业增加值当月同比两年平均增速制造业电力热力燃气及水生产和供应业生产右轴150PMI60251105515705030545-10-540-5022-0221-0621-0821-1021-1222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0821-0422-0623-0821-0221-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0822-1022-1223-0223-0423-0620-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部2021年数据为两年复合平均增速请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2023年第20期2023918图138月服务业生产指数较7月有所回升图148月固定资产投资推算单月同比投资制造业基建房地产服务业生产指数当月同比25服务业生产指数当月同比两年平均增速2020非制造业PMI服务业右轴6015荣枯线右轴1555107110562500205-545-1100-10-15-540-20-1035-2521-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0821-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部测算注总体投资制造业基建使用2017年基数和后续累计同比增速推算房地产开发投资使用累计同比倒算图15基建实物工作量观测指标好转图16商品房销售面积对地产投资有一定领先意义中国开工率石油沥青装置同比增加房地产投资当月同比3MMA中国水泥发运率全国当周值同比增加3050150中国磨机运转率全国当周值同比增加商品房销售面积当月同比3MMA右204030100102001050-100-20-100-20-30-30-50-4022-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图178月消费复苏动能较上月出现明显增强图188月汽车石油及制品类化妆品金银珠宝等可选消费类的商品表现亮眼8月环比与历史总消费商品消费餐饮消费8月同比8月环比均值的差个百50分点餐饮消费餐饮收入124-15-7040必选消费疫情相关粮油食品类4537-0830消费饮料类085839可选消费20通讯器材类8517-01疫情相关中西药品类37302310消费文化办公用品类-84132600化妆品类97328249商品消费日用品类1510855场景类消烟酒类4343-11-10费金银珠宝类72310134-20服装鞋帽针纺织品454531汽车类117138汽车交运-30石油及制品类605316建材类-1149374地产相关家电类-29-84-35家具类483223资料来源Wind中信证券研究部2021年为两年复合增速资料来源Wind中信证券研究部历史均值为2011年-2019年该环比的平均值请务必阅读正文之后的免责条款部分6主题2023年第20期2023918投资策略债市若未来货币政策进一步宽松的预期发酵将再度打开利率下行空间8月经济基本面较7月小幅好转生产的改善更多体现在上游和部分库存较低的工业品中下游商品服务的需求和价格表现均相对平稳目前消费和投资需求仍然有一定压力外需也存在不确定性较为确定的是政策力度进入提升阶段无论是货币政策产业政策还是未来的财政政策在政策组合拳发力的初期经济基本面显著回升的信号明确之前利率债不乏做多机会尤其是在向上偏离MLF较多的位置未来货币政策进一步宽松的预期发酵之时将再度打开利率下行空间汽车看好金九银十传统旺季的销量表现8月汽车产销同比正增长呈现淡季不淡的特点期待金九银十车市表现智能化方面2023年下半年起头部车企自动驾驶体验将集中落地无图城市将辅助驾驶的功能应用从低频场景高速泊车拓宽到高频场景城市公路辅助驾驶体验有望迎来量变时刻带动主机厂和零部件两类投资机会整车方面落地价值量大对标特斯拉FSD和自主品牌的配置价差我们预计高阶智驾带来价值提升为2-6万元车大模型壁垒高全栈自研的主机厂模型迭代快算法壁垒高智驾训练数据壁垒高价值高推荐赛力斯长安汽车小鹏汽车理想汽车蔚来吉利汽车零部件方面关注三类投资机会1域控制器算力是智能驾驶的核心基础与头部芯片商紧密合作产品配套领先的tier-1产业链卡位效应强推荐德赛西威科博达经纬恒润华阳集团均胜电子保隆科技2智能底盘功能安全要求高壁垒高伯特利拓普集团耐世特3智能感知华依科技威孚高科等新能源汽车把握全球电动化供应链优质标的机会主流车企不断推出新车型提升行业景气行业向上趋势明确国内坚持稳增长政策汽车工业相关指标向好比亚迪销售有望再创新高全球新能源汽车保持增长势头当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会尤其是比亚迪宁德时代LG化学供应链包括1电池电机环节的宁德时代比亚迪AH欣旺达精达股份亿华通等建议关注鹏辉能源亿纬锂能锂电材料的德方纳米恩捷股份中伟股份贝特瑞中科电气杉杉股份星源材质新宙邦等建议关注天奈科技璞泰来科达利天赐材料2上游设备及资源赣锋锂业等建议关注杭可科技先导智能3热管理供应链银轮股份拓普集团等建议关注三花智控重卡看好全年销量持续复苏我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆同比增长约30我们认为出口的高速增长地产政策的积极有为天然气渗透率的提升老旧国四车辆的淘汰等都将为下请务必阅读正文之后的免责条款部分7主题2023年第20期2023918半年的行业销量注入动能23H1重卡板块业绩的再超预期已印证了盈利能力正快速恢复我们认为这种恢复在下半年仍将持续我们持续对重卡板块进行系统推荐继续推荐中集车辆中国重汽H中国重汽A一汽解放福田汽车银行数据环比改善金融助力经济恢复进行时8月金融数据好于预期政府债发行明显提速企业债融资回暖信贷投放环比改善展望后续政府债发行延续发力叠加近期地产金融政策密集出台有望稳定年内融资需求和社融表现板块投资而言下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行消费在弱复苏通道中保持前进8月社零的两年平均增速环比呈现回升细分品类来看必选商品可选商品餐饮增速均提高地产链表现分化综合来看消费在弱复苏通道中保持前进我们认为总体趋势向好结构上当前首先建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下存在估值切换的机会包括白酒运动消费互联网免税餐饮养殖食品医美化妆品等同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现顺周期特征显著的人力资源家居等行业机会另外对于2023年景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食等建议关注其持续性推荐巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份房地产复苏判断必须纳入政策变化预期我们一直强调政策有能力扭转房价持续下降的预期基本面已经开始了复苏的进程我们对复苏的判断是动态政策观念之下的判断即政策发力空间广阔且政策态度十分积极所以我们认为未来一段时间政策将继续快速落地应出尽出从而能够扭转房价持续下行国房景气指数开发投资新开工销售均不断滑落的状况我们继续看好具备融资优势本地化综合开发能力和商业地产运营管理能力的开发企业也看好业务稳健估值具备吸引力的蓝筹物业服务公司看好华润置地上海临港天健集团华发股份越秀地产滨江集团城建发展贝壳万物云华润万象生活中海物业越秀服务请务必阅读正文之后的免责条款部分8主题2023年第20期2023918表2相关行业投资主线及重点公司行业投资主线投资逻辑重点公司整车赛力斯长安汽车小鹏汽车理想汽车蔚来吉利汽车汽车德赛西威科博达经纬恒润华阳集团均胜电子保隆零部件板块科技伯特利拓普集团耐世特华依科技威孚高科宁德时代比亚迪AH欣旺达精达股份亿华通鹏电池电机环节辉能源亿纬锂能德方纳米恩捷股份中伟股份贝特瑞中科电气杉杉新能源锂电材料股份星源材质新宙邦天奈科技璞泰来科达利天汽车赐材料上游设备及资源赣锋锂业杭可科技先导智能热管理供应链银轮股份拓普集团三花智控预计板块盈利能力的恢复在下半重卡中集车辆中国重汽H中国重汽A一汽解放福田汽车年仍将持续业绩增长和估值位置带来的投资宁波银行招商银行平安银行回报明确银行个体进入资产质量拐点周期的估江苏银行部分城农商行值修复巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅消费在弱复苏通道中保持前进牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份看好具备融资优势本地化综合开华润置地上海临港天健集团华发股份越秀地产滨发能力和商业地产运营管理能力房地产江集团城建发展贝壳万物云华润万象生活中海物的开发企业和业务稳健估值具备业越秀服务吸引力的蓝筹物业服务公司资料来源中信证券研究部风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化全球疫情的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期各行业政策超预期收紧的风险通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险等物流运价低迷基建投资不及预期国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期天然气价格大幅波动缺芯导致整车出货量不及预期的风险汽车需求放缓的风险关键原材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险行业竞争加剧的风险新能源汽车销量不达预期海外能源危机应对不达预期各国新能源汽车政策落实不达预期新能源汽车行业竞争日趋激烈我国新能源汽车产业政策超预期变动房地产政策出台的节奏和力度可能存在不及预期的风险房地产市场销售表现的企稳回升还需要一定的时间销售基本面的恢复存在不确定性部分房地产企业在过往拿地不足可售资源不及预期盈利能力有进一步下行的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分9主题2023年第20期2023918以上具体内容包括相关风险提示等详见报告2023-08-312023年8月中采PMI数据点评制造业PMI继续回升重回扩张区间值得期待作者程强2023-08-312023年8月PMI点评及债市分析生产回暖关注需求的实质性回升作者明明彭阳章立聪周成华2023-09-102023年8月物价数据点评PPI环比今年首次转正作者程强2023-09-102023年8月通胀点评和债市分析通胀回升幅度偏低作者明明周成华2023-09-112023年8月金融数据点评社融底已现信贷扩张有望加速作者程强王希明2023-09-112023年8月金融数据点评和债市分析政策效果显现数据边际好转作者明明章立聪2023-09-11银行业2023年8月金融数据点评底部已过社融回暖作者肖斐斐彭博林楠2023-09-072023年8月进出口数据点评8月进出口降幅双双收窄表现好于预期作者程强玛西高娃2023-09-072023年8月进出口数据点评出口修复是低基数还是需求回暖作者明明余经纬秦楚媛2023-09-152023年8月经济增长数据点评积极因素正累积增多作者程强玛西高娃2023-09-152023年8月经济数据点评及债市分析8月数据的表与里作者明明彭阳章立聪周成华2023-09-17房地产行业2023年8月数据点评复苏判断必须纳入政策变化预期作者陈聪张全国刘河维2023-09-15房地产和物业服务行业专题报告政策空间有多大距离常态有多远作者陈聪张全国刘河维2023-09-18消费产业2023年8月社零数据点评8月社零两年增速回升消费保持复苏趋势作者姜娅李鑫薛缘盛夏徐晓芳冯重光杨清朴常欣仪2023-09-05汽车及零部件行业重卡行业销量点评8月重卡销量同环比提升内需出口均有增长亮点作者尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐2023-09-12汽车及零部件行业2023年8月销量点评8月产销逆势上行期待金九银十车市表现作者尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬2023-09-18新能源汽车行业2023年8月销量点评销量同环比持续提升关注新车型放量作者袁健聪尹欣驰李鹞吴威辰汪浩黄耀庭柯迈资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10主题2023年第20期2023918相关研究主题2023年第19期7-8月首次覆盖速览2023-9-12主题2023年第18期透析7月经济数据2023-8-18主题2023年第17期透析6月经济数据2023-7-19主题2023年第16期5-6月首次覆盖速览2023-7-12主题2023年第15期透析5月经济数据2023-6-20主题2023年第14期透析4月经济数据2023-5-19主题2023年第13期3-4月首次覆盖速览2023-5-15主题2023年第12期透析3月经济数据2023-4-20主题2023年第11期透析2月经济数据2023-3-21主题2023年第10期央行降准解读与后续展望2023-3-20主题2023年第9期2023政府工作报告要点解读及投资机会梳理2023-3-12主题2023年第8期ChatGPT爆火AI产业化进程加速2023-2-17主题2023年第7期透析1月经济数据2023-2-14主题2023年第6期春节消费回暖明确2023-2-3主题2023年第5期透析2022年12月经济数据2023-1-20主题2023年第4期积极政策信号下关注地产产业链机会2023-1-16主题2023年第3期2022年11-12月首次覆盖速览2023-1-12主题2023年第2期2023年投资全景图2023-1-10主题2023年第1期中央经济工作会议政策看点及行业影响解读2023-1-3请务必阅读正文之后的免责条款部分11主题2023年第20期2023918中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证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