各部门活跃资本市场政策频出，A股市场流动性缺口有望得到显著缓解。静态测算下，A股市场的资金需求压力减少约一半左右。证监会拟定的减持新规预计将显著降低未来A股解禁减持的分流效果，引导上市公司注重股东回报。
　　▍相关事项：2023年8月27日，财政部、税务总局发布公告（2023年第39号）称，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。同日证监会宣布阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、降低投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例等。
　　▍测算原理：我们以2017-2023H2这一阶段的资金供需数据为基础。资金供给端包括“权益类公募产品新发规模（主动+被动）”、“权益类公募产品存量净申购规模（主动+被动）”、“北向资金净买入”、“融资余额净买入”等；资金需求端包括“IPO规模”、“再融资规模”（含增发、配股、可转债等）、“印花税”、“重要股东净减持规模”等。供给端和需求端的轧差理论上对应着个人投资者以及其他不可测算的机构投资者（如私募、险资等）的资金净流入/出，通过可比口径下“缺口”的变化来刻画静态情况下的相关政策的推出效果。
　　▍静态测算下，A股市场的资金需求压力减少约一半左右。
　　1）2017-2023H1的实际资金供需情况：年化平均后（下同），供给端方面，权益类公募基金新发规模为7821亿元，权益类公募基金净申购为-1644亿元，北向资金净流入为2708亿元，融资余额净买入为-839亿元，资金供给端合计8046亿元。需求端方面，印花税为1679亿元，IPO规模为3750亿元，再融资规模为12061亿元，重要股东减持为3525亿元，资金需求端合计21015亿元。供需两端轧差为-12969亿元。
　　2）政策组合下2017-2023H1的静态模拟资金供需情况：供给端方面，融资余额保证金比例调整的政策更多是给杠杆额度松绑（释放25%左右的增量空间），但具体融资余额增量流入还是取决于市场节奏，此处我们不做增量假设。需求端方面，印花税下调50%，对应规模变为839亿元；IPO规模注册制前后变化加大，假设2017-2019年（注册制推行前）的规模不变、2019-2023H1（注册制逐步推行后）（年化平均，下同）的规模减少50%，由此得到IPO规模相应变为2860亿元，较实际规模下滑23.8%；再融资规模注册制前后变化不大，假设2017-2023H1整体下滑30%，由此得到再融资规模相应为8443亿元；重要股东减持规模以证监会公布的标准，按照2017-2023H1的“重要股东增减持”实际数据筛选，保留增持部分，剔除掉不符合减持新规要求公司的减持，得到重要股东净减持对应规模为1715亿元，下滑51.4%。由此我们得到静态测算下，假设2017-2023H1供给端不变，需求端合计为13856亿元，供需两端轧差为-5810亿元，较实际“缺口”（绝对值）减少了55.2%。
　　▍证监会拟定的减持新规或可显著降低减持压力。根据证监会发布的《证监会进一步规范股份减持行为》，控股股东、实控人减持要求不得破发、破净，且过去3年累积分红不低于3年平均净利润的30%。以2023年8月25日市值统计，我们测算（剔除地产）不满足上述条件的公司为2245家，占总样本公司数的45.3%，这意味着即便后续迎来解禁，原先限售及重要股东持有的股票（即“非自由流通股”）中约60.7%在新规下也无法减持，目前这部分股票占全部股本的比例为32.3%。传统金融周期板块受影响较大，银行、石油石化、建筑、钢铁、商贸零售、交运等行业受影响股票市值占“非自由流通市值”的比例超过50%；而食品饮料、家电、通信、军工、非银、电新等行业占比不超过30%。
　　▍风险因素：1）相关政策推进不及预期。2）资金供需假设大幅偏离实际情况

研究报告全文：资本市场政策组合对应流动性缺口影响测算A股流动性热点跟踪2023829中信证券研究部核心观点各部门活跃资本市场政策频出A股市场流动性缺口有望得到显著缓解静态测算下A股市场的资金需求压力减少约一半左右证监会拟定的减持新规预计将显著降低未来A股解禁减持的分流效果引导上市公司注重股东回报相关事项2023年8月27日财政部税务总局发布公告2023年第39号称自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收同日证监会宣布阶段性收紧IPO节奏进一步规范股份减持行为降低投资者融资买入证券时李世豪的融资保证金最低比例等策略分析师S1010520070004测算原理我们以2017-2023H2这一阶段的资金供需数据为基础资金供给端包括权益类公募产品新发规模主动被动权益类公募产品存量净申购规模主动被动北向资金净买入融资余额净买入等资金需求端包括IPO规模再融资规模含增发配股可转债等印花税重要股东净减持规模等供给端和需求端的轧差理论上对应着个人投资者以及其他不可测算的机构投资者如私募险资等的资金净流入出通过可比口径下缺口的变化来刻画静态情况下的相关政策的推出效果秦培景静态测算下A股市场的资金需求压力减少约一半左右首席策略师12017-2023H1的实际资金供需情况年化平均后下同供给端方面S1010512050004权益类公募基金新发规模为7821亿元权益类公募基金净申购为-1644亿元北向资金净流入为2708亿元融资余额净买入为-839亿元资金供给端合计8046亿元需求端方面印花税为1679亿元IPO规模为3750亿元再融资规模为12061亿元重要股东减持为3525亿元资金需求端合计21015亿元供需两端轧差为-12969亿元2政策组合下2017-2023H1的静态模拟资金供需情况供给端方面融资余额保证金比例调整的政策更多是给杠杆额度松绑释放25左右的增量空间裘翔但具体融资余额增量流入还是取决于市场节奏此处我们不做增量假设需求联席首席策略师端方面印花税下调50对应规模变为839亿元IPO规模注册制前后变化S1010518080002加大假设2017-2019年注册制推行前的规模不变2019-2023H1注册制逐步推行后年化平均下同的规模减少50由此得到IPO规模相应变为2860亿元较实际规模下滑238再融资规模注册制前后变化不大假设2017-2023H1整体下滑30由此得到再融资规模相应为8443亿元重要股东减持规模以证监会公布的标准按照2017-2023H1的重要股东增减持实际数据筛选保留增持部分剔除掉不符合减持新规要求公司的减持得到重要股东净减持对应规模为1715亿元下滑514由此我们得到静态测算下假设2017-2023H1供给端不变需求端合计为13856亿元供需两端轧差为-5810亿元较实际缺口绝对值减少了552证监会拟定的减持新规或可显著降低减持压力根据证监会发布的证监会进一步规范股份减持行为控股股东实控人减持要求不得破发破净且过去3年累积分红不低于3年平均净利润的30以2023年8月25日市值统计我们测算剔除地产不满足上述条件的公司为2245家占总样本公司数的453这意味着即便后续迎来解禁原先限售及重要股东持有的股票即非自由流通股中约607在新规下也无法减持目前这部分股票占全部股本的比例为323传统金融周期板块受影响较大银行石油石化建筑钢铁商贸零售交运等行业受影响股票市值占非自由流通市值的比例超过50而食品饮料家电通信军工非银电新等行业占比不超过30风险因素1相关政策推进不及预期2资金供需假设大幅偏离实际情况证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明股流动性热点跟踪A2023829本期热图表1以2017-2023H1为观察区间的A股资金供需变化静态测算单位亿元2017-2023H1权益类公募权益类公募净北向资金杠杆资金合计年化平均新发申购资金供给7821-16442708-8398046印花税IPO规模再融资规模重要股东减持合计供需轧差缺口变化资金需求政策前1679375012061352521015-12969资金需求政策后83928608443171513856-5810-552资料来源Wind中信证券研究部测算图1按照新减持规定要求的限售股市值占比不符合减持新规的限售及重要股东持股市值占比占原本限售及重要股东持股比例占全部股份比例1009080706050403020100银行综合建筑钢铁建材传媒电子机械汽车医药煤炭通信家电计算机石油石化商贸零售综合金融交通运输纺织服装轻工制造基础化工农林牧渔有色金属国防军工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind中信证券研究部测算注以2023年8月25日市值为准地产公司按照证监会拟规定不受限制请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到股票评级12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间达克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingapo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