8月经济基本面较7月小幅好转。生产的改善更多体现在上游和部分库存较低的工业品，中下游商品、服务的需求和价格表现均相对平稳。政策力度已步入提升阶段，无论是货币政策、产业政策还是未来的财政政策。在政策组合拳发力的初期，经济基本面显著回升的信号明确之前，利率债不乏做多机会。若未来货币政策进一步宽松的预期发酵，将再度打开利率的下行空间。
　　▍事项：9月15日，国家统计局公布8月主要经济数据。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8pcts；环比增长0.50%。全国服务业生产指数同比增长6.8%，比上月加快1.1pcts。社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1pcts；环比增长0.31%。1-8月全国固定资产投资（不含农户）327042亿元，同比增长3.2%，比1-7月份回落0.2pcts。全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1pcts。
　　▍生产：偏向上游的工业改善更为显著。8月工业增加值同比增长4.5%，略超市场预期，上游原材料和部分中间品是支撑工业增加值增速回升的主要原因。近期部分工业品库存偏低，价格上涨，存在一定的补库需求。油价的上涨也带动部分石油化工品产销趋于旺盛。中下游的工业品，无论从工业增加值的角度还是PPI的角度看，均表现平稳，改善的幅度相对有限。剔除基数效应后的服务业生产指数基本走平。8月服务业生产指数同比增长6.8%，比上月加快1.1pcts，其四年平均增速为4.3%，比上月小幅下降0.1pcts。
　　▍消费：社零增速读数大超预期，但实际改善幅度有限。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，改善的背后主要是基数因素主导。由于低基数出现在2021年同期，用两年平均增速作为预测标准容易低估今年8月的同比增速。用四年平均增速可以相对有效地消除基数效应。8月社零的四年平均增速为3.2%，较7月小幅改善。这一数据说明当前消费需求仍有继续加强的空间，需要未来政策在居民收入和信心层面给予更大力度的支持。
　　▍固定资产投资：1-8月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，比1-7月份回落0.2pcts。三大投资的分化延续，制造业投资超预期，基建投资较上半年降速，地产投资仍然负增长。
　　基建：增速边际回升，但较上半年有一定降速。据我们估算，8月单月宽口径基建投资同比增长6.2%，增速较7月小幅加快0.9pcts。去年底到今年上半年，政策性金融工具、专项债投放和商业银行配套信贷在基建投资中发挥了重要支持作用。今年下半年以来，基建投资相关的增量政策少于去年同期，再考虑化债模式对项目审批的约束，8月基建投资降速较为合理。
　　制造业：超预期回升，未来走势待观察。据我们估算，8月制造业投资同比增长7.1%，比7月回升2.8pcts，回升幅度较大。具体到行业维度，几个装备制造业和食品相关制造业投资较上个月显著改善。但是，需求、利润、产能利用率等因素可能会对制造业投资形成一定制约，未来制造业投资走势仍有待观察。
　　房地产：政策效果有待显现，房企开发投资信心短期内仍然偏弱。据我们估算，8月房地产销售额同比下降16.4%。不过这一数据有望在9月和四季度出现较大改观。8月底的地产政策放松有望推动地产销售回暖，叠加四季度的低基数，预计四季度地产销售的同比增速将转正。开发投资端的下行压力并未缓解，据我们估算，8月房屋竣工面积同比增速降至10.6%，新开工面积的同比降幅仍保持在20%以上，新开工意愿偏弱和施工竣工需求下降导致地产投资延续下滑，据我们估算，8月房地产开发投资同比下降11%。
　　▍就业：失业率小幅下滑。8月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1pcts。31个大城市城镇调查失业率为5.3%，同样比上月下降0.1pcts。
　　▍债市策略：8月经济基本面较7月小幅好转。生产的改善更多体现在上游和部分库存较低的工业品，中下游商品、服务的需求和价格表现均相对平稳。目前消费和投资需求仍然有一定压力，外需也存在不确定性。较为确定的是政策力度进入提升阶段，无论是货币政策、产业政策还是未来的财政政策。在政策组合拳发力的初期，经济基本面显著回升的信号明确之前，利率债不乏做多机会，尤其是在向上偏离MLF较多的位置。未来货币政策进一步宽松的预期发酵之时，将再度打开利率下行空间。
　　▍风险因素：海外主要经济体衰退风险；国内政策力度超预期变化；居民消费能力及意愿恢复不及预期