核心观点：供给端扰动叠加全球经济边际好转是8-9月油价持续上行的核心原因。展望四季度，不确定性仍主要集中在供给端，10月-11月应重点关注OPEC+会议及美国页岩油增产情况。在四季度海外经济下行压力逐渐增大的预期下（需求端）叠加金融市场风险事件（风险性）的扰动下，油价或仍短多长空。短期内或仍存有限的上行空间并持续高位震荡，10-11月后受需求拖累压制力量逐渐增大，届时油价或承压回落。结合EIA预测，9-10月油价突破100美元/桶的概率小，我们建议谨慎追高。目前来看油价拉升致美国“二次通胀”的可能性有限。
　　需求端：全球经济边际好转，但四季度海外经济下行压力或压缩油价上行敞口区间。
　　8月全球制造业PMI指数（49）较7月环比增长，呈现“中国回暖、新兴扩张、欧洲见底、美国改善、东南亚亮丽”的特征，中国、美国和欧元区均出现改善迹象。其中，中国PMI指数49.7，较上月进一步回升0.3个百分点；美国PMI制造业指数47.6，较上月的46.4回升了1.3个百分点；欧元区PMI读数由前月的42.7升至43.5，高于42.5的预期，均位于收缩区间，其中，德国经济亦出现触底边际略升的好转现象，8月PMI读数较7月的38.8回升至39.1。日本制造业PMI指数与上个月持平（49.6）。
　　分行业看，全球经济边际略有好转，不过仍较为疲软。工业方面，我国工业生产边际好转，后续应持续关注政策落地及高频数据兑现情况。7月我国工业增速为3.7%，较上月的4.4%下降了0.7个百分点，环比增长0.01%，其中，制造业增长3.9%。不过8月高频数据持续出现好势头，钢厂高炉开工率、汽车全钢胎开工率、整车货运流量指数以及螺纹钢、粗钢产量均出现明显的同比改善现象，高频数据的好转或暗示工业增加值同比增速有望较7月实现回升，不过经济复苏仍需一定时间和政策助力。海外方面，美国7月工业生产环比1%，高于预期0.3%和前值-0.8%，产能利用率为79.3%，较上月的78.6%上行了0.7个百分点，整体分位水平位于43%。欧元区6月工业产出同比-1.2%（预期-4%，前值-2.2%），边际改善但仍偏弱。日本7月工业产出环比初值-2%，低于前值0%和预期-1.4%；交通运输方面，对全球原油需求高度敏感的MSCI全球航空业指数9月12日相对于8月初（8月1日）回落约10.42%，8月美国TSA人数和全球商业航班数均环比回落，美国TSA人数跌至约260万人，较7月的268万人下降超8万人。
　　整体来看，中美欧需求端边际改善是支撑油价上涨的原因之一，但四季度海外经济下行压力或压缩油价上行敞口区间。国内方面，我国经济边际复苏但仍需时间和政策驱动。海外方面，当前海外市场利空因素不断积聚但尚未成为核心定价主线。从估值的角度看，近期标普500指数阶段性回落，主要原因为估值的阶段性调整；而从盈利的角度看，7月标普500EPS同比增速较上月的-2%下滑至-8.1%。从经济数据的角度看，8月美国新增非农就业数据再次低于预期，劳动力薪资增速虽仍有黏性，但降温趋势较为明确。整体来看，当前海外市场利空因素逐渐积累，不过仍需重要数据和关键指标的触发。美国经济基本面的角度看，就业市场降温叠加超额储蓄的不断消耗或影响美国消费韧性，四季度美国经济下行压力或逐渐增大，需求走弱或压缩油价上行敞口空间，边际压制作用或不断增大。
　　供给端：沙特等超预期延长减产计划是油价持续上行的核心原因，10月将迎来OPEC+关键会议窗口期主要产油国额外减产计划超预期延长是油价突破91美元/桶的核心原因。当地时间9月5日，沙特将把从7月开始的1mb/d的额外减产计划延长至今年12月底，10-12月日产量约为9mb/d，较最高产能低25%。此外，俄罗斯亦将额外削减0.3mb/d的原油出口计划延长至今年12月底。上述超预期减产计划提振原油市场情绪并致油价持续拉升。
　　美国页岩油增产有限，全球原油供需持续紧平衡，今冬明春全球原油供需或仍存缺口。美国方面，页岩油厂商增产但较为有限。结合美国能源部数据，8月全美48州原油产量为12.4mb/d，较7月的11.8mb/d增加了0.6mb/d。根据EIA最新预测，2023年美国原油产量为12.78mb/d，此前预测为12.76mb/d，2024年美国原油产量为13.16 mb/d，此前预测为13.09mb/d。整体来看，当前美国页岩油增产尚未完全填补OPEC+减产空缺。在上述双方博弈的作用下，预计全球原油23/24仍将持续处于紧平衡状态。结合EIA数据，我们认为9月过后今冬明春（12-2月）仍将持续出现全球原油紧平衡的局面，不过缺口或在1.6mb/d以内(OPEC认为缺口或超过3mb/d)。
　　供给端扰动仍将成为扰动油价的主要不确定性因素，10月将进入OPEC+会议关键博弈阶段。市场持续担忧的额外减产计划的延长在9月初事实上一次性“利好出尽”（年内），9月供给端扰动或暂告一段落。不过进入10月或将进入OPEC+会议博弈关键阶段。2023年10月4日将要召开OPEC+部长级联合监督委员会（JMMC）第50次会议，2023年11月26日将要召开第36届OPEC+部长级会议。在需求端不断承压的背景下，供给端的对冲将成为油价不确定性最主要因素。
　　后续需要关注的主要内容包括：1)OPEC