8月广义财政呈减收增支格局，财政逆周期发力支持稳增长。公共财政收入增速由正转负，主要受国内增值税、国内消费税和非税收入增速回落，外贸企业出口退税增速提升影响。公共财政支出增速由负转正，社会保障和就业、基建相关项目支出明显加速，助力灾区安置、就业情况好转和基建投资增速加快。央地财政支出增速明显收敛，可能与地方新增专项债和再融资专项债发行均提速缓解地方收支压力有关。政府性基金收入主要受土地出让金拖累，预计短期仍将承压。支出端上行可能与基建类支出和救灾类支出增加有关。8月经济数据出现超预期改善，但尚未回归潜在增速水平，预计在回归潜在增速之前，广义财政支出将保持积极态势，呵护基本面和预期好转。
　　▍事项：财政部发布2023年8月份财政数据。2023年8月一般公共财政收入同比下降4.6%（前值1.9%），其中税收收入同比下降2.2%（前值4.5%）；8月一般公共财政支出同比增长7.2%（前值-0.8%）。1-8月全国政府性基金收入累计同比下降15.0%（前值-14.3%），其中地方土地出让收入累计同比下降19.6%（前值-19.1%）；全国政府性基金支出累计同比下降21.7%（前值-23.3%）。对此，我们点评如下：
　　▍公共财政收入增速由正转负，主要受国内增值税、国内消费税和非税收入增速回落，外贸企业出口退税增速提升影响。增值税增速下滑主要受基数效应影响。由于2022年的大规模留抵退税在2022年7月基本完成，所以自2022年8月起增值税基数回归常态，带动2023年8月国内增值税增速较上月下滑32.6个百分点。消费税增速回落与前几个月烟酒油车零售增速下降有关。烟酒油车在我国消费税征缴中占据绝对主体地位，合计占消费税的80%以上，加之消费税征缴有一定滞后性，因此当前消费税增速下滑是5-7月烟酒油车零售额增速下滑的映射。外贸企业出口退税增速提升与年初出口增速回升有关。外贸企业出口退税是指当外贸企业将产品出口销售时，税务部门向企业返还先前征缴的增值税，所以当出口增速提升时，外贸企业将获得更多退税。经验数据显示出口增速领先外贸企业出口退税增速5-6个月左右，当前外贸企业出口退税增速回升主要是3月我国出口增速较2月上升14.1个百分点所致。8月非税收入同比下降15.0%，6月以来保持双位数降幅，主要是去年同期非税收入增速提升至30%以上形成基数效应。由于2022年9-10月非税收入增速仍高，预计短期非税收入仍将拖累财政收入增速。
　　▍公共财政支出增速明显加快，社会保障和就业、基建相关项目支出明显加速，助力灾区安置、就业情况好转和基建投资增速加快。8月公共财政支出同比增长7.2%，较上月提升8个百分点，其中中央财政支出同比增长8.9%，地方财政支出同比增长7.0%，央地财政支出增速之差为1.9%，较上月收窄3.5个百分点。央地财政支出增速收敛，可能与地方专项债发行提速缓解地方财政压力有关。8月新增专项债发行5946亿元，较7月的1963亿元明显改善。社会保障和就业支出同比增长15.7%，较7月加快13.3个百分点，助力京津冀、东北等受灾地区保障安置和就业情况好转。由于7-8月京津冀和东北部分地区出现洪涝灾害，相关受灾居民安置补偿支出可能推动社会保障支出增速上行。而据国家统计局数据，8月城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1个百分点，国家统计局官员在新闻发布会上介绍“从历史来看，青年人就业在8月份出现明显改善，说明就业政策特别是年轻人就业政策效果逐步显现”。基建相关项目支出同比增长7.6%，增速较上月加快9.8个百分点。其中城乡社区事务、农林水事务、交通运输、节能环保较上月分别加快14.6、8.8、7.1、4.9个百分点，可能反映平急两用基础设施、保障房建设、城中村项目在加速推进。另外值得注意的是，8月地方再融资专项债发行3813亿元，明显高于1-7月水平（月均986亿元），或反映新一轮化债方案正在落地，助力地方收支压力缓解。
　　▍政府性基金同样呈减收增支趋势，收入下滑主要受土地出让金拖累，预计短期仍将承压。支出端上行可能与基建类支出和救灾类支出增加有关。8月政府性基金收入同比下降18.5%，降幅较上月扩大12.5个百分点，其中地方土地出让收入同比下降22.2%，降幅较上月扩大12.1个百分点。收入端的下降主要受土地出让收入拖累。成交土地总价对土地出让收入有一定领先意义，预示着短期土地出让收入仍面临下行压力。政府性基金支出同比下降10.1%，降幅较上月收窄25.7个百分点。值得注意的是，土地出让金安排的支出同比下降20.9%，降幅较上月扩大8.0个百分点，这可能意味着基建类支出项目（如铁路建设基金、水利建设基金、港口建设费、城市基础设施配套费）增速有较大回升。另外，京津冀和东北部分受灾地区相关受灾居民安置补偿支出可能也推动政府性支出增速上行。8月经济数据出现超预期改善，但尚未回归潜在增速水平。9月1日，学习时报头版发表文章《坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环》，我们认为阻断预期转弱要求经济增速回归潜在中枢并在一定时期内保持稳定。预计在回归潜在增速之前，广义财政支出将保持积极态势

研究报告全文：广义财政减收增支助力稳增长2023年8月财政数据点评2023916中信证券研究部核心观点8月广义财政呈减收增支格局财政逆周期发力支持稳增长公共财政收入增速由正转负主要受国内增值税国内消费税和非税收入增速回落外贸企业出口退税增速提升影响公共财政支出增速由负转正社会保障和就业基建相关项目支出明显加速助力灾区安置就业情况好转和基建投资增速加快央地财政支出增速明显收敛可能与地方新增专项债和再融资专项债发行均提速缓解地方收支压力有关政府性基金收入主要受土地出让金拖累预计短期仍将承压支程强出端上行可能与基建类支出和救灾类支出增加有关8月经济数据出现超预期改宏观经济首席分析师善但尚未回归潜在增速水平预计在回归潜在增速之前广义财政支出将保持S1010520010002积极态势呵护基本面和预期好转事项财政部发布2023年8月份财政数据2023年8月一般公共财政收入同比下降46前值19其中税收收入同比下降22前值458月一般公共财政支出同比增长72前值-081-8月全国政府性基金收入累计同比下降150前值-143其中地方土地出让收入累计同比下降196前值-191全国政府性基金支出累计同比下降217前值-233对玛西高娃此我们点评如下宏观分析师公共财政收入增速由正转负主要受国内增值税国内消费税和非税收入增速S1010520100001回落外贸企业出口退税增速提升影响增值税增速下滑主要受基数效应影响由于2022年的大规模留抵退税在2022年7月基本完成所以自2022年8月起增值税基数回归常态带动2023年8月国内增值税增速较上月下滑326个百分点消费税增速回落与前几个月烟酒油车零售增速下降有关烟酒油车在我国消费税征缴中占据绝对主体地位合计占消费税的80以上加之消费税征缴有一定滞后性因此当前消费税增速下滑是5-7月烟酒油车零售额增速下滑的映射外贸企业出口退税增速提升与年初出口增速回升有关外贸企业出口退税是指当外贸企业将产品出口销售时税务部门向企业返还先前征缴的增值税所以当出口增速提升时外贸企业将获得更多退税经验数据显示出口增速领先外贸企业出口退税增速5-6个月左右当前外贸企业出口退税增速回升主要是3月我国出口增速较2月上升141个百分点所致8月非税收入同比下降1506月以来保持双位数降幅主要是去年同期非税收入增速提升至30以上形成基数效应由于2022年9-10月非税收入增速仍高预计短期非税收入仍将拖累财政收入增速公共财政支出增速明显加快社会保障和就业基建相关项目支出明显加速助力灾区安置就业情况好转和基建投资增速加快8月公共财政支出同比增长72较上月提升8个百分点其中中央财政支出同比增长89地方财政支出同比增长70央地财政支出增速之差为19较上月收窄35个百分点央地财政支出增速收敛可能与地方专项债发行提速缓解地方财政压力有关8月新增专项债发行5946亿元较7月的1963亿元明显改善社会保障和就业支出同比增长157较7月加快133个百分点助力京津冀东北等受灾地区保障安置和就业情况好转由于7-8月京津冀和东北部分地区出现洪涝灾害相关受灾居民安置补偿支出可能推动社会保障支出增速上行而据国家统计局数据8月城镇调查失业率为52较上月下降01个百分点国家统计局官员在新闻发布会上介绍从历史来看青年人就业在8月份出现明显改善说明就业政策特别是年轻人就业政策效果逐步显现基建相关项目支研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月财政数据点评202382023916出同比增长76增速较上月加快98个百分点其中城乡社区事务农林水事务交通运输节能环保较上月分别加快146887149个百分点可能反映平急两用基础设施保障房建设城中村项目在加速推进另外值得注意的是8月地方再融资专项债发行3813亿元明显高于1-7月水平月均986亿元或反映新一轮化债方案正在落地助力地方收支压力缓解政府性基金同样呈减收增支趋势收入下滑主要受土地出让金拖累预计短期仍将承压支出端上行可能与基建类支出和救灾类支出增加有关8月政府性基金收入同比下降185降幅较上月扩大125个百分点其中地方土地出让收入同比下降222降幅较上月扩大121个百分点收入端的下降主要受土地出让收入拖累成交土地总价对土地出让收入有一定领先意义预示着短期土地出让收入仍面临下行压力政府性基金支出同比下降101降幅较上月收窄257个百分点值得注意的是土地出让金安排的支出同比下降209降幅较上月扩大80个百分点这可能意味着基建类支出项目如铁路建设基金水利建设基金港口建设费城市基础设施配套费增速有较大回升另外京津冀和东北部分受灾地区相关受灾居民安置补偿支出可能也推动政府性支出增速上行8月经济数据出现超预期改善但尚未回归潜在增速水平9月1日学习时报头版发表文章坚决阻断经济走弱和预期转弱的循环我们认为阻断预期转弱要求经济增速回归潜在中枢并在一定时期内保持稳定预计在回归潜在增速之前广义财政支出将保持积极态势呵护基本面和预期好转风险因素财政政策超预期变化地缘政治风险超预期变化请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月财政数据点评202382023916附录图表图18月一般预算收支情况财政收入项目占比8月当月增速8月增速减7月增速对8月财政收入增速的贡献公共财政收入100-46-65-46税收收入83-22-66-25企业所得税5-168-08-08国内增值税3818-32607进口环节增值税和消费税13-3908-05国内消费税1142-10305个人所得税10384604契税4042400土地增值税3585602房产税12060501城镇土地使用税0281500耕地占用税139660002外贸企业出口退税-12159200-18非税收入17-150-01-21财政支出项目占比8月当月增速8月增速减7月增速对8月财政支出增速的贡献公共财政支出100728072中央财政支出15895113地方财政支出85708659社会保障和就业1515713323基建相关23769817农林水事务10488805城乡社区事务77914605交通运输5687103节能环保22084904科教文卫相关26223506科学技术3-172-06-05教育13340704卫生健康8538204文化旅游体育与传媒29411001债务付息5-31-05-02资料来源Wind中信证券研究部图2出口领先于外贸企业出口退税增速图3烟酒油车占消费税比重超过80亿元出口当月同比6MMA卷烟成品油汽车白酒其他外贸企业出口退税当月同比右6MMA16000601001400050801200040603010000402080001020060000-104000-20-202000-30-4002022200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202320062015201620172018201920202021资料来源Wind中信证券研究部资料来源中国税务统计年鉴国家税务总局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月财政数据点评202382023916图48月专项债发行提速亿元图5成交土地总价指向土地出让收入增速或仍有下行压力201920202021成交土地总价当月同比6MMA450008020222023400006035000309174030000250002020000015000-20100005000-400-60月月月月月月月月月月月月6234578912017201920212023111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台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