2023年1-8月，规上工企利润同比下降11.7%，降幅较前值收窄3.8个百分点。单月来看，8月份规上工企利润同比增长17.2%，回升较为明显，主要原因包括8月份工业品价格同比降幅收窄、工业经济基本面改善以及企业单位成本下降。2023年1-8月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游行业利润占比回升1.3个百分点。结构上，2023年1-8月，装备制造业利润增长较快，原材料行业利润降幅明显收窄，消费品制造业盈利保持改善。我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行，此外9月份外贸出口有望延续回暖，高频数据也显示工业企业开工率多数保持同比改善。综上所述预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄。
　　▍事项：国家统计局9月27日发布工业企业利润数据，2023年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%。
　　▍ 8月单月利润增速由降转增。8月份，规上工企利润单月同比增长17.2%（前值-6.7%）。从三大门类看，按1-8月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，采矿业和制造业利润降幅有所收窄。2023年1-8月，电热燃水生产供应业利润同比增长40.4%（前值+38.0%），采矿业利润同比下降20.5%（前值-21.0%），制造业利润同比下降13.7%（前值-18.4%）。8月工企利润增速回升的重要原因是工业品价格同比降幅收窄带动工企营收增速改善。2023年8月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，降幅收窄1.4个百分点。8月PPI环比出现年内首个正值，国家统计局公布的8月30个主要工业行业中，16个都出现了环比正增长。在价格因素的带动下，8月份工业企业营业收入由7月份同比下降1.4%转为增长0.8%，为利润增速回到正值区间创造了有利条件。此外，8月份工业经济基本面有所改善，也对工企利润增速回升有所贡献。8月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值增加0.8个百分点。从环比看，8月份规模以上工业增加值较上月增长0.5%。
　　▍企业单位成本下降，带动8月工企营业收入利润率提高。8月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为84.86元，同比减少0.87元，环比减少0.29元。主要原因是原材料为前期购入，价格相对较低。叠加近期工业品出厂价格不断回升、企业营收改善，工业企业利润空间有所扩大。8月工业企业营业收入利润率为今年以来首次同比提高，达到6.41%，较去年同期增加0.90个百分点，较7月增加1.15个百分点。
　　▍上中下游利润格局保持稳定，上游利润占比上升，中游利润占比下降。2023年1-8月，上游、中游和下游利润增速均较前值回升，上游利润占比增加，中游利润占比下降，下游利润占比保持不变。我们测算，2023年1-8月：（1）上游行业利润四年平均增长23.7%，较前值上升0.1个百分点，上游利润占比19.1%，较前值上升1.3个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-17.1%，较前值上升4.5个百分点。（3）中游其他行业利润四年平均增长2.1%，较前值上升0.8个百分点。2023年1-8月，中游行业利润合计占比为34.0%，较前值下降1.3个百分点。（4）下游行业利润四年平均上升2.4%，较前值上升0.5个百分点，2023年1-8月下游利润占比为46.9%，与前值持平。
　　▍从结构上看，装备制造业利润增长较快，原材料行业利润降幅明显收窄，消费品制造业盈利保持改善。2023年1-8月，装备制造业利润同比增长3.6%，增速较前值上升1.9个百分点，装备制造业利润增速较规上工业平均水平高出15.3个百分点。2023年1-8月，原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较前值收窄8.0个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.5个百分点，对工业企业利润改善贡献较大。2023年1-8月，消费品制造业利润同比下降12.0%，降幅较前值收窄1.6个百分点，扩内需、促消费政策效果持续显现。
　　▍预期短期内工业企业利润累计增速将继续改善。9月份外贸出口有望延续回暖，截至9月24日，2023年9月义乌中国小商品出口价格指数均值为104.2，环比上升1.1%，同比上升2.1%。工业经济方面，9月工业企业开工率多数保持同比改善。我们测算，截至9月22日，2023年9月247家钢厂高炉开工率均值为84.3%，较去年9月上升2.1个百分点；截至9月21日，2023年9月半钢胎开工率均值为72.2%，较去年9月上升11.0个百分点。价格方面，随着6月以来国内稳增长政策窗口开启，近期上游大宗商品价格持续上涨并且逐渐传导至中下游工业品出厂价格。截至9月26日，2023年9月南华工业品指数均值为4088.4，较2023年8月上升6.0%。我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行。综合考虑，预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄。
　　▍风险因素：中美冲突有所扩大，出口面临的外部环境恶化；内外需求复苏不及预期

研究报告全文：8月份工业企业单月利润增速由降转升2023年1-8月工业企业利润数据点评2023927中信证券研究部核心观点2023年1-8月规上工企利润同比下降117降幅较前值收窄38个百分点单月来看8月份规上工企利润同比增长172回升较为明显主要原因包括8月份工业品价格同比降幅收窄工业经济基本面改善以及企业单位成本下降2023年1-8月上中下游行业间利润格局保持稳定上游行业利润占比回升13个百分点结构上2023年1-8月装备制造业利润增长较快原材料行业利润降幅明显收窄消费品制造业盈利保持改善我们预计未来几程强个月PPI同比读数可能保持缓步上行此外9月份外贸出口有望延续回暖高宏观经济首席频数据也显示工业企业开工率多数保持同比改善综上所述预计短期内工业企分析师业利润累计降幅将继续收窄S1010520010002事项国家统计局9月27日发布工业企业利润数据2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117实现营业收入8433万亿元同比下降038月单月利润增速由降转增8月份规上工企利润单月同比增长172前值-67从三大门类看按1-8月累计口径电热燃水生产供应业利润增速表现最好采矿业和制造业利润降幅有所收窄2023年1-8月电热燃水生产供应业利润同比增长404前值380采矿业利润同比下降205前值-210制造业利润同比下降137前值-1848月工企利润增速回升的重要原因是工业品价格同比降幅收窄带动工企营收增速改善2023年8月全国工业生产者出厂价格PPI同比下降30降幅收窄14个百分点8月PPI环比出现年内首个正值国家统计局公布的8月30个主要工业行业中16个都出现了环比正增长在价格因素的带动下8月份工业企业营业收入由7月份同比下降14转为增长08为利润增速回到正值区间创造了有利条件此外8月份工业经济基本面有所改善也对工企利润增速回升有所贡献8月份规模以上工业增加值同比增长45较前值增加08个百分点从环比看8月份规模以上工业增加值较上月增长05企业单位成本下降带动8月工企营业收入利润率提高8月份规上工业企业每百元营业收入中的成本为8486元同比减少087元环比减少029元主要原因是原材料为前期购入价格相对较低叠加近期工业品出厂价格不断回升企业营收改善工业企业利润空间有所扩大8月工业企业营业收入利润率为今年以来首次同比提高达到641较去年同期增加090个百分点较7月增加115个百分点上中下游利润格局保持稳定上游利润占比上升中游利润占比下降2023年1-8月上游中游和下游利润增速均较前值回升上游利润占比增加中游利润占比下降下游利润占比保持不变我们测算2023年1-8月1上游行业利润四年平均增长237较前值上升01个百分点上游利润占比191较前值上升13个百分点2中游石油煤炭燃料加工业黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-171较前值上升45个百分点3中游其他行业利润四年平均增长21较前值上升08个百分点2023年1-8月中游行业利润合计占比为340较前值下降13个百分点4下游行业利润四年平均上升24较前值上升05个百分点2023年1-8月下游利润占比为469与前值持平证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月工业企业利润数据点评20231-82023927从结构上看装备制造业利润增长较快原材料行业利润降幅明显收窄消费品制造业盈利保持改善2023年1-8月装备制造业利润同比增长36增速较前值上升19个百分点装备制造业利润增速较规上工业平均水平高出153个百分点2023年1-8月原材料制造业利润同比下降429降幅较前值收窄80个百分点带动规上工业利润降幅收窄25个百分点对工业企业利润改善贡献较大2023年1-8月消费品制造业利润同比下降120降幅较前值收窄16个百分点扩内需促消费政策效果持续显现预期短期内工业企业利润累计增速将继续改善9月份外贸出口有望延续回暖截至9月24日2023年9月义乌中国小商品出口价格指数均值为1042环比上升11同比上升21工业经济方面9月工业企业开工率多数保持同比改善我们测算截至9月22日2023年9月247家钢厂高炉开工率均值为843较去年9月上升21个百分点截至9月21日2023年9月半钢胎开工率均值为722较去年9月上升110个百分点价格方面随着6月以来国内稳增长政策窗口开启近期上游大宗商品价格持续上涨并且逐渐传导至中下游工业品出厂价格截至9月26日2023年9月南华工业品指数均值为40884较2023年8月上升60我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行综合考虑预计短期内工业企业利润累计降幅将继续收窄风险因素中美冲突有所扩大出口面临的外部环境恶化内外需求复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月工业企业利润数据点评20231-82023927图1重点行业中8月多数装备制造业利润实现正增长图22023年1-8月中游石油煤炭燃料加工业黑色有色金属行700业利润降幅收窄上游下游和中游其他行业利润增速上升2023-082023-075002023年1-6月4年平均2023年1-7月4年平均3002023年1-8月4年平均100上游237-100-300中游石油煤炭等-500加工黑色有色-171铁电专汽计金食通路气用车算属品用机设制机制制设船械备造品造备中游其他舶及制通业业制器造信造21备航材业和业制空制其造航造他业天业电和子下游其设24他备运制输造-40-2002040设业资料来源Wind中信证券研究部测算资料来源Wind中信证券研究部测算图32023年1-8月上游利润占比有所增加图48月份不同类型企业利润增速均有回升120上游中游下游PPI-CPI右142023-082023-072023-063806124001001032025618234080240469616046080200400340-2-80-33820-4-160191-6-2400-8-320-400国有企业私营企业股份制企业外资企业资料来源Wind中信证券研究部测算图示为累计利润占比资料来源Wind中信证券研究部测算图示为单月增速左右轴单位均为图59月以来南华工业品指数延续上升趋势图68月大部分行业出厂价格环比均出现明显抬升2023-082023-072023-06南华工业品指数月南华农产品指数月点石油和天然气开采业点64石油煤炭及其他燃43001350通用设备制造业2料加工业125003800-21150-4-633001050黑色金属冶炼及压延化学原料及化学制品加工业-8制造业28009508502300有色金属冶炼及压延750煤炭开采和洗选业加工业180065021-0922-0322-0923-0323-09非金属矿物制品业资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuri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