2023年1-8月，我国工业企业利润增速降幅收窄至11.7%，其中，8月份工业企业利润同比增速大幅提升17.2%，为一年来首次转正，主要受原材料行业利润好转及装备制造业利润走高的影响。对于债市而言，短期内仍将面临扰动，中长期视角下长债利率的配置价值凸显。
　　▍2023年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额4655.82亿元，同比下降11.7%，降幅较1-7月收窄3.8个百分点。8月全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%；分行业看，1-8月份，41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。
　　▍“量”升“价”稳，利润率年内首度同比提升，工业企业利润同比增速由负转正。8月工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。我们估算，今年8月工业企业利润的两年平均增速为3.3%，较上月大幅提升13.4个百分点，为年内首次正增长，企业盈利状况得到显著改善。从“量”的角度看，2023年8月工业增加值两年平均增速为4.3%，相较上月上升0.6个百分点，环比增速也回升至0.5%。从“价”的角度看，PPI延续下降趋势但降幅有所收窄，8月份同比下降3.0%，降幅收窄1.4个百分点，环比增速由负转正至0.2%。从利润率来看，1-8月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.52%，较1-7月提升0.1个百分点，其中8月当月营业收入利润率达到6.41%，同比提高0.9个百分点，为今年以来首次同比提升，主要受企业单位成本下降带动。
　　▍存货、应收账款周转速度慢于去年同期。截至8月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，同比上升0.8pct；产成品存货周转天数为20.3天，同比增加1.2天，较7月末环比维持不变；应收账款平均回收期为63.5天，同比增加6.0天，较7月末环比下降0.1天。
　　▍分行业来看，原材料生产及价格双升带动上游利润改善，汽车等装备制造业利润延续回升，推动整体利润降幅收窄，建筑地产相关行业利润仍待进一步改善：电气水行业利润增长强劲。1-8月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长40.4%，随着高温叠加稳增长政策发力，发电量持续增长，行业利润显著提升。经过我们的测算，在两年平均的视角下，8月当月电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润增速为71.2%。考虑到夏季逐渐步入尾声，我们预计9月电力行业利润将延续增长，此后或将有所回落。
　　大宗商品价格上涨下，原材料行业利润降幅收窄带动整体利润改善。油价上升叠加低基数效应下，1-8月份石油加工行业利润降幅较1-7月份收窄18.1个百分点。受钢铁价格回升、企业产销有所好转带动，1-8月份钢铁行业利润降幅收窄33.4个百分点。8月当月，石油加工和钢铁行业均由上年同期全行业净亏损转为盈利。此外，经过我们的测算，8月份采矿业利润同比下降16.7%，降幅较上月收窄11.0个百分点。
　　装备制造业利润有所改善，带动工业企业盈利改善。今年1-8月份，装备制造业利润同比增长3.6%，增速较1-7月份加快1.9个百分点，高于规上工业企业利润增速15.3个百分点，有力支撑工业企业利润的稳步恢复。分行业来看，据我们测算，汽车和电气机械利润均实现两位数增长，同比分别增长11.2%以及29.6%；通用设备增长4.3%，较过去两个月有所改善。据我们测算，8月份汽车制造业利润的两年平均增速达到年内新高，为49.15%，电气机械、通用设备的两年平均增速也分别达到32.7%和5.49%，整体盈利状况较为良好。
　　利好政策传导仍需时日，建筑、地产相关产业链仍待进一步改善。8月建筑业PMI指数为53.8%，环比上升2.6个百分点。在新增专项债发行加快和一系列地产政策出台的双重利好下，建筑业景气水平有所改善，但传导至相关产业链利润的改善仍需一定时间。今年1-8月，有色金属、黑色金属冶炼和压延加工业利润分别环比下降27%、57.1%，较1-7月降幅分别收窄9.7%、33.4%，行业利润仍待进一步改善。伴随着政策逐步落地实施，预计地产产业链利润将有所回暖，回升幅度将更多依赖于下游需求的实质性改善。
　　▍债市策略：8月份工业企业利润增速由负转正，主要受上游工业品价格回暖的影响。在基本面修复的预期下，债市短期内仍面临较多扰动，长债利率预计难改高位波动的走势。中长期来看，需求端持续修复的动能仍待验证，长债利率当下点位的赔率较大，中长期存在一定的配置价值。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。
　　

研究报告全文：量升价稳利润增速年内首度转正2023年8月工业企业利润点评及债市分析2023927中信证券研究部核心观点2023年1-8月我国工业企业利润增速降幅收窄至117其中8月份工业企业利润同比增速大幅提升172为一年来首次转正主要受原材料行业利润好转及装备制造业利润走高的影响对于债市而言短期内仍将面临扰动中长期视角下长债利率的配置价值凸显2023年1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降明明117降幅较1-7月收窄38个百分点8月全国规模以上工业企业利润实现中信证券首席由降转增同比增长1721-8月份规模以上工业企业实现营业收入8433经济学家万亿元同比下降03分行业看1-8月份41个工业大类行业中16个S1010517100001行业利润总额同比增长25个行业下降量升价稳利润率年内首度同比提升工业企业利润同比增速由负转正8月工业企业利润实现由降转增同比增长172我们估算今年8月工业企业利润的两年平均增速为33较上月大幅提升134个百分点为年内首次正增长企业盈利状况得到显著改善从量的角度看2023年8月工业增加值两年平均增速为43相较上月上升06个百分点环比增速也回升至05从价的角度看PPI延续下降趋势但降幅有所收窄8月份同彭阳比下降30降幅收窄14个百分点环比增速由负转正至02从利润率FICC分析师来看月份规模以上工业企业营业收入利润率为较月提升S10105210700011-85521-701个百分点其中8月当月营业收入利润率达到641同比提高09个百分点为今年以来首次同比提升主要受企业单位成本下降带动存货应收账款周转速度慢于去年同期截至8月末规模以上工业企业资产负债率为576同比上升08pct产成品存货周转天数为203天同比增加12天较7月末环比维持不变应收账款平均回收期为635天同比增加60天较7月末环比下降01天章立聪分行业来看原材料生产及价格双升带动上游利润改善汽车等装备制造业利资管与利率债首席润延续回升推动整体利润降幅收窄建筑地产相关行业利润仍待进一步改善分析师S1010514110002电气水行业利润增长强劲1-8月份电力热力燃气及水生产和供应业利润同比增长404随着高温叠加稳增长政策发力发电量持续增长行业利润显著提升经过我们的测算在两年平均的视角下8月当月电力热力燃气及水生产和供应业的利润增速为712考虑到夏季逐渐步入尾声我们预计9月电力行业利润将延续增长此后或将有所回落大宗商品价格上涨下原材料行业利润降幅收窄带动整体利润改善油价上升叠加低基数效应下1-8月份石油加工行业利润降幅较1-7月份收窄181个百周成华分点受钢铁价格回升企业产销有所好转带动1-8月份钢铁行业利润降幅收FICC分析师窄334个百分点8月当月石油加工和钢铁行业均由上年同期全行业净亏损S1010519100001转为盈利此外经过我们的测算8月份采矿业利润同比下降167降幅较上月收窄110个百分点装备制造业利润有所改善带动工业企业盈利改善今年1-8月份装备制造业利润同比增长36增速较1-7月份加快19个百分点高于规上工业企业利润增速153个百分点有力支撑工业企业利润的稳步恢复分行业来看据我们测算汽车和电气机械利润均实现两位数增长同比分别增长112以及296通用设备增长43较过去两个月有所改善据我们测算8月份汽车制造业利润的两年平均增速达到年内新高为4915电气机械通用设备的两年平均增速也分别达到327和549整体盈利状况较为良好利好政策传导仍需时日建筑地产相关产业链仍待进一步改善8月建筑业证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月工业企业利润点评及债市分析202382023927PMI指数为538环比上升26个百分点在新增专项债发行加快和一系列地产政策出台的双重利好下建筑业景气水平有所改善但传导至相关产业链利润的改善仍需一定时间今年1-8月有色金属黑色金属冶炼和压延加工业利润分别环比下降27571较1-7月降幅分别收窄97334行业利润仍待进一步改善伴随着政策逐步落地实施预计地产产业链利润将有所回暖回升幅度将更多依赖于下游需求的实质性改善债市策略8月份工业企业利润增速由负转正主要受上游工业品价格回暖的影响在基本面修复的预期下债市短期内仍面临较多扰动长债利率预计难改高位波动的走势中长期来看需求端持续修复的动能仍待验证长债利率当下点位的赔率较大中长期存在一定的配置价值风险因素国内政策力度超预期变化海外主要经济体衰退地缘政治冲突加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4