9月PMI数据显示，制造业PMI时隔半年回升至荣枯线以上，工业产需阶段性见底，建筑及服务业也呈现回暖势头，反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振。对于债市而言，当前10年期国债收益率水平已经相对较高，也反映了房地产政策和经济阶段性见底的预期，但金融数据、财政发力仍然有可能对市场形成扰动，关注利率回升后的配置机会。
　　▍事项：9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5pct，时隔半年重返扩张区间。非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7pct，高于临界点。
　　▍9月PMI主要指标显示，制造业生产较快扩张，需求温和改善。建筑业景气度持续回升，服务业边际改善。1、供需层面：生产指数与新订单指数分别为52.7%与50.5%，环比分别上升0.8pct与0.3pct。生产得到持续改善，需求有所回升。2、价格层面：原材料购进价格指数为59.4%，较上月提高2.9pcts，出厂价格指数为53.5%，较上月提升1.5pcts，价格水平延续上升趋势。3、建筑业：建筑业商务活动指数为56.2%，较上月提升2.4pcts，重回较高景气区间。4、服务业商务活动指数为50.9%，较上月提升0.4pct，下降趋势得到扭转。5、各规模企业：大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.8pct，连续四个月处于扩张区间。中型企业PMI为49.6%，与上月持平，小型企业PMI为48.0%，较上月提升0.3pct。
　　▍制造业PMI回升至荣枯线以上意味着工业产需阶段性见底，但制造业恢复发展仍面临一些困难，生产和新订单指数的偏离度有所增加。近期一系列稳增长政策的出台落地，信贷投放力度增加，企业信心有所增强，制造业PMI连续4个月回升，进入扩张区间，意味着制造业产需阶段性见底企稳。结构上看，9月和最近一个季度环比表现较好的行业主要是化工、黑色产业链、有色金属、装备制造业、电子设备制造业。化工行业的景气度改善最为明显，受益于油价的大幅上涨和低库存下的补库需求。黑色产业链或受益于保交楼的推进，建筑业的景气回升也与之相匹配。装备制造业、电子设备制造业PMI虽然环比回升幅度较大，但景气度仍然低于过去几年同期水平。在这种行业景气结构下，较高的原材料成本能否顺畅的向下传导，外需的边际变化，PMI能否持续维持在荣枯线以上都需要观察。制造业PMI生产-新订单的偏离度达到了2.2pcts，处于历史偏高水平，未来二者的弥合方向也值得关注。
　　▍产成品库存小幅下降，价格指数大幅上升。9月采购量指数为50.7%，较上月高出0.2pct，随着企业采购力度的加大，原材料库存降幅进一步收窄至48.5%，在需求回升的背景下，产成品库存也小幅下降至46.7%。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，较上月分别上升2.9pcts和1.5pcts。价格水平的上升主要受部分大宗商品价格的持续上涨、企业采购活动加快以及需求回升的影响。
　　▍地产政策落地推进，专项债发行加快，高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业重回较高景气区间。9月建筑业商务活动指数为56.2%，较上月提升2.4pcts，时隔三个月重回较高景气区间；新订单指数50.0%，较上月提升1.5pcts，表明建筑业需求得到一定改善。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为61.8%，较上月提升1.5pcts，持续位于高位景气区间，反映建筑业企业对行业未来发展的预期持续向好。我们认为，除高温多雨天气的影响逐渐消退外，建筑业景气度的提升或与地产政策的落地推进以及专项债加快发行有关。随着保交楼、城中村改造、认房不认贷等政策的逐步推进，以及专项债加快发行对基建的提振，建筑业景气态势或将得到延续。
　　▍服务业景气度有所回升。9月服务业商务活动指数为50.9%，环比上升0.4pct，扭转自3月以来的下降趋势；新订单指数为47.4%，与上月持平，连续5个月位于临界点之下。分行业来看，9月水上运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上的较高景气区间；随着暑期的结束，住宿、餐饮、景区服务等行业消费活动在9月有所回调，预计在中秋及国庆假期的带动下，预计上述旅游相关行业景气水平将在10月再度回升。从市场预期看，9月服务业业务活动预期指数为58.1%，比8月上升0.3个百分点，反映服务业企业对市场恢复发展预期延续向好。
　　▍债市策略：三季度以来，一系列产业和货币金融政策发力对经济起到了较好的支撑作用，9月制造业PMI回升至荣枯线以上意味着工业产需阶段性见底，非制造业也呈现回暖势头。但是，较高的原材料成本、生产强于需求和外需变化可能是潜在的不确定因素。对于债市而言，当前10年期国债收益率水平已经相对较高，也反映了房地产政策和经济阶段性见底的预期，但金融数据、财政发力仍然有可能对市场形成扰动，关注利率回升后的配置机会。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧

研究报告全文：PMI重回荣枯线以上产需阶段性见底2023年9月PMI点评及债市分析2023930中信证券研究部核心观点9月PMI数据显示制造业PMI时隔半年回升至荣枯线以上工业产需阶段性见底建筑及服务业也呈现回暖势头反映近期一系列稳增长政策对经济及企业信心的提振对于债市而言当前10年期国债收益率水平已经相对较高也反映了房地产政策和经济阶段性见底的预期但金融数据财政发力仍然有可能对市场形成扰动关注利率回升后的配置机会事项9月30日国家统计局发布9月中国采购经理指数运行情况9月份制明明造业采购经理指数PMI为502比上月上升05pct时隔半年重返扩张中信证券首席经济区间非制造业商务活动指数为517比上月上升07pct高于临界点学家S10105171000019月PMI主要指标显示制造业生产较快扩张需求温和改善建筑业景气度持续回升服务业边际改善1供需层面生产指数与新订单指数分别为527与505环比分别上升08pct与03pct生产得到持续改善需求有所回升2价格层面原材料购进价格指数为594较上月提高29pcts出厂价格指数为535较上月提升15pcts价格水平延续上升趋势3建筑业建筑业商务活动指数为562较上月提升24pcts重回较高景气区间4服务业商务活动指数为509较上月提升04pct下降趋势得到扭转5各规彭阳模企业大型企业PMI为516较上月提升08pct连续四个月处于扩张区FICC分析师间中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为480较上月提S1010521070001升03pct制造业PMI回升至荣枯线以上意味着工业产需阶段性见底但制造业恢复发展仍面临一些困难生产和新订单指数的偏离度有所增加近期一系列稳增长政策的出台落地信贷投放力度增加企业信心有所增强制造业PMI连续4个月回升进入扩张区间意味着制造业产需阶段性见底企稳结构上看9月和最近一个季度环比表现较好的行业主要是化工黑色产业链有色金属装备制造业电子设备制造业化工行业的景气度改善最为明显受益于油价的章立聪大幅上涨和低库存下的补库需求黑色产业链或受益于保交楼的推进建筑业资管与利率债首席的景气回升也与之相匹配装备制造业电子设备制造业虽然环比回升幅分析师PMIS1010514110002度较大但景气度仍然低于过去几年同期水平在这种行业景气结构下较高的原材料成本能否顺畅的向下传导外需的边际变化PMI能否持续维持在荣枯线以上都需要观察制造业PMI生产-新订单的偏离度达到了22pcts处于历史偏高水平未来二者的弥合方向也值得关注产成品库存小幅下降价格指数大幅上升9月采购量指数为507较上月高出02pct随着企业采购力度的加大原材料库存降幅进一步收窄至485在需求回升的背景下产成品库存也小幅下降至467价格方面主要原材周成华料购进价格指数和出厂价格指数分别为594和535较上月分别上升FICC分析师29pcts和15pcts价格水平的上升主要受部分大宗商品价格的持续上涨企S1010519100001业采购活动加快以及需求回升的影响地产政策落地推进专项债发行加快高温多雨天气影响逐渐消退建筑业重回较高景气区间9月建筑业商务活动指数为562较上月提升24pcts时隔三个月重回较高景气区间新订单指数500较上月提升15pcts表明建筑业需求得到一定改善从市场预期看建筑业业务活动预期指数为618较上月提升15pcts持续位于高位景气区间反映建筑业企业对行业未来发展的预期持续向好我们认为除高温多雨天气的影响逐渐消退外建筑业景气度的提升或与地产政策的落地推进以及专项债加快发行有关随着保交楼城中村改造认房不认贷等政策的逐步推进以及专项债加快发行对基建的提振建筑业景气态势或将得到延续证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明年月点评及债市分析20239PMI2023930服务业景气度有所回升9月服务业商务活动指数为509环比上升04pct扭转自3月以来的下降趋势新订单指数为474与上月持平连续5个月位于临界点之下分行业来看9月水上运输邮政互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上的较高景气区间随着暑期的结束住宿餐饮景区服务等行业消费活动在9月有所回调预计在中秋及国庆假期的带动下预计上述旅游相关行业景气水平将在10月再度回升从市场预期看9月服务业业务活动预期指数为581比8月上升03个百分点反映服务业企业对市场恢复发展预期延续向好债市策略三季度以来一系列产业和货币金融政策发力对经济起到了较好的支撑作用9月制造业PMI回升至荣枯线以上意味着工业产需阶段性见底非制造业也呈现回暖势头但是较高的原材料成本生产强于需求和外需变化可能是潜在的不确定因素对于债市而言当前10年期国债收益率水平已经相对较高也反映了房地产政策和经济阶段性见底的预期但金融数据财政发力仍然有可能对市场形成扰动关注利率回升后的配置机会风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退地缘政治冲突进一步加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月点评及债市分析20239PMI2023930图表附录图1制造业和非制造业PMIPMI非制造业PMI商务活动605550454035302022-042023-052021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-09资料来源Wind中信证券研究部图2PMI及分项指标表现2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月2023年2月2023年1月2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月制造业PMI502497493490488492519526501470480492501生产527519502503496502546567498446478496515新订单505502495486483488536541509439464481498新出口订单478467463464472476504524461442467476470主要原材料价格594565524450408464509544522516507533513出厂价格535520486439416449486512487490474487471原材料库存485484482474476479483498496471467477476产成品库存467472463461489494495506472466481480473从业人员481480481482484488497502477448474483490生产经营活动预期555556551534541547555575556519489526534非制造业PMI517510515532545564582563544416467487506新订单478475481495495560573558525391423428431业务活动预期587582590603604625633649649537541579571建筑业562538512557582639656602564544554582602服务业509505515528538551569556540394451470489资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月点评及债市分析20239PMI2023930图3PMI指标分项较上月的变化图4PMI指标分项较近12个月均值的变化资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5制造业PMI生产和新订单PMI生产PMI新订单58565452504846444240资料来源Wind中信证券研究部图6原材料购进与出厂价格图7原材料和产成品库存PMI主要原材料购进价格PMI出厂价格PMI原材料库存PMI产成品库存5265516050495548504746454540444335422022-112022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-092022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-06资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月点评及债市分析20239PMI2023930图8PMI供货商配送时间PMI供货商配送时间53514947454341393735资料来源Wind中信证券研究部图9建筑业PMI非制造业PMI建筑业新订单业务活动预期706560555045资料来源Wind中信证券研究部图10服务业PMI非制造业PMI服务业新订单业务活动预期656055504540353025资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上6特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利7