双节假期消费数据保持稳健复苏，出行需求旺盛、本地客流强劲，商品消费亦保持稳健增长；国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长4.1%、收入增长1.5%，出境旅游恢复至9成，充分体现居民休闲需求刚性。而商品消费需求保持稳健，本地强劲的消费客流带动餐饮、购物等需求增长超过20%。综合来看，消费弱复苏通道中保持前进，总体趋势向好。而经过前期调整后，消费产业总体估值处于合理偏低位置，建议积极配置、关注估值切换机会。
　　▍中秋国庆双节消费活力呈现，出行消费仍是亮点。国家税务总局利用增值税发票数据、结合企业调研情况对中秋国庆假期相关行业收入分析后显示，中秋国庆假期消费相关行业销售收入同比增长21.3%、其中服务消费和商品消费同比分别增长20.9%和21.6%。假期出行消费显著增加，旅游游览服务销售收入增长1.1倍，受此带动，住宿餐饮服务销售收入同比增长25.5%。商品消费中，日用品、化妆品及服装鞋帽类商品销售收入同比增长27.5%，家具零售、陶瓷石材装饰材料销售收入同比增长41.3%、32.3%；粮油及消费升级类商品消费平稳增长，粮油食品、综合零售业销售收入同比增长21.5%、25%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶等必需品销售收入同比分别增长28.8%、29.6%，金银珠宝、通信器材等商品销售收入同比分别增长15.5%、16.5%。
　　▍出行消费客流略低于此前预测、人均消费超预期，出境游复苏强劲。经文旅部数据中心测算，中秋国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次（此前文旅部数据中心预测为8.96亿人次），按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7,534.3亿元（此前文旅部数据中心预测为7,825亿元），按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年同期增长1.5%。客流较节前预期稍弱，且相比五一和端午假期恢复度有所降低（五一/端午恢复度为119.1%/112.8%），我们认为与长假供给能力的弹性有关，对此临近节前航空票价跳水使市场已有一定预期。人均消费912元（此前文旅部数据中心预测为873元），好于预期，相较于疫情前（2019年）同期恢复度为97.5%（五一/端午恢复度为84.5%/84.1%），为疫情以来最高。交通运输部，预计假期全社会跨区域人员流动量达20.5亿人次，日均2.57亿人次，同比增长58.8%，较2019年同期增长11.5%。此次假期出入境旅游达到疫情以来的峰值，国家移民管理局预测，日均出入境旅客将达到158万人次，同比增长约3倍，是2019年同期的90%。根据澳门旅游局，9月29日至10月5日期间，访澳门旅客累计86万人次、日均12.29万人次，按年升3.92倍，我们估算相较于2019年同期恢复近9成。根据酒店之家数据，中秋国庆假期酒店入住率、房价相较五一有所下滑，我们判断系受双节叠加下返乡需求分流及供给回升影响。假期景区整体符合预期，根据中国旅游研究院，其重点监测的326家5A级旅游景区接待游客人数按可比口径同比增长88.7%，复苏趋势明确。
　　▍本地消费客流同样强劲，餐饮修复好于商品零售。据商务部商务大数据监测，9.29-10.5期间，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同比增长164%；全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，其中，粮油食品、饮料、金银珠宝和通信器材等商品销售额同比增长10%以上。对比来看，假期前七天，商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成，重庆、杭州、武汉同比分别增长30.3%、19.3%和16.3%，团圆家宴、亲朋聚餐、婚庆喜宴等成为餐饮消费热点。电影国庆档表现低于预期，根据猫眼专业版，2023年国庆档电影票房27.32亿（2019~2022年分别为44.6/39.7/43.9/15.0亿），总人次为6,014万（2019~2022年分别为11,848/9,995/9,368/3,620万），平均票价为41.9元（2019~2022年为37.7/39.7/46.9/41.4元）。中信证券研究部传媒组分析，主要原因系：1）影片题材多元但未出现超级大片和黑马级影片，头部带动效应较以往国庆档弱；2）旅游出行和亚运会分流观众观影需求；3）暑期档火爆预支部分观影需求。电影市场整体规模占本地消费比例较低，对总体消费影响有限。
　　▍亚运会、音乐节、演唱会等主题事件带动周边消费火热。根据支付宝平台发布的“亚运经济”报告，亚运六城景区单日消费最高涨270%（对比去年对应自然日），亚运核心场馆周边消费热度较赛前最高涨3倍，杭州公交地铁单日支付宝刷码乘车量破纪录。杭州地区的观赛热拉动了餐饮消费，根据澎湃新闻，双节假期杭州西湖周边的多家海底捞都出现了全天排队的情况，部分门店的翻台率达到了10次。根据同程旅行发布的《2023中秋国庆假期旅行消费报告》，据不完全统计，2023年国庆假期全国有60多场音乐节，海口同程音乐生活节也在假日期间登陆海口会展工场，带动海口旅游搜索热度环比上涨84%。假期期间同程旅行平台推出周杰伦曼谷演唱会的机票+门票、酒店+门票等多种套餐，其中机票+门票套餐连续6天在发售3分钟内售罄。根据同程旅行，音乐节和演唱会已经成为国内目的地城市吸引年轻游客的重要方式，不仅推动整体场次增加，音乐演出的

研究报告全文：假期消费活力呈现出行保持强劲年十一假期消费数据点评20232023108中信证券研究部核心观点双节假期消费数据保持稳健复苏出行需求旺盛本地客流强劲商品消费亦保持稳健增长国内出行消费相比疫情前2019年同期客流增长41收入增长15出境旅游恢复至9成充分体现居民休闲需求刚性而商品消费需求保持稳健本地强劲的消费客流带动餐饮购物等需求增长超过20综合来看消费弱复苏通道中保持前进总体趋势向好而经过前期调整后消费姜娅产业总体估值处于合理偏低位置建议积极配置关注估值切换机会消费产业首席分析师中秋国庆双节消费活力呈现出行消费仍是亮点国家税务总局利用增值税发S1010510120056票数据结合企业调研情况对中秋国庆假期相关行业收入分析后显示中秋国庆假期消费相关行业销售收入同比增长213其中服务消费和商品消费同比分别增长209和216假期出行消费显著增加旅游游览服务销售收入增长11倍受此带动住宿餐饮服务销售收入同比增长255商品消费中日用品化妆品及服装鞋帽类商品销售收入同比增长275家具零售陶瓷石材装饰材料销售收入同比增长413323粮油及消费升级类商品消费平稳增李鑫长粮油食品综合零售业销售收入同比增长21525其中果品蔬菜必选消费产业首席分析师肉禽蛋奶等必需品销售收入同比分别增长288296金银珠宝通信器材S1010510120016等商品销售收入同比分别增长155165出行消费客流略低于此前预测人均消费超预期出境游复苏强劲经文旅部数据中心测算中秋国庆节假期8天国内旅游出游人数826亿人次此前文旅部数据中心预测为896亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元此前文旅部数据中心预测为7825亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年同薛缘食品饮料行业首席期增长15客流较节前预期稍弱且相比五一和端午假期恢复度有所降低五分析师一端午恢复度为11911128我们认为与长假供给能力的弹性有关对S1010514080007此临近节前航空票价跳水使市场已有一定预期人均消费912元此前文旅部数据中心预测为873元好于预期相较于疫情前2019年同期恢复度为975五一端午恢复度为845841为疫情以来最高交通运输部预计假期全社会跨区域人员流动量达205亿人次日均257亿人次同比增长588较2019年同期增长115此次假期出入境旅游达到疫情以来的峰值国家移民管理局预测日均出入境旅客将达到158万人次同比增长约3倍盛夏是年同期的根据澳门旅游局月日至月日期间访澳农林牧渔行业首席201990929105分析师门旅客累计86万人次日均1229万人次按年升392倍我们估算相较于S10105161100012019年同期恢复近9成根据酒店之家数据中秋国庆假期酒店入住率房价相较五一有所下滑我们判断系受双节叠加下返乡需求分流及供给回升影响假期景区整体符合预期根据中国旅游研究院其重点监测的326家5A级旅游景区接待游客人数按可比口径同比增长887复苏趋势明确本地消费客流同样强劲餐饮修复好于商品零售据商务部商务大数据监测929-105期间全国示范步行街客流量同比增长94736个大中城市重点商徐晓芳美妆及商业首席圈客流量同比增长164全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9分析师其中粮油食品饮料金银珠宝和通信器材等商品销售额同比增长10以上S1010515010003证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年十一假期消费数据点评20232023108对比来看假期前七天商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成重庆杭州武汉同比分别增长303193和163团圆家宴亲朋聚餐婚庆喜宴等成为餐饮消费热点电影国庆档表现低于预期根据猫眼专业版2023年国庆档电影票房2732亿20192022年分别为446397439150亿总人次为6014万20192022年分别为11848999593683620万平冯重光均票价为419元20192022年为377397469414元中信证券研究部纺织服装行业首席传媒组分析主要原因系1影片题材多元但未出现超级大片和黑马级影片分析师S1010519040006头部带动效应较以往国庆档弱2旅游出行和亚运会分流观众观影需求3暑期档火爆预支部分观影需求电影市场整体规模占本地消费比例较低对总体消费影响有限亚运会音乐节演唱会等主题事件带动周边消费火热根据支付宝平台发布的亚运经济报告亚运六城景区单日消费最高涨270对比去年对应自然日亚运核心场馆周边消费热度较赛前最高涨3倍杭州公交地铁单日支付杨清朴宝刷码乘车量破纪录杭州地区的观赛热拉动了餐饮消费根据澎湃新闻双节新零售行业首席分析师假期杭州西湖周边的多家海底捞都出现了全天排队的情况部分门店的翻台率达S1010518070001到了10次根据同程旅行发布的2023中秋国庆假期旅行消费报告据不完全统计2023年国庆假期全国有60多场音乐节海口同程音乐生活节也在假日期间登陆海口会展工场带动海口旅游搜索热度环比上涨84假期期间同程旅行平台推出周杰伦曼谷演唱会的机票门票酒店门票等多种套餐其中机票门票套餐连续6天在发售3分钟内售罄根据同程旅行音乐节和演唱会已经成为国内目的地城市吸引年轻游客的重要方式不仅推动整体场次增加音乐演出的消费市场也进一步下沉到二三线城市乃至旅游发达的县城风险因素经济增速下行超预期消费降级趋势超预期境内外出行政策超预期变动出境签证办理政策超预期变动境外航空运力恢复不及预期等投资策略双节假期消费数据总体稳健体现消费活力其中出行需求旺盛本地消费客流强劲主题事件带动周边消费表现出色国内出行消费相比疫情前年同期客流增长收入增长出境旅游恢复至成充分体现201941159消费产业行业居民休闲需求刚性而商品消费需求保持稳健本地强劲的消费客流带动餐饮评级强于大市维持购物等需求增长超过20综合来看消费在复苏通道中保持前进我们认为总体趋势向好配置建议上当前仍首先建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头在政策预期抬升推动或基本面修复持续显现的推动下存在估值切换的机会包括白酒运动消费互联网免税餐饮养殖食品医美化妆品等同时提示后续随宏观经济复苏预期进一步兑现顺周期特征显著的人力资源家居等行业机会另外对于2023年以来景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食等建议关注其持续性中信证券消费产业2023年下半年推荐组合维持巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住集团拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年十一假期消费数据点评20232023108重点公司盈利预测及投资评级收盘价EPS元PE简称代码评级元22A23E24E22A23E24E巨子生物2367HK345123152198262116买入老凤祥600612SH644325418453201514买入361度1361HK39041053060976买入巨星农牧603477SH275031-04250389NA5买入安井食品603345SH1240375512622332420买入晨光股份603899SH365164170220222117买入贵州茅台600519SH17986499359286779363027买入华住集团-S1179HK296-042124131NA2221买入拼多多PDDO1056274536585036282115买入中宠股份002891SZ235036065080653629买入美团-W3690HK1083-108221368NA4627买入珀莱雅603605SH1016206272332493731买入牧原股份002714SZ37924909467815406买入千味央厨001215SZ586118172225503426买入维达国际3331HK193059119147301512买入百亚股份003006SZ148044058072342520买入中国中免601888SH1060253375530422820买入蒙牛乳业2319HK259134146169181614买入九牧王601566SH100-016047070NA2114买入视源股份002841SZ507296304382171713买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年10月6日收盘价华住集团EPS为经调EPSA股股价为人民币港股股价为港元美股股价为美元港元兑人民币汇率093美元兑人民币汇率730请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5