★一周复盘：期债略有上涨
　　本周（09.25-10.01）期债略有上涨。周一，资金面较为紧张，叠加市场对9月PMI及国庆高频数据存在向好预期，债市走弱。周二，风险资产走软，期债小幅上涨，但资金面仍旧紧张，短端现券仍旧承压。周三，央行召开三季度货币政策委员会例会，提出“加大已出台货币政策实施力度”，但市场反应不大，全天债市窄幅震荡。周四，市场或博弈节后资金面转松，国债期货迅速拉升。截至9月28日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.190、101.910、101.780和98.790元，分别较上周末变动+0.035、+0.120、+0.145和+0.150元。
　　★资金面有望转松，短债性价比更高
　　9月官方制造业PMI回升至荣枯线上，另外假期出行人数也有明显改善，但债市最关注的基本面因素仍是地产。目前新房销售高频指标并未明显回暖，且假期地产政策相对较为清淡，债市可能会逐渐下修地产修复空间的预期。央行三季度货币政策委员会例会召开，央行仍然认为我国“需求不足”。货币政策方面，要“搞好跨周期调节和跨周期调节”。另外，本次会议新增了“加大已出台货币政策实施力度”的表述，发挥已出台的结构性货币政策效能可能是四季度央行重要的发力方向。10月中上旬，虽然有大量的14天逆回购即将到期，但资金面可能仍会季节性转松。目前收益率曲线已经较为平坦，资金面一旦转松，做陡曲线策略的潜在收益将较为客观。
　　综合来看，短期债市可能会边际走强，短端的表现更好。策略方面：1）目前安全边际较高，或可考虑买入；2）收益率曲线已经非常平，可关注做陡曲线相关策略；3）关注TS上的正套机会。
　　★风险提示：
　　人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle资金面有望转松短债性价比更高走Ta势bl评e级Rank国债震荡报告日期2023年10月08日张粲东宏观策略分析师一周复盘期债略有上涨从业资格号F3085356投资咨询号Z0018866本周0925-1001期债略有上涨周一资金面较为紧张Tel63325888-1610叠加市场对9月PMI及国庆高频数据存在向好预期债市走Emailcandongzhangorientfuturescom弱周二风险资产走软期债小幅上涨但资金面仍旧紧张短端现券仍旧承压周三央行召开三季度货币政策委员主力合约行情走势图会例会提出加大已出台货币政策实施力度但市场反应不大全天债市窄幅震荡周四市场或博弈节后资金面转松国债期货迅速拉升截至9月28日收盘两年五年十国年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101190债101910101780和98790元分别较上周末变动003501200145和0150元期货资金面有望转松短债性价比更高9月官方制造业PMI回升至荣枯线上另外假期出行人数也有明显改善但债市最关注的基本面因素仍是地产目前新房销售高频指标并未明显回暖且假期地产政策相对较为清淡债市可能会逐渐下修地产修复空间的预期央行三季度货币政策委员会例会召开央行仍然认为我国需求不足货币政策方面要搞好跨周期调节和跨周期调节另外本次会议新增了加大已出台货币政策实施力度的表述发挥已出台的结构性货币政策效能可能是四季度央行重要的发力方向10月中上旬虽然有大量的14天逆回购即将到期但资金面可能仍会季节性转松目前收益率曲线已经较为平坦资金面一旦转松做陡曲线策略的潜在收益将较为客观综合来看短期债市可能会边际走强短端的表现更好策略方面1目前安全边际较高或可考虑买入2收益率曲线已经非常平可关注做陡曲线相关策略3关注TS上的正套机会风险提示人民币汇率超预期贬值输入性通胀压力上升重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-10-08目录1一周复盘及观点511本周走势复盘期债略有上涨512下周观点资金面有望转松短债性价比更高52利率债周度观察621一级市场622二级市场73国债期货831价格及成交持仓832基差IRR1033跨期价差114资金面周度观察115海外周度观察136通胀高频数据周度观察147投资建议158风险提示15行业研究2期货研究报告周度报告2023-10-08图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表2本周利率债净融资额为47405亿元6图表3本周地方债净融资额略有回升6图表4本周同业存单净融资额回落6图表5国债收益率走势分化6图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差走阔7图表7隐含税率回落7图表8分机构净买卖时序国债7图表9分机构净买卖时序政金债8图表10国债期货略有上涨8图表11国债期货总成交量8图表12期货总持仓量9图表13国债期货总成交总持仓9图表14T2312前5大席位净持仓9图表15TF2312前5大席位净持仓9图表16TS2312前5大席位净持仓10图表17TL2312前5大席位净持仓10图表18国债期货主力合约CTD券IRR走势10图表19国债期货主力合约CTD券基差走势10图表20国债期货主力合约CTD券净基差走势11图表21国债期货12-03价差震荡走阔11图表22TS2-TF11图表23TF2-T11图表24央行逆回购累计净投放11570亿元12图表25DR007和R007均上行12图表26SHIBOR隔夜和1周均上行12图表27银行间市场质押式回购成交量继续回落12图表28同业存单到期收益率13图表29股份行同业存单发行利率13图表30城商行同业存单发行利率13图表31农商行同业存单发行利率13图表32美元指数震荡走强14图表33美国十年期国债利率震荡上行143期货研究报告周度报告2023-10-08图表34工业品价格齐跌14图表35农产品价格涨跌互现144期货研究报告周度报告2023-10-081一周复盘及观点11本周走势复盘期债略有上涨本周0925-1001期债略有上涨周一资金面较为紧张叠加市场对9月PMI及国庆高频数据存在向好预期债市走弱周二风险资产走软期债小幅上涨但资金面仍旧紧张短端现券仍旧承压周三央行召开三季度货币政策委员会例会提出加大已出台货币政策实施力度但市场反应不大全天债市窄幅震荡周四市场或博弈节后资金面转松国债期货迅速拉升截至9月28日收盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101190101910101780和98790元分别较上周末变动003501200145和0150元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容9月30日9月官方制造业PMI现值502前值497预期502出口金额当月同比现值--前值-88预期-84510月13日9月进出口数据进口金额当月同比现值--前值-60预期-73CPI同比现值--前值01预期0110月13日9月通胀数据PPI同比现值--前值-30预期-235M1同比现值--前值22预期--M2同比现值--前值106预期10810月15日9月金融数据社融现值--前值31200亿元预期--社融存量同比现值--前值90预期92新增人民币贷款现值--前值13600亿元预期24000亿元资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点资金面有望转松短债性价比更高9月官方制造业PMI录得502较前值回升05个百分点服务业和建筑业PMI分别为509562较前值分别上升04和24个百分点综合各分项指标来看外需相关领域景气度明显回升另外价格和生产也均出现了明显的好转内需的改善幅度仍然较小债市更为关注内需尤其是地产端的变化近期地产政策继续频频出台但新房销售的高频数据仍然表现一般且假期地产政策相对较为清淡债市可能会逐渐下修地产修复空间的预期政策方面央行召开三季度货币政策委员会例会会议仍然认为我国需求不足货币政策方面要搞好跨周期调节和跨周期调节另外本次会议新增了加大已出台货币政策实施力度的表述发挥已出台的结构性货币政策效能可能是四季度央行重要的发力方向本次会议对汇率方面的表述有较大的变化央行强调坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险总之四季度债市最为关注的逻辑可能是央行能否在稳住人民币汇率的同时降息9月资金面持续较为紧张这是信贷回暖政府债大量发行MPA考核等多重因素所5期货研究报告周度报告2023-10-08共同导致的10月中上旬虽然有大量的14天逆回购即将到期但资金面可能仍会季节性转松目前收益率曲线已经较为平坦资金面一旦转松做陡曲线策略的潜在收益将较为客观中期来看资金面的变化取决于信贷投放以及汇率变化的情况综合来看短期债市可能会边际走强短端的表现更好策略方面1目前安全边际较高或可考虑买入2收益率曲线已经非常平可关注做陡曲线相关策略3关注TS上的正套机会2利率债周度观察21一级市场图表2本周利率债净融资额为47405亿元图表3本周地方债净融资额略有回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表4本周同业存单净融资额回落图表5国债收益率走势分化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告周度报告2023-10-08本周共发行利率债89只总发行量和净融资额分别为26090和47405亿元分别较上周减少609964亿元和595184亿元地方政府债共发行80只总发行量和净融资额分别为20290亿元和-595亿元分别较上周增加33856亿元和3716亿元同业存单发行269只总发行量和净融资额分别为31527亿元和-18021亿元分别较上周减少38159亿元和33243亿元22二级市场图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差走阔图表7隐含税率回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表8分机构净买卖时序国债资料来源iData东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2023-10-08国债收益率走势分化截至9月28日收盘2年5年10年和30年期国债到期收益率分别为226251267和298分别较上周末变动-142-023109和060个bp国债10Y-1Y利差走阔84bp至542bp10Y-5Y利差走阔13bp至163bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为225258和273分别较上周末变动-242-252和099bp图表9分机构净买卖时序政金债资料来源iData东证衍生品研究院3国债期货31价格及成交持仓图表10国债期货略有上涨图表11国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告周度报告2023-10-08国债期货略有上涨截至9月28日收盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101190101910101780和98790元分别较上周末变动003501200145和0150元图表12期货总持仓量图表13国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表14T2312前5大席位净持仓图表15TF2312前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至9月28日收盘2年5年10年和30年期国债期货成交量分别为382745837968111和23923手分别较上周末变化-2383-4441-14147和-3734手2年5年10年和30年期国债期货持仓量分别为70477117726195836和40233手分别较上周末变化970-1446-3590和1184手9期货研究报告周度报告2023-10-08图表16TS2312前5大席位净持仓图表17TL2312前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR图表18国债期货主力合约CTD券IRR走势图表19国债期货主力合约CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周各品种主力合约基差与净基差普遍窄幅震荡略有上行预计国庆节后市场可能走强基差走阔或暂时告一段落但目前基差绝对水平并不高收窄的空间也很有限TS主力合约的IRR较高建议关注正套机会本轮市场调整过程中虽然短端现券利率上行幅度较大但TS相对较为抗跌除了市场对后续的货币政策仍然持宽松观点外机构惯用T而非TS做空对冲可能也是一重原因10期货研究报告周度报告2023-10-08图表20国债期货主力合约CTD券净基差走势图表21国债期货12-03价差震荡走阔资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至9月28日收盘2年5年10年和30年期国债期货12-03合约跨期价差分别为006002150355和0360元分别较上周末变动001000350040和0050元图表22TS2-TF图表23TF2-T资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院4资金面周度观察本周央行公开市场共有7710亿元逆回购到期央行累计进行了19280亿元逆回购操作净投放资金11579亿元11期货研究报告周度报告2023-10-08图表24央行逆回购累计净投放11570亿元图表25DR007和R007均上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表26SHIBOR隔夜和1周均上行图表27银行间市场质押式回购成交量继续回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院资金利率方面截至9月28日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为257224216和220分别较上周末收盘变动31284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