预期照进现实的产能扩张周期
　　锂矿新投产能进展整体顺利
　　Mt Marion技改进度略不及预期，于6月起商业化生产；
　　其余项目均按计划顺利推进，Finniss（澳）、NAL（加）、Grota do Cirilo（巴）、Zulu（非）、Arcadia（非）均已投产；
　　盐湖项目再现延期
　　2023年新增产能主要集中于阿根廷；
　　LAC、Allkem、Livent旗下项目先后宣布延期半年左右，SDLA被要求补充提交环评材料，项目进展不及预期；

研究报告全文：博弈加剧不破不立碳酸锂四季度展望东证衍生品研究院2023年9月陈祎萱CFA有色金属分析师从业资格号F3074710投资咨询号Z0017769Emailyixuanchenorientfuturescom预期照进现实的产能扩张周期锂矿新投产能进展整体顺利MtMarion技改进度略不及预期于6月起商业化生产其余项目均按计划顺利推进Finniss澳NAL加GrotadoCirilo巴Zulu非Arcadia非均已投产图表2020-2023全球锂矿运行产能变化梳理万吨锂精矿矿山所属公司所在地区2020年2021年2022年2023年备注2021Q3重启CGP260万吨并于年底前达产GreenbushesTalison天齐26IGO25ALB49澳大利亚60522802022年TRP28万吨计划投产2021Q4技改达产产能提升3-5万吨PilgangooraPilbara澳大利亚335002023Q4P680扩产10wt项目完成2020Q4破产关停NgungajuPilbara澳大利亚20-202002021Q4Pilbara收购后复产预计2022Q3达产WodginaALB60MRL40澳大利亚00500第三条产线投入使用预计2307将达到满产FinnissCore澳大利亚002002022Q420万吨产能投产2023H1商业化生产MarionMRL50赣锋锂业50澳大利亚47501530技改提产至90万吨产能的项目进度不及预期6月起商业化运行BaldAlita澳大利亚0015502022Q2复产计划年底达产CattlinAllkem澳大利亚20000康定甲基卡134号脉融捷股份中国8000四川李家沟川能动力47雅化集团28阿坝州国资委25中国001802022Q418万吨产能投产GrotadoCiriloSigma巴西002702304实现商业发货23H2实现商业化生产Bikita中矿资源津巴布韦70080200万吨年改扩建工程200万吨年建设工程2023年中完成Arcadia华友钴业津巴布韦00040202303已完成调试投料试生产并产出第一批产品SabiStar盛新锂能津巴布韦00020原计划2022年底建成投产进度不及预期ZuluPremier津巴布韦000542023年5月投产12月起满产NorthAmericanLithiumSayona60Piedmont40加拿大000222023Q1复产陆续出量2023Q3发运首批锂精矿增量产能合计3719351974总运行产能195523254266234资料来源公司公告东证衍生品研究院预期照进现实的产能扩张周期盐湖项目再现延期2023年新增产能主要集中于阿根廷LACAllkemLivent旗下项目先后宣布延期半年左右SDLA被要求补充提交环评材料项目进展不及预期图表2020-2023全球盐湖提锂产能变化梳理盐湖公司所在地2020年2021年2022年2023年Salarde2021Q4实现年产能12万吨SQM智利7560Atacama2022Q4实现年产能18万吨LaNegraALB智利444002021Q4LaNegra4w投产22H1对外销售SaldeVidaAllkem阿根廷0000计划2024年中投产延期半年Cauchari-赣锋锂业467阿根廷00042022年底早期生产2023年初项目完全建成投产4wOlarozLAC533OlarozAllkem阿根廷17500252023Q2第二阶段投产Hombre2023H1扩产一期投产1wLivent阿根廷2001Muerto2024Q1扩产二期投产1wSDLA西藏珠峰阿根廷025001环评被要求补充材料扎布耶盐湖西藏矿业中国07503012二期12万吨碳酸锂项目计划2204开工2307建成2309投产察尔汗盐湖蓝科锂业中国120020212万吨电池级碳酸锂产能全部投入运行一里坪盐湖五矿盐湖中国1100402206蓝晓实施的4000吨碳酸锂产线改扩建项目完成验收察尔汗盐湖藏格矿业中国1000一期1万吨产能已达产二期投产时间未披露其他5000合计24251136497总产能2425355541955165资料来源公司公告东证衍生品研究院资源端的量与价市场一致看空的基准预期高利润驱动资源端快速扩产能2023年起全球锂资源转入实质性过剩年内资源端供应压力主要集中于锂矿中性预期下全年锂精矿产量同比5520万吨LCE下半年的增量压力主要来自非洲品位低于预期掉品损耗物流等都是潜在风险关注预期增量的实际兑现程度江西地区锂云母供应或也持续面临政策扰动环保采矿额度图表全球锂精矿季度产量及同比增速预估图表中国锂矿石月度进口量折LCE图表澳洲PortHedland对中国锂精矿发运量全球锂精矿季度产量万吨SC6万吨LCE自澳大利亚自巴西自非洲万吨2023202220212020160同比增速右80620140705120601510050480403106030240201520100000123456789101112月200320062009201221032106210921122203220622092212230323062309231220052008201121022105210821112202220522082211230223052308资料来源公司公告东证衍生品研究院测算资料来源海关总署东证衍生品研究院测算资料来源海关总署东证衍生品研究院测算注2023Q2及之后数据为预估资源端的量与价市场一致看空的基准预期随着锂资源转入过剩成本支撑趋势性转弱产业链下游向上游要利润长期而言当前距离资源端成本曲线仍有相当距离全球锂资源7590分位线对应7-10万元吨LCE短期来看矿价和锂盐价格波动并非完全同步下行周期内矿价下跌滞后于盐价矿冶博弈使得锂价下跌存阶段性阻力当下非一体化锂盐厂再度转入亏损供应端已出现边际减量关注后续减产规模是否进一步扩大图表全球锂资源成本曲线2023年图表锂盐厂理论生产利润外购锂辉石精矿USDLCE万元吨碳酸锂厂理论生产利润右万元吨25000碳酸锂厂生产总成本6040碳酸锂售价20000503040201500090th11200USDLCE30101000075th9264USDLCE20050th6640USDLCE500010-100-200ktLCE2103210521072109211122012203220522072209221123012303230523072309010020030040050060070080090010002101资料来源公司公告东证衍生品研究院整理资料来源SMM东证衍生品研究院测算潜在的进口冲击智利1-8月碳酸锂总出口同比-2其中对中国出口同比持平发运量低于产量意味着智利当地有库存积压SQM和ALB仍维持了相对乐观的销量指引后续智利碳酸锂出货量仍有提升空间关注Q4潜在的进口冲击图表智利对中国碳酸锂月度出口量图表中国碳酸锂月度进口量吨吨2023202220212020250002023202220212020201930000200002500020000150001500010000100005000500000123456789101112月123456789101112月资料来源智利海关东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院来自氢氧化锂的边际压力相对滞后的价格调整机制使得23H1海内外氢氧化锂存显著价差而随着海外价格向下靠拢海内外价差收敛同时海外库存压力也使得后续氢氧化锂出口或难有增量三元需求不振下半年以来碳氢价格倒挂据SMM当前国内锂盐厂氢氧化锂库存超3万吨部分锂盐厂考虑转产碳化边际增加了碳酸锂的供应压力图表中国氢氧化锂月度出口量图表海内外氢氧化锂价差图表国内电池级氢氧化锂-碳酸锂价差氢氧化锂与碳酸锂价差右吨2023202220212020元吨氢氧化锂价差海外-国内右元吨万元吨万元吨12000国内电池级氢氧化锂现货价格电池级碳酸锂均价70106015海外电池级氢氧化锂现货价格电池级氢氧化锂均价1000060508108000504054066000303040204000202-510102000000-100月201221032106210921122203220622092212230323062309123456789101112200922082209221022112212230123022303230423052306230723082309资料来源海关总署东证衍生品研究院资料来源SMMWind东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院如何评估旺季补库的强度终端旺季或仍可期Q4是传统的海内外新能源车产销旺季底层驱动主要来自补贴活动以及秋季新车型发布当前国内主机厂的实际销售进度均不及企业年初制定的全年销售目标后续需跟踪整车厂是否会为了冲刺全年销售目标而加大促销力度及其对终端消费的实际提振效果图表中国新能源车月度销量图表欧美当月新增新能源车注册量同比增速202320222021万辆500欧洲七国美国2020201980400703006050200401003020010-1000123456789101112月2008201121022105210821112202220522082211230223052308资料来源乘联会东证衍生品研究院资料来源各国汽车工业协会东证衍生品研究院注2021年数据为剔除疫情扰动的两年同比增速欧洲七国具体包括德国法国英国挪威意大利瑞典西班牙如何评估旺季补库的强度终端旺季或仍可期中长期看储能或持续维持较高增速但下半年以来中国市场大储中标情况表现欠佳海外补贴细则尚不明朗也对需求有阶段性扰动1231的并网节点有望拉动国内大储需求在10-11月集中释放但考虑电芯厂的成品库存积压集成商集中提货或许只是库存的转移对碳酸锂需求的实际提振或较为有限图表中国储能项目中标规模图表全球储能电芯产量GWhGWh1625141220101586104520022022204220622082210221223022304230623082202220422062208221022122302230423062308资料来源储能与电力市场东证衍生品研究院资料来源鑫椤锂电东证衍生品研究院如何评估旺季补库的强度下游去库影响订单传导当前整车和电池环节仍有一定库存其中整车环节约1-15个月消费量电池环节库存或达3-35个月微观调研显示整车库存压力主要集中在经销商环节而电芯厂的储能电芯库存压力也日渐凸显年末企业若主动去库存则会导致订单向上传导不及预期图表中国新能源车库存变动图表中国新能源车当期库存变动产量同比销量同比上险量同比万辆30020250152001015051000500-5-50-10210821102112220222042206220822102212230223042306230821062108211021122202220422062208221022122302230423062308资料来源乘联会交强险东证衍生品研究院资料来源乘联会交强险东证衍生品研究院测算如何评估旺季补库的强度下游去库影响订单传导当前整车和电池环节仍有一定库存其中整车环节约1-15个月消费量电池环节库存或达3-35个月微观调研显示整车库存压力主要集中在经销商环节而电芯厂的储能电芯库存压力也日渐凸显年末企业若主动去库存则会导致订单向上传导不及预期图表中国动力电池产量装车量图表中国动力电池当期库存变动动力电池产量动力电池装车量兆瓦时动力电池当期库存变动兆瓦时250008000070000200006000015000500004000010000300005000200000100000-500020082011210221052108211122022205220822112302230523082008201121022105210821112202220522082211230223052308资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院资料来源汽车动力电池产业创新联盟东证衍生品研究院测算注受限于统计口径该模型一定程度上高估了动力电池库存如何评估旺季补库的强度客供模式降低了渠道冗余6月起正极材料厂持续去库当前原料成品库存均已压至极低水平订单向上传导带来的补库需求有望给价格带来上行驱动但下游各环节采销模式的结构性调整或使得旺季补库对锂价的提振效果难及4月电芯厂客供比例显著上行订单传导效率提升正极材料厂所需的常备库存较此前降低锂价波动较年初显著收敛长协折扣系数调整频率增加当前下游采购多通过长协完成对现货价格的影响边际转弱图表中国锂盐月度表观消费量图表中国碳酸锂库存变动万吨LCE2023202220212020万吨下游其他冶炼厂790000680000700005600004500004000033000022000010000100123456789101112月06010608061506220629070607130720072708030810081708240831090709140921资料来源SMM东证衍生品研究院测算资料来源SMM东证衍生品研究院警惕一致预期下拥挤的空头头寸广期所碳酸锂期货自上市以来持仓量持续增加且历次下行均对应显著增仓一致性悲观预期下当前空头头寸已略显拥挤投资者结构来看法人持仓当前仅占20警惕高虚实比下临近交割时逼仓风险发酵投机空头交割前获利了结或带动盘面被动反弹图表LC2401收盘价及持仓变动元吨当日增仓量右收盘价手240000120001000022000080006000200000400020001800000160000-2000-4000140000-6000230721230725230727230731230802230804230808230810230814230816230818230822230824230828230830230901230905230907230911230913230915230919230921230925230927资料来源Wind东证衍生品研究院四季度锂价展望长期过剩预期过于一致短期锂价难言见底买涨不买跌心态驱使下游持续去库存旺季不旺进一步拖累锂价悲观预期不断自我强化行情的转势需要看到跌价引发供应大规模减量需求显著回暖库存降至极低水平后价格向上弹性有望打开当前锂盐厂已开始减产全产业链去库存11月开放仓单注册后可流通货源偏紧或使市场转而交易供应增量不及预期前期过剩预期交易的过于充分预期的边际修正亦将带来向上动能且需警惕临近交割时逼仓风险发酵图表全球锂资源供需平衡表图表中国锂盐季度平衡表万吨LCE20192020202120222023E万吨LCE2023年2023-032023-062023-092023-12锂矿221192254353560矿产锂盐45893105125135盐湖200193236306380盐湖产锂盐8817232622锂云母283651010国内供应云母产锂盐11534263025回收00515475回收6914171820全球总供应4494205658131115中国锂盐总产量730158171199202供应增速--6354437自智利进口14034313540动力电池76104230350455进口自阿根廷进口1804030506储能电池14214290150碳酸锂进口量15838344046消费电子3744505050出口氢氧化锂出口量11430312825小动力电池2030435055中国锂盐净供应774166174211223传统工业需求140133143145150电池类需求655110150185210全球总需求28693616598078509900国内需求传统工业需求7519191919同比增速-26653126下游表观总需求730129169204229供需平衡16258-3328125当期供需平衡44370507-06资料来源东证衍生品研究院测算分析师承诺免责声明分析师承诺陈祎萱本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改