研究报告全文：季度报告-棕榈油TableTitle弱现实vs强预期棕榈油将何去何从TableRank走势评级棕榈油震荡黄玉萍资深分析师油籽豆菜粕报告日期2023年9月28日从业TableAnalyse资格号F3079233rTableSummary投资咨询号Z0015897市场行情回顾Tel8621-63325888-3907今年三季度棕榈油盘面呈现出M形走势自身驱动力并不强Emailyupinghuangorientfuturescom主要跟随相关植物油脂的走势进入7月份市场处于供需双弱局面8月初市场预期马棕7月份累库幅度较大棕榈油盘面走弱联系人李兆聪棕榈油随后MPOB数据显示马棕累库不及预期棕榈油盘面走强9月初从业资格号TableAnalyserF03117868市场开始交易马来8月累库预期随后MPOB月报显示马棕累库Emailzhaocongliorientfuturescom幅度远超市场预期造成市场情绪较弱棕榈油盘面持续回落国际市场格局内外盘棕榈油主力合约走势马来西亚衍生品交易所棕榈油主力合约收盘价林吉特左轴林吉特元吨农第三季度棕榈油主产区格局分化马来产量呈现季节性增产趋势DCE棕榈油主力合约收盘价右轴44008500产8月份库存大幅积累而印尼在6月受到产量不佳与出口增加影响4200库存处于较低水平且在7-8月出口向好产量不乐观国内需求8000品40007500预期较好的情况下库存较难出现积累供应明显偏紧印度在国内3800棕榈油价格具有优势为下半年的节日备货的背景下6-7月集中36007000购买大量棕榈油买船到港量高库存大幅积累340065003200国内市场格局30006000230403230418230503230518230602230617230702230717230801230816230831由于前期进口利润打开中国增加了大量7-8月的棕榈油买船到230915港量持续高位国内库存呈现累库趋势三季度基差明显走弱9-10月国内仍将有较多的棕榈油买船到港预计库存将持续积累到四季度行情展望目前棕榈油市场呈现弱现实与强预期的格局10月供给端产区仍处于增产季库存预计继续积累需求端印度进口潜力下降中国的增量难以完全抵消印度的进口减量随着步入11-12月棕榈油减产季叠加目前印马库存仅维持中性后续供应预期逐渐偏紧伴随厄尔尼诺与印度洋正偶极子现象的影响逐渐显现未来棕榈油价格中枢预计上移风险提示天气及产量风险相关植物油走势风险等重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明农产品-季度报告2023-9-28目录1市场行情回顾52国际市场产区供应格局分化进口国库存创新高621马来西亚三季度产量恢复供应趋于宽松622印度尼西亚产量增长遭遇瓶颈库存积累步履维艰823印度国内库存创历史新高进口潜力日暮穷途113国内市场到港增加库存积累现货价格持续承压134行情展望弱现实vs强预期天气成不稳定因素1541四季度供需格局举棋不定警惕厄尔尼诺发酵1542长期产量前景较为严峻价格中枢或将上移185风险提示21行业研究2期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表目录图表1DCE棕榈油与BMD马棕油主力合约5图表2国内棕榈油基差5图表3MPOB与市场预测数据6图表4马来西亚棕榈油产量6图表5马来西亚棕榈油产量增幅6图表6马来棕榈油出口7图表7马来棕榈油出口环比7图表8马来棕榈油期末库存7图表9马来棕榈油期末库存环比变化幅度7图表10印尼棕榈油产量8图表11印尼棕榈油出口8图表12印尼棕榈油库存9图表13印尼出口往中国棕榈油数量9图表14主要出口国与进口国贸易数据9图表15印尼-马来FOB价差9图表16印尼棕榈油供需平衡表油世界预估10图表17POGO价差BMD马棕油-ICE柴油10图表18印尼生产生柴利润10图表19印尼马来棕榈油库存11图表20印度植物油与棕榈油进口数量增速11图表21印度棕榈油季节性进口11图表22印度8月降水量12图表23印度植物油港口库存12图表24印度植物油管道库存12图表25印度CPO报价-印尼CPO完税价13图表28中国棕榈油进口数量14图表29中国棕榈油商业库存14图表26中国进口马棕船期利润14图表27中国进口马来与印尼棕榈油利润14行图表30中国各地区基差15业研图表31中国棕榈油油厂销售量15究图表32油脂间现货价差15图表33马来2023年vs2018年产量情况163期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表34马来2023年vs2018年库存情况16图表35马来历史降雨与预测17图表36印尼历史降雨与预测17图表37NOAA对厄尔尼诺发展预测17图表38BOM对IOD指数发展预测17图表39印尼南苏门答腊省未来降雨预测18图表40印尼南苏门答腊省未来气温预测18图表41马来2023年产量与3年5年均值对比19图表42马来油棕树种植面积与增速19图表43印尼油棕树收割面积与增速19图表442022马来西亚油棕树树龄结构20图表45马来西亚油棕种子销售情况20图表46历年厄尔尼诺对棕榈油产量单产与价格的影响214期货研究报告农产品-季度报告2023-9-281市场行情回顾今年三季度棕榈油盘面呈现出M形走势自身驱动力并不强主要跟随相关植物油脂的走势7月份由于6月产量超预期下滑导致马来棕榈油库存涨幅不及市场预期市场处于供需双弱局面随后叠加俄乌黑海问题的发酵市场对棕榈油需求预期提升拉升棕榈油价格7月底GAPKI发布印尼5月供需数据产量大增库存大幅积累市场多头获利离场并叠加8月初市场预期马棕7月累库幅度较大棕榈油盘面走弱随后8月10日发布的MPOB月报数据显示马棕累库不及预期并在美豆油强势东南亚干旱炒作印尼6月库存大幅下降等驱动力的带动下棕榈油盘面走强直至9月初市场开始交易马来8月累库预期盘面由强转弱9月11日发布的8月MPOB月报显示马棕累库幅度远超市场预期造成当天盘面迅速转弱叠加美豆油炒作接近尾声棕榈油自身基本面较弱等原因市场情绪较差棕榈油盘面持续回落国内方面随着进口利润的打开中国增加了大量三季度到港的棕榈油买船7-8月棕榈油到港量回升明显而下游消费方面三季度正值暑期消费情况较为一般国内库存逐渐积累从二季度的库存低点逐步回升使国内现货价格受到打压基差迅速回落并一度出现小幅贴水图表1DCE棕榈油与BMD马棕油主力合约图表2国内棕榈油基差马来西亚衍生品交易所棕榈油主力合约收盘价林吉特左轴元吨元吨林吉特DCE棕榈油主力合约收盘价右轴元吨90001000440085008000800700042008000600060040005000750040038004000360030002007000200034000100065003200020030006000230508230515230724230403230410230417230424230501230522230529230605230612230619230626230703230710230717230731230807230814230821230828230904230911230918DCE棕榈油基差右轴DCE棕榈油主力合约收盘价日230602230816230403230418230503230518230617230702230717230801230831230915棕榈油熔点24汇总价格广州日资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院行业研究5期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表3MPOB与市场预测数据MPOB数据与市场预测路透预测环比彭博预测环比MPOB环比报告月份产量出口库存产量出口库存产量出口库存6月月报-051011018-1161021077-468591927月月报914839408776924408112115550688月月报683-180899746-180956891-9782254MPOB数据吨报告月份产量出口库存6月月报1447697117173917198357月月报1609977135433617341578月月报175347212218142124963资料来源MPOBReutersBloomberg上海钢联东证衍生品研究院2国际市场产区供应格局分化进口国库存创新高21马来西亚三季度产量恢复供应趋于宽松进入第三季度马来产量开始出现季节性恢复进入到全年产量最高的时期在6月出现偏离预期的减产后受益于天气情况的良好与劳工问题逐渐得到缓解马来7月与8月的产量增幅均达到了历史同期高位分别达到1121与891但是在二季度产量表现不佳的情况下7月与8月的产量绝对值并不高仅处于历史同期平均值附近图表4马来西亚棕榈油产量图表5马来西亚棕榈油产量增幅产量吨环比变化2000000301800000251600000201400000151200000101000000580000006000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5400000102000001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202023年度2022年度2021年度2020年度2019年度三年均值2023环比2022环比2021环比2020环比2019环比环比近3年均值资料来源USDA东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院从6月开始马来的棕榈油出口开始上升并在7月份达到了历史同期最高增幅出口环比增加1558进入8月马来棕榈油出口数量回落环比下降979主要是由于6期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28需求端买船的减少但是从出口绝对值来看马来的出口情况其实并不理想从二季度开始马来的出口就处于历史同期的相对低点主要因为二季度棕榈油价格高企性价比较低抑制了进口国的进口意愿在之后的7月份虽然马来出口经历了大幅增长但是在绝对值上仍在历史同期处于偏低的水平库存方面5月-7月马来库存呈现微幅累库趋势始终位于历史同期较低水平产量与出口均不理想直到8月份在马棕产量连续第二个月出现明显恢复并且出口仍不理想的情况下才出现大幅度的累库虽然库存水平仅处于历史同期正常水平但也算是缓解了前期供应持续紧张的格局并且结合目前主要进口国的高库存情况后续马棕出口较难出现大幅增长市场对于马来未来的供应趋于乐观图表6马来棕榈油出口图表7马来棕榈油出口环比6000吨200000050001800000400016000003000140000020001200000100010000008000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60000010004000002000200000300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月400050002023年度2022年度2021年度2020年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2019年度2018年度2017年度3年均值2018年度2017年度3年均值5年均值资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院图表8马来棕榈油期末库存图表9马来棕榈油期末库存环比变化幅度库存吨环比变化3035000003000000202500000102000000015000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1000000105000002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月302023年度2022年度2021年度2023年度2022年度2021年度2020年度2020年度2019年度2018年度2019年度2018年度3年均值5年均值资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院综上所述虽然马来第三季度逐步走出了前期供应趋紧的格局产量与出口均出现明显恢复但是从绝对值来看无论在产量端出口端还是库存端马棕都不能说完全恢复7期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28到正常的水平尤其是产量与出口仍处于历史同期的偏低点出口方面更是在目前欧盟难以提供增量的情况下过度依赖于印度与中国这两大市场导致在后续市场不好看印度继续增加进口的背景下对未来马棕的供应有了较为宽松的预期22印度尼西亚产量增长遭遇瓶颈库存积累步履维艰印尼在进入三季度后面临着与马来截然不同的格局今年一二季度印尼一直处于丰产产量始终处于历史同期高位而出口方面在2月份印尼上调DMO比例至50并暂停23出口许可证发放的情况下二季度出口平淡导致印尼棕榈油期末库存大幅度积累一度在5月份达到了历史同期高点然而在6月份印尼产量出现超预期的下跌甚至低于3月与4月的产量并且伴随出口的增加导致当月印尼期末库存降至同期低点图表10印尼棕榈油产量图表11印尼棕榈油出口千吨千吨500060004500500040003500400030002500300020002000150010001000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年度2022年度2021年度2023年度2022年度2021年度2020年度2020年度2019年度2018年度资料来源GAPKI上海钢联东证衍生品研究院资料来源GAPKI上海钢联东证衍生品研究院根据目前马来以及中印的7-8月份数据我们认为结合出口产量需求来看印尼在7-8月的库存情况不会很乐观主要理由如下1出口方面在今年7-8月中印棕榈油进口出现明显增加7月份中印合计进口量环比上涨63对应马来的出口量也出现增长但是增幅有限而中国7月份从印尼进口棕榈油数量环比增长1278月环比增长18由此可推断印尼7-8月的出口量不会很低此外结合印马FOB价差可以发现5-8月印马价差明显走弱说明印尼有较强的出口意愿相较马棕具有更高的性价比进入8月份印马FOB价差倒挂幅度逐渐缩小印尼出口商挺价意愿明显由此推断印尼国内供应水平并不宽松8期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表12印尼棕榈油库存图表13印尼出口往中国棕榈油数量千吨进口量吨8000500000700045000060004000003500005000300000400025000030002000002000150000100010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5000002023年度2022年度2021年度23012302230323042305230623072308资料来源GAPKI上海钢联东证衍生品研究院资料来源海关总署上海钢联东证衍生品研究院图表14主要出口国与进口国贸易数据中国进口印度进口马来出口印尼出口日期数量环比数量环比数量环比数量环比万吨万吨万吨万吨202351537-31404333-143810790043223450202362332516968315765117178593455471202374185794810788579313539155520238519724181107526512218-978资料来源MPOBGAPKI上海钢联东证衍生品研究院图表15印尼-马来FOB价差FOB价格美元吨价差美元吨12001001000-10800-20600-30-40400-50200-600-702343235323622372238123915234182351823617237172381623831印马FOB价差右轴印尼FOB马来FOB资料来源Reuters东证衍生品研究院9期货研究报告农产品-季度报告2023-9-282产量方面GAPKI的数据发布较为滞后7月的产量数据还未发布但是结合油世界对印尼2023年的供需平衡表的预估印尼2023年产量预计增加117万吨而目前GAPKI发布的1-6月印尼产量数据已经较去年增加了346万吨由此估计在今年的下半年印尼的产量前景并不好图表16印尼棕榈油供需平衡表油世界预估千吨202120222023F变动期初库存500048005150350产量4498046730479001170进口67103出口2808727451290001549消费量1715018936200601124期末库存480051504000-1150资料来源油世界3需求方面8月1日起印尼开始在全国范围内强制执行B35政策而8-9月份的POGO价差倒挂幅度持续扩大使生柴厂商在不需要生柴补贴的情况下使用棕榈油生产生柴具有利润将进一步提振印尼棕榈油的国内需求图表17POGO价差BMD马棕油-ICE柴油图表18印尼生产生柴利润美元吨利润美元吨2001501001000500-1002212152209222210132211032211242301052301262302162303092303302304202305112306012306222307132308032308242309145023042302230323052306230723082309-2002301100-300150-400200-500250资料来源Wind上海钢联东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院综上所述在印尼目前出口预计持续高位产量前景不被看好国内消费受到提振6月份库存较低等种种因素的影响下7-8月印尼的库存水平并不乐观与马来供应趋于宽松的格局背道而驰截至二季度印马总库存也处于历史同期较低水平而在马来目前库存绝对值并不高以及印尼库存水平不佳的情况下7-8月印马库存大概率仍处于中性的水平整体来看产区的供应难言宽松10期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表19印尼马来棕榈油库存吨1000000090000008000000700000060000005000000400000030000002000000100000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度资料来源MPOBGAPKI东证衍生品研究院23印度国内库存创历史新高进口潜力日暮穷途印度在今年三季度大幅增加棕榈油进口量为下半年的节日需求旺季进行备货从6月份起印度开始集中对植物油进行补库受到豆棕价差扩大担心黑海协议影响葵油供给等因素影响印度对棕榈油的需求迅速上升进口增速远大于植物油进口增速6-8月的进口量也达到了历史同期最高水平6月与7月进口环比涨幅分别为5765与5793图表20印度植物油与棕榈油进口数量增速图表21印度棕榈油季节性进口进口吨进口环比吨2000000800014000001800000600012000001600000140000040001000000120000010000002000800000800000000600000600000400000200040000020000004000200000230223032304230523062307230823010植物油进口棕榈油进口1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月植物油进口环比右轴棕榈油进口环比右轴2023年度2022年度2021年度资料来源SEA上海钢联东证衍生品研究院资料来源SEA上海钢联东证衍生品研究院11期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28印度加大进口的另外一个原因就是今年8月印度遭遇严重干旱降雨量创1901年以来同期最低纪录引发了对农作物产量下降的担忧其中就包括油料作物根据印度气象局的数据印度8月降雨量远低于正常水平6月至8月的总降雨量比平均水平低10图表22印度8月降水量毫米mm4003503002502001501005000108030805080708090811081308150817081908210823082508270829083108020904090609080910091209140916091809200922092409ActualSumActualPrecipNormal资料来源Reuters东证衍生品研究院伴随大量集中到港印度植物油库存迅速积累8月份植物油总库存达到近5年来历史新高其中主要增量在港口库存我们认为这是因为7月印度集中购买了大量棕榈油买船其中部分买船于7月底发货8月份到港而根据ITS统计的马棕高频出口数据8月1-15日马来出口往印度的棕榈油为17万吨其中10-15日出口约10万吨15-31日出口约13万吨说明8月印度大部分买船集中在上半月而从马来船运至印度只需不到一周的时间所以导致印度8月有大量的7月与8月上半月的买船到港导致港口库存迅速积累同时下游需求端还未完全消化7月份到港的大量棕榈油造成库存全部积压在港口图表23印度植物油港口库存图表24印度植物油管道库存库存千吨库存千吨160030001400250012002000100080015006001000400200500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年度2022年度2021年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度2020年度2019年度2018年度资料来源SEA上海钢联东证衍生品研究院资料来源SEA上海钢联东证衍生品研究院12期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28二季度印度国内库存较低国内报价比较具有优势伴随国际棕榈油价格走弱进口性价比逐渐提高三季度随着印度集中购买大量买船以及库存逐渐积累国内报价承压进口商进口意愿受到打压后续新买船量或将减少图表25印度CPO报价-印尼CPO完税价美元吨美元吨120060401000208000600-20-40400-60200-800-100231323592366237423812311723131232142322823314233282341123425235232362023718238152382923912印度-印尼价差右轴印度CPO价格印尼CPO完税价资料来源Reuters东证衍生品研究院3国内市场到港增加库存积累现货价格持续承压目光转向国内市场三季度国内市场供应可谓与二季度天差地别呈现出从去库到累库转变的过程二季度在全球棕榈油价格高企的情况下国内棕榈油进口利润严重倒挂进口商进口意愿差国内大幅去库随着国际市场棕榈油价格回落国内6月与7月船期进口利润打开贸易商开始加大买船幅度国内三季度到港量明显增加库存由去库转为累库阶段截至9月22日我国棕榈油商业库存为7344万吨受到需求端提振环比小幅下降582结束了连续5周累库的趋势13期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表28中国进口马棕船期利润图表29中国进口马来与印尼棕榈油利润进口利润元吨100020050002301032301102301172301242301312302072302142302212302282303072303142303212303282304042304112304182304252305022305092305162305232305302306062306132306202306272307042307112307182307252308012308082308152308222002308290231323592366237423812311723131232142322823314233282341123425235232362023718238152382940050023912600100080015001000棕榈油1月船期进口利润日棕榈油2月船期进口利润日2000棕榈油3月船期进口利润日棕榈油4月船期进口利润日马来西亚棕榈油内外盘面套利利润1200棕榈油5月船期进口利润日棕榈油6月船期进口利润日马来西亚棕榈油内外盘现货套利利润棕榈油7月船期进口利润日棕榈油8月船期进口利润日棕榈油9月船期进口利润日棕榈油10月船期进口利润日印尼棕榈油内外盘面套利利润棕榈油12月船期进口利润日印尼棕榈油内外现货套利利润资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源Reuters东证衍生品研究院图表26中国棕榈油进口数量图表27中国棕榈油商业库存进口吨库存万吨800000120700000100600000805000006040000030000040200000201000000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13570911131517192123252729313335373941434547495153第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月第2023年度2022年度2021年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度2017年度2020年度2019年度2018年度资料来源海关总署上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院在库存的不断积累以及下游成交平淡的情况下国内现货基差在三季度迅速走弱一度出现了贴水的情况下游需求方面随着开学季以及双节的临近成交量有所恢复但是没有出现想象中的明显需求旺季在目前豆棕价差仍处于高位的情况下棕榈油在双节期间的需求预期仍在随着双节结束北半球进入冬季棕榈油将迎来消费淡季而中国目前9-10月仍有较多棕榈油买船库存预计会继续呈现累库趋势14期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表30中国各地区基差图表31中国棕榈油油厂销售量元吨吨500001000450008004000060035000300004002500020020000150000100002005000230403230410230417230424230501230508230515230522230529230605230612230619230626230703230710230717230724230731230807230814230821230828230904230911230918230925棕榈油期现价差中国日棕榈油期现价差天津日0周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1357911131517192123252729313335373941434547495153第第第第棕榈油期现价差山东日棕榈油期现价差张家港日第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第棕榈油期现价差广州日2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院图表32油脂间现货价差元吨25002000150010005000230223230309230323230406230420230504230518230601230615230629230713230727230810230824230907230921豆-棕菜-棕资料来源上海钢联东证衍生品研究院4行情展望弱现实vs强预期天气成不稳定因素41四季度供需格局举棋不定警惕厄尔尼诺发酵国际方面步入10月份棕榈油主产区进入增产季尾声9-10月产量预计仍会出现小幅增长而随着中印补库逐渐完成将进入需求淡季出口量预计将逐步下降中国9-1015期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28月仍有大量的买船将到港月均预计超过50万吨而印度后续进口潜力将明显下降9-10月进口量大约会维持在月均90万吨左右每月将会出现大概10-20万吨左右的减量而中国的增量难以完全抵消可能会导致产区出现产量增出口减的宽松局面库存有望在9-10月份继续出现积累11月棕榈油产区将进入减产季中印也将进入需求淡季中国前期买船大多在利润倒挂时购入叠加进入三季度后基差持续疲软贸易商出现亏损四季度进口将更加谨慎市场格局将转变为供需双弱但由于印马库存本身就并未处于高位若在增产季结束前未能出现进一步明显累库在11-12月的减产季库存很有可能会回落至低位然而今年马来在四季度的产量具有一定不确定性原因在于今年马来的产量低点出现在4月份而往年则出现在2月份居多需警惕马来增产季后移导致减产幅度不及预期回顾历史2018年马来产量就出现过增产季后移导致四季度马棕大幅度累库的局面而当年马棕产量的最低点则是后移至6月份进入四季度减产季后产量依旧较好棕榈油价格受到打压图表33马来2023年vs2018年产量情况图表34马来2023年vs2018年库存情况吨库存吨2500000350000030000002000000250000015000002000000150000010000001000000500000500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年度2022年度2021年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度2018年度2020年度2019年度2018年度资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院四季度还有另外一个不稳定因素那就是厄尔尼诺的发展进度厄尔尼诺从今年二季度开始就已经表现在数据上但是迟迟未体现在东南亚主产区的天气上虽然8月份印尼部分地区出现了短暂的低降雨但是很快就又恢复正常整体来看印尼马来今年的降雨量处于正常偏低的水平不过还未明显体现出厄尔尼诺的影响16期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表35马来历史降雨与预测图表36印尼历史降雨与预测毫米mm毫米mm3500400035003000300025002500200020001500150010001000500500000603100701010115012902120226031103250408042205060520061707010715072908120826090909231021110411181202121612300101011501290212022603120326040904230507052106040618070207160730081308270910092410081022110511191203121712312023ECEnsforecast201820192020202120222023ECEnsforecast20182019202020212022资料来源Reuters东证衍生品研究院资料来源Reuters东证衍生品研究院根据NOAA的预测厄尔尼诺的发展将横跨整个四季度但是强度较之前的预测明显下调澳大利亚气象局9月19日宣布厄尔尼诺和印度洋正偶极子现象均已出现印度洋正偶极子现象会对东南亚以及澳大利亚造成干旱而印尼与马来在地理位置上更加接近印度洋所以受到印度洋正偶极子的影响会更加明显同厄尔尼诺一样BOM预测印度洋正偶极子现象也将在四季度迅速发展目前印尼与马来棕榈油主产区的天气情况显示未来两周所有主产区降雨都将出现明显下降而气温显著升高其中印尼的南苏门答腊产区受到影响最为明显我们认为有可能是因为南苏门答腊是印尼各主产区中最邻近印度洋的区域受到的影响最明显图表37NOAA对厄尔尼诺发展预测图表38BOM对IOD指数发展预测资料来源ReutersNOAA东证衍生品研究院资料来源ReutersBOM东证衍生品研究院17期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表39印尼南苏门答腊省未来降雨预测图表40印尼南苏门答腊省未来气温预测美国1英寸预测降雨量GFS预测降雨量EC往年normal降雨量美国华氏预测气温GFS往年温度normal值预测气温EC其它1mm其它摄氏14311230108296284272260-225092609270928092909301001100210031004100510061007100810091010092609270928092909301001100210031004100510061007100810091010资料来源Reuters东证衍生品研究院资料来源Reuters东证衍生品研究院综上所述东南亚棕榈油主产区气候逐渐呈现高温少雨的趋势是否由厄尔尼诺和印度洋正偶极子现象引起还无法下定论需持续关注后续天气情况不可否认的是厄尔尼诺和印度洋正偶极子现象将成为四季度棕榈油走势最不稳定的影响因素是否会如NOAA以及BOM预测在四季度迅速发展何时会对东南亚产区天气产生确定性的影响影响程度如何都将成为市场四季度最关注的炒作点展望后市四季度棕榈油预计呈现先弱后强的格局9-10月棕榈油供应仍将处于相对宽松的格局马来与国内预计维持逐步累库的趋势盘面仍将承压印尼作为不确定的影响因素数据发布较为滞后需等待印尼三季度数据逐步出炉是否会出现我们预测的供应紧张的情况若确实如此将对棕榈油价格形成一定支撑进入四季度中后期产区将进入减产季整体会呈现供需双弱的格局厄尔尼诺和印度洋正偶极子若在四季度发酵将对价格形成支撑42长期产量前景较为严峻价格中枢或将上移马来西亚在今年1-8月产量并不理想其中第二季度出现了超预期的减产而第三季度的产量也仅维持中性水平显示出马来今年的增产潜力不高今年1-8月马来产量同比去年下降122万吨降幅为11但需要注意的是2022年马来受到严重的劳工短缺问题产量原本就低于历史同期若将今年1-8月的产量与疫情期间的3年均值进行对比则是下降了5149万吨降幅为43若对比近5年均值两个数字则变成了8085万吨与66造成马来产量难以继续增长的两个最主要原因就是种植面积与树龄老化问题18期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28图表41马来2023年产量与3年5年均值对比产量吨20000001800000160000014000001200000100000080000060000040000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年度3年均值5年均值资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院2019年起马来就开始严格控制油棕树种植面积的扩张种植面积禁止超过650万公顷并开始逐年下降而印尼的收割面积增速也明显放缓并开始准备对非法使用土地的棕榈油公司采取法律行动造成这一现象的原因主要是由于油棕树的扩张需要砍伐森林对环境造成危害所以在环保针对的森林砍伐和可持续性发展问题上促使马来严控油棕树种植面积印尼暂停发放新执照图表42马来油棕树种植面积与增速图表43印尼油棕树收割面积与增速千公顷面积公顷面积涨幅增速1600014700000021400012600000011200011050000001000004000000818000300000061600020000004240001000000220002030020182019202020212022200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023马来西亚马来西亚半岛沙巴州和砂拉越州增速右轴收割面积增速右轴资料来源MPOB上海钢联东证衍生品研究院资料来源USDA东证衍生品研究院造成马来产量难以持续增长的另外一个原因就是马来目前的树龄结构老化比较严重2022年马来21岁以上的油棕树占比约为35很大程度上影响了棕榈果串的单产从油棕树种子的销售量也可以看出逐年增加的油棕种子的销售量说明种植园在增加新树的翻种老化的油棕树则不断被淘汰结合前面提到的种植面积的限制改善树龄结构19期货研究报告农产品-季度报告2023-9-28只能通过不断地育苗和翻种来达成而油棕树从种植到结果之间的2年左右是没有任何油棕果的产出那么在不断翻种的过程中棕榈果串的产量必定会受到影响图表442022马来西亚油棕树树龄结构图表45马来西亚油棕种子销售情况油棕种子数量35000003000000250000020000001500000100000050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21岁及以上10-20岁4-9岁0-3岁202320212022资料来源MPOC东证衍生品研究院资料来源MPOB东证衍生品研究院在种植面积与单产前景均不好的情况下叠加有可能在四季度加速发展的厄尔尼诺与印度洋正偶极子现象下一年度棕榈油的产量前景较为严峻本身老龄化的油棕树受到不良气候的影响就会更加明显再加上种植面积的停滞甚至减少我们认为下一年度棕榈油的减产幅度可能是历年来最明显的一次市场也对明年的减产打满了预期价格中枢或将在今年年底到明年年初之间逐渐上移可关注逢低布局远月多单近远月合约反套的机会20期货研究报告