★硅锰：成本支撑，南北差距扩大
　　供应方面，虽目前硅锰供应宽松，产能过剩。但由于三季度利润恢复后硅锰产量提升较快，部分地区出现能耗超标问题，因此四季度利润和政策都会影响供应。利润方面，随着四季度水电补充有限南方成本抬升，南方供应或小幅下降。政策方面关注能耗双控对北方产区的影响。整体四季度硅锰供应或有缩量。需求方面，四季度成材端季节性需求下降叠加采暖季限产，需求减量，因此硅锰四季度或呈供需双减。价格方面，近期随着锰矿价格持续下跌，已贴近部分矿山成本，11月锰矿CIF报价上调，对四季度锰矿价格有所支撑。
　　★硅铁：产量低位回升，供需仍偏宽松
　　总体来看，三季度随着硅铁价格上涨利润回升，工厂开工率有所上升，但后期供应依然取决于需求情况和政策指导。需求来看，钢材产量或由季节性下滑，同时部分主产区或面临能耗预警，因此供应总量有限制。需求方面，三季度钢材需求略超预期，四季度来看，建材需求预计维持弱势，虽然地产政策持续放松，但销售起色还非常有限。基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升，但增量有限，同时金属镁产量维持低位，四季度需求难言乐观。硅铁四季度或供需双弱。
　　★四季度市场展望：
　　合金四季度或呈供需双减状况。供应端一方面需求下降利润收缩，工厂开工率或有下滑；另一方面部分产区发布能耗双控文件，因此关注能耗双控带来的限产情况。需求端季节性下滑。但四季度煤炭由于安监影响供应减量，因此煤价下方空间有限，加之锰矿远期报价上调，因此合金成本支撑较强。
　　★风险提示：
　　能耗双控政策加严；需求超预期

研究报告全文：季度报告锰硅硅铁TableTitle利润恢复供应增加关注能耗双控走势评级TableRank锰硅硅铁震荡王心彤资深分析师黑色产业报告日期2023年9月28日TableAnalyser从业资格号TableAnalyserF03086853TableSummary投资咨询号Z0016555硅锰成本支撑南北差距扩大Tel8621-63325888供应方面虽目前硅锰供应宽松产能过剩但由于三季度利Emailxintongwangorientfuturescom润恢复后硅锰产量提升较快部分地区出现能耗超标问题因此四季度利润和政策都会影响供应利润方面随着四季度水电补充有限南方成本抬升南方供应或小幅下降政策方面关注能耗双控对北方产区的影响整体四季度硅锰供应或有缩量需求方面四季度成材端季节性需求下降叠加采暖季限产需求减量因此硅锰四季度或呈供需双减价格方面近期随着黑锰矿价格持续下跌已贴近部分矿山成本11月锰矿CIF报价色上调对四季度锰矿价格有所支撑金硅铁产量低位回升供需仍偏宽松属总体来看三季度随着硅铁价格上涨利润回升工厂开工率有所上升但后期供应依然取决于需求情况和政策指导需求来看钢材产量或由季节性下滑同时部分主产区或面临能耗预警因此供应总量有限制需求方面三季度钢材需求略超预期四季度来看建材需求预计维持弱势虽然地产政策持续放松但销售起色还非常有限基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升但增量有限同时金属镁产量维持低位四季度需求难言乐观硅铁四季度或供需双弱四季度市场展望合金四季度或呈供需双减状况供应端一方面需求下降利润收缩工厂开工率或有下滑另一方面部分产区发布能耗双控文件因此关注能耗双控带来的限产情况需求端季节性下滑但四季度煤炭由于安监影响供应减量因此煤价下方空间有限加之锰矿远期报价上调因此合金成本支撑较强风险提示能耗双控政策加严需求超预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28目录1三季度市场回顾42硅锰锰矿支撑南北差距扩大521锰矿供应高位价格走低贴近矿山成本522煤价坚挺成本上行723供应端受利润和政策影响724硅锰供需总结及平衡表82硅铁产量低位回升供需仍偏宽松921产量增加利润偏低922成本持续上升1023下游疲软金属镁产量下滑1124下游库存持续低位1225硅铁供需总结及平衡表123四季度市场展望134风险提示13行业研究2期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表目录图表1锰硅主力合约4图表2硅铁主力合约4图表3硅锰基差5图表4硅铁基差5图表5中国锰矿进口量6图表6中国锰矿进口分国别6图表7天津港主流锰矿价格6图表8主流矿山CIF报价走势6图表9硅锰主产地电价7图表10化工焦价格7图表11全国硅锰开工率8图表12各省份硅锰开工率8图表132023硅锰供需平衡表单位万吨9图表14全国硅铁开工率10图表15各省份硅铁开工率10图表16主产区硅铁利润11图表17兰炭价格11图表18金属镁产量11图表19金属镁出口量11图表20硅铁厂库12图表21下游钢厂硅铁库存12图表222023硅铁供需平衡表单位万吨133期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-281三季度市场回顾三季度铁合金价格震荡上行锰硅方面三季度锰硅价格上行价格重心环比大幅上涨其中成本不断上移推涨硅锰价格三季度以来虽然锰矿价格持稳但其他成本不断上行电力方面主产地电价旺季走高直接抬升成本此外化工焦价格由于煤价不断上涨而走高使得硅锰成本上移此外需求上行修复原料端市场预期虽然粗钢平控政策持续扰动但暂未看到实际执行钢材产量持续高位对合金需求较高因此前期市场对于粗钢平控预期造成的需求减量有所上修此外期间硅锰收储也给市场一定提振因此成本推涨叠加需求高企使得硅锰价格上行硅铁方面三季度硅铁同样呈上涨走势主要也为成本推动叠加需求上行图表1锰硅主力合约图表2硅铁主力合约9000元吨硅锰主连硅铁主连7900元吨7700850075008000730071007500690070006700650065002301230123012302230223032303230423042305230523062306230723072308230823082309230923012301230123022302230323032304230423052305230623062307230723082308230823092309资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院4期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表3硅锰基差图表4硅铁基差基差右主力合约FeMn65Si17仓单价格基差右主力合约72FeSi仓单价格8001150010009400元吨元吨80089001050060050040084009500200790020008500-2007400-400-1007500-6006900-8006400-4006500-10002201220322052207220922112301230323052307230922012203220522072209221123012303230523072309资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院2硅锰锰矿支撑南北差距扩大21锰矿供应高位价格走低贴近矿山成本三季度锰矿进口持续高位锰矿价格下行期间加蓬由于特殊原因造成锰矿发运小幅下降后逐渐恢复据海关数据2023年1-8月全国锰矿进口量20393万吨同比增加66近期随着锰矿价格持续下跌已贴近部分矿山成本目前从锰矿成本来看澳洲锰矿平均成本在22-24美元吨南非锰矿成本在29-32美元吨加上海运费等各项费用锰矿成本基本在3-34美元吨度以内近期最低主流矿山CIF报价在36美元吨度因此目前锰矿价格仍有少许利润发运维持近期South322023年11月对华锰矿装船报价高品澳块报46美元吨度环比上调005美元吨度南非半碳酸报37美元吨度环比上调01美元吨度5期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表5中国锰矿进口量图表6中国锰矿进口分国别同比右2023202220212020南非澳大利亚加蓬加纳巴西35050350万吨万吨30040300250302002025015010100020050-100150-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19011905190920012005200921012105210922012205220923012305资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表7天津港主流锰矿价格图表8主流矿山CIF报价走势南非半碳酸天津港加蓬锰块天津港锰块澳洲South32南非半碳酸South32澳矿天津港锰块445加蓬康密劳南非半碳酸365Jupiter8665元干吨度82美元吨度607874557665062584554405463542383034220722012203220522092211230123032305230723092107200420072010210121042110220122042207221023012304230723102001资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院6期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-2822煤价坚挺成本上行其他成本方面电价端南北走势不一其中北方地区三季度由于煤价上行电费小幅波动上涨但进入三季度南方进入沣水期水电补充因此电价小幅下行四季度来看电煤需求旺季因此煤价易涨难跌电价或维持高位近期贵州地区煤矿事故影响部分煤矿停产或造成电煤偏紧同时四季度水电补充有限南方电价或有上涨可能焦炭方面焦煤端三季度由于前期持续高产造成煤矿事故频发四季度临近春节保安全生产为主国产端释放有限虽焦炭在目前产能过剩的情况下自身逻辑不强但煤价高位支撑焦炭价格因此总体成本或维持高位图表9硅锰主产地电价图表10化工焦价格内蒙铁合金电价宁夏铁合金电价银川化工焦V2S12MT8FC83广西铁合金电价08元度粒度25-40mm3200元吨07300028000626002400052200200004180016000314002103210922032209210121052107211122012205220722112301230323052307230922012203220522072209221123012303230523072309资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院23供应端受利润和政策影响供应方面三季度以来随着合金价格上涨利润恢复硅锰产量逐渐攀升分地区来看北方地区利润恢复工厂开工意愿增强南方地区二季度由于利润偏低开工低位近期也逐渐开始复工但近期有关能耗双控的文件再次公布近期石嘴山市工业高质量发展领导小组办公室关于印发石嘴山市2023年四季度工业行业能耗管控实施方案的通知宁夏作为北方硅锰主产地之一产量占比全国总产量31左右其中主要产地就为石嘴山石嘴山硅锰产量占宁夏硅锰产量的95以上占全国产量28-29此次文件涉及到的硅锰企业总产能大约在26万吨要求严格按照限能2050实施分级管控因此若后续实施分级限产将对硅锰供应造成一定影响7期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28同时除了石嘴山地区四季度仍需关注其他区域关于能耗双控的政策变化对供应的影响尤其是内蒙和宁夏地区图表11全国硅锰开工率图表12各省份硅锰开工率同比右20232022内蒙古宁夏广西贵州2021202075120957011010085659060807570556065505055454030404520351035300-102525-2020-30151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院24硅锰供需总结及平衡表总体来看供应方面虽目前硅锰供应宽松产能过剩但由于三季度利润恢复后硅锰产量提升较快部分地区出现能耗超标问题因此四季度利润和政策都会影响供应利润方面随着四季度南方成本抬升南方供应或小幅下降政策方面关注能耗双控对北方产区的影响整体四季度硅锰供应或有缩量需求方面四季度成材端季节性需求下降叠加采暖季限产需求减量因此硅锰四季度或呈供需双减8期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表132023硅锰供需平衡表单位万吨万吨202120222023E供应1000930-7970443净出口8102398-20总需求968939-3959222供需差24-1914资料来源公开资料整理东证衍生品研究院2硅铁产量低位回升供需仍偏宽松21产量增加利润偏低供应方面三季度硅铁价格上涨利润回升产量增加成本偏低产区回升明显但硅铁一直处于产能过剩的状态在供给弹性较大背景下利润就是阶段性调节产量的因素就目前硅铁的成本构成来看电力仍为主要的成本因此电价的高低将会直接影响不同区域的利润从而调节区域间的硅铁产量目前利润下硅铁维持高供应后期方向仍取决于需求若四季度需求面临季节性下降价格走低利润收缩或将挤出部分供应同时不可忽视的是虽然青海和宁夏今年能耗指标目前达标但对于能耗双控的政策仍有不确定性后期供应端扰动需关注政策变化9期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表14全国硅铁开工率图表15各省份硅铁开工率同比右202320222021202080内蒙古宁夏青海陕西65060-570-105560-1550-205045-2540-3040-353530-4030-452025-5022012202220322042205220622072208220922102211221223012302230323042305230623071月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月2308资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院22成本持续上升电价方面不同产区定价差距较大就目前青海地区的电力结构来看大概60左右水电30左右光伏风电等其他新能源电10左右为火电因此青海地区火电占比较小为稳定电压方便进行能源调控青海需要卖出部分相对低价水电光伏等再购入部分相对高价火电来稳定电压因此青海地区电价较之前有所上升后期来看进入四季度水电将迎来枯水期水量减少因此后期青海地区电价有上浮可能宁夏陕西和内蒙地区火电为主因此电价大部分取决于动力煤价格若后期动力煤价格持稳则电价易涨难跌兰炭价格基本跟随煤价近期煤矿事故频发尤其陕西地区因此安监影响后期焦煤供应难释放煤价或高位持稳同时随着焦化产能去除兰炭供应持续偏紧硅铁成本高位上升10期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表16主产区硅铁利润图表17兰炭价格内蒙古宁夏青海陕西兰炭小料神木兰炭中料神木800元吨1800元吨60016004001400200120001000-200-40080023012301230223032303230423052305230623072308230823092304230623012301230223022303230323042305230523062307230723082308230823092301资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院23下游疲软金属镁产量下滑今年以来金属镁产量同比下滑主要是由于金属镁下游需求疲软后期来看下游汽车产业依然弱势汽车销售弱势同时库存偏高因此金属镁市场难言乐观同时出口方面今年以来随着海外其他市场补充金属镁出口也有所下滑图表18金属镁产量图表19金属镁出口量20232022202120202023202220212020900007吨万吨85000680000575000700004650003600002550005000011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源百川孚盈东证衍生品研究院资料来源铁合金在线东证衍生品研究院11期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-2824下游库存持续低位今年以来双硅库存分化硅锰端库存同比高位但硅铁厂库偏低三季度以来虽然合金利润恢复产量提升但同时需求超预期下游钢厂补库因此合金厂库逐渐下降并未造成累库但同时部分硅铁库存转移至交割库虽上游库存分化但下游钢厂今年以来一直维持原料低库存降低可用天数因此一旦需求增加补库行情价格波动较大图表20硅铁厂库图表21下游钢厂硅铁库存142023202220212023202220212020万吨26万吨1224102282064182161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院25硅铁供需总结及平衡表总体来看三季度随着硅铁价格上涨利润回升工厂开工率有所上升但后期供应依然取决于需求情况和政策指导需求来看钢材产量或由季节性下滑同时部分主产区或面临能耗预警因此供应总量有限制需求方面三季度钢材需求略超预期四季度来看建材需求预计维持弱势虽然地产政策持续放松但销售起色还非常有限基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升但增量有限同时金属镁产量维持低位四季度需求难言乐观硅铁四季度或供需双弱12期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28图表222023硅铁供需平衡表单位万吨万吨202120222023E供应586591159303净出口57641362-30需求523518-152920供需差692资料来源公开资料整理东证衍生品研究院3四季度市场展望合金总体来看四季度或呈供需双减情况供应端一方面需求下降利润收缩工厂开工率或有下滑另一方面部分产区发布能耗双控文件因此关注能耗双控带来的限产情况需求方面三季度钢材需求略超预期四季度来看建材需求预计维持弱势虽然地产政策持续放松但销售起色还非常有限基建需求预计在专项债集中发行后边际有所提升但增量有限同时四季度需面临采暖季限产但四季度煤炭由于安监影响供应减量因此煤价下方空间有限加之锰矿远期报价上调因此合金成本支撑较强4风险提示能耗双控政策加严需求超预期13期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究14期货研究报告黑色金属-锰硅硅铁-季度报告2023-09-28分析师承诺王心彤本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom15期货研究报告