★需求端：四季度聚酯负荷预计持稳，再超预期难度也较大
　　终端纺服消费依然保持着内需温和复苏、出口订单偏弱的状态。织造及聚酯企业整体运营情况是明显好于去年的，订单量相对充裕、产成品去库、但盈利状况一般。由于下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度“负反馈”行情演绎的概率较低。亚运会后聚酯企业有负荷回升的预期，但年底瓶片企业会有淡季轮流检修，聚酯综合负荷超预期大幅提升的难度较大。
　　★供给端：企业低加工费容忍度提升，PTA供应保持充裕
　　根据CCF统计，2023年1-8月PTA累计产量4138万吨，累计同比增长13.78%。但由于聚酯产量也有明显提升，今年以来PTA的总体社会库存并未出现大幅累库。四季度逸盛海南250万吨/年新产能和汉邦220万吨/年的老装置分别有投放和重启的预期，PTA累库的压力较前三季度有提升。在龙头企业没有额外检修和紧缩市场流动性意愿的情况下，PTA现货供应预计保持宽松的格局，直接影响是基差和加工费保持偏弱的态势运行。
　　★成本端：PX是产业链卡脖子环节，关注长协期间的估值支撑
　　四季度PX没有新增产能。随着四季度海外检修装置回归，PX进口量可能会小幅提升。在PTA装置高开工的情况下，PX环节整体供需紧平衡。同时，10月底PX贸易进入年度长协合约商谈阶段，届时窗口顶价意愿可能较强，关注长协期间PX的估值支撑。
　　★投资建议
　　四季度PTA的累库压力是大于前三季度的，但成本端PX仍是产业链卡脖子环节，长协期间的成本支撑预计偏强。从估值角度看，布伦特原油价格80-100美元/桶，PXN390-450美元/吨，PTA加工费0-300元/吨，对应PTA绝对价格大约5600-6700元/吨。
　　从交易角度看，四季度PTA单边成本定价的的权重会增加，时间节点上，近期价格回调以后，十月中下旬聚酯负荷回升和PX长协合约协商或带动绝对价格回升。PX上市首日策略中曾建议关注做扩远月PTA加工费机会，目前2405合约加工费已接近200元/吨，后续加工费头寸仍建议关注在100-300元/吨的上下边际套利机会。
　　★风险提示
　　新增产能投放推迟，油价大幅波动。
　　

研究报告全文：季度报告-PTA供需难超预期成本支撑价格维持高位TableRank走势评级PTA震荡杨枭化工首席分析师报告日期2023年9月28日从业Ta资ble格A号nalyFs3e0r34536Ta需bl求e端Summ四a季ry度聚酯负荷预计持稳再超预期难度也较大投资咨询号Z0014525终端纺服消费依然保持着内需温和复苏出口订单偏弱的状态Tel8621-63325888-1591织造及聚酯企业整体运营情况是明显好于去年的订单量相对充Emailxiaoyangorientfuturescom裕产成品去库但盈利状况一般由于下游对原料价格上涨的联系人吴思怡承接能力在逐步提升四季度负反馈行情演绎的概率较低亚运会后聚酯企业有负荷回升的预期但年底瓶片企业会有淡季从业资格号F03107623轮流检修聚酯综合负荷超预期大幅提升的难度较大Tel8621-63325888-1591供给端企业低加工费容忍度提升PTA供应保持充裕Emailsiyiwuorientfuturescom根据CCF统计2023年1-8月PTA累计产量4138万吨累计同主力合约行情走势图能比增长1378但由于聚酯产量也有明显提升今年以来PTA源的总体社会库存并未出现大幅累库四季度逸盛海南250万吨化年新产能和汉邦220万吨年的老装置分别有投放和重启的预期PTA累库的压力较前三季度有提升在龙头企业没有额外检修和工紧缩市场流动性意愿的情况下PTA现货供应预计保持宽松的格局直接影响是基差和加工费保持偏弱的态势运行成本端PX是产业链卡脖子环节关注长协期间的估值支撑四季度PX没有新增产能随着四季度海外检修装置回归PX进口量可能会小幅提升在PTA装置高开工的情况下PX环节整体供需紧平衡同时10月底PX贸易进入年度长协合约商谈阶段届时窗口顶价意愿可能较强关注长协期间PX的估值支撑投资建议TableReport四季度PTA的累库压力是大于前三季度的但成本端PX仍是产业链卡脖子环节长协期间的成本支撑预计偏强从估值角度看布伦特原油价格80-100美元桶PXN390-450美元吨PTA加工费0-300元吨对应PTA绝对价格大约5600-6700元吨从交易角度看四季度PTA单边成本定价的的权重会增加时间节点上近期价格回调以后十月中下旬聚酯负荷回升和PX长协合约协商或带动绝对价格回升PX上市首日策略中曾建议关注做扩远月PTA加工费机会目前2405合约加工费已接近200元吨后续加工费头寸仍建议关注在100-300元吨的上下边际套利机会风险提示新增产能投放推迟油价大幅波动重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-PTA-季度报告2023-09-28目录1三季度回顾PTA价格跟随成本中枢上移32需求端四季度聚酯负荷预计持稳再超预期难度也较大43供给端企业低加工费容忍度提升PTA供应保持充裕94成本端PX仍是产业链卡脖子环节关注长协期间的估值支撑125PTA出口印度BIS认证限制出口缩量明显136投资建议147风险提示14行业研究2期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表目录图表1原油-石脑油-PX-PTA价格指数4图表2PTA基差季节性分析4图表3纺织服装零售额5图表4纺织服装出口额5图表5江浙织造开工率5图表6织造企业产成品库存5图表7聚酯综合开机率6图表8长丝库存6图表92023年已投产的聚酯新产能统计6图表10四季度聚酯计划投产统计7图表11长丝出口量8图表12短纤出口量8图表13POY周度利润9图表14FDY周度利润9图表15短纤周度利润9图表16瓶片周度利润9图表17PTA周度产量10图表18PTA周度开工率10图表19PTA社会库存10图表20PTA加工费10图表21PTA装置运行情况统计11图表22PTA装置运行状况11图表23PTA装置产能分布11图表24亚洲PX开工率12图表25PXN季节性分析12图表26北美汽油裂解价差13图表27PX月度进口量13图表282024-2025年PX计划投产装置13图表29PTA月度出口量14图表30PTA出口分布2023年1-8月143期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-281三季度回顾PTA价格跟随成本中枢上移回顾三季度PTA期现价格均呈现震荡上涨的行情近期2401合约在绝对价格冲高到6512元吨后有所回落与此同时PTA基差一直保持偏弱的态势绝对价格强势和基差弱势看似较为矛盾其根本原因在于PTA自身供需一直是偏宽松的现货市场流动性充裕进而基差难以走强从PTA自身基本面看三季度供需比较超市场预期的时间节点在6月至7月间下游聚酯并未出现市场预期中的淡季降负情况聚酯综合负荷一直保持在90以上因此六月至七月间PTA跟涨能力相对较强而八月中旬后聚酯端负荷难以进一步提升同时支撑PX估值的调油逻辑也逐步减弱因此尽管原油价格中枢一直在上移八月后PTA与原油间的价差实际上在持续收窄图表1原油-石脑油-PX-PTA价格指数图表2PTA基差季节性分析资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院20220103价格指数1002需求端四季度聚酯负荷预计持稳再超预期难度也较大从终端纺服消费看依然保持着内需温和复苏出口订单偏弱的状态2023年1-8月国内纺织服装零售额累计15155亿元其中纺织品零售额累计8760亿元累计同比增长106服装零售额累计6395亿元累计同比增长12978月的当月零售数据较上半年偏弱国内消费复苏整体的进度还是较为平缓需要等待进一步的政策出台以有效刺激居民消费意愿根据海关公布的出口数据2023年1-8月中国纺织服装出口额累计1972百亿美元其中纺织品出口额累计903百亿美元累计同比降低112服装及附件出口累计1068百亿美元累计同比降低89但从边际情况看8月出口降幅有所收窄在欧美纺服库存持续去库的背景下纺服出口订单压力可能会边际逐步减缓4期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表3纺织服装零售额图表4纺织服装出口额资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院从国内织造企业运行状态来看三季度变化不大开工率一直处于小幅提升的过程中喷水经编和圆机的开机率近期均在环比提升同时织造企业产成品的库存在金九银十的旺季带动下去库结合今年持续调研的结果看国内织造企业整体运营情况是明显好于去年的订单量相对充裕但盈利状况比较依赖于企业的原料采购节点综合来看下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升四季度重复4月下游负反馈行情的概率较低图表5江浙织造开工率图表6织造企业产成品库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院5期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28三季度聚酯环节同样也在高开工率的水平上保持产成品去库态势根据CCF统计2023年1-8月聚酯累计产量4267万吨累计同比增长1237其中8月聚酯月产量达到年内最高值609万吨九月至十月中旬由于萧绍地区部分长丝企业受到亚运会限产政策影响聚酯综合负荷阶段性下调至88左右这种降负并非企业自发性行为且长丝企业今年的产销和库存一直保持比较健康的水平因此预计亚运会后聚酯负荷仍会回升至90以上展望四季度的聚酯开工情况尽管亚运会后会有负荷回升的预期但年底聚酯瓶片企业可能会出现淡季轮流检修的情况鉴于年内聚酯负荷最高大约在93左右四季度负荷整体超预期提升至高于93水平的概率也较低图表7聚酯综合开机率图表8长丝库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院2023年已投产聚酯新产能合计905万吨年其中长丝短纤瓶片切片薄膜新产能分别为410703901520万吨年四季度聚酯待投产产能合计272万吨年其中长丝短纤瓶片切片产能分别为603215030万吨年将前面聚酯开工率的预估和新增产能释放的产量一并考虑四季度单月聚酯产量超过8月产量高峰609万吨的难度依然较大图表92023年已投产的聚酯新产能统计装置产能万吨年投产时间配套产品地点新凤鸣新拓301月5日涤纶短纤徐州桐昆恒阳302月8日涤纶长丝宿迁新凤鸣新拓302月26日涤纶长丝徐州桐昆恒超602月27日涤纶长丝嘉兴6期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28绍兴恒鸣203月8日涤纶长丝绍兴桐昆宇欣303月19日涤纶长丝阿拉尔汉江新材料603月19日聚酯瓶片德阳嘉通能源303月26日涤纶长丝南通江苏轩达254月10日涤纶长丝南通聚智新材54月10日聚酯切片宜昌永盛薄膜204月24日BOPET绍兴港虹纤维254月27日涤纶长丝苏州重庆万凯605月10日聚酯瓶片重庆涪陵宿迁逸达305月15日涤纶短纤宿迁桐昆恒阳305月21日涤纶长丝宿迁兴佳新材料756月5日聚酯瓶片无锡嘉通能源306月16日涤纶长丝南通兴佳新材料757月2日聚酯瓶片江苏无锡桐昆恒阳307月3日涤纶长丝宿迁市华西化纤107月7日聚酯切片无锡市华润江阴608月4日聚酯瓶片无锡市新凤鸣徐州408月18日涤纶长丝江苏徐州福建百宏608月19日聚酯瓶片福建泉州仪征化纤102023年9月涤纶短纤江苏扬州桐昆恒阳302023年9月涤纶长丝宿迁市已投产合计905资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表10四季度聚酯计划投产统计装置产能万吨年投产时间配套产品地点逸普新材料302023年10月聚酯瓶片克拉玛依恒力大连302023年10月聚酯切片辽宁大连海南逸盛602023年10月聚酯瓶片海南富威尔202023年10月低熔点短纤广东珠海仪征化纤122023年10月涤纶短纤江苏扬州嘉通能源302023年11月涤纶长丝江苏南通安徽昊源602023年12月聚酯瓶片安徽阜阳嘉通能源302023年12月涤纶长丝江苏南通待投产合计272资料来源隆众资讯东证衍生品研究院7期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28今年聚酯出口量一直保持着超市场预期的高水平主要销往东南亚土耳其等国家2023年1-8月长丝短纤瓶片出口量分别为27361万吨8047万吨29344万吨同比分别增长23312198-109总体来看长丝及短纤的出口增量较多四季度需要关注的是10月5日后印度BIS认证延期的落实情况若BIS未成功延期则可能影响长丝月均5万吨左右的出口量从量的角度看影响程度是不及PTA的BIS认证限制聚酯全年出口增量有望保持高位图表11长丝出口量图表12短纤出口量资料来源中国海关总署东证衍生品研究院资料来源中国海关总署东证衍生品研究院从利润角度来看聚酯环节整体利润表现一般近期在原料下跌的过程中利润有小幅被动扩张但结合往年情况看聚酯企业的利润水平并不是决定负荷的唯一因素在企业可接受的利润范围内只要产成品库存没有累积过高企业的开工率还是能保持较高水平按照今年情况来看仅在四月份出现利润挤压下的聚酯负反馈而目前聚酯企业利润水平较今年四月和去年同期都有小幅提升因此当下需求负反馈也不再是市场价格交易的主要逻辑8期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表13POY周度利润图表14FDY周度利润资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表15短纤周度利润图表16瓶片周度利润资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院3供给端企业低加工费容忍度提升PTA供应保持充裕目前PTA全行业产能约7899万吨年新产能的投放和聚酯刚性需求支撑下今年PTA产量也是实现了大幅提升根据CCF统计2023年1-8月PTA累计产量4138万吨累计同比增长1378但由于聚酯产量也有明显提升今年以来PTA的总体社会库存并未出现大幅累库供需处于偏宽松但矛盾不大的格局中四季度逸盛海南250万吨年新产能和汉邦220万吨年的老装置分别有投放和重启的预期在四季度聚酯负荷会环比略降的预期下PTA累库的压力可能较前三季度更大一些9期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表17PTA周度产量图表18PTA周度开工率资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表19PTA社会库存图表20PTA加工费资料来源杭州忠仆东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院从装置的运行状态统计来看连续运行9个月以上的装置产能占比15较二季度末下降22也就是说四季度装置计划外降负荷的概率是大幅降低的目前长时间运行未年检的基本都是逸盛系的大型装置其中有一套220万吨年和一套200万吨年的装置计划于十月轮流检修但由于十月聚酯整体负荷是有降低的因此该检修对供需平衡的修正幅度不大在龙头企业没有额外检修和紧缩市场流动性意愿的情况下PTA现货供应预计保持宽松的格局直接影响是基差和加工费会保持偏弱的态势运行10期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表21PTA装置运行情况统计资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表22PTA装置运行状况图表23PTA装置产能分布资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院11期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-284成本端PX仍是产业链卡脖子环节关注长协期间的估值支撑对于PX而言对其估值影响最大的主要是两个方面一是PTA产量变化直接影响PX供需格局二是汽油调油逻辑影响从全球各地的汽油裂解价差来看汽油年内利润高峰期已过汽油调油逻辑对估值的支撑在四季度是弱化的需要额外注意的是柴油利润大幅走强的话可能会导致部分企业加氢裂化装置的负荷下降进而导致芳烃联合装置的原料减少PX开工率下降但仅在柴油利润大幅提升的情况下才会间接影响到PX装置开工率从PX自身供需来看四季度PX没有新增产能2024年-2025年也仅有合计700万吨年的新产能投放随后本轮投产周期就结束了目前亚洲装置的开工率整体都还是处于偏低的位置随着四季度海外检修装置回归进口量可能会小幅提升在PTA装置高开工的情况下PX环节整体供需紧平衡同时10月底PX贸易进入年度长协商谈阶段届时窗口顶价意愿可能较强关注长协期间PX的估值支撑图表24亚洲PX开工率图表25PXN季节性分析资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院12期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表26北美汽油裂解价差图表27PX月度进口量资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源中国海关总署东证衍生品研究院图表282024-2025年PX计划投产装置生产企业地址产能万吨年投产时间恒逸实业文莱有限公司恒逸2002024年山东裕龙石化有限公司山东烟台3002024年华锦阿美石油化工有限公司辽宁盘锦2002025年2024-2025年合计700资料来源隆众资讯东证衍生品研究院5PTA出口印度BIS认证限制出口缩量明显印度和土耳其是中国PTA出口中占比最高的两大出口地今年上半年两国占比分别为2920合计消化了近一半的PTA出口量但印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证在6月底到期后未再延期因此7月起中国出口到印度的PTA总量基本为零对月度PTA总出口量约有10万吨左右的影响从七八月贸易流的情况来看出口到越南俄罗斯等国的PTA环比有所提升但远远弥补不了印度出口的缺失量短期内快速实现PTA出口贸易流重置的难度还是较大四季度PTA出口量较去年同期难有提升13期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28图表29PTA月度出口量图表30PTA出口分布2023年1-8月资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院资料来源Wind隆众资讯东证衍生品研究院6投资建议从基本面角度来说四季度PTA的累库压力是大于前三季度的需求端亚运会后聚酯企业有负荷回升的预期但年底瓶片企业会有淡季轮流检修将聚酯开工率的预估和新增产能释放的产量一并考虑聚酯产量再超预期难度依然较大供给端有250万吨年新产能待投放和220万吨年老装置重启预期在龙头企业没有额外检修和紧缩市场流动性意愿的情况下PTA基差和加工费预计保持偏弱的态势运行成本端PX仍是产业链卡脖子环节长协期间的估值支撑预计偏强从估值角度看布伦特原油价格80-100美元桶PXN390-450美元吨PTA加工费0-300元吨对应PTA绝对价格大约5600-6700元吨从交易角度看四季度PTA单边成本定价的的权重会增加时间节点上近期价格回调以后十月中下旬聚酯负荷回升和进入PX长协协商期或推动PTA绝对价格回升套利方面月差预计同基差保持偏弱局面操作空间不大PX上市首日策略中曾建议关注做扩远月PTA加工费机会目前2405合约加工费已接近200元吨后续加工费头寸仍建议关注在100-300元吨的上下边际套利机会7风险提示新增产能投放推迟油价大幅波动14期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究15期货研究报告能源化工-PTA-季度报告2023-09-28免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom16期货研究报告