三季度行情复盘：
　　供应端：受安监环保持续影响，国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位。进口煤变化不大，电厂主动保持高进口，动力煤月度进口环比持平。需求端，电力日耗表现平平，电厂库存始终保持高位。非电需求自年中以来持续改善，下游生产利润尚可。国内持续安监扰动，下游心态有所转变，十一节前非电主动补库，煤价一度突破1000元/吨。
　　四季度行情展望：
　　煤炭四季度供需预计维持偏紧。后期来看，主要关注产地高强度安监何时褪去。但即使考虑保供恢复，随着时间过渡到冬季，整体煤炭供需预计季节性偏强。考虑非电需求环比未有进一步扩张，能源成本难以传导至终端，非电最高买盘价格难以突破1100元/吨。煤价中枢Q3-Q4预计有所抬升，但若无天气、能源极端因素，上方空间预计难以突破1000-1100元/吨
　　

研究报告全文：安监持续影响煤价中枢上移许惠敏资深分析师从业资格号F3081016投资咨询号Z0016073季度观点三季度行情复盘供应端受安监环保持续影响国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位进口煤变化不大电厂主动保持高进口动力煤月度进口环比持平需求端电力日耗表现平平电厂库存始终保持高位非电需求自年中以来持续改善下游生产利润尚可国内持续安监扰动下游心态有所转变十一节前非电主动补库煤价一度突破1000元吨四季度行情展望煤炭四季度供需预计维持偏紧后期来看主要关注产地高强度安监何时褪去但即使考虑保供恢复随着时间过渡到冬季整体煤炭供需预计季节性偏强考虑非电需求环比未有进一步扩张能源成本难以传导至终端非电最高买盘价格难以突破1100元吨煤价中枢Q3-Q4预计有所抬升但若无天气能源极端因素上方空间预计难以突破1000-1100元吨价格9月煤价突破1000元吨持续安监扰动非电下游主动补库煤价8-9月份反季节性上涨港口5500K报价一度突破1000元吨9月末小幅回落至980元吨海外煤价同样小幅抬升主要源自海外气价扰动和印度主动补库港口5500K季节性印尼和澳洲5500KFOB1900元吨350美元吨印尼4700澳洲5500K1700300150025013002001100150900100700502022202305001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19122204220823062002200420062008201020122102210421062108211021122202220622102212230223042308价格9月煤价突破1000元吨港口煤价在9月份市场中领涨随着港口煤价突破1000元吨港口-坑口价差港口-进口价差均呈现顺挂港口-坑口发运利润印尼煤进口盈利1000国内港口-进口煤2500元吨300元吨800印尼-Q5000人民币5000港口20060020004001001500200001000-100-200-200-400500-600-300国内港口-进口煤-8000-40021012103230920012003200520072009201121052107210921112201220322052207220922112301230323052307220623022304230922012202220322042205220722082209221022112212230123032305230623072308供应安监扰动8-9月份坑口开工受限此轮行情更多源自国内主动安监推动自3-4月份煤价重挫后国内煤炭超产率大大降低统计局口径日产年初最高从1350万吨回落至8月份1230万吨左右8-9月份开始安监力度加严全国范围内落实学习关于进一步加强矿山安全生产工作的意见煤矿开工持续受限统计局煤炭日均产量季节性国内日均煤炭开工率1400万吨1200全国煤矿开工率130011001200100011009001000800900700800202320212020202260020202021202220237005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月供应安监扰动8-9月份坑口开工受限主要产区开工率持续受限关注10月份之后安监政策和保供力度能否抬升陕西煤矿开工率季节性内蒙煤炭开工率季节性1200陕西煤矿开工率1200内蒙煤矿开工率1100110010001000900900800800700700600202020212022202360020202021202220235005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月供应电厂维持高库存策略进口煤维持高位进口煤二三季度以来变化不大海关口径月度动力煤进口量维持3400万吨动力煤高位进口源自印尼等发货平稳和国内电厂主动补库的共同作用考虑电厂维持高库存策略进口煤预计维持高位中国动力煤到港量季节性中国动力煤进口分国别变化印尼澳洲俄罗斯其他800全球-中国动力煤到货量万吨100784470011906131114126008002001616500706040050300407781676568200301002020202120222023201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月020192020202120222023需求端水电恢复叠加气温正常火电需求一般三季度以来电力日耗需求表现一般8月份发电量8450亿千瓦时同比增长111-8月份发电量58663亿千瓦时同比增长36CCTD电厂日耗季节性CCTD电厂库存季节性70025省份日耗季节性万吨1300025省份库存季节性6501200060011000550500100004509000400800035070003002020202120222023250600020202021202220232001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月需求端非电买盘提供向上弹性8-9月份买盘主要源自非电力市场煤节前非电主动补库港口低库存放大价格弹性叠加港口去贸易商化导致年中以来港口可贸易库存持续降低港口煤炭库存季节性煤化工用煤量季节性10000650万吨20192020202120222023样本煤化工用煤量万吨900060080007000550600050050004000450202020212022202330004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月需求端非电买盘提供向上弹性非电力需求方面煤化工建材旺季开工小幅抬升水泥熟料出货量季节性玻璃产能利用率季节性1000水泥出货量万吨920玻璃产能利用率9009008008807008606008405008204008003007802007602022202310020212022202374007201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月海外高卡澳洲小幅减产需求未见起色海外方面两点超预期1澳洲发货量主动收缩2印度积极进口俄罗斯因为铁路检修8月末以来发货量持续下降预计延续至10月份澳洲动力煤发货量季节性俄罗斯动力煤发货量季节性500澳洲发货总量MA4万吨300俄罗斯发货总量万吨280450260240400220350200180300160140250202020212022202312020202021202220232001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据源WindMysteel东证衍生品研究院海外高卡澳洲小幅减产需求未见起色海外高卡煤需求变化不大日韩欧洲进口维持负增长关注冬季其他能源对煤炭的传导作用日韩动力煤进口量季节性欧洲动力煤进口量季节性550全球-日韩动力煤到货量万吨250全球-欧洲动力煤到货量万吨500200450150400350100300502502020202120222023202020212022202320001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据源WindMysteel东证衍生品研究院海外低卡印尼发货持平印度短期买盘较强印尼发货量变化不大FOB45-50美金支撑较强与国内类似印尼煤三季度以来发货量已经明显低于今年3-4月份的高点目前印尼尚未透露明年的产量和DMO计划市场预计较今年无增量印尼煤炭发货量印尼成本支撑对应国内650-700元1200印尼发货总量MA4万吨250印尼4200美元吨100020080015060010090成本分位线45-50美金400502002020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19012105160116051609170117051709180118051809190519092001200520092101210922012205220923012305数据源WindMysteel东证衍生品研究院海外需求印尼发货持平印度短期买盘较强海外低卡超预期买盘源自印度7-8月份由于印度本国持续降雨导致其国内煤炭供应短暂受损预计印度盘面会持续到10月份印度煤炭进口量印度电厂煤炭库存500全球-印度动力煤到货量万吨60000450万吨50000400350400003002503000020015020000100202020212022202310000502020202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据源WindMysteel东证衍生品研究院THANKS分析师承诺免责声明分析师承诺许惠敏本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改