研究报告全文：集装箱运价四季度基本面分析与展望东证衍生品研究院黑色与航运部兰淅从业资格号F03086543投资咨询号Z00165902023年9月欧美需求四季度难有改观远期前景分化美国经济软着陆概率增加紧缩延续政策传导滞后经济下行压力仍然存在就业端持续退温就业缺口收敛挤压薪资增速居民收入韧性难以为继消费端受到的来自收入储蓄和信贷的支撑不断趋弱就业消费走弱的速度并不如预期的快经济软着陆概率持续回升美国劳动力市场出现降温迹象居民消费与收入之间的增速差有所收窄信贷和储蓄对消费的边际支撑趋弱千人1200美国非农新增就业人数季调840消费收入可支配收入40消费储蓄水平消费循环信贷1000美国失业率16岁及以上当月值730308006202060054004101020030002-10-10-2001-4000-20-2022042304201221032106210921122203220622092212230323061904190819122004200820122104210821122208221219011905190920012005200921012105210922012205220923012305资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院美国库存继续压制进口需求库存的拖累仍是左右需求的核心要素四季度美国消费旺季去库速度有望加快但库存问题短期难以完全解决但预计随着库存水平降低对需求的拖累将有所减轻集装箱需求变化将逐渐向消费趋同美国零售库存水平剔除机动车及零部件大型零售商库存去化速度放缓NRF北美进口集装箱预测600十亿美元700亿美元亿美元3003百万TEU沃尔玛亚马逊costco右HD右2023年2022年2021年2020年600550Target右25025500250020040015450150300140010020005350100500月月月月月月月月月月月月150315101605161217071802180919041911200621012108220322102305231231245678919011905190920012005200921012105210922012205220923012305101112资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院欧洲衰退风险继续回升通胀和制造业困境交织并非单纯的货币政策能够解决欧央行加息前期迟疑错过了最佳政策窗口期政策陷入两难境地加息或进一步削弱经济增长动能但即便降息也很难对经济形成较大改善任由通胀恶化所带来的结果可能更加严重和北美相比欧洲集装箱需求很难看到进一步改善的空间甚至不排除恶化的可能欧洲通胀压力仍然偏高欧元区经济陷入技术性衰退亚欧集装箱贸易规模季节性14英国欧盟5欧元区德国法国180万TEU2023年2022年2021年1601241401031208210061806040402-1200-20M4M5M1M2M3M6M7M8M9201022072001200420072101210421072110220122042210230123042203220422052206220722082209221022112212230123022303230423052306M10M11M12资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院结构产业转移已趋势性放缓和疫情前相比产业转移节奏有所放缓其原因在于疫情期间东南亚部分产能严重受损难以迅速恢复理论上疫情影响不断淡化产业链转移的速度有望恢复到疫情前但56月越南印度等国深陷缺电困境值得深思的是是否已经过了产业转移的高速阶段受厄尔尼诺影响二季度以来东南亚遭遇极端高温干旱天气越南水电供应不足由此形成较大的电力缺口美国对中国和东盟进口货物规模比越南红河三角洲月度最高气温越南红河三角洲累计降雨季节性图mm6机械设备纺织服饰1145112023月度最高气温25002023年2022年2021年电气设备家具102020年2019年2018年5塑料制品右940200048351500736301000254125500302200月月月月月月月月月月月月41235678918011805180919011905190920012005200921012105210922012205220923012305101112230123022303230423052306230723082309231023112312资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院结构产业转移已趋势性放缓缺电背后的事实是东南亚地区基建水平无法匹配产业扩张的节奏东南亚基础设施落后铁路公路港口电力存量严重不足虽然以越南为首的东南亚国家近年来加大基建投资但和中国相比差距仍然巨大基础设施建设水平或已经接替疫情成为产业替代的新约束预计下半年低端产业将维持以缓慢节奏向东南亚和印度进行转移2018-2022年工业生产年化同比中越基建发展情况对比9电力制造业对比项中国越南比值87国土面积万平方千米9597332289365人口亿1421014574铁路里程数万公里15503493232公路里程数万公里535525820741高速公路里程数17701141270月月月月月月月月月月月月234567891发电量万亿千瓦时84033294101112资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院新船投放加快关注供应侧调控下半年新增运力压力难有缓解低迷行情部分订单小型船为主主动延迟交付韩国造船行业缺工带来部分订单的被动延后订单延迟造成新船交付峰值的持续后移即便四季度的同样出现订单延期但四季度新船交付量仍然不会太低集装箱船舶交付情况实际和预测日韩船舶交付规模下滑严重交付延期现象普遍100万TEU6百万DWT100中国日本韩国万TEU季初预计交付量实际交付量909080580704706060503504040302302012010100001Q232Q232Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q211Q232Q233Q234Q231Q2419011905190920012005200921012105210922012205220923012305资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院下半年新增运力压力难有缓解分航线运力构成已交付新船量主流航线季度船队运力100-29993000-59996000-7999600千TEU17000TEU12000-16999650万TEU跨太平洋远东-欧洲8000-1199912000-1699917000500600100400550805003006045020040400100203500年年年年年年年年年年年30002022201420152016201720182019202020212023跨太平洋远东-欧洲非主流航线南北航线区域内航线20131Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23亚欧航线分船型运力变化跨太平洋航线分船型运力变化12000-16999TEU集装箱船舶航线划分30045450万TEU4Q221Q232Q23万TEU4Q221Q232Q232Q233Q2240040250353503030020025250201501520010100150510005050其他欧洲-00跨太平洋南北航线8000TEU8-11999TEU12000-16999远东区域内航线8000TEU8-11999TEU12000-1699917000非主流航线资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院欧线供应压力远大于美线剔除韩国订单2023年亚欧航线至少3的增幅美线运力可以通过其他航线分流供应压力相对较低船舶拆解增幅有限暂时不足以对集装箱规模产生实质性影响拆船国和拆船价影响后续增量有限大中型船船龄偏低拆解概率相对偏低超大型船延付情况相对乐观大型船船龄偏低船舶拆解规模增量有限2518450千TEU2023年待交付非韩国订单量6020占比平均船龄右年120千TEU16400韩国订单占比右205014100350121580300401082501060306200454015020210000201050017000100-29996000-7999003000-59998000-11999Jul-19Jul-13Jul-16Jul-2212000-16999Jan-15Jan-18Jan-2117000TEU12000-16999Jan-12Oct-18Oct-12Oct-15Oct-21Apr-14Apr-17Apr-20Apr-23资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院巴拿马运河通行压力小幅改善厄尔尼诺影响持续雨季降雨不及预期加通湖水位恢复缓慢运输仍然受限预计雨季结束前水位也难以恢复正常通行限制或持续到明年但预计随着后续水位改善通行限制或有小幅放松巴拿马运河通行受限对集装箱运输的影响相比于其他船型惹眼更小主要体现在舱位损失和额外费用上暂未造成航班大面积延误的情况对美东运输成本的影响不及预期加通湖流域累计降雨量加通湖水位预测350090英尺mm2023年2022年2021年30002020年2019年2018年8886250084200082150080100078500760742301230223032304230523062307230823092310231123122301230123022303230323042305230523062307230723082309231023102311资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院供应侧调控或有反复运力调控或是左右运价波动的关键调控决心有所增强但调控能力分化新增运力挤压欧线调控上限美线则相对乐观班轮仍在保价和保量的策略间反复马士基集装箱单箱成本集装箱主流航线周度运力规模万TEU万TEU1800美元TEU420亚洲-美西350400亚洲-美东1600亚洲-欧洲右34538014003603401200340335100032033080030028032560026032040024031520022002003102Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2321112201220322052207220922112301230323052307资料来源ClarksonsBloombergWind东证衍生品研究院集装箱海运市场展望紧缩延续欧美经济继续承压集装箱需求难有较大改善国内假期和欧美消费旺季影响四季度集运需求将呈前低后高的走势供应侧新船交付持续供需过剩的局面将不断恶化相比之下欧线基本面不及美线短期运价波动更多取决于供应侧调控节奏和力度的变化班轮提涨信心有所强化但欧美线情况存在分化欧线供应压力难有纾解渠道新船的大规模交付将限制运力调控能力加上供应侧扰动的缺失供应调控更甚运价走势将弱于美线此外班轮联盟之间仍有分歧存在行动很难完全一致运价走势存在反复节奏上来看假期叠加季节性淡季如果供应侧调控力度无法更大幅度的收紧运价短期承压欧线运价跌破现金成本或倒逼欧线收紧运力淡季期间巴拿马运河的支撑仍然存在美线跌幅相对有限11-12月预计随着消费旺季来临加上库存加速去化需求有望边际改善届时如果提涨涨价落地概率相对较高120002020611000SCFIS欧洲航线基本港SCFIS美西航线基本港1000080006000400020000210321042111230323042011201221012102210521062107210821092110211222012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