★商品市场概述
　　2023年9月22日当周，多头资金节前离场。涨幅靠前的品种集中于黑色金属原料、建材链及股指，跌幅靠前的品种为原油系商品。
　　★期限价差结构表现
　　本周处于backwardation结构的商品包括，豆一、纸浆、沥青、铁矿、橡胶、铅、燃油、硅铁、硅锰、低硫燃料油、焦炭;处于contango结构的商品包括豆二。
　　★产业利润表现
　　黑色金属板块，市场对终端需求恢复预期较为谨慎，成材去库与钢厂持续亏损并存。有色金属板块，铜、铝、锡进口利润持续盈利，锌、镍进口利润维持亏损。能源板块，三地裂解价差收缩，需求边际或转弱。化工板块，估值压力不大，但仍需关注部分品种供需宽松的压力。
　　★风格轮动及品种间相对估值表现
　　美联储表态偏鹰派，预示后期仍然有一次加息。美债收益率创下新高，美元走强，对非美经济体货币及风险资产均有影响。随着相关商品估值的回调，周期/成长风格轮动至多配成长；工业品/农产品风格轮动至空配农产品；贵金属/工业品风格轮动至空配工业品；金/油比价轮动至空配原油。
　　周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为：螺纹热卷主力合约价差、菜油-豆油主力合约价差、PG/SC主力合约比价；周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为：棕榈油-豆油主力合约价差、L-PP主力合约价差、菜油-棕榈油主力合约价差。
　　★风险提示：
　　利润公式中现货标的及常数差异导致的利润数据失真

研究报告全文：周度报告商品策略1商品T估a值ble及风Tit格le轮动周报宏观扰动持续节前多头资金离场T报ab告le日R期ank2023年9月25日吴梦吟资深分析师商品策略从业Ta资bl格e号AnalyseFr03089475投资咨询号Z0016707TableSummary商品市场概述Tel8621-633258882023年9月22日当周多头资金节前离场涨幅靠前的品种集中Emailmengyinwuorientfuturescom于黑色金属原料建材链及股指跌幅靠前的品种为原油系商品期限价差结构表现本周处于backwardation结构的商品包括豆一纸浆沥青铁矿橡胶铅燃油硅铁硅锰低硫燃料油焦炭处于contango结构的商品包括豆二商产业利润表现品黑色金属板块市场对终端需求恢复预期较为谨慎成材去库与钢期厂持续亏损并存有色金属板块铜铝锡进口利润持续盈利货锌镍进口利润维持亏损能源板块三地裂解价差收缩需求边际或转弱化工板块估值压力不大但仍需关注部分品种供需宽松的压力风格轮动及品种间相对估值表现美联储表态偏鹰派预示后期仍然有一次加息美债收益率创下新高美元走强对非美经济体货币及风险资产均有影响随着相关商品估值的回调周期成长风格轮动至多配成长工业品农产品风格轮动至空配农产品贵金属工业品风格轮动至空配工业品金油比价轮动至空配原油周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为螺纹热卷主力合约价差菜油-豆油主力合约价差PGSC主力合约比价周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为棕榈油-豆油主力合约价差L-PP主力合约价差菜油-棕榈油主力合约价差风险提示利润公式中现货标的及常数差异导致的利润数据失真重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明商品策略-周度报告2023-09-251本周商品市场表现截止至2023年9月15日周内涨幅靠前的内盘商品为纸浆焦煤玻璃上证50铝焦炭硅铁白银沪深300及纯碱等品种周内跌幅靠前的内盘商品为苯乙烯线材豆二INE原油豆油菜油镍棕榈油沥青及豆粕等品种涨幅靠前的品种集中于建材链股指及黑色金属原料跌幅靠前的品种集中于原油系商品图表1本周涨跌幅排名前十的品种资料来源Wind2当前估值所处位置本文试图从静态估值长周期的产业利润分布及品种间相对估值等多个维度观测商品当前估值状态及内在价值对商品静态估值的描述旨在通过观测即期的期限价差结构来评价当下供需特征及商品的短期估值对产业估值的描述旨在通过观测品种所属的产业周期和产业链利润分布特征来评估特定产业周期下商品的内在价值品种间相对估值是指在市场风格轮动的影响下观测由市场交易出来的品种及板块相对强弱来确定主力资金意图及品种相对估值21商品期限价差结构商品期限价差结构观测的是同一品种静态的估值表现包含近端现货价格主力活跃合行约及远端次主力合约的估值我们选取市场认可度较高且公开可得的现货价格数据结业合市场交易得到的期货主力次主力合约价格进行估值比较从而观察商品即期估值及研究供需强弱2期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25图表2商品市场期限结构一年分位值散点图2023-9-15当周资料来源Wind注换月规则为以前一交易日收盘时公布的最大成交量与持仓量合约作为后一交易日的主力合约本周基差交易行情最大的头寸是不锈钢的基差走弱和锡的基差走强月间价差交易行情最大的头寸是铅的月间价差走强和镍的月间价差走弱本周处于backwardation结构的商品包括豆一纸浆沥青铁矿橡胶铅燃油硅铁硅锰低硫燃料油焦炭处于contango结构的商品包括豆二周内基差由现货贴水转为升水的品种包括锡棕榈油燃油基差由现货升水转为贴水的品种包括黄金热轧卷板苯乙烯甲醇周内基差处于历史估值高位80的品种包括热轧卷板PTA棕榈油甲醇纸浆橡胶铅燃油菜油镍LPG焦炭基差处于历史估值低位20的品种包括纯碱白糖22产业利润估值表现黑色金属板块市场对需求恢复预期较为谨慎原料端供需短期维持偏紧格局原料端贴水产量短期降幅有限原料供应仍然偏紧上游吨焦利润止亏转盈成材端钢厂长短流程亏损幅度扩大热卷毛利亏损扩大3期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25图表3焦化利润走势图图表4钢厂成本对现货价格的指引资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteel东证衍生品研究院有色金属板块铜铝锡进口利润持续盈利锌镍进口利润维持亏损图表5铜现货进口盈亏走势图图表6电解铝进口盈亏走势图资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院4期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25能源板块三地裂解价差较上周收缩显示需求或边际转弱丙烷-原油价差持续扩大炼厂生产沥青利润亏损幅度收缩图表7各地区裂解价差走势图图表8丙烷-原油价差走势图资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院化工板块线路较为纷杂聚酯链PTA相对原料估值较低MEG主要生产工艺亏损幅度扩大短期PTA及MEG相对供需宽松来源于下游负荷的调降下游聚酯行业POY装置盈利幅度收缩DTY及FDY装置盈利幅度扩大建材链电石法制PVC装置亏损幅度收缩PVC外采电石及乙烯法装置盈利幅度收缩玻璃方面煤头及气头装置盈利幅度收缩石油焦装置盈利幅度扩大PVC及纯碱供需或转向宽松纯苯-石脑油价差收缩外采纯苯制苯乙烯装置亏损幅度扩大下游行业中EPS装置盈利增加PS及ABS装置亏损幅度收缩烯烃链PDH制PP粒亏损幅度扩大丙烷估值提供较强支撑LLDPE主要生产工艺盈利幅度收缩5期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25图表9聚酯利润走势图图表10PTA相对上游估值偏低资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteelSMM东证衍生品研究院图表11乙烯法制MEG利润走势图图表12PDH制PP装置利润走势图资料来源WindMysteel东证衍生品研究院资料来源WindMysteelSMM东证衍生品研究院23板块风格轮动10年期美债收益率作为全球利率锚定对资产估值及风格轮动有较大指引对权益指数风格而言10年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值的长期趋势一致其内在逻辑为利率与增长周期往往走势一致而对于成长股而言远期现金流回报占比相对较高贴现率的波动对成长股估值存较大影响此外10年期美债收益率作为长期经济潜在增速和通胀预期的锚定指标其利率中枢的移动或有效驱动贵金属和工业品风格轮动对商品板块指数风格而言10年期美债收益6期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25率与南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致全球利率锚定所处位置作为全球经济周期的表征或对工业品需求增速预期形成指引另一方面黄金作为实际利率为0的资产对利率波动较为敏感美联储表态偏鹰派预示后期仍然有一次加息美债收益率创下新高美元走强对非美经济体货币及风险资产均有影响周内随着相关商品估值的回调周期成长风格轮动至多配成长工业品农产品风格轮动至空配农产品贵金属工业品风格轮动至空配工业品金油比价轮动至空配原油图表1310年美债实际收益率指引周期成长风格轮动图表14十年美债收益率指引贵金属工业品风格轮动资料来源Wind资料来源Wind图表15工业品农产品指数比值走势图图表16金油比价走势图资料来源Wind资料来源Wind7期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-2524套利价差对的表现情况周内套利对表现相对最强的三个头寸分别为螺纹热卷主力合约价差菜油-豆油主力合约价差PGSC主力合约比价周内套利对表现相对最弱的三个头寸分别为棕榈油-豆油主力合约价差L-PP主力合约价差菜油-棕榈油主力合约价差图表17主要跨品种套利组合表现资料来源Wind东证衍生品研究院3风险提示利润公式中现货标的及常数差异导致的利润数据失真8期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究9期货研究报告商品策略-周度报告2023-09-25免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom10期货研究报告