行情回顾
　　4月份至8月底，沪胶期价基本呈底部震荡走势，基本面向上驱动始终有限，虽然期间有过云南产区白粉病、干旱以及橡胶收储传闻等消息扰动，但对基本面实质影响均有限。
　　9月初，沪胶期价一度大幅上涨，一方面是受到丁二烯橡胶期价大涨带动，另一方面是偏乐观的商品市场氛围下，多头资金基于低估值逻辑对橡胶品种进行多配。8月下旬以来大宗商品整体市场情绪表现偏强，沪胶的低估值使其在偏乐观的商品市场氛围中具备了一定的做多安全边际，也吸引了多头资金基于低估值逻辑进行多配

研究报告全文：橡胶四季度基本面分析及展望曹璐资深分析师化工从业资格号F3013434投资咨询号Z0013049行情回顾u4月份至8月底沪胶期价基本呈底部震荡走势基本面向上驱动始终有限虽然期间有过云南产区白粉病干旱以及橡胶收储传闻等消息扰动但对基本面实质影响均有限u9月初沪胶期价一度大幅上涨一方面是受到丁二烯橡胶期价大涨带动另一方面是偏乐观的商品市场氛围下多头资金基于低估值逻辑对橡胶品种进行多配8月下旬以来大宗商品整体市场情绪表现偏强沪胶的低估值使其在偏乐观的商品市场氛围中具备了一定的做多安全边际也吸引了多头资金基于低估值逻辑进行多配沪胶期现货价格走势沪胶01合约收盘价-泰标混合胶元吨元吨1801-泰标混合胶1901-泰标混合胶1800060002001-泰标混合胶2101-泰标混合胶2201-泰标混合胶2301-泰标混合胶1600050002401-泰标混合胶14000400012000100003000800020006000期货收盘价活跃合约天然橡胶4000云南国营全乳胶SCRWF1000上海200000000000000111123456789012222222222221111111111112222223333366666666666600000100000资料1来源3W5ind7中9国橡1胶贸1易信3息网579资料来源Wind中国橡胶贸易信息网四季度基本面分析供给端ANRPC合计天胶月度产量全球天胶产量预测万吨千吨2018-2022年范围1300最小值1600产量增速右轴105年平均值1400120020228202312001100610004100080029006000400800200-27000-460022222222222220000000000000123456789101112月211111111112220012345678901223E资料来源中国橡胶贸易信息网资料来源中国橡胶贸易信息网u今年以来国内外产区物候条件基本正常8月份开始全球天胶主产区陆续进入旺产季四季度全球天胶产量处于年内高位在没有极端天气状况出现的情况下后续供给端将持续放量u四季度供给端重点关注厄尔尼诺的演变根据澳州气象局目前厄尔尼诺现象已经出现且年底有一定概率演变成强厄尔尼诺若强厄尔尼诺出现可能会对主产国天胶产量产生一定负面影响四季度基本面分析供给端泰国中央市场原料胶水价格泰国中央市场原料杯胶价格泰铢千克泰铢千克6080705060405040303020192020201920202021202020212022202220232023101000000000000111123456789012000000000111000000000000123456789012333333333333000000000000资料来源中国橡胶贸易信息网资料3来源33中国3橡胶3贸易3信3息网33333u8月下旬以来国内外产区降雨较为密集导致胶水释放受阻同时橡胶期货盘面拉涨后给出全乳胶交割利润原料采购积极性升温价格表现较为强势当前原料价格下胶农不缺乏割胶积极性短期来看供应仍处于季节性增产期后续需持续关注天气对产区新胶释放的扰动四季度基本面分析需求端国内全钢胎企业开工率国内半钢胎开工率山东省轮胎企业成品库存周转天数天908060807050全钢胎半钢胎7060604050503040402023202230203020212020202320222021202020192018102020201920181010000周周147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952222222222222222222220001111112222223333300100000100000100000资料来源中国橡胶贸易信息网资料来源中国橡胶贸易信息网资7料9来1源13中5国7橡9胶1贸1易3信5息7网9113579u目前全钢胎开工率仍维持往年同期较低水平无论是配套胎还是替换胎需求表现均偏弱而半钢胎开工率持续高位运行除内需配套胎表现较好外今年以来外贸订单充足也对开工率形成一定支撑当前下游轮胎企业整体维持产销平衡三季度以来成品胎库存增幅有限u整体来看由于终端需求无亮眼表现加上资金受限轮胎经销商暂无囤货意愿以消化现有成品胎库存为主金九期间轮胎厂家涨价落地阻力较大四季度基本面分析需求端我国重卡月度销量我国乘用车月度销量万辆万辆25201920202021300202220232502020015150101002019202020212022202355000月月123456789101112123456789101112资料来源中国汽车工业协会资料来源中国汽车工业协会u今年以来公路货运量不足运费低迷前几年政策刺激后重卡新车保有量过高等因素继续压制国内重卡新增需求和配套胎销量此外持续治超管控重卡轻量化以及公路运输量不足等因素也导致卡客车替换胎需求始终比较低迷u今年以来国内半钢胎需求表现较好乘用车销量走高提振了配套胎需求此外居民出行增多也拉动了替换胎需求四季度基本面分析需求端我国卡客车胎出口量我国乘用车及轻卡胎出口量万吨万吨2019202020214530202220234025353020252019152020202021151020221020235500月月123456789101112123456789101112资料来源海关总署资料来源海关总署u下半年以来轮胎外贸订单量依然充足出口量持续高位轮胎出口表现较好主要有两方面原因首先是欧美高通胀环境下我国轮胎产品的高性价比凸显其次俄乌冲突后多家轮胎厂家退出在俄业务布局使得俄罗斯对我国的轮胎需求明显提升四季度基本面分析库存端青岛地区天然橡胶一般贸易库存量青岛地区天然橡胶保税库存量万吨201820192020万吨9025201820192020202120222023202120222023802070601550401030205100周0147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952周资料来源隆众资讯资料来源隆众资讯u当前下游轮胎企业整体维持产销平衡在成品库存增幅有限情况下厂家原料采购积极性较高8月以来国内橡胶现货库存从高位有所去化也对胶价形成一定支撑行情展望u当前天胶基本面可关注的变量不多目前供给已经进入传统旺季四季度产量会处于年内高位海内外主产区暂无极端天气出现需求方面今年以来轮胎外贸订单表现亮眼内销市场表现相对较弱银十旺季可能会有一些增量但预计不会很明显四季度可能对行情产生较大扰动的潜在因素仍主要在于供给端即天气和收储政策当前无论是天气还是收储政策均处于预期阶段尚未成为交易主线u整体来看经历了长期的震荡磨底天胶价格处于历史底部区间但9月初这轮主要依靠外部力量的上涨持续性存疑首先当前已经进入旺产季后续供给将持续放量其次本轮期价强势上涨后期现价差已经明显扩大套利盘的介入将对期价上方空间形成一定压制再次若期价继续上涨将超过另一个交割品泰三烟胶片价格届时进口套利窗口打开交割品将增多泰三烟胶片价格将持续对期价构成压制短期来看在基本面无增量利多信息的情况下橡胶期价上行驱动有限后续建议继续关注天气和收储政策的变化免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改