三季度行情回顾
　　7月份开始，纯碱期价呈现大幅上涨态势，尤其是近月合约走势明显偏强。本轮上涨是多重利多因素共振的结果：首先，6月下旬纯碱行业开始进入检修季，检修减量导致行业供需本身偏紧；其次，远兴投产进度持续不及预期，产线负荷提升速度较慢，导致新增产能放量有限；再次，8月中下旬安徽德邦化工爆炸、青海两大碱厂因环保问题被迫停限产等意外扰动事件出现，导致供给进一步减量。三季度以来，供需改善驱动下纯碱厂家开始持续去库，市场货源紧张，多头情绪被明显引燃，期现货价格联动上涨。

研究报告全文：纯碱四季度基本面分析及展望曹璐资深分析师化工从业资格号F3013434投资咨询号Z0013049三季度行情回顾u7月份开始纯碱期价呈现大幅上涨态势尤其是近月合约走势明显偏强本轮上涨是多重利多因素共振的结果首先6月下旬纯碱行业开始进入检修季检修减量导致行业供需本身偏紧其次远兴投产进度持续不及预期产线负荷提升速度较慢导致新增产能放量有限再次8月中下旬安徽德邦化工爆炸青海两大碱厂因环保问题被迫停限产等意外扰动事件出现导致供给进一步减量三季度以来供需改善驱动下纯碱厂家开始持续去库市场货源紧张多头情绪被明显引燃期现货价格联动上涨纯碱期现货价格纯碱9-1价差元吨元吨2004000华北重质纯碱送到价期货收盘价03500-200-4003000-600-8002500-1000SA2401-SA2309-12002000-1400去年同期1500-1600-18001000-20001月2月3月4月5月6月7月8月12222222222222222222222900000011111122222233331000011000011000011000022468022468022468022468资料来源Wind百川资讯资料来源Wind四季度基本面分析供给端纯碱行业开工率纯碱行业周度产量纯碱厂家生产利润2020万吨元吨20202021联碱企业1002021703000202220222023氨碱企业95202325009065200085608015007555100070500655006045-5005550周1122222222222222222222224099000000111111222222333314710131619222528313437404346495213579111315171921232527293133353739414345474951110000110000110000110000022468022468022468022468资料来源隆众资讯资料来源隆众资讯资料来源隆众资讯u6月下旬开始纯碱行业进入检修季随着装置检修陆续展开开工率环比下滑u9月中旬开始纯碱行业检修接近尾声同时新增产能逐渐兑现周度产量环比开始明显回升其中远兴二线8月底投料后负荷提升速度明显快于一线目前一二线整体负荷已经提升至90左右青海两大碱厂在环保问题逐步解决后为完成年度生产计划后续预计将维持高负荷运转金山化工预计在10月中旬后负荷会明显提升此外安徽德邦化工的纯碱产能也已回归市场u目前纯碱行业生产利润处于高位随着供给意外扰动事件的影响消退新增产能的影响开始凸显四季度纯碱行业的产量水平将超过往年同期同时也将创历史新高四季度基本面分析需求端浮法玻璃生产线在产日熔量浮法玻璃企业生产利润吨天煤制气企业玻璃生产利润周180000元吨石油焦企业玻璃生产利润周天然气生产企业玻璃生产利润周1750002000170000150016500016000010001550001500005002018201914500020202021140000202220230135000-500130000周15913172125293337414549111111111111112222222222222266777788889999000011112222330100010001000100010001000100资料来源隆众资讯资9料2来3源692隆3众69资2讯369236923692369236u由于行业盈利状况较好三季度以来仍有较多浮法玻璃产线点火行业在产日熔量继续呈增长态势u目前浮法玻璃在产日熔量已经回到17万吨天左右在往年同期中处于偏高水平基本达到我们半年报的预估u目前为止下半年有点火计划的产线基本已经点火四季度浮法玻璃在产日熔量进一步增长空间有限四季度基本面分析需求端我国光伏玻璃在产产能国内光伏玻璃工厂总库存国内光伏玻璃产线各季度新建点火量吨天万吨吨天10000020202021202220237014000900002022202360800001200070000501000060000405000080004000030600030000202000040001000010200000周0111111222222222222222222222221591317212529333741454999999900000011111122222233333Q1Q2Q3Q40000010000010000010000010000013579113579113579113579113579资料来源隆众资讯资料来源百川资讯资料来源隆众资讯u从长周期看光伏玻璃行业产能处于上行通道对纯碱需求端也将构成持续的正向拉动只是产能释放的节奏和时间问题u下半年以来受投产经济性和光伏玻璃供给新政策的影响三季度仅有四条光伏玻璃产线点火新产能投放节奏环比继续放缓u新点火的光伏玻璃产线通常需要经过一个月的烤窑和三个月的爬产阶段三季度投放的光伏玻璃产能将构成对四季度重碱的实际新增需求整体来看四季度光伏玻璃端消耗的纯碱量将继续维持正增长四季度基本面分析进出口我国纯碱月度出口量美国天然气价格NYMEX期货收盘价印度纯碱现货价格万吨元吨美元百万英热单位6000252018-22年范围最小值125年平均值2022500020202310400081530006200010421000500011111122222222222222222222222222222222222222229999990000001111112222223333311111122222233333123456789101112月00000100000100000100000100000000001000001000001357911357911357911357911357913579113579113579资料来源海关总署资料来源Wind资料来源Bloombergu1-8月份我国纯碱出口量较去年同期下降23左右值得注意的是5月份以来我国纯碱出口量均低于去年同期u海外纯碱成本弹性主要在于燃料端下半年以来海外天然气价格持续底部震荡纯碱价格波动亦不大截至9月下旬印度纯碱现货价格在3700元吨左右而我国纯碱现货价在经历8月以来的大幅上涨后已经涨至3300元吨左右出口优势较前期被进一步削弱u整体来看由于内外碱价差明显收窄短期国内纯碱出口量环比或将继续走弱四季度基本面分析进出口我国纯碱月度进口量万吨152018-22年范围最小值5年平均值20221320231197531月-1123456789101112资料来源海关总署u我国纯碱进口量长期不足国内需求的1今年1-8月份我国纯碱进口量较去年同期大幅增长101较五年均值水平亦高出45主要是3-5月份的进口增量较多u8月份以来国内纯碱现货价格开始大幅上涨货源明显偏紧也带动了国内纯碱的进口需求值得注意的是考虑到进口船期的因素进口碱预计要到四季度才会明显放量从而也将加重四季度国内纯碱的供给过剩程度四季度基本面分析库存纯碱生产厂家库存纯碱厂家重碱和轻碱库存量万吨万吨轻质纯碱201920202021120200重质纯碱20222023180100160140801206010080406020402000147101316192225283134374043464952周222222222222222222200011111122222233330110000110000110000资料来源隆众资讯资8料0来2源2隆4众6资8讯022468022468u6月下旬开始纯碱行业进入检修季加上新增产能放量有限以及一些供给意外扰动事件的出现纯碱供应变得紧张同时下游原料库存进一步压力空间也已有限供需改善驱动下纯碱厂家开始持续去库轻重碱库存均降至历史偏低水平u今年末纯碱厂家库存预计会较年初明显增长考虑到季节性因素和新产能的投放节奏累库压力将主要体现在10月份之后u值得注意的是由于今年以来纯碱价格弹性主要来自供给端的边际变化新产能释放节奏对供需平衡和纯碱价格均构成明显扰动后续需继续重点关注四季度行情展望国内纯碱行业供需平衡表单位万吨期初库存产量进口出口净出口表观需求量期末库存201743267714152138250874201874262129138108256026201926288819144125271079202079281236138102268110820211082913247652278718220221822920122051932874352023E353120401701402900125资料来源隆众资讯东证衍生品研究院u今年以来纯碱品种上有关预期与现实的博弈贯彻始终尖锐的供需矛盾吸引了大量资金关注基本面大框架下资金的反复博弈也造成盘面大开大合u目前来看随着新增产能逐步兑现市场正处于多头驱动转弱而空头驱动增强的阶段值得注意的是由于远月合约贴水幅度仍比较大且近期煤价表现较为强势同时尚未兑现的新增产能不排除出现变数的可能纯碱期货上的博弈会继续存在后续盘面波动预计仍会比较大从基本面角度建议投资者关注SA2311SA2312和SA2401合约逢高布局空单的机会同时做好仓位管理免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改