★供应几成定数，短期难有更多增量
　　8月份以来市场关注点重回供需基本面。随着港口铁矿石库存持续降库，高铁水下原料供应偏紧已成定局。随着Vale等主要矿山供应恢复，宣告了2023年开始铁矿整体供应端进入扩产周期。与此同时，年中开始内矿持续安监导致国内铁精粉产量收缩。全年铁矿增量预计维持在4000万吨左右。铁水持续高位导致原料端缺口愈发显性化。7-8-9月以来，我们明显感受到产业端由集体悲观、转向分化、到一致性偏强预期。
　　★国内铁水或有下行压力，但幅度预计并不激烈
　　铁矿供应恢复并未导致矿价趋势性下行，主要支撑依然来自国内持续超预期的高铁水。1-7月，国内统计局口径铁水累计提升3.7%（钢联增9%）。考虑内需和出口需求季节性和钢厂利润问题，Q4铁水下降是大概率事件。但从原料平衡表来看，若要原料端转为过剩，对铁水下滑的激烈程度要求更高。根据当前供应端数据推算，Q3-Q4铁矿供需平衡点对应247家铁水预计在240万吨/天。
　　★价格传导阻力：钢价和钢厂利润
　　原料现实的紧张已经明牌，市场分歧在于原料价格继续上涨的空间。但若成材无法打开，原料上行空间阶段性受限。9月末，随着矿价上行至120美金高估值区间，钢厂无利润，且节前补库尚可，十一前后矿价或面临短暂回调。但长期来看，原料端紧平衡能否打破，仍要看终端铁水是否能突破。
　　后期终端需求潜在的观察点包括：1）国内成材需求能否延续；2）限产政策11月份后是否执行；3）海外欧美等需求能否回来；4）海外对我们钢材反倾销政策的推进。
　　★风险提示
　　宏观政策，粗钢政策，海外衰退。
　　

研究报告全文：季度报告黑色金属TableTitle原料偏紧几成定局观察成材空间能否打开T走ab势le评R级ank铁矿石震荡许惠敏资深分析师黑色产业从业资格报告日期2023年09月25日TableAnalysFe3r081016号TableSummary投资咨询供应几成定数短期难有更多增量Z0016073号8月份以来市场关注点重回供需基本面随着港口铁矿石库存Tel8621-63325888-1595持续降库高铁水下原料供应偏紧已成定局随着Vale等主要Emailhuiminxuorientfuturescom矿山供应恢复宣告了2023年开始铁矿整体供应端进入扩产周期与此同时年中开始内矿持续安监导致国内铁精粉产量收缩全年铁矿增量预计维持在4000万吨左右铁水持续高位导致原料端缺口愈发显性化7-8-9月以来我们明显感受到产业端由集体悲观转向分化到一致性偏强预期黑国内铁水或有下行压力但幅度预计并不激烈色铁矿供应恢复并未导致矿价趋势性下行主要支撑依然来自国金内持续超预期的高铁水1-7月国内统计局口径铁水累计提升属37钢联增9考虑内需和出口需求季节性和钢厂利润问题Q4铁水下降是大概率事件但从原料平衡表来看若要原料端转为过剩对铁水下滑的激烈程度要求更高根据当前供应端数据推算Q3-Q4铁矿供需平衡点对应247家铁水预计在240万吨天价格传导阻力钢价和钢厂利润原料现实的紧张已经明牌市场分歧在于原料价格继续上涨的空间但若成材无法打开原料上行空间阶段性受限9月末随着矿价上行至120美金高估值区间钢厂无利润且节前补库尚可十一前后矿价或面临短暂回调但长期来看原料端紧平衡能否打破仍要看终端铁水是否能突破后期终端需求潜在的观察点包括1国内成材需求能否延续2限产政策11月份后是否执行3海外欧美等需求能否回来4海外对我们钢材反倾销政策的推进风险提示宏观政策粗钢政策海外衰退重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明黑色金属-季度报告2023-09-251供应几成定数短期难有更多增量产量平控预期褪去后8月份以来市场关注点重回供需基本面随着港口铁矿石库存持续降库高铁水下原料供应偏紧已成定局产业心态也有所改善低库存状态下矿山钢厂贸易商买盘力量较强今年供应整体释放较快外矿发货表现平稳澳巴发货量年中以来创近5年高点Vale等主要矿山供应恢复也宣告了2023年开始整体供应端进入扩产周期年度外矿增量由年初的3000万吨调增至4000万吨但与此同时年中开始内矿持续安监导致国内铁精粉产量收缩内矿增产未能落地叠加非主流少量减量全年铁矿增量预计维持在4000万吨左右图表1全球铁矿石发货进入增产周期图表22023E-2026E铁矿石产量增长幅度资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表3全球铁矿发货量分国别变化1-8月图表4澳洲巴西出口量达到近5年高位行业研究资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院2期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25图表5印度铁矿发货量季节性图表6外矿表需倒算的内矿产量季节性资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表7澳洲新投产项目跟踪项目公司产能投产时间IronBridgeFortescueMetalsGroupFormosa22002023年4月McPheeCreekAtlasIronHancockProspecting10002024-2025年OnslowIronOreProjectMineralResourcesLtd30002024年6月投产WesternRange力拓持股54宝武4625002025年资料来源Mysteel东证衍生品研究院2国内铁水或有下行压力但幅度预计并不激烈供应恢复增长并未带来矿价趋势性下行主要支撑依然来自持续超预期的高铁水全球角度1-7月份全球粗钢产量累计持平但铁水产量增长18即1380万吨对应铁矿需求增加2300万吨其中海外铁水累计下降22中国铁水提升37钢联口径增加9目前市场已经普遍认可支撑国内高铁水一个重要因素在于国内粗钢和部分初级制造业高出口考虑内需和出口需求季节性和钢厂利润问题Q4铁水下降是概率事件但从原料平衡表来看若要原料端转为过剩对铁水下滑的激烈程度要求更高3期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25图表8国内247铁水产量季节性图表9全球除中国铁水产量季节性资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表10全球主要长流程国家铁水产量变化图表11海外高炉盈利指数资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院根据Mysteel统计247家口径检修数据预计国内钢厂9月中旬铁水已经见顶但由于部分品种仍有利润且钢厂端库存压力并不激烈短期铁水下滑幅度预计较为缓慢根据当前供应端数据推算Q3-Q4铁矿供需平衡点对应247家铁水预计在240万吨天需求季节性跌价冬季常规环保限产预计铁水在11月中旬开始季节性下行实际压力和下行幅度仍要持续跟踪4期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25图表12铁矿石季度平衡表2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4供应39956410824148038529417304197641976海外铁水日韩台湾3028299128572950301130113011欧洲1880174715671684160816081608海外铁矿石需求8344805575207878785378537853海外矿供应31612330273396030651338773412434124国产矿5750575057507000700045004500国内总供应37362387773971037651408773862438624国内需求247铁水237229229231243240240国内铁矿石需求38230369073690837313392153873438734港口库存12572130761318613461127421263212521钢厂库存3885366837713590345032763276漂货库存104711218811774992810885供需差-868187128023381662-110-110资料来源Mysteel东证衍生品研究院3显性库存持续去化现货投机情绪回升铁水持续高位导致原料端缺口愈发显性化7-8-9月以来我们明显感受到产业端由集体悲观转向分化到一致性偏强预期9月上旬钢厂提前开启十一节前补库Mysteel统计的247家钢厂铁矿库存连续3周环比持续回升我们汇总了钢厂库存钢厂库存和海漂库存等全部数据铁矿总库存自今年年中以来已经持续处于历史低位虽然也没有继续降库分品种来看主流货品包括PB超特等单品种库存也不高库存转移角度十一节前主动超补后短期买盘预计阶段性放缓十一前后铁矿面临铁水下移钢厂补库放缓等回调风险5期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25图表13港口铁矿石库存季节性图表14钢厂铁矿石库存季节性资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表15海漂矿库存季节性图表16全部铁矿石显性库存变化资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院6期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25图表17港口铁矿成交量图表18样本港口分品种库存-澳矿库存资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表19样本港口分品种库存-超特粉图表20样本港口分品种库存-PB粉资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院4价格传导阻力钢价和钢厂利润原料现实的紧张已经明牌市场分歧在于原料价格继续上涨的空间复盘来看8-9月份以来的黑色反弹主要由两个驱动1平控政策预期落空后产业端对极低原料库存错误预判的修正2双焦等供应端收缩扰动8-9月份的上涨更多源自供应端推动需求端表现较为勉强9月份专项债集中投放后整体粗钢需求环比略有改善但资金面依然脆弱成材价格并未随着需求量缓慢抬升而走高国内外钢材价格均未能打开上涨空间导致原料持续上涨后钢厂利润大幅压缩对于原料铁水压力核心在于观测钢厂成材库存和综合利润两个指标根据钢协7期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25口径截止9月份全国样本钢厂成材厂库库存1580万吨同比下降155持续高铁水下钢厂成材库存不算太低但距20225和20233两次集中减产时的库存高位仍有距离利润方面以唐宋测算的唐山钢厂为例虽然螺纹等品种已经连续两个月亏损80元吨但冷轧热卷等利润尚可不考虑品种结构的钢厂算术平均利润9月末以来约30元吨图表21钢厂成材库存-钢协口径图表22钢厂成材库存-Mysteel五大材口径资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表23钢材社会库存-Mysteel五大材口径图表24钢厂分品种利润唐山地区资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院8期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25出口需求绝对量上考虑全球钢材贸易也呈现前高后地的季节性特征钢材出口需求叠加内需大概率在Q4季节性小幅下滑但我们始终保持一个观点2023年以来的中国钢材出口增量更多源自对日韩俄乌和土耳其等传统对手的份额挤占在未看到出口竞争国粗钢尤其是电炉生产恢复前国内钢材高出口的现状预计将持续8-9月份以来海外对中国钢材出口反倾销的消息再次增多反倾销持续或对外来成材出口造成短时间的负面冲击图表25中国钢材出口量季节性图表26中国钢材出口对需求的带动系数资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院图表272023年1-7月份全球钢材出口国变动图表28中国钢材出口占全球市场比例变化资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院9期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25图表29全球钢材贸易量季节性图表30中国热卷出口压力位维持在3950元资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院出口价格方面8月至今海外热卷报价始终维持在550-560美金对应国内热卷出口压力位始终保持在3950-4000元吨若海外需求接受能力无法抬升出口窗口将无法打开从欧洲美国日本等主要经济体制造业PMI来看8-9月份以来海外制造业有一丝边际改善的迹象关注海外驱动图表31美国钢厂排单和钢价图表32海外主要经济体PMI资料来源Mysteel东证衍生品研究院资料来源Mysteel东证衍生品研究院5总结及操作建议三季度末以来持续粗钢高产量下铁矿双焦废钢等原料端紧张已经明牌产业链心态也有所转变钢厂由7月份的极低库存转为8月份偏低至9月在假期前主动补10期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25原料铁矿短期节奏或跟随钢厂采购节奏和钢厂利润情况9月末随着矿价上行至120美金高估值区间钢厂无利润且节前补库尚可十一前后矿价或面临短暂回调但长期来看原料端紧平衡能否打破仍要看终端铁水是否能突破后期终端需求潜在的观察点包括1国内成材需求能否延续2限产政策11月份后是否执行3海外欧美等需求能否回来4海外对我们钢材反倾销政策的推进6风险提示宏观政策粗钢调整政策海外需求11期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究12期货研究报告黑色金属-季度报告2023-09-25免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592行业传真8621-33315862研网址wwworientfuturescom究Emailresearchorientfuturescom13期货研究报告