进口仍在高位，供应压力较大
　　今年1-8月，中国累计进口漂针浆607万吨，累计同比增长26.5%。阔叶浆累计进口1030万吨，累计同比增长20%。
　　进口的大幅增长的原因主要是：海外需求在美联储持续加息的背景下明显偏弱。这使得海外浆厂将更多的货源发往中国。尤其是欧洲地区，我们能看到来自芬兰的进口增幅最大，1-8月累计同比增长了37%。

研究报告全文：纸浆四季度基本面改善有限关注仓单持续高增杨枭资深分析师化工从业资格号F3034536投资咨询号Z0014525进口仍在高位供应压力较大u今年1-8月中国累计进口漂针浆607万吨累计同比增长265阔叶浆累计进口1030万吨累计同比增长20u进口的大幅增长的原因主要是海外需求在美联储持续加息的背景下明显偏弱这使得海外浆厂将更多的货源发往中国尤其是欧洲地区我们能看到来自芬兰的进口增幅最大1-8月累计同比增长了37中国漂针浆月度进口中国阔叶浆月度进口来自芬兰的漂针浆进口万吨万吨万吨202320222021202320222021202320222021259018085160208014075120701510065806010605540505452040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关总署资料来源海关总署资料来源海关总署进口仍在高位供应压力较大美联储持续加息欧洲漂针浆库存美国联邦基金目标利率60504030201000111111111222222256677889900112231010101010101010资料2来6源2i6Fin2d62626262626资料来源隆众资讯u当前美联储仍在加息周期内降息为时尚早因此我们认为四季度外需或仍处弱势这将使得中国四季度的漂针浆进口继续维持在高位高仓单挤压现货流动性u虽然今年中国漂针浆进口同比大幅增长但从四月开始由于盘面持续升水也造成仓单大幅增长目前注册仓单已超过50万吨大量标品现货被锁在了盘面可供流动的标品增量要远低于进口整体的增幅纸浆注册仓单持续增长4月开始纸浆基差持续为负值吨600000元吨1000现货-期货右轴5000008006004000004002003000000200000-200-400100000-6000-800222222222222222222333333333112222333000000000010001000123456789812581258资料来源上期所资料来源海关总署造纸环节利润修复开工回暖白卡纸利润改善文化用纸利润改善生活用纸利润改善元吨元吨5000元吨白卡纸利润26002000铜版纸利润双胶纸利润生活用纸利润1500400021001000300016005002000110001000600-5000100-1000-1000-400-1500-2000-900-2000111111112222222211111111222222111111112222222266778899001122336677889900112266778899001122330000000000000000000000000000000000000000000000282828282828282828282828282828资料2来8源28卓2创资8讯28东2证8衍2生8品研2究8院28资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯东证衍生品研究院u随着上半年浆价的持续大幅下滑和疫情后内需的修复造纸环节生产利润得以有效改善但近期随着浆价的持续反弹造纸利润有所收敛下游纸厂开工明显好转白卡纸开工率好转文化纸开工率好转生活用纸开工率好转双铜纸开工率双胶纸开工率908580白卡纸开工率生活用纸开工率858075807570657570607065556560506055455550405045354540302222222222222222222222222222222222220001111222200011112222333000111122220010001000100100010001000001000100014701470147047014701470147资料来源卓创资讯资料来源卓创资讯资料4来源70卓创1资4讯701470u随着造纸利润的改善各个下游纸种的开工率也出现了明显的好转这为纸浆需求带来了增量人民币大幅贬值对浆价形成明显支撑u由于中美经济周期和货币政策方向的不同导致近期人民币汇率出现了大幅的贬值由于漂针浆全部依赖进口海外浆厂皆采用的美金报价因此人民币汇率的大幅贬值对国内漂针浆价格形成了明显的支撑近期人民币大幅贬值元美金中间价美元兑人民币7472706866646260111111111122222222556677889900112233000000000000000000资料1来7源17iFi1nd7171717171717投资建议四季度纸浆基本面改善有限关注仓单的持续增长u由于美联储仍处加息周期外需不振的背景下预计四季度纸浆整体供应压力较大而需求端虽然由于之前造纸利润改善使得下游开工率有所恢复但近期随着浆价的持续上行造纸利润再次恶化u整体来看我们倾向于四季度纸浆供需大格局不会有明显的改善但需要关注仓单持续增长下标品流动性收敛的问题此外人民币的贬值同样值得投资者关注纸浆港口库存万吨230港口木浆库存210190170150130110907050111111111122222222556677889900112233000000000000000000171717171717171717资料来源卓创资讯分析师承诺免责声明免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改